別基于成交量和持倉(cāng)量計(jì)算了美國(guó)期貨市場(chǎng)和中國(guó)期貨市場(chǎng)的交割率。經(jīng)過(guò)對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)交割量和持倉(cāng)量具有較強(qiáng)的相關(guān)性;從計(jì)算結(jié)果來(lái)看，我國(guó)期貨市場(chǎng)采用交割量與持倉(cāng)量計(jì)算的交割率與美國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的數(shù)據(jù)較為接近。因此本文認(rèn)為，采用這種方法計(jì)算的交割率能夠較好地監(jiān)測(cè)交割風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵詞：交割量? 交割率? 成交量? 持倉(cāng)量期貨合約到期時(shí)，交割通?？刹捎脙煞N方式：一種是現(xiàn)金交割，如在中金所上市交易的滬深300股指期貨、中證500股指期貨及上證50股指期貨，都采用現(xiàn)金方式進(jìn)

11378手，持倉(cāng)量9014手。其中，認(rèn)購(gòu)期權(quán)最活躍合約為CF905C16200，成交量為962手，持倉(cāng)量782手，漲幅55.07%，成交額104566元；認(rèn)沽期權(quán)最活躍合約為CF905P14600，成交量為614手，持倉(cāng)量488手，跌幅3.88%，成交額77508元。鄭商所理事長(zhǎng)陳華平表示：“棉花、棉紗期貨、棉花期權(quán)和相關(guān)場(chǎng)外產(chǎn)品的推出，以及PTA期貨國(guó)際化的實(shí)施，使得鄭商所成為品種最為豐富、工具最為齊全的國(guó)際紡織產(chǎn)品衍生品交易中心。下一步，我們將力爭(zhēng)把

呈3V型，日內(nèi)持倉(cāng)量呈M型；趙秀娟等(2015)[20]發(fā)現(xiàn)絕對(duì)收益率呈LM型、日內(nèi)成交量呈WV型、持倉(cāng)量呈倒U型和價(jià)差呈LM型日內(nèi)特征；郭建峰等(2016)[21]發(fā)現(xiàn)交易持續(xù)時(shí)間和市場(chǎng)彈性呈向右上傾斜的W型，相對(duì)差價(jià)、已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率和交易量呈向右下傾斜的M型，市場(chǎng)深度呈向右上傾斜的倒S型，持倉(cāng)量呈向右下傾斜的閃電型；西村友作等(2016)[22]發(fā)現(xiàn)滬深300指數(shù)的交易量呈U型，波動(dòng)率大致為S型，股指期貨的交易量和波動(dòng)率大致呈3V(VVV)型。(二)變量

　引言成交量、持倉(cāng)量與價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系一直以來(lái)受到學(xué)者的廣泛關(guān)注，通過(guò)量?jī)r(jià)關(guān)系的研究不僅有助于加深對(duì)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的理解，了解信息流如何進(jìn)入市場(chǎng)，如何傳播以及信息流入市場(chǎng)的方式和速度[1]，而且能反映股票市場(chǎng)中的供求關(guān)系，判斷和預(yù)測(cè)整個(gè)金融市場(chǎng)的走勢(shì)[2]。期貨市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)是不易觀察的隱性指標(biāo)，而成交量、持倉(cāng)量是易于觀察的顯性指標(biāo)，交易者、套期保值者以及投機(jī)者可以通過(guò)觀察成交量、持倉(cāng)量的變化預(yù)測(cè)期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，從而有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)量?jī)r(jià)關(guān)系的研究也可以

其未平倉(cāng)頭寸或持倉(cāng)量達(dá)到歷史高位。自2017年4月下旬以來(lái)，芝商所活牛期貨（合約于1964年推出）每日持倉(cāng)量數(shù)字創(chuàng)下10項(xiàng)歷史最高紀(jì)錄，其中5月2日收盤(pán)時(shí)的持倉(cāng)量最高，達(dá)431718份合約。6月，活牛期貨平均持倉(cāng)量為407800份合約，與五年平均水平相比增長(zhǎng)33%。市場(chǎng)專(zhuān)家密切關(guān)注持倉(cāng)量，即特定日期的“持倉(cāng)數(shù)量”或未平倉(cāng)頭寸數(shù)量，將其視為衡量流動(dòng)性和交易趨勢(shì)的尺度。它揭示新買(mǎi)方和賣(mài)方進(jìn)入或退出市場(chǎng)的時(shí)間?！?span id="j5i0abt0b" class="hl">持倉(cāng)量可幫助我們確認(rèn)市場(chǎng)上的資金流入情況，”Cat

上漲訊號(hào)，都是持倉(cāng)量發(fā)出的。先看止跌訊號(hào)，表現(xiàn)在持倉(cāng)量減少，4個(gè)合約持倉(cāng)量22日移動(dòng)平均值在7月11日開(kāi)始明顯下降。上述的止跌訊號(hào)非常準(zhǔn)確。7月11日就是大盤(pán)的最低點(diǎn)，止跌訊號(hào)同時(shí)于7月11日發(fā)出。從7月11日到本周五，大盤(pán)上漲5.54%。下跌加倉(cāng)是防守型的偏多訊號(hào)，上漲加倉(cāng)就是進(jìn)攻型的偏多訊號(hào)。本周就出現(xiàn)這樣的上漲訊號(hào)。最典型就是周二和周四，大盤(pán)上漲1.22%和1.78%，4個(gè)合約持倉(cāng)量分別增加10523手和7512手。這兩個(gè)數(shù)字分別是今年加倉(cāng)的第2名和

價(jià)差得出來(lái)的。持倉(cāng)量呢？如果回顧上周4個(gè)交易日，大盤(pán)漲跌和持倉(cāng)量的變化為：-0.16%、-0.52%、-0.37%、0.62%，-1172手、-6551、-4779手、-1295手。除了周五，都是下跌減倉(cāng)。只是看下跌減倉(cāng)這句話，是偏多的，說(shuō)明空方?jīng)]有套期保值的需求。所以，上周的報(bào)告，沒(méi)有提下跌減倉(cāng)，因?yàn)楦吣痴J(rèn)為價(jià)差的訊號(hào)更強(qiáng)。本周，情況就像更為偏空的方向走。把本周的5個(gè)交易日，連同上周五，總計(jì)6個(gè)交易日。4個(gè)交易日上漲，持倉(cāng)量都是減少；2個(gè)交易日下跌，持倉(cāng)

結(jié)論上周談到從持倉(cāng)量看，下跌加倉(cāng)并不明確?？紤]分紅后，IF1408繼續(xù)升水，而且下跌價(jià)差增加，有低接的力量。綜合以上，無(wú)需對(duì)大盤(pán)過(guò)度擔(dān)憂。本周市場(chǎng)上漲，創(chuàng)下4月15日以后的最高點(diǎn)，上述觀點(diǎn)有效。止跌訊號(hào)近期的大盤(pán)，十分漂亮的出現(xiàn)止跌訊號(hào)加上漲訊號(hào)，都是持倉(cāng)量發(fā)出的。先看止跌訊號(hào)，出現(xiàn)在持倉(cāng)量減少。7月10日至18日，持倉(cāng)量連續(xù)7個(gè)交易日下降。這樣連續(xù)減少的結(jié)果，是持倉(cāng)量給出了一個(gè)重要訊號(hào)→22日移動(dòng)平均值下降。4個(gè)合約持倉(cāng)量原始數(shù)值的最高點(diǎn)出現(xiàn)在7月9日，

、下跌減倉(cāng)本周持倉(cāng)量出現(xiàn)了明顯下降，4個(gè)合約持倉(cāng)量總計(jì)全周減少7937手。把時(shí)間拉長(zhǎng)，4個(gè)合約持倉(cāng)量歷史的最大值出現(xiàn)在上周一，8月4日的194307手；本周五為174316手，減少19991手，幅度為11.5%。這個(gè)幅度不算巨大，過(guò)去一周減少20%以上也曾出現(xiàn)?，F(xiàn)在，我們一起看最大值以后的9個(gè)交易日，大盤(pán)漲跌與持倉(cāng)量增減。-0.77%、-0.25%、-1.17%、+0.18%、+0.92%、+0.25%、-0.30%、-0.98%、+1.05%，-2638

大盤(pán)連漲4天，持倉(cāng)量也連續(xù)增加4天。大盤(pán)在本周二突破新高后，多方開(kāi)始回神，進(jìn)場(chǎng)追漲。周二14點(diǎn)25分以前，價(jià)差一路走低，多方并沒(méi)有看好后市。大盤(pán)創(chuàng)出新高以后，價(jià)差隨著上漲增加，達(dá)到+0.96%。價(jià)差和持倉(cāng)量的增加，是創(chuàng)新高之際，多方寫(xiě)的悔過(guò)書(shū)。價(jià)差增加是上漲帶動(dòng)的，會(huì)給人信心不足的印象。如果后續(xù)遇到下跌，價(jià)差能夠增加，就能確定現(xiàn)在的多方不是信心不足。從本周的交易觀察，多方悔過(guò)的態(tài)度不誠(chéng)懇。周二期指看多上周連續(xù)漲了5天。在周二14點(diǎn)25分以前，期指看空，在上

：一是4個(gè)合約持倉(cāng)量22日移動(dòng)平均值從8月21日開(kāi)始下降；二是上漲減倉(cāng)、下跌加倉(cāng)。但是第一個(gè)條件在本周五反轉(zhuǎn)，因?yàn)橹芏街芪?span id="j5i0abt0b" class="hl">持倉(cāng)量累計(jì)增加33246手。第二個(gè)條件也被扭轉(zhuǎn)了。一直到本周一，依然是上漲減倉(cāng)、下跌加倉(cāng)。8月22日到上周五，大盤(pán)漲跌與持倉(cāng)量變化的關(guān)系：+0.47%、-0.95%、-0.80%、+0.15%、-0.70%、+1.17%、+0.73%，-882手、+2162手、+2945手、-177手、+3562手、-2202手、-3004手反映了這

大盤(pán)漲的越多，持倉(cāng)量加的越多；大盤(pán)跌越多，持倉(cāng)量減的越多。也就是上漲多方加碼，下跌空方減碼，完全的偏多格局。本周既然繼續(xù)上漲，上述觀點(diǎn)有效。用理性對(duì)待理性照道理說(shuō)，上漲應(yīng)該是大家都喜歡的事情。不過(guò)最近的上漲，在一些“極度”理性的分析中，反而帶來(lái)不安。本周二到周四連續(xù)3天下跌，而且跌幅是如下排列：-0.26%、-0.26%、-1.51%，跌幅越來(lái)越大，忐忑不安也隨著加劇。我們繼續(xù)用理性思維來(lái)看待如上跌幅。這3個(gè)交易日，4個(gè)合約持倉(cāng)量的增減為：-2638手、-

容為：4個(gè)合約持倉(cāng)量歷史的最大值出現(xiàn)在8月4日的194307手，之后的9個(gè)交易日，以漲幅0.25%為界。低于0.25%有7個(gè)交易日，6個(gè)交易日持倉(cāng)量減少，合計(jì)23348手；高于0.25%有2個(gè)交易日，持倉(cāng)量都增加，合計(jì)3357手。總體而言，可以得出上漲加倉(cāng)、下跌減倉(cāng)的偏多結(jié)論。本周小漲，上述觀點(diǎn)有效。上漲加倉(cāng)本周的5個(gè)交易日，4個(gè)合約持倉(cāng)量全部減少。再往前看，8月4日出現(xiàn)歷史持倉(cāng)量的最大值后，14個(gè)交易日，11個(gè)交易日持倉(cāng)量下降，合計(jì)減少32217手，幅度

月4日出現(xiàn)歷史持倉(cāng)量的最大值后，14個(gè)交易中，11個(gè)交易日持倉(cāng)量下降，減少16.6%。22日移動(dòng)平均值也在本周四步入下行趨勢(shì)。筆者多次提到，22日移動(dòng)平均值下降，是大盤(pán)扭轉(zhuǎn)方向的訊號(hào)。本次22日移動(dòng)平均值的增加周期，7月28日開(kāi)始，8月20日結(jié)束，大盤(pán)上漲4.68%。所以，扭轉(zhuǎn)的是上升趨勢(shì)。筆者的想法是，稍安勿躁，再等一等。首先，最糟糕的下跌加倉(cāng)沒(méi)有出現(xiàn)，上漲還有加倉(cāng)的力量。其次，周四是全周的最低點(diǎn)，多方成功買(mǎi)在最低點(diǎn)。大盤(pán)下跌0.50%，多方卻能獲利69

上漲的交易日，持倉(cāng)量合計(jì)增加1810手；2個(gè)下跌的交易日，持倉(cāng)量合計(jì)減少2899手。這就變成“上漲加倉(cāng)、下跌減倉(cāng)”。說(shuō)明上漲有加碼動(dòng)力?？紤]分紅后，升水穩(wěn)定，沒(méi)有因?yàn)樯蠞q就撤退。綜合以上，繼續(xù)看漲。繼續(xù)窄幅整理本周（7月7日至7月11日）滬深300現(xiàn)貨指數(shù)2漲3跌，全周累計(jì)下跌1.41%。除了周三下跌1.46%，其余交易日漲跌幅都在1%以內(nèi)，繼續(xù)窄幅整理。本周的下跌并不深，也沒(méi)有跌破重要支撐?？傆?jì)最近三周的周K線最低點(diǎn)為，7月7日至7月11日，2134.7

法得出偏空結(jié)論持倉(cāng)量在本周連續(xù)5個(gè)交易日下降，算上上周的最后兩個(gè)交易日，已經(jīng)是7連降。5個(gè)交易日，大盤(pán)的漲跌，與4個(gè)合約持倉(cāng)量增減，+1.11%、+0.15%、-0.19%、-0.64%、+0.33%、-1187手、-3061手、-1151手、-1266手、-8025手，持倉(cāng)量減少最多的周五，大盤(pán)上漲；減少次多的周二，也是上漲。這樣看，似乎上漲更有減倉(cāng)的意愿。然而，上漲最大的周一，減倉(cāng)幅度平平。所以，上漲減倉(cāng)并不明確。而且，周三和周四這兩個(gè)下跌的交易日，持

的2個(gè)交易日，持倉(cāng)量增加明顯；小跌的3個(gè)交易日，持倉(cāng)量沒(méi)有變化。翻譯出來(lái)，就是“上漲多方加碼，下跌空方不加碼”。當(dāng)前的背景，很像2010年8月20日-大盤(pán)在底部，持倉(cāng)量創(chuàng)新高，價(jià)差追漲。綜合以上，持倉(cāng)量創(chuàng)新高，多方更有加倉(cāng)意愿，無(wú)需悲觀。本周上漲，印證上述觀點(diǎn)。持倉(cāng)量繼續(xù)增加持倉(cāng)量于上周五創(chuàng)下歷史新高后，本周又是連續(xù)增加。就拿周一到周四來(lái)說(shuō)，4個(gè)合約持倉(cāng)量分別增加，4030手、1801手、325手、4926手對(duì)比大盤(pán)的漲跌，+0.72%、-1.01%、-0

要內(nèi)容為：雖然持倉(cāng)量創(chuàng)新高，但是找不出空方大幅加碼的證據(jù)，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。本周上漲，印證上述觀點(diǎn)。上漲多方加碼上周分別用日K線與5分鐘K線，價(jià)差與價(jià)格維度，探索創(chuàng)新高的持倉(cāng)量。結(jié)論是看不出空方加碼的證據(jù)。本周更加確認(rèn)這個(gè)結(jié)論。首先看5個(gè)交易日，4個(gè)合約持倉(cāng)量變化，與大盤(pán)的漲跌，+484手、+5620手、+167手、-41手、+8004手，-0.02%、+1.26%、-0.02%、-0.34%、+1.06%，這排數(shù)字很明確了，上漲的2個(gè)交易日，持倉(cāng)量增加明顯；

漲最大的周三，持倉(cāng)量增幅排名第二；上漲次大的周一，持倉(cāng)量增幅排名第一。說(shuō)明上漲有加倉(cāng)的力道。下跌的兩個(gè)交易日，持倉(cāng)量都是持平，說(shuō)明下跌沒(méi)有加倉(cāng)的力道。假設(shè)投資人考慮了分紅的影響，IF1406的升水很穩(wěn)定。綜合以上，持倉(cāng)量和價(jià)差都偏多，期指交易人繼續(xù)充滿希望。本周雖然下跌，但是跌幅不大，還在可控范圍。下跌加倉(cāng)本周的4個(gè)交易日，4個(gè)合約收盤(pán)持倉(cāng)量的變化，以及大盤(pán)的漲跌如下：+10030手、+4954手、-4599手、-1703手，-0.30%、-1.01%、+

話應(yīng)用到價(jià)差和持倉(cāng)量上，“下跌貼水放大，上漲貼水縮小”，“下跌持倉(cāng)量增加，上漲持倉(cāng)量減少”?？礉q的邏輯和條件都不變，無(wú)需對(duì)大盤(pán)過(guò)度悲觀。周K線從未翻黑本周（6月30日至7月4日）滬深300現(xiàn)貨指數(shù)4漲1跌。唯一下跌的交易日，跌幅僅為0.03%。雖然其他4個(gè)交易日的漲幅都在0.7%以內(nèi)，但是每天的最低價(jià)都沒(méi)有低于上周五的收盤(pán)價(jià)。換言之，周K線從未翻黑。60日均線斜率于本周一拐頭向上，日K線于本周二突破60日均線，進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)的偏多格局。持倉(cāng)量離開(kāi)山峰上周報(bào)告的標(biāo)

，主要內(nèi)容為：持倉(cāng)量得不出一邊倒的結(jié)論，價(jià)差偏多，無(wú)需悲觀。以上周五收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)，本周最多曾經(jīng)上漲1.07%，最多曾經(jīng)下跌0.50%，既然上漲的幅度更大，依舊無(wú)需悲觀。持倉(cāng)量離開(kāi)山峰大盤(pán)的整理讓期指交易人失去加倉(cāng)的熱情，本周4個(gè)合約持倉(cāng)量收盤(pán)的最大值，是周一的181614手，不僅少于歷史最大值189052手（上周四），也少于上周五的181711手。如果一定要找出減倉(cāng)是在上漲還是下跌，減倉(cāng)最多是周二，5618手，當(dāng)天上漲0.50%；減倉(cāng)次多是周四，2962手

動(dòng)率同成交量、持倉(cāng)量之間的動(dòng)態(tài)價(jià)量關(guān)系，據(jù)以正確分析股指期貨合約的運(yùn)行規(guī)律。因此，圍繞我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的價(jià)(收益率和波動(dòng)率)與量(成交量和持倉(cāng)量)之間的復(fù)雜關(guān)系的相關(guān)研究便成為股指期貨市場(chǎng)理論界和實(shí)務(wù)界迫切而重要的研究課題。Karpoff(1987)[1]曾經(jīng)指出，研究?jī)r(jià)格波動(dòng)與交易量關(guān)系有助于了解市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)信息傳播的方式和速度，以及市場(chǎng)價(jià)格如何對(duì)信息做出反映。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)金融資產(chǎn)(包括股票和期貨等)的價(jià)量關(guān)系進(jìn)行大量有益的研究，但研究結(jié)論并不統(tǒng)一。

一下跌加倉(cāng)先看持倉(cāng)量，以下是5個(gè)交易日，4個(gè)合約收盤(pán)持倉(cāng)量的變化，以及大盤(pán)的漲跌：+6063手、+1604手、-318手、+1141手、-5301手-1.44%、+0.03%、+0.95%、-0.24%、+0.82%這排數(shù)字最麻煩的地方在于，周一大跌，持倉(cāng)量大幅增加，必須解釋為空方加碼。下跌無(wú)法激發(fā)更多的沽空意愿，再看5分鐘圖，也許會(huì)有好消息。最明顯的是，周三的低點(diǎn)比周一更低，但是持倉(cāng)量較少，說(shuō)明空方?jīng)]有加碼的意愿。周一，14點(diǎn)0分，2106.93點(diǎn)（全天

有加倉(cāng)力道先看持倉(cāng)量，以下是5個(gè)交易日，4個(gè)合約收盤(pán)持倉(cāng)量的變化，以及大盤(pán)的漲跌，+7427手、-68手、+6127手、+123手、-7040手、+0.35%、-0.40%、+1.03%、-0.65%、+0.06%這排數(shù)字是偏多的。上漲最大的周三，持倉(cāng)量增幅排名第二；上漲次大的周一，持倉(cāng)量增幅排名第一。說(shuō)明上漲有加倉(cāng)的力道。下跌的兩個(gè)交易日，持倉(cāng)量都是持平，說(shuō)明下跌沒(méi)有加倉(cāng)的力道。這扭轉(zhuǎn)了上周出現(xiàn)的“下跌加倉(cāng)，上漲減倉(cāng)”，也說(shuō)明上周的情況是暫時(shí)的。從持倉(cāng)量

劍周一4個(gè)合約持倉(cāng)量增加7041手，單純從下跌1.52%來(lái)看，是空方加倉(cāng)。但是，周二和周三，持倉(cāng)量分別減少4361手和3120手，不僅把周一增加的全部還回去，還多減少440手。所以，周一空方加倉(cāng)的力量沒(méi)有留下。經(jīng)測(cè)算，成分股分紅對(duì)IF1405的影響為0.134%。以此為界，本周96.2%的時(shí)間升水，大幅超越上周的49.5%。綜合以上，無(wú)需過(guò)度悲觀。周K線4連陰本周5月5日至5月9日滬深300現(xiàn)貨指數(shù)1漲4跌，累計(jì)全周下跌1.15%，周K線4連陰。上周五到本

劍周一4個(gè)合約持倉(cāng)量增加7041手，單純從下跌1.52%來(lái)看，是空方加倉(cāng)。但是，周二和周三，持倉(cāng)量分別減少4361手和3120手，不僅把周一增加的全部還回去，還多減少440手。所以，周一空方加倉(cāng)的力量沒(méi)有留下。沒(méi)有大幅破位預(yù)期本周（4月28日至4月30日）滬深300現(xiàn)貨指數(shù)1漲2跌，累計(jì)全周下跌0.42%。日K線在60日均線以下，60日均線斜率向下，維持標(biāo)準(zhǔn)的偏空格局。上周報(bào)告的標(biāo)題為《沒(méi)有大幅破位預(yù)期》，本周，持倉(cāng)量沒(méi)有增加，依舊沒(méi)有向下破位的預(yù)期?？辗?/div>

股市動(dòng)態(tài)分析 2014年17期2014-05-12

一段時(shí)間。再看持倉(cāng)量，也是如此。以4個(gè)合約持倉(cāng)量為準(zhǔn)，22天移動(dòng)平均值的最大值出現(xiàn)在本周五，130918手；次大值在本周四、第三大值在本周三?？傊F(xiàn)在的22天移動(dòng)平均值是最大的。但是，持倉(cāng)量的最大值在4月8日，次大值在4月17日，第三大值在4月10日，都不在本周。所以，現(xiàn)在的持倉(cāng)量只是偏高的數(shù)字，卻沒(méi)有明顯的增加或減少。沒(méi)有大幅破位預(yù)期面對(duì)這種市場(chǎng)，又只能用排除法。首先，沒(méi)有大幅向下破位的預(yù)期。如果有，下跌特別是大跌時(shí)，持倉(cāng)量會(huì)明顯增加。以本周跌幅最大的

準(zhǔn)的偏多格局。持倉(cāng)量多頭模式也許是失控的太久了，又或許是空方真的覺(jué)得底部已經(jīng)出現(xiàn)，本周，期指嘗試一些改變。周一，上午多方低接成功，下午空方賣(mài)在最低點(diǎn)周二，多方追漲成功周三，多方換手，避免追在最高點(diǎn)周四，多方低接成功周五，多方追漲，是否有效大盤(pán)下周答復(fù)持倉(cāng)量的多頭模式，進(jìn)入“上漲加倉(cāng)、下跌減倉(cāng)”。以下是4個(gè)交易日，大盤(pán)漲跌與4個(gè)合約的持倉(cāng)量變化。+2.37%、+0.06%、+1.57%、-0.14%。+8682手、-2648手、+688手、-4518手。這排

5分鐘的價(jià)差和持倉(cāng)量，將兩個(gè)一起看。周一高開(kāi)后，回調(diào)至11點(diǎn)0分。這一段時(shí)間，雖然價(jià)差看起來(lái)也是小幅下降，但平均升水0.12%，已經(jīng)是全周偏高的位置，而且延續(xù)上周五貼水收斂的趨勢(shì)，進(jìn)而轉(zhuǎn)為升水。價(jià)差增加的動(dòng)力由何處而來(lái)呢？可能是多方進(jìn)場(chǎng)，也可能是空方離場(chǎng)，這兩種行為的交易指令都是買(mǎi)。從9點(diǎn)15分到11點(diǎn)0分，持倉(cāng)量增加，而且11點(diǎn)0分的持倉(cāng)量就是全天最大值。然而，每天開(kāi)盤(pán)后持倉(cāng)量增加是必然的。如何界定這個(gè)持倉(cāng)量是否為增加呢？做一下對(duì)比。11點(diǎn)0分的持倉(cāng)量相

身上。4個(gè)合約持倉(cāng)量周五大幅下降，只要再降5380手，22日移動(dòng)平均值就下降。如果這個(gè)事情發(fā)生，毫無(wú)疑問(wèn)，繼續(xù)看漲。持倉(cāng)量先用日K線看持倉(cāng)量，本周的特點(diǎn)是變化幅度很小，5個(gè)交易日4個(gè)合約持倉(cāng)量的變化為：-143手、+306手、+550手、-1371手、-1238手，大盤(pán)的漲跌幅為：+0.82%、-0.10%、-0.16%、-0.71%、-0.17%前3個(gè)交易日符合“下跌加倉(cāng)、上漲減倉(cāng)”。后2個(gè)交易日，似乎都是下跌減倉(cāng)，如果看日內(nèi)走勢(shì)，周五有71.4%的時(shí)間

話應(yīng)用到價(jià)差和持倉(cāng)量上，“下跌貼水放大，上漲貼水縮小”，“下跌持倉(cāng)量增加，上漲持倉(cāng)量減少”。最近，一位同是基督徒的賣(mài)方老兵，寫(xiě)了一封email，其中一段是：“我們的生命中少了一位重要的參與者，就是上天。你需要的公義，無(wú)論經(jīng)過(guò)多長(zhǎng)時(shí)間，他終究會(huì)彰顯；你需要的憐憫，無(wú)論你經(jīng)歷多少過(guò)錯(cuò)而回轉(zhuǎn)，他都為你準(zhǔn)備好了。他是最了解你的那一位?！辟N水過(guò)大是不合理的，空方的結(jié)局應(yīng)該是虧損。下周就是結(jié)算，公義終將彰顯。公義的彰顯在本周五到來(lái)?？辗奖唤逃?xùn)前兩周已經(jīng)說(shuō)過(guò)，空方失控了

說(shuō)一遍了?！皬?span id="j5i0abt0b" class="hl">持倉(cāng)量看是否有向下破位的預(yù)期”。如果有大幅向下破位的預(yù)期，將激發(fā)套期保值的意愿，持倉(cāng)量會(huì)大幅增加。先從日的維度，4個(gè)合約的持倉(cāng)量變化為：-496手、+7561手、-1403手、+142手、-2791手。除了周二，持倉(cāng)量沒(méi)有增加，都是減少。再看IF1403盤(pán)中持倉(cāng)量的峰值：周一，10點(diǎn)45分，2194.96點(diǎn)（最低點(diǎn)），117763手；周二，14點(diǎn)0分，2173.74點(diǎn)，118078手；周三，14點(diǎn)5分，2141.78點(diǎn)，110924手；周四，

價(jià)格、成交量和持倉(cāng)量。研究燃油期貨成交量、持倉(cāng)量對(duì)價(jià)格波動(dòng)的影響，有助于了解燃油成交量和持倉(cāng)量在燃油期貨價(jià)格波動(dòng)中所起的作用，有助于了解燃油期貨市場(chǎng)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和對(duì)信息的反應(yīng)程度，并最終達(dá)到控制燃油期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的目的，以更好地促進(jìn)我國(guó)燃油期貨市場(chǎng)的發(fā)展。燃油期貨市場(chǎng)的價(jià)量關(guān)系長(zhǎng)期以來(lái)都受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。大量的文獻(xiàn)研究顯示，燃油期貨市場(chǎng)交易量和價(jià)格波動(dòng)之間存在正相關(guān)關(guān)系，如Clark[1](1973)、Copeland[2](1976)、Karpoff[3

告了：把價(jià)差和持倉(cāng)量連在一起，因?yàn)檫@樣做的結(jié)果，方向完全由價(jià)差決定。如果只看持倉(cāng)量，去掉價(jià)差，結(jié)果如下。所以，把價(jià)差和持倉(cāng)量分開(kāi)，還能維持二者彼此間的獨(dú)立性。然而，本周必須把它們連在一起，因?yàn)殚w下會(huì)發(fā)現(xiàn)，空方失控了。以下是連同上周五，6個(gè)交易日的價(jià)差平均值：-0.34%、-0.66%、-0.99%、-0.82%、-0.58%、-0.70%。這排數(shù)字告訴我們，周二、周三、周五，貼水已經(jīng)超出合理范圍。以下是4個(gè)合約，5個(gè)交易日持倉(cāng)量的變化：+3286手、+14

話應(yīng)用到價(jià)差和持倉(cāng)量上，下跌貼水放大，上漲貼水縮小。下跌持倉(cāng)量增加，上漲持倉(cāng)量減少。先用日K線維度檢視。5個(gè)交易日的漲跌為：-3.25%、+0.52%、+0.26%、+1.24%、-0.82%。連同上周五，過(guò)去6個(gè)交易日價(jià)差的平均值為：-0.70%、-1.29%、-1.19%、-1.21%、-1.41%、-1.50%。周一和周五2個(gè)下跌的交易日，貼水放大→成立。周二到周四3個(gè)上漲的交易日，周二貼水縮小，周三和周四貼水放大一雖然有2天不成立，但是貼水過(guò)大總不

的一邊。如果看持倉(cāng)量，13點(diǎn)15分的持倉(cāng)量較13點(diǎn)10分增加1937手，而且13點(diǎn)15分的持倉(cāng)量是當(dāng)時(shí)的全天最大值。13點(diǎn)20分，持倉(cāng)量再增加1684手。所以，突破60日均線時(shí)，持倉(cāng)量的力量站在贊成的一邊。周四開(kāi)盤(pán)就突破60日均線，從開(kāi)盤(pán)的2314.09點(diǎn)，達(dá)到9點(diǎn)45分的全天最高點(diǎn)2330.96點(diǎn)。但是，IF1403的價(jià)差從開(kāi)盤(pán)的+0.09%，減少至9點(diǎn)45分的-0.36%，這是當(dāng)時(shí)的全周最小值。周四9點(diǎn)45分的持倉(cāng)量較前一天收盤(pán)增加14691手，這個(gè)數(shù)

準(zhǔn)的偏空格局。持倉(cāng)量繼續(xù)下降上周說(shuō)過(guò)，持倉(cāng)量22日移動(dòng)平均值開(kāi)始下降了，本周這個(gè)訊號(hào)更為明顯。4個(gè)合約持倉(cāng)量除了周一增加2889手，周二到周四分別減少4886手、1866手、4024手，周五小幅增加1072手。這樣的結(jié)果是，周五的持倉(cāng)量相比22天前，少了9696手。過(guò)去106個(gè)交易日，單日持倉(cāng)量增加的最大值為8149手，9696手算是一個(gè)安全的數(shù)字。那么，持倉(cāng)量下降代表什么？過(guò)去說(shuō)過(guò)，這是大盤(pán)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的訊號(hào)?；仡?span id="j5i0abt0b" class="hl">持倉(cāng)量的增加周期為10月29日至1月3日，大

的陰跌一般。以持倉(cāng)量來(lái)說(shuō)，如果出現(xiàn)明顯的下降，可以明確的定義為空方離場(chǎng)，是看漲訊號(hào)。如果再向下破位時(shí)持倉(cāng)量創(chuàng)新高，那就是明顯的空方加碼。妙的是，這兩種情況都沒(méi)有出現(xiàn)。可能在現(xiàn)在的大盤(pán)背景下，只要持倉(cāng)量沒(méi)有明顯增加，就是偏好的消息。那么，觀察一下本周5個(gè)交易日，4個(gè)合約持倉(cāng)量的變化：-2988手、-4461手、+1778手、+4601手、-1908手。周一的跌幅高達(dá)2.28%，占去本周跌幅的一半以上，持倉(cāng)量下降，就說(shuō)明空方?jīng)]有大幅向下破位的預(yù)期。更進(jìn)一步的表

下降屬于正常。持倉(cāng)量分析目前的持倉(cāng)量，處于不上不下的位置。就拿本周來(lái)說(shuō)，4個(gè)合約持倉(cāng)量累計(jì)增加3611手，幅度不大。收盤(pán)持倉(cāng)量最大值在周五，128757手，小于近期的高點(diǎn)，12月11日的134555手。從目前大盤(pán)的位置處于相對(duì)低位來(lái)看，持倉(cāng)量不增加就是好事，代表市場(chǎng)沒(méi)有恐慌情緒。如果真有大幅向下破位的預(yù)期，股指期貨是少數(shù)能帶來(lái)正收益的金融商品，空方必定瘋狂加碼。目前的情況不是大幅看空的預(yù)期。綜合以上，本周大盤(pán)下跌0.55%，多方在IF1401居然還能獲利1

在四類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，即持倉(cāng)量最大標(biāo)準(zhǔn)、成交量最大標(biāo)準(zhǔn)、成交量持倉(cāng)量之一最大標(biāo)準(zhǔn)、成交量持倉(cāng)量共同最大標(biāo)準(zhǔn)，每一數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)確定的主力合約可能存在差異性。從價(jià)格角度對(duì)股指期貨主力合約進(jìn)行界定時(shí)，在股指期貨新舊主力合約發(fā)生轉(zhuǎn)換時(shí)，新主力合約在轉(zhuǎn)換前后的定價(jià)效率和市場(chǎng)有效性應(yīng)當(dāng)具有顯著差異，即新主力合約轉(zhuǎn)換后，其市場(chǎng)有效性應(yīng)當(dāng)明顯增強(qiáng)。關(guān)于市場(chǎng)有效性的度量，Hasbrouck和Schartz(1988)[1]采用市場(chǎng)效率系數(shù)MEC來(lái)進(jìn)行度量。Keim和Madhavan(19