中國(guó)人民銀行大連市中心支行 侯英

一、貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹關(guān)系的直觀分析

為了更加全面反應(yīng)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)與通貨膨脹的關(guān)系，我們對(duì)各層次貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹率進(jìn)行分析。貨幣供應(yīng)量分別用M1和M2表示，其中M1表示狹義的貨幣，M2表示廣義的貨幣，CPI表示通貨膨脹率。由于月度數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，我們用X-12方法對(duì)所有變量均消除了季節(jié)因素。

對(duì)1998年以來貨幣供應(yīng)量變動(dòng)與CPI變動(dòng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單的整理，可以發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)與CPI變動(dòng)趨勢(shì)基本相同，并且貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)領(lǐng)先于CPI的變動(dòng)。在每一次物價(jià)上漲前，貨幣供應(yīng)量均出現(xiàn)大幅度拉升，在每一次物價(jià)下跌前，貨幣供應(yīng)量增速也出現(xiàn)明顯下降，這一點(diǎn)在M1增速和CPI變動(dòng)趨勢(shì)上更為明顯。在1998年到2008年的10年間，M1增速同比指標(biāo)，出現(xiàn)了4谷底和3個(gè)峰頂。四個(gè)谷底分別出現(xiàn)在1998年6月、2002年1月、2005年3月。三個(gè)峰頂出現(xiàn)在2000年6月、2004年4月和2007年8月。同期居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)也出現(xiàn)了三個(gè)谷底和峰值。三個(gè)谷底時(shí)間分別為1999年6月、2002年12月和2006年3月，峰值比較清晰，分別為2001年7月、2004年9月和2008年4月。經(jīng)過簡(jiǎn)單的計(jì)算，三個(gè)谷底之間的時(shí)滯分別為12個(gè)月、11個(gè)月和12個(gè)月，三個(gè)峰值之間的時(shí)滯分別為13個(gè)月、5個(gè)和8個(gè)月。經(jīng)過簡(jiǎn)單的計(jì)算M1增速一般領(lǐng)先于CPI變動(dòng)趨勢(shì)8個(gè)月左右，M1增速和滯后8個(gè)月的CPI相關(guān)系數(shù)達(dá)0.63。M2與CPI變動(dòng)趨勢(shì)與并不如M1明顯，但整體趨勢(shì)基本相同。經(jīng)過簡(jiǎn)單的計(jì)算，M2變動(dòng)一般領(lǐng)先于CPI變動(dòng)12個(gè)月左右。

通過上述分析可以較為直接的觀察到，各層次的貨幣供應(yīng)量和CPI變動(dòng)趨勢(shì)存在較為明顯的趨同性，尤其是M1與CPI變動(dòng)趨勢(shì)更為明顯，波峰和底谷的波動(dòng)周期大致相同。各層次的貨幣供應(yīng)量均領(lǐng)先于CPI的變動(dòng)，并且領(lǐng)先于CPI變動(dòng)8-12個(gè)月左右。通過我國(guó)貨幣供應(yīng)量和CPI變動(dòng)的歷史趨勢(shì)可以看出，當(dāng)前物價(jià)上行趨勢(shì)符合2009年實(shí)行適度寬松貨幣政策貨幣供應(yīng)量增加的滯后作用。

二、貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹關(guān)系的實(shí)證分析

為進(jìn)一步分析貨幣供應(yīng)量增加在多大程度上影響物價(jià)的變動(dòng)，本文運(yùn)用多項(xiàng)式分布滯后模型（PDLs）對(duì)我國(guó)貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹之間的關(guān)系實(shí)證分析。為全面體現(xiàn)貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹之間的關(guān)系，我們分別對(duì)不同層次的貨幣供應(yīng)量與CPI的關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。

（一）數(shù)據(jù)的處理

M1、M2均選取2001年以來的月度數(shù)據(jù)，CPI以2000年12月為基期利用月環(huán)比數(shù)據(jù)構(gòu)造定基指數(shù)。上述數(shù)據(jù)均經(jīng)過X-12方法消除了季節(jié)因素影響。為消除序列中可能存在的異方差，對(duì)所有數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)。由于時(shí)間序列的不平穩(wěn)可能造成偽回歸問題，本文利用ADF方法分別對(duì)lnm1、lnm2和lncpi的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，可以發(fā)現(xiàn)一階差分后的△lnm1、△lnm2和△lncpi序列在1%的置信水平下均為平穩(wěn)序列。

（二）貨幣供應(yīng)量變動(dòng)對(duì)物價(jià)產(chǎn)生的影響（單方程分析）

由貨幣供應(yīng)量和CPI變動(dòng)趨勢(shì)的直觀分析可知，CPI的變動(dòng)不僅受當(dāng)期貨幣供應(yīng)量的影響，還受前期貨幣供應(yīng)量的影響，這也與貨幣政策理論中的貨幣政策滯后效應(yīng)相符合。因此應(yīng)建立包含貨幣供應(yīng)量多期滯后的模型。

分布滯后模型當(dāng)滯后項(xiàng)較多時(shí)，自變量之間很可能具有高度共線性。存在共線性問題的一個(gè)直接后果就是參數(shù)估計(jì)失去意義。因此在這里我們用多項(xiàng)式分布滯后模型（PDLs）模型替代分布滯后模型。我們用2001年至2009年12月的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。根據(jù)AC和SIC準(zhǔn)則，模型1選擇滯后2期和9期，從估計(jì)結(jié)果我們看出貨幣供應(yīng)量隨著滯后期的延長(zhǎng)對(duì)通貨膨脹影響逐步變小，因此可以對(duì)模型施加遠(yuǎn)端約束。模型回歸擬合效果較好，并且通過D.W.檢驗(yàn)，變量間也不存在多重共線性。根據(jù)上述方法對(duì)M2與CPI的關(guān)系進(jìn)行回歸?；貧w擬合效果較好。通過運(yùn)用PDLs模型對(duì)貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹之間關(guān)系的進(jìn)行回歸，可以看出短期內(nèi)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)影響著通貨膨脹水平，通過回歸系數(shù)我們可以看出增加貨幣供應(yīng)量將正向拉動(dòng)物價(jià)增長(zhǎng)，并且隨著時(shí)間的推移，這種影響將變小。

三、結(jié)論及政策建議

通過上述，我們得出以下結(jié)論：一是貨幣供應(yīng)量變動(dòng)是通貨膨脹的原因，無論是短期還是長(zhǎng)期，貨幣供應(yīng)量變動(dòng)均對(duì)物價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生影響。二是幣供應(yīng)量的變動(dòng)領(lǐng)先于物價(jià)水平的變動(dòng)，一般領(lǐng)先物價(jià)水平變動(dòng)8-12個(gè)月左右。貨幣供應(yīng)量變動(dòng)趨勢(shì)與CPI變動(dòng)趨勢(shì)基本相同，并且在狹義貨幣供應(yīng)量與CPI變動(dòng)上更為明顯。三是2009年貨幣供應(yīng)量高速增長(zhǎng)必將反映在未來的物價(jià)走勢(shì)上。未來物價(jià)將呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，通貨膨脹壓力較大。根據(jù)上述分析，我們認(rèn)為中央銀行在開展政策操作促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)要密切關(guān)注政策操作對(duì)物價(jià)的影響。穩(wěn)定物價(jià)防止通貨膨脹要提前開展政策操作，針對(duì)當(dāng)前物價(jià)走勢(shì)開展政策操作不僅不能很好的達(dá)到宏觀調(diào)控目標(biāo)，可能會(huì)出現(xiàn)政策結(jié)果與政策調(diào)控目標(biāo)相背離的情況。針對(duì)當(dāng)前的物價(jià)上行壓力，要適當(dāng)采取降低貨幣供應(yīng)量的方式，減少貨幣供應(yīng)量增加對(duì)物價(jià)上漲的推動(dòng)，同時(shí)可以適當(dāng)增加商品供給，采取適當(dāng)?shù)男姓侄慰刂莆飪r(jià)的無序上漲，防止滯脹現(xiàn)象在我國(guó)的發(fā)生，為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的條件。