對深圳股票市場有效性的實證研究

摘要:股票市場的信息效率對于合理配置收益和風險起到關鍵作用，那么對于中國股票市場有效性的檢驗和測度顯得至關重要。運用GARCH模型對深圳綜合指數(shù)股票收益序列建模，結果顯示中國股票市場收益具有明顯的長期記憶性，股票市場并非弱式有效。

關鍵詞:GARCH模型;有效性;長期記憶性;深圳股票市場

中圖分類號:F830.91文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)18-0073-01

一、實證分析結果

1.收益率的正態(tài)性和平穩(wěn)性檢驗。利用偏度、峰度、Jarque-Bera統(tǒng)計量對深綜指數(shù)價格收益序列進行正態(tài)性檢驗，我們可以發(fā)現(xiàn):深綜指數(shù)收益率均值為0.0289%，標準差為1.8342%，偏度為-0.2426，左偏峰度為6.486，收對深綜指數(shù)日收益序列進行ADF單位根檢驗，選擇滯后四階，帶截距項而無趨勢項，結果顯示ADF統(tǒng)計量為-2.殘差序列自相關檢驗及均值方程的確定。通過對收益序列的自相關和偏自相關的檢驗，我們發(fā)現(xiàn)當期收益與其滯后存在顯著的自相關，且均值方程采用ARMA(3，2)最為適用。形式如下:

對收益率做自回歸，再用Ljung-Box Q統(tǒng)計量對均值方程擬和后的殘差及殘差平方做自相關檢驗，結果顯示殘差不存在顯著的自相關，而殘差平方有顯著的自相關。從而表明不同時期觀測值之間存在有非線形關系，其條件方差具有時間可變性。

從而可以消除ARCH效應。對ARMA-GARCH參數(shù)估計的結果如下:

可見，深綜指數(shù)收益率條件方差方程中ARCH項和GARCH項都是高度顯著的，表明收益率序列具有顯著的波動集簇性。ARCH項和GARCH項系數(shù)之和為0.99，均小于1。因此GARCH(1，1)過程是平穩(wěn)的，其條件方差表現(xiàn)出均值回復(MEAN-REVERSION)。

二、主要結論

深證綜指日收益序列的均值方程可以用ARMA(3，2)進行有效擬合，日收益序列存在序列相關，特別是當期收益與前三天的收益間存在顯著相關，從而收益序列并非服從白噪聲過程。另外，收益序列存在波動聚集現(xiàn)象，這種波動聚集的特征用GARCH(1，1)模型擬合的效果較佳。市場異常波動的頻率和幅度隨市場的成長而逐步趨緩，市場波動對外部沖擊的反應函數(shù)以一個相對較慢的速度遞減，外部沖擊對市場波動的影響具有持續(xù)性。綜上，深圳股票市場并非弱式有效。

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