劉菲 高占軍

新《保險法》將保險資金的運用拓寬至“銀行存款、買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券以及投資不動產(chǎn)”等領(lǐng)域,在與國際逐漸接軌的同時,也為保險業(yè)的長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)

保險業(yè)發(fā)展有“兩個輪子”,一個輪子是承保業(yè)務(wù),另一個輪子是資金運用業(yè)務(wù)?，F(xiàn)代保險業(yè)的重要特征之一,便是要求承保業(yè)務(wù)和資金運用業(yè)務(wù)必須并重。

由于保險業(yè)的承保業(yè)務(wù)一般是虧損的,因此,其經(jīng)營狀況如何、整體收入水平是否飽滿、償付能力是否充足,主要依賴于資金運用業(yè)務(wù)。在中國,通過各方努力,近年來在保險資金運用方面取得了不少進展,但總體來看,其運用渠道仍嚴(yán)重受限,這對于提高保險資金的投資收益,是很大的制約。

十年磨一劍。已于10月1日實行的新《保險法》,對于保險資金運用奠定了新的框架,具有里程碑的意義。

未來保險資金可運用的領(lǐng)域,由原《保險法》規(guī)定的“銀行存款、政府債券和金融債券”,大幅拓寬至“銀行存款、買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券以及投資不動產(chǎn)”等更廣泛的領(lǐng)域,在與國際逐漸接軌的同時,也為保險業(yè)的長遠發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

償付能力仍有隱憂

中國保險業(yè)發(fā)展很快。自1979年恢復(fù)保險市場以來,全國保費收入年均增長30%左右,已初步形成了以國有保險公司為主體、股份制及中外合資保險公司并存、上百家保險公司競爭發(fā)展的新格局。

2009年9月末,保險業(yè)資產(chǎn)總額達到3.79萬億元,較年初增長18.9%;其中,銀行存款1.01萬億元,投資規(guī)模2.42萬億元。2009年1月-9月,保險業(yè)保費收入8580億元,在全部保費收入中,財產(chǎn)險保費收入2233.9億元,占保費總收入的26.01%,支付賠款1116.8億元,賠付率50.1%;人身險保費收入6346.4億元,占保費總收入的73.99%,支付賠款和給付1225.6億元,賠付率為19.3%。

2008年,中國保險業(yè)累計賠款、給付2971億元,2009年前三季度則為2342億元,考慮到1988年-1999年這12年間,保險公司共支付各類賠款和給付保險金為3100億元,當(dāng)前保險業(yè)對經(jīng)濟和人民生活的支持力度,可謂非常大。

保險市場雖然發(fā)展快,但保險公司的償付能力始終是隱憂。

近年來,部分保險公司通過改制重組并從資本市場融資,壯大了資本實力,加之保費收入較快增長,償付能力還算充足,但這不意味著沒有問題。

回顧起來,中國在1997年曾出現(xiàn)過中資保險公司償付能力不足問題,當(dāng)時不足差額74.5億元,僅占最低償付能力標(biāo)準(zhǔn)的32.69%,情況相當(dāng)嚴(yán)峻。

目前,中國中資保險機構(gòu)賠款與給付占保費收入的比例并不很大,2009年1月-9月,總的賠付率為27.3%,這主要是由于中國的保險業(yè)現(xiàn)在正處于擴張期,保費收入總是大于理賠支付所致,但這很難長久維系。

國外的經(jīng)驗表明,隨著競爭的加劇和市場的成熟,保險公司的承保業(yè)務(wù)終將出現(xiàn)普遍虧損狀態(tài)(見表1)。

目前,中國保險業(yè)的主要經(jīng)營指標(biāo)尚可,但從收入方面看,保費收入遠遠高于投資收入,如果不從根本上改變保險資金投資收益較小的現(xiàn)狀,長遠來看,潛在的問題是存在的。這就需要提高保險資金的投資回報,而拓寬資金運用范圍,是首要的前提。

拓寬資金運用范圍

應(yīng)該說,監(jiān)管部門及參與各方對于如何拓寬保險資金的運用范圍,多年來一直在努力,并取得很大進展。

截至2009年9月底,中國保險資金運用余額為3.43萬億元,其中債券投資為1.74萬億元,占比50.7%;銀行存款1萬億元,占比29%;股票投資3700多億元,占比10.7%;投資證券投資基金2225.7億元,占比6%(見圖1)。

而新《保險法》除賦予保險公司更為寬廣的業(yè)務(wù)范圍,也從法律方面對保險資金運用范圍的擴大進行了明確界定。

在業(yè)務(wù)范圍方面,新《保險法》規(guī)定,可在監(jiān)管部門批準(zhǔn)后,經(jīng)營與保險有關(guān)的其他業(yè)務(wù)。根據(jù)原《保險法》,保險公司的業(yè)務(wù)范圍包括人身保險業(yè)務(wù)和財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)。保險公司的業(yè)務(wù)范圍由保險監(jiān)督管理機構(gòu)依法核定,只能在被核定的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)從事保險經(jīng)營活動。而新《保險法》則將“保險公司不得兼營本法及其他法律、行政法規(guī)規(guī)定以外的業(yè)務(wù)”這一表述刪除。

之所以修改該處規(guī)定,是因為近年來保險行業(yè)發(fā)展已經(jīng)突破了現(xiàn)行《保險法》的規(guī)定,比如當(dāng)下正在推廣的新型農(nóng)村合作醫(yī)療保險,實際上便屬資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外,將來經(jīng)過監(jiān)督部門批準(zhǔn),保險公司還可從事養(yǎng)老院業(yè)務(wù)。

在保險資金運用方面,原《保險法》規(guī)定保險資金僅可以進行“銀行存款、買賣政府債券和買賣金融債券”。新《保險法》將保險資金運用范圍拓寬至“銀行存款、買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券,以及投資不動產(chǎn)”。

另外,新《保險法》同時刪除了原《保險法》中的禁止性條款,即保險資金“不得用于設(shè)立證券經(jīng)營機構(gòu),不得用于設(shè)立保險業(yè)以外的企業(yè)”。這為未來的保險資金在更廣泛領(lǐng)域中的運用,掃除了法律障礙。

債券投資演進

保險資金對債券的投資起步早,但經(jīng)歷了一個漸進的過程。這個過程,大體說來可分為三個階段,而這三個階段的進展,目前已均被整合進新的《保險法》。

第一階段的標(biāo)志是2003年5月發(fā)布《保險公司投資企業(yè)債券管理辦法》,使保險資金的債券投資,由“零敲碎打”地一個個添加可投資品種,轉(zhuǎn)為確定一般性標(biāo)準(zhǔn)的“系統(tǒng)管理”階段,并提高了保險資金可投資債券的比例。

保險資金最初的債券投資范圍很窄,除國債和政策性金融債,僅可以購買三峽債和鐵道債。2001年3月,增加了電信通信類企業(yè)債券。2003年1月,重新修訂《保險公司購買中央企業(yè)債券管理辦法》,將可以購買的中央企業(yè)債券目錄擴大為鐵道債、三峽債、電力建設(shè)債券和移動通信類債券。

2003年5月,頒布《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》,將投資范圍放開至不僅包括中央企業(yè)債券,也包括地方企業(yè)債券,只要其可投資評級在AA級別以上即可,同時將投資比例由不超過上月末總資產(chǎn)的10%提高到20%,實現(xiàn)了第一個突破。

第二階段則以2005年8月發(fā)布《保險機構(gòu)投資者債券投資管理暫行辦法》為標(biāo)志。其實質(zhì)內(nèi)容,是對保險資金投資債券的種類和比例作了進一步擴寬,可投資的債券,包括政府債券、金融債券(包括央票、政策性銀行金融債、政策性銀行次級債、商業(yè)銀行金融債、商業(yè)銀行次級債、商業(yè)銀行次級定期債務(wù)、保險公司次級定期債務(wù)、國際開發(fā)機構(gòu)人民幣債券)、企業(yè)(公司)債券(包括短期融資券和可轉(zhuǎn)換公司債券)及有關(guān)部門批準(zhǔn)發(fā)行的其他債券。投資企業(yè)債的比例,從保險公司當(dāng)月末總資產(chǎn)的20%上限提高到30%。

而在此辦法公布之前,通過“零敲碎打”地一個個通知的方式,逐漸將市場上出現(xiàn)的新的品種,納入可投資范圍。

比如,2003年7月,可投資央票;2004年3月,可投資銀行次級定期債務(wù);2004年6月,可投資銀行次級債券、銀行次級定期債務(wù);2004年7月,可投資可轉(zhuǎn)換債券,并將其計入企業(yè)債券余額;2004年12月,可投資保險公司次級定期債務(wù)。

第三階段的主要標(biāo)志,是2009年3月下發(fā)《關(guān)于增加保險機構(gòu)債券投資品種的通知》,將無擔(dān)保債券正式列入保險資金可投資品種,包括中期票據(jù)、大型國企在香港發(fā)行的債券等。此前雖允許保險資金投資短期融資券這一無擔(dān)保品種,但這是短期工具,與無擔(dān)保的中長期債務(wù)工具,性質(zhì)是完全不同的。

另外,2009年9月保監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于債券投資有關(guān)事項的通知》,將保險機構(gòu)投資企業(yè)(公司)債券的比例,由不超過該機構(gòu)上季末總資產(chǎn)的30%,調(diào)整為不超過上季末總資產(chǎn)的40%。

股權(quán)投資漸突破

2004年10月,中國保監(jiān)會發(fā)布《保險機構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》,對保險機構(gòu)股票投資作了較為寬泛的規(guī)定。

2005年2月,保監(jiān)會又下達《關(guān)于保險機構(gòu)投資者股票投資有關(guān)問題的通知》,規(guī)定保險機構(gòu)投資股票的余額,不得超過其上年末總資產(chǎn)扣除投資連接保險產(chǎn)品資產(chǎn)和萬能保險產(chǎn)品資產(chǎn)后的5%。

2007年7月,保監(jiān)會以傳真方式向各保險公司的資產(chǎn)管理公司發(fā)送《關(guān)于股票投資有關(guān)問題的通知》,將保險機構(gòu)股票投資的比例上限由5%上調(diào)到10%;投資同一家上市公司流通股的成本余額,由不得超過本公司可投資股票資產(chǎn)的5%,改為在一定條件下可調(diào)整到10%;另外,投資同一上市公司流通股的數(shù)量,由不得超過該上市公司流通股本的比例10%,調(diào)整為上市公司總股本的10%。

在保險機構(gòu)對銀行股權(quán)的投資方面,2006年9月,保監(jiān)會下達《關(guān)于保險機構(gòu)投資商業(yè)銀行股權(quán)的通知》,規(guī)定投資比例不得超過該機構(gòu)上年末總資產(chǎn)的3%;2008年1月16日,中國銀監(jiān)會和保監(jiān)會在北京正式簽署了《中國銀監(jiān)會與中國保監(jiān)會關(guān)于加強銀保深層次合作和跨業(yè)監(jiān)管合作諒解備忘錄》,銀行與保險公司相互參股的監(jiān)管難題獲得解決。在備忘錄中,在準(zhǔn)入條件、審批程序、機構(gòu)數(shù)量、監(jiān)管主體、風(fēng)險處置與市場退出程序及信息交換等方面,達成一致意見。

保險公司的其他股權(quán)投資也有進展。2008年4月,中國平安保險與慈銘健康體檢集團在上海簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,平安正式參股慈銘體檢,這也是國內(nèi)保險資金投資參股醫(yī)療機構(gòu)的第一單。此外,新《保險法》還為保險機構(gòu)直接參與發(fā)起設(shè)立金融機構(gòu),開了口子。

間接投資基礎(chǔ)設(shè)施

基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域,一直是保險資金青睞的投資方向,因為基礎(chǔ)設(shè)施項目一般具有收益穩(wěn)定、安全性好的特點,符合保險資金的需求。

經(jīng)過一段時間的醞釀,2006年3月,中國保監(jiān)會發(fā)布了《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》,允許以受托人設(shè)立投資計劃的方式,投資包括交通、通信、能源、市政、環(huán)境保護等國家級重點基礎(chǔ)設(shè)施項目,投資計劃可以采取債權(quán)、股權(quán)、物權(quán)等方式。這里的受托人包括信托投資公司、保險資產(chǎn)管理公司、產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司或者其他專業(yè)管理機構(gòu)。

2008年7月,對《保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項目試點管理辦法》進行修改,確定保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施的具體比例,上限規(guī)定為其總資產(chǎn)的8%,其中5%為債權(quán)投資計劃,3%為股權(quán)投資計劃。辦法還規(guī)定單筆投資計劃的發(fā)行規(guī)模不得超過20億元。

從2006年7月平安信托操作山西省交通項目算起,幾大保險公司均通過債權(quán)或股權(quán)方式,介入了基礎(chǔ)設(shè)施的投資(見表3)。中國人壽2009年三季報顯示,截至2009年9月末,其債權(quán)計劃投資余額為92.5億元。

不動產(chǎn)投資開禁

保險對地產(chǎn)股已經(jīng)有所參與,比如前不久內(nèi)地房地產(chǎn)公司卓越地產(chǎn)的公開發(fā)行,中國人壽和平安保險就是其中重要的基石投資者。但保險公司直接投資不動產(chǎn),則是這次新《保險法》修訂之后,首次打開大門。

據(jù)仲量聯(lián)行發(fā)布的報告,國內(nèi)投資者在中國房地產(chǎn)市場投資份額的比重,已經(jīng)由2008年的36%上升到2009年上半年的70%,諸多大型央企已成為房地產(chǎn)投資的重要力量。2007年至今,央企在國內(nèi)房地產(chǎn)市場的投資規(guī)模,已經(jīng)占到內(nèi)資機構(gòu)投資者投資比例的一半以上。

在此背景下,《保險法》對保險公司不動產(chǎn)投資大門的放開,或也可稱之為順勢而為。截至2009年9月末,中國保險業(yè)資金運用余額為3.43萬億元人民幣,按保險業(yè)在房地產(chǎn)的投資比例5%估計,可達1715億元,這不是一個小數(shù)字。

當(dāng)然,除上述幾個方面,保險資金在證券投資基金和銀行存款方面,也有相當(dāng)?shù)耐度搿?/p>

總體來看,通過在拓寬資金運用范圍上的不懈努力,以及專業(yè)保險投資機構(gòu)的設(shè)立及能力的提高,近年來,保險資金投資收益率穩(wěn)中有升。雖因市場原因,2008年投資收益率降至1.91%的低點,但2009年上半年又顯著回升,表明中國保險資金運用的彈性在增強。

在國外保險業(yè)經(jīng)營利潤出現(xiàn)大幅下滑的情況下,取得這樣的成績非常難得。但客觀分析,需要改進的方面仍很多。僅僅拓寬資金運用范圍是遠遠不夠的,也需要在相應(yīng)的風(fēng)險控制方面,適當(dāng)跟進。當(dāng)前,保費收入回歸保障型,以及監(jiān)管層近年來對保險機構(gòu)內(nèi)部風(fēng)控和信用評估體系建立上的努力,加之分類監(jiān)管的大方向,均體現(xiàn)出這一思路?！?/p>

劉菲為中國社科院金融所副研究員,高占軍為中信證券債券銷售交易部執(zhí)行總經(jīng)理