雙海軍 劉 珂

摘要：對(duì)于眾多高新技術(shù)企業(yè)而言，能贏得風(fēng)險(xiǎn)資本的青睞無疑是企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵。文章以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)特別是高新技術(shù)企業(yè)為研究對(duì)象，探討風(fēng)險(xiǎn)資本投資后管理的具體內(nèi)容，并對(duì)其對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的影響進(jìn)行分析，進(jìn)而提出我國風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；技術(shù)創(chuàng)新；高新技術(shù)企業(yè)

技術(shù)創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)和蘊(yùn)藏著的高收益，吸引了風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞。風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)性，高收益性和長期性等特點(diǎn)，決定了它同高新技術(shù)企業(yè)及其技術(shù)創(chuàng)新有著千絲萬縷的聯(lián)系，成為提升技術(shù)創(chuàng)新能力的最有效工具，在滿足高新技術(shù)企業(yè)的資金需求，加快其技術(shù)成果轉(zhuǎn)化。促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)、成長的風(fēng)險(xiǎn)期內(nèi)獲得內(nèi)在的持續(xù)發(fā)展動(dòng)力方面成效明顯。熊波、陳柳研究了風(fēng)險(xiǎn)投資通過高新技術(shù)治理結(jié)構(gòu)來影響技術(shù)創(chuàng)新，莫桂海研究了風(fēng)險(xiǎn)投資如何影響高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)育，這些文獻(xiàn)都著眼于風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資后管理對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研究的文獻(xiàn)較少。本文對(duì)此專門進(jìn)行了深入分析。

一、風(fēng)險(xiǎn)資本投資后管理內(nèi)在原因剖析

在風(fēng)險(xiǎn)資本整個(gè)投資過程中，風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)高新技術(shù)企業(yè)投資后管理監(jiān)控、精心評(píng)估與選擇投資企業(yè)、策劃設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資契約一樣重要。風(fēng)險(xiǎn)資本和高新技術(shù)企業(yè)之間的關(guān)系的實(shí)質(zhì)就是一種委托代理的關(guān)系；風(fēng)險(xiǎn)投資家是委托人，高新技術(shù)企業(yè)家是代理人；作為委托人，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須在不確定性環(huán)境下對(duì)潛在的投資進(jìn)行評(píng)估，可能面臨著道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇問題。簽約前的事前信息不對(duì)稱導(dǎo)致的主要問題是逆向選擇：簽約后信息不對(duì)稱導(dǎo)致的主要問題是道德風(fēng)險(xiǎn)。簽約時(shí)，有關(guān)項(xiàng)目和高新技術(shù)企業(yè)家的能力信息是對(duì)稱的：簽約后如果風(fēng)險(xiǎn)投資家只能觀測到項(xiàng)目進(jìn)展的結(jié)果，而不能直接觀測到高新技術(shù)企業(yè)家的實(shí)際努力程度和方向，這樣可能導(dǎo)致高新技術(shù)企業(yè)家追求最大化個(gè)人回報(bào)而不是風(fēng)險(xiǎn)投資效用的最大化：如果風(fēng)險(xiǎn)投資家能觀測到高新技術(shù)企業(yè)家的行動(dòng)，但不能觀測到項(xiàng)目的進(jìn)展(如市場狀況或R&D;進(jìn)展)，這樣可能導(dǎo)致高新技術(shù)企業(yè)家對(duì)負(fù)收益項(xiàng)目進(jìn)行無效率的延續(xù)，從中獲取個(gè)人收益。雖然投資前的項(xiàng)目篩選、合同簽訂以及投資后的重新談判活動(dòng)都體現(xiàn)了代理理論中風(fēng)險(xiǎn)投資家通過減少信息不對(duì)稱來解決逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，保護(hù)投資者利益，但投資后的管理服務(wù)對(duì)于有效控制委托代理風(fēng)險(xiǎn)。促進(jìn)企業(yè)發(fā)展實(shí)施雙方利益同樣重要。

二、風(fēng)險(xiǎn)資本投資后管理表現(xiàn)形式

Gorman與Sahlman的研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資家每年平均花費(fèi)110小時(shí)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)共同工作，75％的風(fēng)險(xiǎn)投資公司除自身投入外，還積極幫助企業(yè)從其他渠道獲得更多的融資，此外，風(fēng)險(xiǎn)投資家還幫助企業(yè)尋求合作伙伴，與這些利益相關(guān)的企業(yè)在生產(chǎn)、營銷、技術(shù)轉(zhuǎn)讓及融資等方面展開合作。風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)重要特征就是風(fēng)險(xiǎn)資本在企業(yè)治理中發(fā)揮著積極的作用，風(fēng)險(xiǎn)資本家一方面利用自己的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)及社會(huì)網(wǎng)絡(luò)為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供增值服務(wù)：另一方面通過現(xiàn)金流與控制權(quán)分配的融資契約積極介入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理。這種關(guān)系既不同于銀行與企業(yè)家之間的關(guān)系，因?yàn)殂y行一般不謀求通過貸款介入企業(yè)治理，而且銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)督也是間斷的，只有在企業(yè)違約時(shí)。銀行才進(jìn)行干預(yù)：也有別于上市公司中過度分散的投資者與企業(yè)家的關(guān)系，中小投資者在企業(yè)治理方面存在“搭便車”的現(xiàn)象，因而被青木昌彥稱之為“關(guān)系型融資”。風(fēng)險(xiǎn)投資后續(xù)管理的表現(xiàn)形式有兩種!

1、為風(fēng)險(xiǎn)公司的增值服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)投資的突出特點(diǎn)之一就是不僅投入貨幣資本，而且利用風(fēng)險(xiǎn)資本家的經(jīng)驗(yàn)、技能以及廣泛的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，為企業(yè)家提供增值服務(wù)，表現(xiàn)在：一是利用豐富的行業(yè)信息、市場狀況以及與供應(yīng)商和大客戶的廣泛聯(lián)系。制定新產(chǎn)品開發(fā)策略和營銷計(jì)劃以及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略；二是利用風(fēng)險(xiǎn)資本家與社會(huì)各界的廣泛聯(lián)系為企業(yè)提供后續(xù)服務(wù)：三是處于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)家往往只是某一方面的技術(shù)專家。而缺乏企業(yè)管理方面的知識(shí)和技能，尤其是在市場營銷、合作研發(fā)、創(chuàng)新管理等方面。更是欠缺，需要風(fēng)險(xiǎn)資本家進(jìn)行支持和指導(dǎo)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司強(qiáng)于其他投資者不僅在于融資技能方面，更重要的是他們提供增值服務(wù)的能力。風(fēng)險(xiǎn)資本家提供增值服務(wù)是高新技術(shù)企業(yè)快速發(fā)展的重要因素，其目的在于：一是高新技術(shù)企業(yè)的快速成長使得風(fēng)險(xiǎn)資本家在退出時(shí)獲得高額回報(bào)：二是建立良好的行業(yè)聲譽(yù)，有利于籌集新的風(fēng)險(xiǎn)投資基金：三是有利于與企業(yè)家建立互信合作關(guān)系，減少信息不對(duì)稱帶來的代理風(fēng)險(xiǎn)。

2、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)公司的項(xiàng)目監(jiān)控。除了增值服務(wù)以外，對(duì)企業(yè)家及管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行必要的監(jiān)控或干預(yù)是必要的，監(jiān)控的目的在于減少信息不對(duì)稱，防止或減少代理風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)踐操作中，項(xiàng)目監(jiān)控的主要內(nèi)容有：(1)幫助企業(yè)招募重要的管理人員。(2)參加董事會(huì)。國外風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中風(fēng)險(xiǎn)資本家擁有的董事會(huì)席位一般為2個(gè)～3個(gè)，但多數(shù)情況下為2個(gè)席位。風(fēng)險(xiǎn)資本家在企業(yè)中有重大的個(gè)人利益，擁有企業(yè)的股份，而且作為外部董事進(jìn)入董事會(huì)，因此，他們更有動(dòng)力直接通過董事會(huì)介入企業(yè)的經(jīng)營管理活動(dòng)。(3)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供的經(jīng)營情況進(jìn)行審查。當(dāng)企業(yè)存在問題時(shí)。一般會(huì)要求內(nèi)容更多，報(bào)告周期更短；通過定期或不定期訪問企業(yè)，查閱企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表與其它資料，了解企業(yè)經(jīng)營動(dòng)態(tài)及存在問題，對(duì)管理層得出存在問題、努力方向。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資后管理對(duì)技術(shù)創(chuàng)新能力影響分析

1、項(xiàng)目監(jiān)控與技術(shù)創(chuàng)新能力的關(guān)系。項(xiàng)目監(jiān)控不僅僅是為了主動(dòng)控制投資風(fēng)險(xiǎn)，更重要的是為了獲得有關(guān)投資項(xiàng)目的準(zhǔn)確信息，以便有針對(duì)性地為所投資企業(yè)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)，為所投資企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。監(jiān)控的功能是將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)結(jié)構(gòu)和投資管理的制度結(jié)構(gòu)有機(jī)結(jié)合起來，提高高新技術(shù)企業(yè)對(duì)“潛在利潤”博弈成功的可能性。監(jiān)控的一個(gè)明顯結(jié)果就是可以改善公司治理，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資家獲利的主要來源之一。

風(fēng)險(xiǎn)資本通常不是一次性提供項(xiàng)目所需的全部資金，而是根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況采取分階段投資策略，借此向企業(yè)施加影響并規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)。所以企業(yè)也可以隨時(shí)根據(jù)技術(shù)創(chuàng)新開發(fā)的需要來進(jìn)行融資，有利于創(chuàng)新的順利進(jìn)行。另外，企業(yè)要想獲得持續(xù)的資金支持，只有通過提高自身的研發(fā)能力。保障企業(yè)有持續(xù)創(chuàng)新的能力，從中獲得高額收益，向風(fēng)險(xiǎn)資本家證明他投資的資金都得到了有效的利用。從而才能得到風(fēng)險(xiǎn)資本家的信任，才能得到后續(xù)的資金或者其它來源的資金支持。很多年輕公司的失敗不僅是產(chǎn)品生產(chǎn)中的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的，還因?yàn)槠髽I(yè)缺乏必要的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)。在技術(shù)成果轉(zhuǎn)化階段失敗了。產(chǎn)品市場的拓展和營銷方式的選擇在很大程度上和企業(yè)的高級(jí)管理者以及企業(yè)戰(zhàn)略有關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)資本家可以通過在必要的時(shí)候解雇風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家等舉措監(jiān)督企業(yè)的運(yùn)營，幫助企業(yè)實(shí)施管理。提高管理能力。

2、增值服務(wù)與技術(shù)創(chuàng)新能力關(guān)系。增值服務(wù)與項(xiàng)目監(jiān)控是如此地密不可分，以至于優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資家即使是在從事項(xiàng)目監(jiān)控方面的工作時(shí)。也并不是以股東和董事的

身份自居，而是希望自己能夠成為所投資企業(yè)的教練、導(dǎo)師和參謀。美國學(xué)者M(jìn)ac.Millan重點(diǎn)研究了風(fēng)險(xiǎn)投資行為與價(jià)值增值的關(guān)系，指出風(fēng)險(xiǎn)投資公司的決策者要花費(fèi)60％甚至更多的時(shí)間來從事投資后的管理活動(dòng)，通過制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、發(fā)展戰(zhàn)略和運(yùn)營規(guī)劃、招聘高級(jí)管理人員和加強(qiáng)管理溝通等活動(dòng)為其投資的價(jià)值增值做出貢獻(xiàn)。然而，Mack.Millan認(rèn)為。風(fēng)險(xiǎn)投資家愿意參與風(fēng)險(xiǎn)公司的管理，但是，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家是否真的通過盈余管理達(dá)到了價(jià)值增值還有爭議，而且創(chuàng)業(yè)者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資者的后續(xù)管理也是毀譽(yù)各半。

以我國南方的某電子公司為例，該公司成功的選擇了適合自己的風(fēng)險(xiǎn)資本為自身的發(fā)展帶來了巨大的幫助。公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為在這些幫助中最主要的幫助除了資金就是為企業(yè)帶來了市場、管理、政府和社會(huì)管理資源等多方面信息和支持，正是這些增值服務(wù)幫助企業(yè)迅速打開了市場，獲得了豐厚的回報(bào)，具體內(nèi)容是：公司選擇的風(fēng)險(xiǎn)資本投資了與該公司處于同一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)，使得該企業(yè)利用其豐富的資源擴(kuò)大了銷售渠道。提高了銷售收入；由于該風(fēng)險(xiǎn)資本是政府組建成立的，由于有政府的扶持，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更快更好的理解政府政策提供了方便，可爭取到相關(guān)政府的支持：另外公司充分利用該風(fēng)險(xiǎn)資本擁有的北大等高校資源，有豐富的管理資源和科研力量，從管理的角度，在市場，管理，組織文化等方面上為企業(yè)提供了很大的幫助。在這些風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的幫助下，該電子公司迅速發(fā)展，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海內(nèi)外，市場占有率位于全國首位，并且成功上市，其高達(dá)近25倍的發(fā)行市盈率取得了令人難以想象的巨大成功。

3、資金投入與技術(shù)創(chuàng)新能力的關(guān)系。高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)的特點(diǎn)決定了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)存在著極大的融資障礙，風(fēng)險(xiǎn)資本的特點(diǎn)正好與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相互補(bǔ)缺，實(shí)現(xiàn)共贏。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的資金能夠在一定程度上解決企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和市場推廣中的資金問題，比如因?yàn)橘Y金到位，可以聘請(qǐng)更好的技術(shù)人員、管理人員和銷售人員，購買先進(jìn)的設(shè)備，投入更多的開發(fā)資金，提升管理水平，進(jìn)行市場推廣等等，但不一定能解決所有的問題。因?yàn)槿谫Y不可能一次到位。根據(jù)到位資金運(yùn)行情況，投資方可以逐步追加投資。企業(yè)隨著規(guī)模的擴(kuò)大?？稍僮芳尤谫Y。

風(fēng)險(xiǎn)資本可以在很大程度上解決企業(yè)的資金問題，提升企業(yè)創(chuàng)新的資金投入能力，滿足創(chuàng)新的需要。風(fēng)險(xiǎn)資本在給企業(yè)融資的過程中。還給企業(yè)帶來了信譽(yù)。增加了企業(yè)進(jìn)一步融資的可能性。從技術(shù)創(chuàng)新的投入不足和使用不合理來看，許多企業(yè)的大部分資金都投入到設(shè)備購置，新產(chǎn)品市場化等環(huán)節(jié)，而企業(yè)研究與開發(fā)環(huán)節(jié)上的投入往往偏低，研究與開發(fā)不足導(dǎo)致產(chǎn)品開發(fā)周期長，無法適應(yīng)不斷變化的市場需要。因此風(fēng)險(xiǎn)資金的投人對(duì)技術(shù)創(chuàng)新能力的成長的影響是相當(dāng)明顯的。

四、政策含義

1、鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展，積極創(chuàng)造良好的宏觀環(huán)境。企業(yè)的發(fā)展越來越離不開風(fēng)險(xiǎn)資本的支持，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往發(fā)現(xiàn)出資實(shí)力不夠支持企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。因此，從政府的角度來看，建立完善的資本市場，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本循環(huán)投資，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候開啟創(chuàng)業(yè)板市場，為風(fēng)險(xiǎn)資本的退出和進(jìn)人下一個(gè)投資循環(huán)提供幫助和支持。此外，應(yīng)鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資市場，制定相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策。完善法律法規(guī)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本的發(fā)展提供一個(gè)良好的宏觀環(huán)境，也是目前風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展的關(guān)鍵。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資公司不斷完善投資后管理服務(wù)。根據(jù)國內(nèi)外的研究經(jīng)驗(yàn)。本文認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資本投資后管理對(duì)于提升高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力會(huì)產(chǎn)生積極影響，尤其是通過風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的監(jiān)控和管理，幫助企業(yè)及其管理團(tuán)隊(duì)減少經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，獲得社會(huì)關(guān)系資源。從而可以大大實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的迅速增值。但目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資公司擁有的高素質(zhì)人才還比較少，自身的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)也不夠。不能滿足全部所投資企業(yè)的需要。風(fēng)險(xiǎn)投資公司降低投資失敗率的一個(gè)重要的方法，就是要選擇自己所熟悉的行業(yè)。不斷提高自身的素質(zhì)為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供必要的管理服務(wù)，這樣才能真正實(shí)現(xiàn)雙贏。

3、高新技術(shù)企業(yè)不能盲目追求風(fēng)險(xiǎn)資本。高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展最終是通過自身的技術(shù)創(chuàng)新能力實(shí)現(xiàn)的。技術(shù)創(chuàng)新能力的提高不僅需要巨大的資金支持，同樣還需要好的增值服務(wù)和管理監(jiān)控。因此高新技術(shù)企業(yè)必須要尋找到適合自己企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)資本，應(yīng)該根據(jù)自身的實(shí)際情況來選擇風(fēng)險(xiǎn)投資公司，以期通過風(fēng)險(xiǎn)投資公司幫助企業(yè)尋求營銷渠道、技術(shù)合作以及先進(jìn)的管理方法，而不能因?yàn)樾枰Y金就盲目的選擇。這樣盲目的后果只能是把自己套在一個(gè)巨大的高利貸里面，不利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。