汪付榮 梁 焱

一、上市公司委托理財(cái)存在的主要問題

1.對(duì)委托理財(cái)存在的風(fēng)險(xiǎn)沒有足夠的認(rèn)識(shí)

委托理財(cái)是國(guó)際上通行的一種資金經(jīng)營(yíng)行為，對(duì)于我國(guó)的法律也沒有對(duì)此做出禁止性的規(guī)定，然而市場(chǎng)上進(jìn)行委托理財(cái)經(jīng)營(yíng)的雙方，本意并非獲取正常的市場(chǎng)回報(bào)，而是為了獲取高額利息收入，屬于變相的資金借貸行為。投資人為了轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)往往要求受托方給予一定的保底承諾，而受托方處于競(jìng)爭(zhēng)的需要有時(shí)也會(huì)以高收益承諾招攬客戶。上市公司委托理財(cái)如在大牛市中，賺錢效應(yīng)明顯，但如果遇上市場(chǎng)不景氣或操作失誤等人為因素，導(dǎo)致資金鏈斷裂，將會(huì)給上市公司和券商帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重的將影響證券市場(chǎng)的穩(wěn)定。

2.委托理財(cái)核算的不規(guī)范導(dǎo)致其信息披露不充分

企業(yè)將自有閑置資金進(jìn)行適當(dāng)?shù)奈欣碡?cái)，期限一般不會(huì)超過一年。委托理財(cái)屬于短期投資，由于《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》對(duì)公司委托理財(cái)業(yè)務(wù)沒設(shè)置專門賬戶，報(bào)表列示僅以“短期投資”和“投資收益”反映并對(duì)委托理財(cái)?shù)臅r(shí)間、金額、受托方的基本情況、收益確定方式、委托理財(cái)投資種類、金額數(shù)量、進(jìn)展情況、收益情況、安全性以及回收程度等會(huì)計(jì)報(bào)表附注中做詳細(xì)說(shuō)明。但事實(shí)上，多數(shù)公司做不到這一點(diǎn)。此外，大多數(shù)也沒有完整地披露相關(guān)信息，而是選擇遺漏或者隱瞞一些重要信息，有的則是在協(xié)議已履行完畢后才予以披露，導(dǎo)致投資者很難對(duì)上市公司的信息做出準(zhǔn)確的判斷。

從本質(zhì)上來(lái)講，委托理財(cái)關(guān)系是一種純粹的委托代理關(guān)系，由于簽約以后，委托資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到受托人手中，委托人則難以對(duì)自己的資產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)督，這一切只能依靠受托人的管理。但委托人往往無(wú)法觀察到受托人的努力程度和工作效率，而受托人卻完全可以憑借自己的信息優(yōu)勢(shì)謀取私人利益而損害委托人的利益，在不良結(jié)果出來(lái)后卻將其歸于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或其他自己無(wú)法控制的因素，而不充分的信息披露助長(zhǎng)了受托人的這一行為，在現(xiàn)實(shí)中就表現(xiàn)在一些受托人隨意改變委托投資范圍、挪用客戶的資金；一些上市公司或其經(jīng)辦人基于某種利益甚至與受托人合謀，有意隱瞞委托理財(cái)信息，使委托理財(cái)缺乏有效的監(jiān)督。

3.對(duì)委托理財(cái)行為缺乏有效監(jiān)控和決策

在委托－代理關(guān)系中，委托人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)資產(chǎn)升值和減值所帶來(lái)的大部分收益和風(fēng)險(xiǎn)，通過對(duì)委托人的評(píng)價(jià)、信任程度以及對(duì)受托人管理狀況的跟蹤監(jiān)督等來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。但是由于公司治理結(jié)構(gòu)不完善，缺乏有效的投資決策程序，導(dǎo)致部分上市公司委托理財(cái)行為決策草率，經(jīng)董事長(zhǎng)或證券投資部經(jīng)理大筆一揮就將上億元的委托理財(cái)流出上市公司。

二、上市公司委托理財(cái)行為的相關(guān)建議

（一）規(guī)范上市公司委托理財(cái)行為管理的建議

1.嚴(yán)格限定上市公司的融資條件和資金規(guī)模

由此可以看到，文章中對(duì)于語(yǔ)義含義和語(yǔ)用含義的理解沖突加深了文章的內(nèi)涵，豐富了人物的性格特征。對(duì)于讀者來(lái)說(shuō)，這種語(yǔ)言上的沖突增強(qiáng)了文章的可讀性，給讀者帶來(lái)更加深刻的閱讀體驗(yàn)。而從語(yǔ)言學(xué)的角度上來(lái)講，《傲慢與偏見》中的語(yǔ)言沖突則是研究語(yǔ)義學(xué)和語(yǔ)用學(xué)意義相關(guān)的有效真實(shí)的語(yǔ)料，對(duì)于文章中的語(yǔ)言特色和文章所著時(shí)期的交際風(fēng)格的研究與深入的理論發(fā)展都有著重要的作用。

近幾年來(lái)，上市公司融資條件明顯降低，融資額度和規(guī)模逐步擴(kuò)大，但是上市公司經(jīng)營(yíng)管理水平和主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展對(duì)資金的客觀需求并沒有同步提高，二者的矛盾是造成上市公司大量資金閑置的一個(gè)非常重要的原因。嚴(yán)格限定上市公司融資及再融資條件，限制委托理財(cái)資金規(guī)模是從源頭上解決這一問題的基本措施:一是對(duì)上市公司閑置資金進(jìn)行嚴(yán)格的限定。如上市公司閑置資金達(dá)到一定規(guī)模和比例、或變更募集資金投向委托理財(cái)者，應(yīng)在一定時(shí)期內(nèi)取消其再融資資格。二是規(guī)范上市公司募集資金的使用，建立募資專戶存儲(chǔ)制，嚴(yán)禁私自變更募資投向。監(jiān)管層應(yīng)加大對(duì)上市公司募集資金使用情況和使用效果的監(jiān)督力度，嚴(yán)厲查處進(jìn)入證券市場(chǎng)的違規(guī)資金。三是引導(dǎo)上市公司資金流向，促進(jìn)資源合理配置。監(jiān)管層應(yīng)積極尋求合理的疏導(dǎo)策略，逐步引導(dǎo)上市公司將部分資金“淡出”委托理財(cái)領(lǐng)域，引向資金短缺、需要重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)化資源配置和公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的良性發(fā)展。

2.上市公司委托理財(cái)業(yè)務(wù)要尋找合適的合作對(duì)象

理財(cái)業(yè)務(wù)的運(yùn)作，合作方的選擇十分重要。因此，上市公司有必要仔細(xì)分析受托人的投資管理能力。在受托人的選擇上，具體而言，必須考慮以下幾個(gè)因素：

首先，是受托人的信譽(yù)，一個(gè)信譽(yù)好的企業(yè)在違約的概率上要明顯低于信譽(yù)不好的企業(yè)。用經(jīng)濟(jì)學(xué)的概念來(lái)表達(dá)，就是“信譽(yù)也構(gòu)成違約成本”。成本自然是受托人在經(jīng)營(yíng)過程中必須要考慮的因素。

其次，應(yīng)該注意受托人的治理結(jié)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)控制程序。完善的公司治理結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)控制程序，雖然有時(shí)候會(huì)降低公司的效率，但卻可以避免公司經(jīng)營(yíng)過程中的重大損失或失誤，從制度上保證委托方資產(chǎn)的安全性。

再次，受托人的歷史業(yè)績(jī)及管理經(jīng)驗(yàn)是必須考慮的因素。受托人的資金管理能力通過歷史業(yè)績(jī)來(lái)體現(xiàn)；管理經(jīng)驗(yàn)的多寡也反映出受托人對(duì)中國(guó)這個(gè)發(fā)展中市場(chǎng)的熟悉程度與駕御能力。在歷史業(yè)績(jī)的考察中，不僅要注意收益率的高低，還要注意收益的波動(dòng)性以及所管理資產(chǎn)規(guī)模的大小。一般而言，管理的規(guī)模越大，收益率越高，波動(dòng)性越小，受托人的管理能力就越強(qiáng)。

3.上市公司根據(jù)自身情況指定多樣化的理財(cái)目標(biāo)

大規(guī)模的上市公司委托理財(cái)，與目前我國(guó)市場(chǎng)上投資品種過少不無(wú)關(guān)系。監(jiān)管部門要有效地對(duì)上市公司委托理財(cái)進(jìn)行控制和疏導(dǎo)，將包括上市公司在內(nèi)的民間資金引向資金短缺、重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，目前情況下可考慮積極創(chuàng)建培育新的投資品種，如盡快建立產(chǎn)業(yè)投資基金，將民間分散資金集中起來(lái)參與社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)的投資，彌補(bǔ)政府單方面投資的不足。對(duì)這種新的投資品種，政府至少在初級(jí)階段應(yīng)給予一定的政策扶持，保護(hù)投資者利益并激發(fā)其在這方面的投資熱情。

上市公司應(yīng)在如何利用證券市場(chǎng)輔助主業(yè)發(fā)展的原則下，結(jié)合自身經(jīng)營(yíng)情況制定多樣化目標(biāo)的委托理財(cái)形式，如委托理財(cái)參與商品期貨套期保值，回避產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的不利影響的套期保值型理財(cái)；委托理財(cái)投資于周期波動(dòng)負(fù)相關(guān)行業(yè)或上下游行業(yè)證券，平衡自身行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響利潤(rùn)不穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)平衡型理財(cái)；委托理財(cái)通過股份收購(gòu)，控股兼并上市公司，實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)化發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)購(gòu)并型理財(cái)，等等。理財(cái)業(yè)務(wù)目標(biāo)、形式的多樣化，還將使得上市公司理財(cái)期限結(jié)構(gòu)合理調(diào)整改變。

4.加強(qiáng)上市公司對(duì)委托理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和控制

委托理財(cái)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)、易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”的投資，上市公司必須建立專門的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，將資金的安全性放在第一位。首先，應(yīng)謹(jǐn)慎選擇受托方，委托理財(cái)?shù)氖找媾c受托方的管理績(jī)效緊密相關(guān)，作為委托方的上市公司，必須事先對(duì)受托方的專業(yè)素質(zhì)和經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行全面考慮，選擇具備資產(chǎn)狀況良好、投資經(jīng)驗(yàn)豐富、經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范、市場(chǎng)信譽(yù)良好的證券公司或投資管理公司作為其委托理財(cái)?shù)氖芡蟹?。其次，科學(xué)決策委托時(shí)機(jī)。委托理財(cái)?shù)某尚г诤艽蟪潭壬先Q于委托期中證券市場(chǎng)的行情發(fā)展，上市公司決策委托理財(cái)時(shí)必須對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)有一個(gè)基本的判斷，如委托資產(chǎn)規(guī)模較大時(shí)有必要聘請(qǐng)外部專業(yè)人士參與決策論證，使公司根據(jù)實(shí)際情況及時(shí)決策，避免因受托方違規(guī)、違約操作或因市場(chǎng)突變而導(dǎo)致委托資產(chǎn)受損，使公司的管理決策更合理、科學(xué)和高效。三是要建立健全委托理財(cái)?shù)膬?nèi)部會(huì)計(jì)控制監(jiān)督檢查制度。上市公司要增強(qiáng)委托理財(cái)?shù)耐该鞫?，改變以往公司?nèi)個(gè)別人暗箱操作、為求私利而損害公司利益的狀況，在內(nèi)部成立由多人參與的委托理財(cái)管理小組，相互監(jiān)督、制衡，上市公司委托理財(cái)必須經(jīng)董事會(huì)或股東大會(huì)審議批準(zhǔn)，并指派專人跟蹤委托理財(cái)資金的進(jìn)展及安全狀況。建立募集資金專戶存儲(chǔ)制度，嚴(yán)格按項(xiàng)目預(yù)算投入募集資金，內(nèi)部稽核部門應(yīng)跟蹤募集資金使用情況并定期向董事會(huì)審計(jì)委員會(huì)報(bào)告。與此同時(shí)，還要加強(qiáng)對(duì)受托機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理，對(duì)準(zhǔn)入的受托機(jī)構(gòu)資格做出嚴(yán)格的規(guī)定和等級(jí)評(píng)定，加強(qiáng)對(duì)受托資金來(lái)源和賬戶的管理，并對(duì)受托公司資產(chǎn)總額與委托方資金的金額比例進(jìn)行嚴(yán)格的限定，以防止經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（二）加強(qiáng)上市公司委托理財(cái)行為監(jiān)督的建議

1.完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化董事的責(zé)任。

建立、完善對(duì)上市公司董事會(huì)因決策失誤為公司帶來(lái)?yè)p失的行為必須承擔(dān)連帶責(zé)任的責(zé)任追究機(jī)制，將責(zé)任落實(shí)到人。督促公司必須定期向受托方了解資金的變化及去向，并定期披露委托理財(cái)?shù)倪M(jìn)展情況，評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)與收益充分發(fā)揮獨(dú)立董事的作用，對(duì)于委托理財(cái)事項(xiàng)須由獨(dú)立董事單獨(dú)發(fā)表意見。引入分類表決機(jī)制，對(duì)于變更募集資金用途用于委托理財(cái)?shù)模毥?jīng)一定比例的流通股股東表決同意方可。

2.強(qiáng)化對(duì)委托理財(cái)行為的信息披露。

將信息披露貫穿到委托理財(cái)行為發(fā)生的全過程，讓委托理財(cái)成為“陽(yáng)光下的作業(yè)”。在委托理財(cái)行為發(fā)生時(shí)要求公司全面披露收益的確定方式、投資范圍、受托方的基本情況（包括資質(zhì)、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)）等信息，并披露董事會(huì)選擇受托的理由及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，以及獨(dú)立董事的獨(dú)立意見；在定期報(bào)告（包含季度報(bào)告）中及時(shí)披露委托理財(cái)?shù)倪M(jìn)展情況、收益情況及安全性；在委托理財(cái)?shù)狡跁r(shí)須披露收回情況，并與協(xié)議約定收益進(jìn)行對(duì)比分析，說(shuō)明差異的原因。

3.完善相關(guān)法規(guī)。

針對(duì)受托機(jī)構(gòu)魚龍混雜的局面，對(duì)受托人的資格應(yīng)加以明確；同時(shí)，對(duì)于委托方與受托方的權(quán)利與義務(wù)、保底條款的法律地位等予以規(guī)范。此外，盡快制定《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》的實(shí)施細(xì)則，對(duì)受托方具體業(yè)務(wù)的組織架構(gòu)、運(yùn)作模式和風(fēng)險(xiǎn)控制等做出明確的規(guī)定，督促受托人建立防火墻制度，將委托管理資產(chǎn)與自有資產(chǎn)嚴(yán)格分離。由于我國(guó)目前的相關(guān)法律法規(guī)還不夠完善，委托理財(cái)?shù)馁Y金在來(lái)源上很難界定，現(xiàn)在存在的現(xiàn)象是將銀行貸款資金用于委托理財(cái)?shù)默F(xiàn)象，由此可以看出缺乏監(jiān)督。因此，有關(guān)部門可以制定相關(guān)法律來(lái)約束上市公司的委托理財(cái)行為，避免引發(fā)經(jīng)濟(jì)泡沫。