王冬生

(西南大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，重慶 400715)

改革開放以來，中國的經(jīng)濟保持著持續(xù)快速的增長勢頭，在幾十年的時間里，中國信貸市場為中國經(jīng)濟提供了大量的資金供給，因此，與經(jīng)濟增長相伴而生的中國信貸市場與經(jīng)濟增長之間是否存在或存在怎樣的相互作用關(guān)系的研究，很有其理論價值，這項研究關(guān)系到貨幣供應(yīng)量的控制，關(guān)系到國家的貨幣政策和經(jīng)濟的宏觀調(diào)控政策，具有一定的研究意義。

1 中國信貸市場發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的實證分析

1.1 指標(biāo)、數(shù)據(jù)和研究方法

本研究的指標(biāo)可分為兩類：一類是經(jīng)濟增長指標(biāo)，一類是信貸市場發(fā)展指標(biāo)。經(jīng)濟增長指標(biāo)由2個指標(biāo)構(gòu)成，它們分別是年度人均實際國內(nèi)生產(chǎn)總值DPI和年度人均實際國內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比增長率DPR；信貸市場發(fā)展指標(biāo)由4個指標(biāo)構(gòu)成，它們分別是用來測度信貸市場交易效率和信貸市場成長，信貸市場交易效率測度指標(biāo)有2個，即信貸市場機構(gòu)交易效率CUE，其大小為信貸市場實際貸款總量與信貸市場金融機構(gòu)數(shù)目之比值，另一指標(biāo)是信貸市場員工交易效率CPE，其大小為信貸市場實際貸款總量與信貸市場機構(gòu)員工數(shù)目之比值；信貸市場成長測度指標(biāo)有2個，它們分別是SRT和SPR，SRT被為信貸市場實際貸款交易規(guī)模，指信貸市場實際貸款總量，SPR被稱為信貸市場人均實際貸款交易規(guī)模，是指信貸市場實際貨款量與中國人口數(shù)量之比值。除環(huán)比增長率DPR外，其它指標(biāo)取對數(shù)。

樣本數(shù)據(jù)為年度數(shù)據(jù)，時間為1981～2007年，物價指數(shù)基年為1981年，經(jīng)濟數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計出版社《中國統(tǒng)計年鑒》(2001～2008)，金融數(shù)據(jù)來源于中國財政經(jīng)濟出版社《中國金融統(tǒng)計1952～1996》、中國金融出版社 《中國金融統(tǒng)計1997～1999)及《中國金融年鑒》(2001～2008)。 部分年份機構(gòu)和人員數(shù)據(jù)經(jīng)過估算和修正。

研究方法包括單位根檢驗、協(xié)整性檢驗和格蘭杰因果檢驗和脈沖響應(yīng)分析。

單位根檢驗用來檢驗序列是否平穩(wěn)，是否有單位根，通過擴展了迪基-富勒檢驗（ADF）進(jìn)行，其模型如下：

其中，Δ為差分算子，εi為白噪聲，t表示帶趨勢，α為常數(shù)項。原假設(shè)為H0：ρ=1表示原時間序列有單位根，時間序列不平穩(wěn)。

協(xié)整性檢驗主要判別幾個非平穩(wěn)的時間序列經(jīng)過線性組合可變?yōu)槠椒€(wěn)序列，從而可以進(jìn)行變量間關(guān)系的分析。兩變量檢驗可運用單位根檢驗進(jìn)行，多變量需運用Johansen檢驗或 J-J檢驗。

格蘭杰因果分析的方法是美國計量經(jīng)濟學(xué)家C.W.Granger于1969～1980年間創(chuàng)立和完善的一種檢驗經(jīng)濟變量間關(guān)系的技術(shù)。原理是：考慮如下回歸

其中，m,n為常數(shù)項，u1t,u2t為白噪聲且互不相關(guān)，對（2）式，作假設(shè) H0；αl=α2=…=αq=0，對(3)式，作假設(shè) H0'：σl=σ2=…=σs=0，則①At是引起 Bt的原因，具有At到 Bt的單向性，如果（2）式中 At系數(shù)整體顯著地不為零，而（3）式中 Bt系數(shù)整體顯著地為零；②Bt是引起At的原因的原理同①；③At和Bt互為因果關(guān)系，則要求同時具備①和②的方向性，且在統(tǒng)計意義上，都顯著地∑αi≠0,∑σj≠0；④At和 Bt相互獨立，不存在因果關(guān)系，（2）式和（3）式的系數(shù)及∑αi=0,∑σj=0 在統(tǒng)計上都是顯著的。

為判斷變量之間的動態(tài)關(guān)系，可以作建立在向量自回歸模型VAR基礎(chǔ)之上的脈沖響應(yīng)分析。VAR模型的一般表述為：

其中，Yt為m 維內(nèi)生變量，Xt為 n維外生變量，A1，…，Ap及BI， …，Bq為待估計的參數(shù)矩陣，Yt和Xt分別有 p、q階滯后期，εt為隨機擾動項，擾動項中的元素可以相關(guān)，該模型可表示為VAR(P)，脈沖響應(yīng)函數(shù)反映的是Yt對誤差εt的反應(yīng)，當(dāng) ε1t發(fā)生變化，Y1t立即發(fā)生變化，通過 Y1t影響到 Ylt，Y2t等后面的量，由此，任一期內(nèi)生數(shù)量Yt都會受到前面數(shù)期變量的作用，成為這些前期變量作用的疊加。

表1 中國信貸市場發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系變量的單位根檢驗

本文最優(yōu)滯后期根據(jù)施瓦茲信息準(zhǔn)則(SIC)確定，判斷依據(jù)為麥金龍臨界值，使用分析軟件Eviews5.0。

1.2 單位根檢驗

對變量 DPI、DPR、CUE、CPE、SRT 和 SPR 進(jìn)行單位根檢驗，對于非平穩(wěn)序列，對其進(jìn)行一階差分檢驗，繼續(xù)判斷其平穩(wěn)性。經(jīng)檢驗，其結(jié)果如表1。

從表1可以看出，序列DPR在5%的顯著性水平下拒絕單位根檢驗，所以它們都是水平平穩(wěn)序列，即I(0)：序列SPR、CPE的一階差分在10%的顯著性水平下拒絕單位根的假設(shè),DPI、CUE的一階差分在5%的顯著性水平下拒絕單位根的假設(shè),SRT的一階差分在1%的顯著性水平下拒絕單位根的假設(shè)，因此它們皆為一階單整，即 I(1)。 說明 DPI、CUE、CPE、SRT、 SPR 的一階差分△DPI、△CUE、△CPE、△SRT、△SPR為平穩(wěn)序列，即I(0)。

1.3 協(xié)整性檢驗

由于變量序列DPI、CUE、CPE、SRT和 SPR均為一階單整，即I(1)，因此有必要進(jìn)行協(xié)整性檢驗，判斷DPI分別與CUE、CPE、SRT、SPR之間是否存在協(xié)整關(guān)系，建立回歸方程如下：

對 ε1t、ε2t、ε3t、ε4t進(jìn)行單位根檢驗， 其結(jié)果表明 ε3t、ε4t是平穩(wěn)序列，具體見表2。

于是，我們得到兩個協(xié)整方程(括號中為T值)，

從上兩式可以看出,SRT和SPR都與DPI存在長期均衡關(guān)系。即在1981～2007年，信貸市場實際交易規(guī)模與中國長期經(jīng)濟增長正相關(guān)，表現(xiàn)為中國信貸市場實際交易規(guī)模不斷擴大時，中國的經(jīng)濟增長也在不斷地推進(jìn)。兩者之間表現(xiàn)為中國信貸市場交易規(guī)模對中國經(jīng)濟增長的促進(jìn)作用；同時，信貸市場人均實際交易量與中國長期經(jīng)濟增長正相關(guān)，表現(xiàn)為中國信貸市場人均實際交易量不斷擴大時，中國的經(jīng)濟增長也在不斷地推進(jìn)。兩者之間表現(xiàn)為中國信貸市場人均實際交易量對中國經(jīng)濟增長的促進(jìn)作用。

表2 信貸市場發(fā)展方程殘差的單位根檢驗

下面利用誤差糾正機制(ECM）對變量DPI與SRT、DPI與SPR間的短期關(guān)系進(jìn)行分析。檢驗DPI與SRT、DPI與SPR間的關(guān)系。建立DPI與SUE、DPI與SPR的誤差修正模型，發(fā)現(xiàn)△SRT與△SPR的系數(shù)不顯著，短期里,SRT與SPR的變化對短期經(jīng)濟增長的影響不大，即中國信貸市場實際交易規(guī)模與人均實際交易量變化幅度的短期振蕩，對中國短期經(jīng)濟增長的作用不顯著。

1.4 格蘭杰因果關(guān)系檢驗

為判斷變量之間是否存在相互作用，作用是否顯著，本文運用格蘭杰因果檢驗判斷DPR與一階差分△CUE、△CPE、△SRT、△SPR間的格蘭杰因果關(guān)系，檢驗結(jié)果如表 3。

從表3可以看出，△CUE不是DPR的格蘭杰原因和△CPE不是DPR的格蘭杰原因的原假設(shè)被拒絕，因此，認(rèn)為△CUE、△CPE分別是DPR的格蘭杰原因，即信貸市場機構(gòu)效率和信貸市場員工效率是短期經(jīng)濟增長的格蘭杰原因，所以，信貸市場機構(gòu)效率和信貸市場員工效率的提高促進(jìn)了中國的短期經(jīng)濟增長：DPR不是△SRT的格蘭杰原因和DPR不是△SPR的格蘭杰原因的原假設(shè)被拒絕，因此，認(rèn)為DPR分別是△SRT和△SPR的格蘭杰原因，即短期經(jīng)濟增長是信貸市場實際交易規(guī)模和信貸市場人均實際交易量的格蘭杰原因，所以，中國的短期經(jīng)濟增長促進(jìn)了信貸市場實際交易規(guī)模信貸市場人均實際交易量的擴大。

判斷 DPI與CUlCPE、SRT、SPR間的格蘭杰因果關(guān)系，檢驗結(jié)果如表4。

表3 變量DPR與信貸市場發(fā)展變量間的格蘭杰因果關(guān)系檢驗

表4 變量DPI與信貸市場發(fā)展變量間的格蘭杰因果關(guān)系檢驗

從表4可以看出，△CUE不是△DPI的格蘭杰原因和△CPE不是△DPI的格蘭杰原因的原假設(shè)被拒絕，因此，認(rèn)為△CUE、△CPE分別是△DPI的格蘭杰原因，即信貸市場機構(gòu)效率和信貸市場員工：效率是經(jīng)濟增長的格蘭杰原因，所以，信貸市場機構(gòu)效率和信貸市場員工效率的提高促進(jìn)了中國的經(jīng)濟增長；△DPI不是△SRT的格蘭杰原因和△DPI不是△SPR的格蘭杰原因的原假設(shè)被拒絕，因此，認(rèn)為△DPI分別是△SRT和△SPR的格蘭杰原因，即經(jīng)濟增長是信貸市場實際交易規(guī)模和信貸市場人均實際交易量的格蘭杰原因，所以，中國的經(jīng)濟增長促進(jìn)了信貸市場實際交易規(guī)模和信貸市場人均實際交易量的擴大。而△SRT不是△DPI的格蘭杰原因和△SPR不是△DPI的格蘭杰原因的原假設(shè)沒有被拒絕，說明△SRT和△SPR對△DPI的作用不顯著，這一點與誤差修正機制分析的結(jié)果相一致。

表5 DPI對向量1個標(biāo)準(zhǔn)信息的沖擊反應(yīng)（1）

表6 DPI對向量1個標(biāo)準(zhǔn)信息的沖擊反應(yīng)（2）

表7 SRT對向量1個標(biāo)準(zhǔn)信息的沖擊反應(yīng)

表8 SPR對向量1個標(biāo)準(zhǔn)信息的沖擊反應(yīng)

1.5 脈沖沖擊響應(yīng)分析

以DPI和SRT為變量構(gòu)建向量，建立向量自回歸模型VAR，根據(jù)SIC原則，取滯后期為7，進(jìn)行脈沖沖擊反應(yīng)，考察DPI對向量1個標(biāo)準(zhǔn)信息的沖擊反應(yīng)，其結(jié)果如表5。

從表5可以看出，總體而言，考察1個標(biāo)準(zhǔn)單位信息沖擊中，變量DPI對變量SRT的反應(yīng)，15期中有10期為正，1期為0，5期為負(fù)，且正向沖擊之和大于負(fù)向沖擊之和，因此，由此得出，SRT對DPI的沖擊作用基本為正，說明中國信貸市場實際交易規(guī)模的擴大有力地促進(jìn)了中國經(jīng)濟增長。

同樣，以DPI和SPR為變量構(gòu)建向量，滯后期取8，進(jìn)行脈沖沖擊反應(yīng)，考察DPI對向量1個標(biāo)準(zhǔn)信息的沖擊反應(yīng)，其結(jié)果如表6。

與表5的分析相仿，對表6同樣可以得出，SPR對DPI的沖擊作用基本為正，說明中國信貸市場人均實際交易規(guī)模的擴大有力地促進(jìn)了中國的經(jīng)濟增長。

考察SRT和SPR在向量脈沖沖擊中的反應(yīng)。滯后期分別同表5和表6，SRT和SPR對1個標(biāo)準(zhǔn)信息的沖擊反應(yīng)的結(jié)果分別如表7和表8。

從表7可以看出，在1個標(biāo)準(zhǔn)信息沖擊下，變量SRT對DPI的反應(yīng)，7期為正，1期為0，8期為負(fù)，且正向沖擊之和大于負(fù)向沖擊之和，因此，DPI對SRT的沖擊作用基本為正，說明中國經(jīng)濟增長有力地促進(jìn)了中國信貸市場實際交易規(guī)模的擴大。同理，從表8可以看出，DPI對SPR的沖擊作用基本為正，說明中國經(jīng)濟增長有力地促進(jìn)了中國信貸市場人均實際交易規(guī)模的擴大。

2 研究結(jié)論及政策建議

從上面的研究可以得出，中國信貸市場機構(gòu)交易效率、員工交易效率、實際貸款交易規(guī)模、人均實際貸款交易規(guī)模的提高或擴大，有力地促進(jìn)了中國的經(jīng)濟增長，中國的經(jīng)濟增長有力地促進(jìn)了中國信貸市場實際貸款交易規(guī)模和人均實際貸款交易規(guī)模的擴大，基于此，可以認(rèn)為：中國信貸市場的發(fā)展促進(jìn)了中國的經(jīng)濟增長，中國的經(jīng)濟增長促進(jìn)了中國信貸市場的發(fā)展，兩者之間是相互促進(jìn)，相互影響，為雙向作用關(guān)系。從而，中國信貸市場從這個角度驗證了中國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的 “供給導(dǎo)向型”和“需求帶動型”的觀點。

為促進(jìn)經(jīng)濟增長，中國在大力發(fā)展證券市場的同時，應(yīng)當(dāng)使信貸市場保持一個不斷增長的規(guī)模和一定的發(fā)展速度，不可厚此薄彼。信貸市場的發(fā)展既要注重規(guī)模，又要注重質(zhì)量。信貸機構(gòu)在保證信貸資產(chǎn)安全的情況下，積極開展市場營銷，擴大市場規(guī)模，配合國家4萬億投資經(jīng)濟刺激計劃和擴大消費的政策，擴大借貸企業(yè)、團體機構(gòu)和人群數(shù)量及業(yè)務(wù)品種數(shù)量，提供多方位信貸服務(wù)，滿足不同消費者的需要，要慎貸而不要惜貸；在大力擴大信貸市場規(guī)模的同時，要提高信貸市場的運行效率，實現(xiàn)信貸市場機構(gòu)運營資源的合理配置，提高營業(yè)場所場地、設(shè)施、設(shè)備等固定資產(chǎn)的使用效率，減少不必要的損耗，同時，加強員工的理論和業(yè)務(wù)培訓(xùn)，提高員工的綜合素質(zhì)，嚴(yán)把員工入行關(guān)，對不適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展的員工進(jìn)行調(diào)配或下崗分流，保證信貸市場業(yè)務(wù)員工的整體水平，開展信貸業(yè)效率的宣傳、教育和管理，形成信貸業(yè)良好的效率文化。

同時，中國要堅定不移地實行“改革開放”的政策，實現(xiàn)中國經(jīng)濟平穩(wěn)持續(xù)不間斷地增長。中國要積極應(yīng)對當(dāng)前世界性的金融危機和經(jīng)濟危機，實行“擴內(nèi)需、穩(wěn)外需、保資產(chǎn)、促就業(yè)、調(diào)節(jié)奏”的戰(zhàn)略，發(fā)揮4萬億經(jīng)濟刺激計劃的效果，落實好各產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，避免計劃資金流向產(chǎn)能過剩行業(yè)，擴大政府采購力度，拉動民間投資和居民消費，建立多行業(yè)風(fēng)險投資基金，發(fā)展風(fēng)險投資市場，鼓勵民間投資運用于實體經(jīng)濟，鼓勵產(chǎn)業(yè)并購，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)展朝陽產(chǎn)業(yè)，調(diào)整國民收入分配格局，降低稅收，增加居民收入，鼓勵發(fā)放消費券，深化醫(yī)療、養(yǎng)老等社會保障制度改革，激發(fā)居民消費熱情，積極發(fā)展股票市場，保持股市總體穩(wěn)步上揚的態(tài)勢，保持民眾對抗危機的信心，保持房地產(chǎn)和汽車等行業(yè)的回暖趨勢，力爭經(jīng)濟走出U型軌跡；保持具有出口剛性的優(yōu)勢品種，如中國手工織品，調(diào)整出口結(jié)構(gòu)，以中國進(jìn)口剛性產(chǎn)品換取中國出口市場，穩(wěn)定出口市場，切不可因蕭條而放棄；保持中國外匯資產(chǎn)的價值，積極應(yīng)對債務(wù)貨幣化，捕捉好海外投資機會，可進(jìn)行資源類行業(yè)的海外企業(yè)并購；拿出一定的公共職位解決就業(yè)問題，鼓勵大學(xué)生到中西部工作和到鎮(zhèn)鄉(xiāng)村級公務(wù)任職，加強農(nóng)民工就業(yè)培訓(xùn)，解決農(nóng)民工失業(yè)問題，使社會保持穩(wěn)定；調(diào)整貨幣供應(yīng)的節(jié)奏，既要警惕通貨收縮問題，又要關(guān)注通貨膨脹問題，避免信貸投向沒有回收余地的企業(yè)和行業(yè)，保證信貸資產(chǎn)質(zhì)量，保持中國金融系統(tǒng)安全運行。

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