金價屢創(chuàng)新高,下半年等待逢低買入

袁 林

黃金市場始于2010年2月初的這一波行情有一個明顯特點，就是金價與美元指數(shù)出現(xiàn)了正相關(guān)的走勢。這背后是全球金融市場避險需求上升，投資者對美元資產(chǎn)和黃金的買人意愿同步增加，從而導(dǎo)致兩者脫離了負(fù)相關(guān)的常態(tài)。這種局面與2008年9月份雷曼兄。弟破產(chǎn)后全球金融危機(jī)全面爆發(fā)時的情況頗為相似。當(dāng)時，各國金融市場都遭遇拋售風(fēng)潮，雖然美國是金融危機(jī)的中心，但全球市場對避險資產(chǎn)——美國國債和黃金的需求顯著上升，進(jìn)而帶動投資者拋棄歐元等主要貨幣，轉(zhuǎn)向美元。美元匯率也因此在危機(jī)中保持穩(wěn)定，甚至持續(xù)走高。近幾個月的美元漲勢則始于去年年底的希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)。希臘政府的資不抵債反映出歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的一些結(jié)構(gòu)性“缺陷”，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在財政問題上與希臘政府情況類似的所謂PIGS四國，包括葡萄牙、意大利和西班牙政府可能也將需要數(shù)千億歐元救助金，一旦這些歐元區(qū)國家的債務(wù)問題得不到妥善解決，將引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，進(jìn)而導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景受到重挫。在此背景下，全球投資者避險情緒急劇升溫，股市和大宗商品市場暴跌，而美元指數(shù)和美國國債以及貴金屬價格大漲。從5月3日到5月17日的短短兩周時間內(nèi)，紐約原油期貨價格從87美元上方，也就是金融危機(jī)爆發(fā)后的最高位迅速跌至70美元下方，跌幅最高接近20％；紐約銅期貨價格從4月中到5月中的跌幅也超過了18％。反之，美元指數(shù)從2009年11月底開始一直保持漲勢，3月底和4月底兩次試探82美元一帶的阻力后終于形成突破，半年以來的漲幅已經(jīng)超過17％。只要避險資金的流向不變，那么美元與黃金保持同步上漲的局面就有望維持下去?？梢哉f，避險需求帶來的投資需求上升是近期推動金價走強(qiáng)的主要原因。

目前黃金現(xiàn)貨市場和期貨市場的資金流向也支持金價繼續(xù)走高的觀點。5月14日，全球最大的黃金ETF-SPDR持倉量已經(jīng)突破1200噸，達(dá)到歷史最高的1214噸。鑒于這只黃金ETF的巨大持倉量以及與金價之間的高度相關(guān)性(如下圖所示)，其持倉量從盤旋了一年多的1100噸左右持續(xù)拉升并突破1200噸，反映出現(xiàn)貨市場投資需求旺盛的局面，只要這個數(shù)字保持穩(wěn)定并繼續(xù)走高，金價中期走勢將十分樂觀。并且，從圖上看，近期很可能會出現(xiàn)金價上漲速度大于該ETF持倉量的情況。

同時，美國Comex黃金期貨市場在5月上旬的持倉量也已經(jīng)超過58萬手，接近歷史最高水平，折合1815噸左右，與全球黃金ETF的總持倉量大約相當(dāng)。按合約金額計，目前的持倉規(guī)模則已經(jīng)攀升至歷史新高，合約價值約為718億美元。不過，以往Comex的未平倉合約數(shù)量很難超過60萬手，這似乎已經(jīng)成為一道坎。在看漲的前提下，盡量避免過度樂觀的情緒，應(yīng)該是一種合理的謹(jǐn)慎。

從技術(shù)面看，美元指數(shù)突破關(guān)鍵阻力后，中期轉(zhuǎn)強(qiáng)已經(jīng)成為新的趨勢。一旦強(qiáng)勢美元成為現(xiàn)實，對全球大宗商品市場、股市、債市的影響值得每位投資者關(guān)注。不過，美元與黃金同向運行應(yīng)該不會是常態(tài)，金價在技術(shù)面上不如美元指數(shù)那樣樂觀。最近幾個月黃金的漲勢非常穩(wěn)健，1250美元一帶應(yīng)該不會是最終的高點，但市場超買狀態(tài)越來越嚴(yán)重。在長期牛市格局未發(fā)生變化的情況下，投資者需要注意5、6月份金價沖高回落的風(fēng)險。當(dāng)然，這對很多參與杠桿品種交易的投資者來說可能是很好的做空機(jī)會，對紙黃金和實物黃金投資者來說也意味著下半年可能會有更好的買入機(jī)會，而不是在高位追漲。如下圖所示，現(xiàn)貨黃金在2月初之后兩次試探非常重要的支撐位——30周均線，均線系統(tǒng)向上發(fā)散，這都是進(jìn)一步看漲的信號。但價格遠(yuǎn)離中短期均線之后產(chǎn)生了越來越大的回調(diào)風(fēng)險。金價目前的運行節(jié)奏還比較穩(wěn)定，不像是見頂之前最后的瘋狂，但隨著更多資金進(jìn)入黃金市場，進(jìn)一步快速拉升近在眼前?，F(xiàn)貨價格突破1250美元之后，或許目標(biāo)在1300美元之上，也可能在該整數(shù)位關(guān)口下方，其實這并不重要，投資者需要考慮的只是如何跟隨趨勢。

貴金屬市場近期還可能會出現(xiàn)套利機(jī)會，比如黃金與白銀的跨品種套利。黃金和白銀歷史上都曾作為主要貨幣流通過。目前黃金的貨幣屬性很強(qiáng)，而白銀基本上只是一種工業(yè)金屬，雖然其價格走勢與黃金存在很高的聯(lián)動性。在全球已經(jīng)開采出來的16萬多噸黃金中，有3萬噸左右是各國央行及國際組織的官方儲備，另外還有相當(dāng)數(shù)量是民間的儲藏手段，而幾乎沒有人將白銀作為貨幣來儲藏。因此，一方面，黃金和白銀同為貴金屬，價格走勢高度相關(guān)；另一方面，在不同的經(jīng)濟(jì)周期，貨幣屬性較強(qiáng)的黃金與工業(yè)金屬白銀的走勢會出現(xiàn)分化。這一關(guān)系為我們通過黃金與白銀進(jìn)行套利提供了理論基礎(chǔ)。黃金與白銀的套利組合，其實質(zhì)是判斷宏觀經(jīng)濟(jì)走向，進(jìn)而從中獲利。如下圖所示，現(xiàn)貨黃金／現(xiàn)貨白銀比價有兩個下降周期，一個是上世紀(jì)90年代初的100左右到97／98年的50以下，第二個是2003年中的80以上到2006年的50以下。而這兩個階段對應(yīng)的恰恰是全球經(jīng)濟(jì)快速增長的兩個時期。另外，在兩者比價相對穩(wěn)定的情況下，其比值的波動也有一定周期性和節(jié)奏性可循，從而提供了中期內(nèi)套利的機(jī)會。

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)存在二次探底的可能，特別是希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)暴露出歐元區(qū)貨幣體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的諸多問題，讓市場對未來復(fù)蘇前景擔(dān)憂劇。在這種情況下，市場參與者買入黃金避險，而工業(yè)金屬受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響，其需求和需求預(yù)期導(dǎo)致其漲幅較小或跌幅較大。中短期內(nèi)看是做多黃金而做空白銀的機(jī)會。但從另一方面看，利空消息不斷曝出，而全球經(jīng)濟(jì)特別是美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)渡過了最壞的時候，未來在低位徘徊的可能性較大。一旦進(jìn)入持續(xù)的復(fù)蘇階段，那么工業(yè)金屬的需求將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出黃金，因為實體經(jīng)濟(jì)和其他主要金融市場產(chǎn)品的收益率將超過無利息和波動性較小的黃金?？梢哉f，中長期內(nèi)存在做空黃金做多白銀的機(jī)會。