滯脹將最終接管一切

謝國忠

人們總是認(rèn)為股票市場(chǎng)預(yù)示著未來，如果這樣的話，上半年股市上揚(yáng)就在預(yù)言一場(chǎng)未來的經(jīng)濟(jì)繁榮——不用屏息以待，它不會(huì)來的。相反，世界經(jīng)濟(jì)正在陷入滯脹，罪魁禍?zhǔn)渍怯靡詰?yīng)對(duì)金融危機(jī)的激進(jìn)政策。政策制定者們拋棄了正確的應(yīng)對(duì)之道：重組，他們希望用大量的流動(dòng)性來沖走泡沫破滅的惡果，但這種行為的后果并不是帶來下一場(chǎng)繁榮，而是通貨膨脹。

這是一場(chǎng)自1930年代以來就未曾有過的大崩潰。全球經(jīng)濟(jì)正如一列在懸崖上行駛的火車，雖然前方就是無盡的深淵，但是現(xiàn)在仍然有機(jī)會(huì)原地剎車以避免墜落下去。不幸的是，金融市場(chǎng)就如同車廂上的舞者，它引起的每一次振動(dòng)都有可能將列車傾覆。

流動(dòng)性是使市場(chǎng)再次瘋狂的燃料：根據(jù)摩根士丹利的統(tǒng)計(jì)，今年4-5月份的10周內(nèi)流入新興市場(chǎng)基金的資金就達(dá)到210億美元一這已經(jīng)達(dá)到令人眩目的2007年總流入額的一半。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格隨著CPI膨脹之后快速上漲，央行們又必須減少流動(dòng)性，這將擊垮資產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫盛宴。

在美聯(lián)儲(chǔ)的20年中，格林斯潘熟練地耍弄流動(dòng)性魔術(shù)同時(shí)免于帶來通脹，3個(gè)特別的因素為他帶來了這一非凡好運(yùn)。

首先，IT革命使得供給端更加有效率，這使得在發(fā)達(dá)國家占支配地位的勞動(dòng)密集型經(jīng)濟(jì)部門被重組，原有的勞動(dòng)力被大大節(jié)約。這一因素導(dǎo)致白領(lǐng)職員的工資水平在整個(gè)格林斯潘時(shí)代走低。

第二。柏林墻的倒塌使得超過20億發(fā)展中國家的勞動(dòng)力走入全球貿(mào)易體系。它帶來了制造業(yè)從高成本經(jīng)濟(jì)體向低成本的發(fā)展中國家的快速重新配置。由此帶來的一個(gè)結(jié)果是，全球貿(mào)易增長(zhǎng)速度兩倍于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，這穩(wěn)定了發(fā)達(dá)國家的制造業(yè)工人工資和商品的價(jià)格。

第三，蘇聯(lián)的解體減緩了對(duì)于能源等天然資源的需求。盡管中國和印度的快速發(fā)展增加了它們對(duì)于上述資源的需求，但是蘇聯(lián)的解體減緩了天然資源價(jià)格上漲的壓力。這種供需的動(dòng)態(tài)平衡，使得大宗商品市場(chǎng)對(duì)于財(cái)務(wù)投資者而言，成為無利可圖的市場(chǎng)。這使得在全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)被拉長(zhǎng)的繁榮期時(shí)，大宗商品價(jià)格仍然保持在低位。

如今已大不相同。IT行業(yè)已經(jīng)完全進(jìn)入了成熟期。事實(shí)上，隨著它越來越成為日常消費(fèi)工具——常常被用來在工作中消磨時(shí)間——它降低而非提高了生產(chǎn)力。在發(fā)展中國家，工資水平早已充分反映在工業(yè)制成品的價(jià)格中。同時(shí)，前蘇聯(lián)國家對(duì)于大宗商品的需求正在增加，中國和印度也是如此。

很多人爭(zhēng)辯說通貨膨脹不會(huì)發(fā)生在一個(gè)蕭條的經(jīng)濟(jì)周期中，但是事實(shí)上通脹曾經(jīng)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢的1970年代所面臨的重要問題之一?！皽洝边@個(gè)詞語正是從那個(gè)年代而來。我擔(dān)心全球正步入另一個(gè)滯脹時(shí)代。唯一能夠抑制通脹的，是所謂衰弱的全球經(jīng)濟(jì)下的過剩產(chǎn)能。然而，許多過剩的產(chǎn)能，例如汽車行業(yè)，需要一勞永逸的被消除，因?yàn)槲磥淼男枨笈c過去完全不同，未來需要對(duì)供應(yīng)與需求兩方都進(jìn)行重組，而非貨幣刺激政策。

當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)體被注入更多的貨幣時(shí)，大宗商品價(jià)格可能會(huì)首先有所反應(yīng)。盡管對(duì)石油的需求仍然在萎縮，但其價(jià)格自今年3月起的漲幅已經(jīng)超過了股票市場(chǎng)，因此，是財(cái)務(wù)投資者們而不是如今需要使用石油的人控制著石油價(jià)格。貨幣的增加正帶來通脹。

盛宴注定是短暫的，明年通脹預(yù)期將變得明顯。雖然央行們很可能不愿意上調(diào)利率，但公債利息的走高將最終迫使它們這么做，而他們不可能足夠快速地上調(diào)利率以切斷通脹產(chǎn)生的動(dòng)力，滯脹將最終接管一切。

另一些人覺得通脹對(duì)于股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)而言是一件好事，因?yàn)樗軌蛟黾淤~面銷量和利潤(rùn)。歷史已有相反的結(jié)論。1970年代，美國股票市場(chǎng)的總市值約為其賬面價(jià)值的1.3倍，低于如今的1.7倍。