金建：系統(tǒng)規(guī)范再融資潮

由于某些上市公司股東融資的實(shí)際成本很低,核準(zhǔn)機(jī)制扭曲了市場行為等原因,造成了部分公司盲目融資的行為

再融資浪潮促因

上市公司能否快速實(shí)現(xiàn)大規(guī)模再融資是檢驗(yàn)資本市場深度的重要標(biāo)準(zhǔn)。能否保證再融資的公平、透明,是我國股市實(shí)現(xiàn)規(guī)范化和國際化的重要前提條件。

首先,再融資浪潮的出現(xiàn)是股市和經(jīng)濟(jì)回暖的必然結(jié)果。過去一年間,上證指數(shù)最高反彈幅度超過100%,估值水平恢復(fù)會(huì)激勵(lì)上市公司實(shí)施再融資計(jì)劃。同時(shí),經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也會(huì)推動(dòng)上市公司再融資需求上升。比如,上半年各大銀行放出天量貸款,存在再融資補(bǔ)充資本金的需求。這樣的再融資不僅不是惡意“圈錢”,反而能增加現(xiàn)有股東的價(jià)值。

其次,再融資所占比重仍屬合理。2008—2009年間,再融資占上市公司融資的比例介于40%—60%,IPO暫停時(shí)期更是高達(dá)100%。2009年8月,再融資占比為69.3%,仍處于合理區(qū)間。事實(shí)上,境外成熟市場的再融資比例更高。2009年前8個(gè)月,香港市場再融資占比就高達(dá)97.9%。

再次,部分上市公司再融資存在盲目性。確實(shí)有部分上市公司虛列投資項(xiàng)目,蓄意擴(kuò)大再融資規(guī)模,最終致使募集資金投向變更頻繁,有些企業(yè)甚至將資金參與新股配售。這種現(xiàn)象背后的原因包括:重股票股利、輕現(xiàn)金股利的情況導(dǎo)致股權(quán)融資的實(shí)際成本較低;國有股東占據(jù)控股地位,公眾投資者無法真正參與決策;核準(zhǔn)制扭曲了市場行為等。

七招規(guī)范再融資潮

我們應(yīng)該區(qū)別對(duì)待,趨利避害,促進(jìn)再融資浪潮的健康發(fā)展。

第一,深化上市融資發(fā)行的市場化改革,保證再融資的公平性。在核準(zhǔn)制下,再融資條件嚴(yán)格,審核時(shí)間較長,上市公司往往希望一次籌集盡可能多的資金。同時(shí),大公司、國有背景的上市公司更獲得政府的“恩賜”,造成市場的扭曲,形成所謂的“政策市”。因此,應(yīng)當(dāng)考慮從核準(zhǔn)制過渡成備案制。任何上市公司,不管規(guī)模大小、股東背景,只要有真實(shí)的資金需求,且被市場所接受,就可以實(shí)施再融資。

第二,加強(qiáng)對(duì)惡意再融資的監(jiān)管力度,實(shí)行事前、事中和事后的全程監(jiān)管。在鼓勵(lì)上市公司合理、合法的再融資需求的同時(shí),也要加強(qiáng)對(duì)于惡意“圈錢”的打擊力度。事前 :以法律、法規(guī)的形式規(guī)范再融資的規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、盈利預(yù)期等細(xì)節(jié)條件,明確“圈錢”行為的量化標(biāo)準(zhǔn)。事中:對(duì)于上市公司變更募集資金投向、挪用募集資金等損害股東利益的行為采取嚴(yán)厲的懲罰措施。事后:加強(qiáng)披露,要求上市公司及時(shí)、充分地披露與再融資相關(guān)的資金利用情況,投資項(xiàng)目獲利情況等信息,作為未來是否能夠?qū)嵤┰偃谫Y的依據(jù)。

第三,改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。一方面,通過國有股減持、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等方式,弱化國有股東一股獨(dú)大的負(fù)面影響;另一方面,繼續(xù)大力拓展機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍,持續(xù)引進(jìn)國外機(jī)構(gòu)投資者,增強(qiáng)投資者的話語權(quán)。

第四,采取股東分類表決機(jī)制,保護(hù)中小投資者的利益。在目前“一股一票”的表決機(jī)制下,上市公司的再融資計(jì)劃盡管可能遭遇中小投資者反對(duì),但只要大股東支持,通過概率就很高。 應(yīng)當(dāng)引入分類表決制度:在表決再融資議案等重大事項(xiàng)時(shí),不僅需要經(jīng)全體股東大會(huì)表決通過,而且須經(jīng)參加表決的其他公眾股股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過。

第五,促進(jìn)融資工具的多樣化。相對(duì)股票融資來講,其他融資工具對(duì)于上市公司具有更強(qiáng)的約束,如債券需要定期支付利息,這有助于遏制上市公司不必要的再融資沖動(dòng)。香港市場上,股票融資僅占1/3強(qiáng)。發(fā)展股票以外的其他融資工具,需要在政策上給予必要的支持,比如減免企業(yè)債利息收入的稅收等。

第六,強(qiáng)化內(nèi)部控制度,嚴(yán)格執(zhí)行五部委的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》。在完善的內(nèi)控制度下,企業(yè)融資計(jì)劃可以得到有效實(shí)施,這可以從企業(yè)內(nèi)部為再融資熱降溫,使所籌資金真正發(fā)揮效用。

第七,從政府的角度而言,可以引導(dǎo)企業(yè)海外上市,以降低再融資對(duì)國內(nèi)資本市場的沖擊。A股已上市公司實(shí)施海外上市可以進(jìn)一步拓寬融資渠道,提高企業(yè)管理水平。