馬榮華

（電子科技大學 中山學院，廣東 中山 528402）

論流動性過剩的本質(zhì)

馬榮華

（電子科技大學 中山學院，廣東 中山 528402）

目前關(guān)于流動性過剩的認識很混亂，多數(shù)文獻只看到流動性過剩所表現(xiàn)出來的現(xiàn)象，而沒有找到這些現(xiàn)象背后的根源。流動性是經(jīng)濟主體所持有的用于抵御風險的那部分物質(zhì)財富；如果這部分財富超過了抵御風險所必要的數(shù)量，就會出現(xiàn)流動性過剩。如果微觀經(jīng)濟主體所持有的流動性超過了用于防范其個體風險所必要的數(shù)量，就出現(xiàn)了微觀流動性過剩；如果整個國家所持有的流動性超過了用于防范社會整體風險所必要的數(shù)量，就出現(xiàn)了宏觀流動性過剩。這樣定義流動性和流動性過剩，使得微觀流動性過剩和宏觀流動性過剩是統(tǒng)一和協(xié)調(diào)的。但是，宏觀流動性過剩并不等于微觀流動性過剩的簡單加總。一般而言，經(jīng)濟主體組合成一個社會所需要的宏觀流動性，要少于經(jīng)濟主體各自為政情況下各經(jīng)濟主體所需要的流動性之和。

流動性過剩；本質(zhì)

一、文獻概述

最早使用流動性這個概念的是凱恩斯，他認為貨幣具有周轉(zhuǎn)的靈活性，人們出于“交易動機”、“謹慎動機”和“投機動機”，愿意持有一部分貨幣。因此，凱恩斯所理解的流動性就是指貨幣，對流動性的需求就是對貨幣的需求。[1]首次引發(fā)各界對流動性關(guān)注的是1959年英國財政部牽頭發(fā)布的《拉德克利夫報告》。該報告提出，應該用流動性的概念取代貨幣，因為在大量非銀行金融機構(gòu)存在的現(xiàn)代金融體系中，傳統(tǒng)的貨幣概念已不足以涵蓋整個金融部門。丁劍平等（2008）認為，最早使用“流動性過?！边@一概念的是英國Macdonald and Evans公司出版的《經(jīng)濟與商業(yè)辭典》，其含義為：“銀行自愿或被迫持有的‘流動性’超過健全的銀行業(yè)準則所要求的通常水平”。[2]

目前，流動性過剩是一個經(jīng)濟熱點問題，且這方面的文獻甚多。然而，關(guān)于什么是流動性過剩，至今還沒有取得一致的意見。歐洲中央銀行專門討論流動性過剩問題的一份報告指出：流動性這個詞聽起來很容易理解，但是要說清楚什么是流動性卻很難，確定流動性是否過剩則更難。該報告把流動性定義為貨幣總量對名義GDP之比。這樣，流動性問題就成了貨幣流通速度問題。[3]德意志銀行的一份報告則使用了“超額貨幣存量”的概念，認為如果僅僅考慮貨幣的交換媒介職能，則貨幣供應量的增長速度應該等于名義國民總產(chǎn)值的增長速度。如果一國的國民總產(chǎn)值增長速度為10%，通貨膨脹率為3%，則貨幣供應量的增長速度就應該為13%；如果該國的貨幣供應量增長速度超過13%，該國就存在流動性過剩。[4]歐洲中央銀行（2001）認為，流動性過剩是指實際的貨幣存量對預計的均衡貨幣存量的正向偏離，而流動性不足則是指負向偏離。[5]

在我國，對流動性過剩的理解具有代表性的觀點有：余永定（2007）認為流動性過剩的準確理解是過剩的流動性資產(chǎn)，其定義為商業(yè)銀行所擁有的超過法定要求的存放于中央銀行的準備金和庫存現(xiàn)金。他還認為，所謂過剩流動性資產(chǎn)就是商業(yè)銀行所擁有的超額準備金，商業(yè)銀行所擁有的超額準備金越多，金融體系中的過剩流動性資產(chǎn)就越多。[6]魏杰（2007）認為，流動性過剩具有理論和現(xiàn)實雙重內(nèi)涵。在理論上，流動性過剩主要指經(jīng)濟體的貨幣供應長期偏離實際貨幣需求所帶來的持續(xù)性超額貨幣供給在短期內(nèi)的集中釋放。在貨幣數(shù)量論的框架下，貨幣供給的變動最終要反映到物價水平和實際產(chǎn)出的變動中來；反過來說，如果貨幣供給變動未能完全被物價和產(chǎn)出的變動所消化，那么就可能產(chǎn)生超額的貨幣供給。[7]李稻葵（2007）認為，流動性過剩就是一個經(jīng)濟體中的貨幣存量超出了正常經(jīng)濟運行所需要的水平。[8]張軍（2007）認為，流動性過剩主要是指貨幣的供應增長過快，而貨幣的供應增長過快是因為某些不正常的原因造成了對貨幣的需求增長過快。[9]曾康霖（2007）認為，流動性過剩是金融資產(chǎn)在市場中的交易狀態(tài)，必須從市場主體行為和資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的變動去考察，也就是說，流動性過剩是一種狀態(tài)。這種狀態(tài)就交易主體而言，表明所持有的資產(chǎn)處置的靈敏度；就交易客體而言，表明對資產(chǎn)的接受能力。處置的靈敏度和接受能力反映在市場交易的頻率中，取決于市場主體的選擇。如果流動性過剩，說明交易的頻率過快。[10]易憲容（2007）認為，流動性過剩是指流入金融市場的資金超過了通過股票發(fā)行或債券發(fā)行融資的資金，并由流動性過剩導致用過多的錢來購買過少的證券資產(chǎn)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)。[11]

二、研究意義及研究思路

從以上文獻概述中可以看出，目前對于流動性過剩的理解，基本上分為微觀的流動性過剩和宏觀的流動性過剩。對于微觀流動性過剩的理解，目前意見比較一致，普遍認為就是指商業(yè)銀行持有過多的流動性資產(chǎn)，或者說商業(yè)銀行持有的超額準備金太多；但是對于宏觀流動性過剩的理解，分歧則很大，即有人認為是貨幣供給過多，有人認為是銀行出現(xiàn)存貸差，有人認為是資本過剩。人們把流動性過剩分為微觀的和宏觀的，但由于兩個層次的流動性不統(tǒng)一，互不相關(guān)，故對于微觀流動性過剩和宏觀流動性過剩的理解也不統(tǒng)一。雖然大家使用的詞語一樣，但表述的卻是不一樣的經(jīng)濟問題，導致目前對于流動性過剩的研究十分混亂。這種混亂給政府在判斷一國是否出現(xiàn)了流動性過剩和流動性過剩的程度有多大時帶來了困難，政府在制定應對流動性過剩影響的政策時也會感到缺乏理論支持。因此，把流動性過剩最本質(zhì)的東西找出來，從宏觀和微觀上統(tǒng)一對流動性過剩的理解，就具有一定的理論和現(xiàn)實意義了。

目前關(guān)于流動性過剩的文獻，都只是探討了流動性過剩所表現(xiàn)出來的某個方面的現(xiàn)象，只抓住了流動性過剩的某個枝葉，而沒有抓住本質(zhì)。這種研究具有片面性和局部性，導致目前對于流動性過剩的理解支離破碎，缺乏統(tǒng)一性。但這些現(xiàn)象都有一個共同的根源，我們需要做的就是把這個根源找出來；并通過這個根源，合乎邏輯地解釋我們所看到的經(jīng)濟現(xiàn)象。怎么才能找到這個根源呢？還得從這些經(jīng)濟現(xiàn)象入手。本文首先從流動性過剩所表現(xiàn)出來的經(jīng)濟現(xiàn)象入手，歸納出一個能夠解釋這些現(xiàn)象的理論假說；然后從這個假說出發(fā)，得出一些推論，并且對這些推論進行實證分析；最后總結(jié)出流動性過剩的本質(zhì)。

三、流動性過剩的經(jīng)濟現(xiàn)象及理論假說

（一）流動性過剩所表現(xiàn)出來的經(jīng)濟現(xiàn)象

雖然目前對于什么是流動性過剩還有爭論，但從目前文獻來看，人們主要分析的關(guān)于流動性過剩的經(jīng)濟現(xiàn)象包括以下幾個方面。

（1）貨幣超額供給。M0、M1和M2都持續(xù)增長，M0、M1和M2與GDP之比不斷上升。

（2）存差持續(xù)擴大。我國銀行體系從貸差變?yōu)榇娌?，此后存差不斷擴大，存貸比持續(xù)上升。

（3）超額準備金居高不下。我國金融機構(gòu)持有的超額準備金不斷增加。

（4）資產(chǎn)價格快速上升。我國股票市場和房地產(chǎn)市場出現(xiàn)泡沫。

（5）貨幣市場利率持續(xù)走低。

（二） 理論假說

凱恩斯最早使用流動性這個詞，他認為貨幣具有周轉(zhuǎn)的靈活性，人們愿意和必須持有一部分貨幣來滿足這些方面的需要。?？怂箤P恩斯提出的流動性概念進行了拓展，認為流動性是指金融資產(chǎn)，即交易動機所產(chǎn)生的交易者的“運營資產(chǎn)”、謹慎動機所產(chǎn)生的“儲備資產(chǎn)”、投機動機所產(chǎn)生的“投資資產(chǎn)”。他還認為，“運營資產(chǎn)”的流動性取決于債權(quán)債務(wù)的“到期日”，到期日越短，流動性越強；“儲備資產(chǎn)”的流動性取決于對這些資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，變現(xiàn)能力越強，流動性越強；“投資資產(chǎn)”的流動性取決于這種資產(chǎn)的“金融力”，而金融力取決于對政府和私人部門的債權(quán)。所謂“金融力”，是指這種金融資產(chǎn)的保值增值能力，保值增值能力越小，流動性越強；保值增值能力越大，流動性越弱。[12]

凱恩斯和?？怂箤α鲃有缘睦斫饩哂羞@樣幾個特點：（1）流動性是相對于微觀經(jīng)濟主體而言的，即只有微觀的流動性，不存在宏觀的流動性；（2）流動性只存在于金融經(jīng)濟中，即在一個沒有貨幣、沒有金融市場（當然也就沒有金融資產(chǎn)）的經(jīng)濟社會中，不存在流動性問題。顯然，我們現(xiàn)在所談?wù)摰牧鲃有赃^剩中的流動性，和凱恩斯所講的流動性不是一回事。從凱恩斯所理解的流動性來看，微觀經(jīng)濟主體存在流動性這個問題，但是不會出現(xiàn)流動性過剩這個問題。經(jīng)濟學最基本的假設(shè)是經(jīng)濟主體都是理性的，理性的微觀經(jīng)濟主體總是會最合理地安排自己的流動性；雖然可能會出現(xiàn)短期的、偶然的流動性不合理（比如流動性不足或者過剩），但是他們會對自己的流動性進行調(diào)整，以實現(xiàn)自身效用最大化。凱恩斯所講的流動性這個概念，很難直接應用到宏觀經(jīng)濟中去，否則邏輯上很難說得通。如果把宏觀流動性簡單地理解為貨幣，那么流動性過剩就是指貨幣過多。這是一個老問題，貨幣理論對這個問題有詳盡解釋，與我們現(xiàn)在所談?wù)摰牧鲃有赃^剩問題相距甚遠。因此，要理解現(xiàn)在的流動性過剩問題，只有另找思路。

本文認為，對流動性過剩的分析，應該從實體經(jīng)濟出發(fā)；流動性過剩和貨幣沒有關(guān)系，它是一個即使在魯濱遜這樣的簡單經(jīng)濟中也可能會出現(xiàn)的問題。微觀經(jīng)濟主體使用各種生產(chǎn)要素進行生產(chǎn)活動，獲得了勞動所得——產(chǎn)品，經(jīng)濟主體對自己的產(chǎn)品分成三部分：一部分目前消費；一部分投入到下一輪生產(chǎn)活動中去；最后留一部分應急。為什么要留一部分應急呢？原因是擔心下一輪生產(chǎn)活動會出現(xiàn)問題，自己未來的消費不確定。這部分應急的產(chǎn)品，我們認為就是流動性。經(jīng)濟主體留著應急產(chǎn)品的多少，取決于該經(jīng)濟主體所面臨風險的大小和他的風險偏好。如果經(jīng)濟主體留著應急的產(chǎn)品數(shù)量超過了他的風險程度所應當持有的數(shù)量，就出現(xiàn)了流動性過剩。當然，經(jīng)濟主體總是優(yōu)先考慮當前消費，其次考慮投資，最后才考慮應急。如果由于種種原因，經(jīng)濟主體留著應急的產(chǎn)品數(shù)量少于合理抵御風險所應當持有的數(shù)量，則出現(xiàn)了流動性不足。對于有兩個以上經(jīng)濟主體的社會來說，整個社會的產(chǎn)品也同樣分為三部分。整個社會（宏觀）的流動性，就是指整個社會留著應急的這部分產(chǎn)品。如果這部分產(chǎn)品數(shù)量超過了整個社會面臨風險所應該持有的數(shù)量，則出現(xiàn)了宏觀流動性過剩。由于整個社會的經(jīng)濟主體可以互相幫助，還可以設(shè)計一些制度來減少風險，因此整個社會所需要的流動性，并不簡單等于如果大家各顧各時所有經(jīng)濟主體所需要的流動性之和。本文將上面的分析總結(jié)成三個假說。

假說1.微觀經(jīng)濟主體所擁有的物質(zhì)財富分成三部分：一部分用作當前消費；一部分用作資本；一部分儲備起來作應急之用。經(jīng)濟主體應急的那部分物質(zhì)財富就是經(jīng)濟主體所持有的流動性。應急的物質(zhì)財富占全部財富的多少取決于經(jīng)濟主體所面臨的風險程度，如果所持有的流動性多于合理抵御風險所應當?shù)臄?shù)量，該經(jīng)濟主體就出現(xiàn)了流動性過剩。

假說2.整個社會所擁有的物質(zhì)財富分成三部分：一部分用作社會的當前消費；一部分用作社會的資本；一部分儲備起來作社會應急之用。防范社會所面臨的整體風險，供社會應急的那部分物質(zhì)財富就是宏觀流動性。全社會的物質(zhì)財富應當盡可能地在當期消費掉或者作為資本投入到下一輪生產(chǎn)中去，當期消費多少以及轉(zhuǎn)化為資本多少取決于居民對當期消費和未來消費的偏好。應急之用的物質(zhì)財富應該盡量少，只要能抵御未來風險即可；如果超過這個必要數(shù)量，則出現(xiàn)了宏觀流動性過剩。

假說3.一國居民所儲藏的物質(zhì)財富比抵御風險所必需的數(shù)量多的原因是，該國出現(xiàn)了消費需求或者投資需求下降。用作消費和投資的產(chǎn)品下降過多，用作抵御風險的產(chǎn)品增加就會過多；換句話說，只要一國居民的消費需求和投資需求下降過多，該國就會出現(xiàn)流動性過剩。在封閉經(jīng)濟中，流動性過剩的原因是消費需求和投資需求下降；而在開放經(jīng)濟中，如果該國出口狀況良好，則流動性過剩的原因往往就是國內(nèi)消費的下降。

下面從只有魯濱遜一人的世界中，逐步拓展到多人世界來對上面提出的三個假說進行推理。

1.一人世界

魯濱遜在去非洲的航行中不幸遇上大風暴，全船其他人員都葬身魚腹，只有他幸免于難，漂流到一個荒無人煙的小島上。本文把這個荒島命名為A島。在這個島上，魯濱遜既是生產(chǎn)者，也是消費者，這里作如下假定。

（1）魯濱遜在荒島上要維持一年生命至少要吃500斤糧食。

（2）一斤糧食種子在來年可以長出100斤糧食，只考慮2年的時間周期，則魯濱遜在荒島上只有找到多于505斤的糧食，才可能在荒島上維持2年的生命。

（3）由于氣候原因，來年顆粒無收的概率是10%，則為了抵御風險，他至少需要留50斤糧食作應急之用（假定應急之需的數(shù)量是來年維持生命需要的糧食數(shù)量與風險的乘積，即500與10%的積）。

可能出現(xiàn)的情況有兩種。

（1）魯濱遜找到的糧食少于555斤（500斤必須的消費加5斤種子再加50斤應急），則不可能出現(xiàn)流動性過剩問題，這說明流動性過剩只有當生產(chǎn)力發(fā)展到一定時候才可能出現(xiàn)。

（2）如果魯濱遜在荒島上找到多于555斤糧食，比如1000斤，他必須把這1000斤糧食分成三部分：一部分用于當年消費；一部分用作種子投入生產(chǎn)中去；一部分用來防范風險。只要魯濱遜留下用來防范風險的糧食多于50斤，則出現(xiàn)了流動性過剩；而如果留下用來防范風險的糧食少于50斤，則出現(xiàn)了流動性不足。島上只有魯濱遜一個人，所以魯濱遜個人的流動性過剩就是整個社會的流動性過剩；也就是說，在一人世界里，微觀流動性過剩和宏觀流動性過剩是一樣的。

2.二人世界

假如有一天小島上忽然刮臺風，把魯濱遜的糧食全部摧毀，播在土地里的種子也全部被毀壞。在魯濱遜感到絕望時，臺風把另外一個人刮到這個島上來。這個人叫星期五，他帶著2000斤糧食來到這個小島上。這時魯濱遜已經(jīng)一無所有了，但是他掌握了種植糧食的技術(shù)，他需要向星期五借糧食過日子。假如星期五不知道怎么種植糧食，他只是一個生產(chǎn)要素的所有者，那么，魯濱遜是生產(chǎn)者，星期五是消費者。這里會出現(xiàn)三種情況。

（1）星期五的情況。星期五把他的糧食分成三部分：自己當年消費、借給魯濱遜（投資）和自己應急之用。星期五面臨的風險是魯濱遜可能違約。假定魯濱遜違約的概率是50%，則不考慮其他因素的情況下，星期五至少需要拿出250斤糧食（簡單地把應急之需的數(shù)量看作是一年生活必需的糧食數(shù)量與風險的積）作應急之用。只要星期五留下用來防范風險的糧食多于250斤，則他出現(xiàn)了流動性過剩。

（2）魯濱遜的情況。假如星期五留500斤糧食給自己當前消費、500斤糧食作應急之用，剩下1000斤糧食借給魯濱遜支配，報酬是魯濱遜一年后還給星期五1100斤糧食（此時星期五出現(xiàn)流動性過剩）。魯濱遜在一片樹葉里記下欠星期五1000斤糧食，并把這片樹葉交給星期五作為憑證，這片樹葉其實就是貨幣。魯濱遜獲得1000斤糧食后，至少要留500斤留作當前消費，16斤作為種子投入生產(chǎn)（來年要生產(chǎn)出1100斤糧食還給星期五和500斤糧食供自己來年消費）。假定由于氣候原因，來年顆粒無收的概率是10%，則為了抵御風險，他至少要留160斤糧食（1600斤的10%）作應急。只要魯濱遜留下用來防范風險的糧食多于160斤，則他出現(xiàn)了流動性過剩。

（3）整個社會的情況。整個社會只有魯濱遜和星期五2個人，2個人在來年至少要消費1000斤糧食，所以，如果來年顆粒無收的概率是10%，則為了抵御風險，至少要留100斤糧食應急。如果整個社會留作應急之用的糧食超過了這一數(shù)量，則出現(xiàn)了宏觀流動性過剩。根據(jù)上面的假設(shè)，星期五所必需的流動性是250斤，魯濱遜所必需的流動性是160斤，所以宏觀所必需的流動性（100斤）并不簡單等于這兩個微觀流動性之和（410斤）。

假定魯濱遜違約的概率是50%，來年顆粒無收的概率是10%，則如果星期五留750斤糧食自己當年消費，留250斤（500斤的50%）作應急之用，其他1000斤借給魯濱遜，這樣星期五沒有出現(xiàn)流動性過剩。如果魯濱遜獲得1000斤糧食后，留840斤用作當前消費，留16斤作為種子投入生產(chǎn)（來年要生產(chǎn)出1100斤糧食還給星期五和500斤糧食供自己消費），留160斤糧食（1600的10%）作應急之用，這樣魯濱遜也沒有出現(xiàn)流動性過剩。但是，整個社會留作應急之用的糧食是410斤，超過了整個社會抵御風險所必需的100斤，出現(xiàn)了宏觀流動性過剩。所以，有時微觀流動性過剩和宏觀流動性過剩并不一致。

3.四人世界

忽然有一天，又有兩人被臺風刮到小島上來，一個叫國王，一個叫流浪漢。國王有治理國家的經(jīng)驗，流浪漢一無所有，于是魯濱遜和星期五決定聘請國王擔任這個社會的管理者，代價是向國王交稅。假如魯濱遜留下 50斤糧食作種子，收獲了5000斤的糧食。這5000斤糧食的1100斤還給星期五，1000斤留給自己當年消費，100斤投入下一輪生產(chǎn)，1000斤留著應急之用，1800斤交稅給國王。星期五將獲得的1100斤糧食的800斤留著當年消費，100斤留著應急之用，200斤交稅給國王。這樣，國王獲得了2000斤糧食的稅收收入，其中的1000斤給國王自己消費，500斤無償提供給流浪漢消費，剩下的500斤作為整個國家的糧食儲備，留著國家應急之用。

此時，整個國家有4個人，4個人在來年至少要消費2000斤糧食。如果來年顆粒無收的概率是50%，為了抵御風險，則整個國家至少要留1000斤糧食應急；如果來年顆粒無收的概率是10%，則為了抵御風險，至少要留200斤糧食應急；如果整個國家留作應急之用的糧食超過了這一數(shù)量，則出現(xiàn)了宏觀流動性過剩。微觀流動性過剩的分析同上。

4.兩個國家的世界

有一天魯濱遜坐小船出海游玩，發(fā)現(xiàn)了一新的小島，島上有許多貝殼，本文把該島命名為B島。假設(shè)魯濱遜在四人世界情形下的安排是評估風險之后的最佳安排，即沒有微觀和宏觀的流動性過剩。如果魯濱遜帶上他的1000斤糧食（安排當期消費的糧食）來到B島，用這1000斤糧食換回了100斤的魚（假如糧食和魚在維持生命方面是可以完全替代的）并帶回A島自己消費；如果魯濱遜把帶回的100斤魚自己當期消費掉了，或者賣給星期五當期消費，總之沒有儲備起來，則微觀和宏觀都不存在流動性過剩。但是，如果魯濱遜沒有把這100斤魚全部當期消費掉，而是儲備起來，則出現(xiàn)了微觀流動性過剩；如果A島上其他人的消費沒有變化，則宏觀也出現(xiàn)了流動性過剩。假如魯濱遜的1000斤糧食換回的不是魚，而是10塊貝殼（外幣），魯濱遜把這10塊貝殼交給國王，國王則給了魯濱遜20片樹葉（本國貨幣），在國王用這10塊貝殼到B島購買魚用于當期消費之前，A島就存在宏觀的流動性過剩。

四、由假說引出的推論

推論一：如果一國沒有對外貿(mào)易，則貨幣多少與流動性過剩沒有關(guān)系；如果一國有對外貿(mào)易，則貨幣供給過多可能意味著該國出現(xiàn)了宏觀流動性過剩。

在上面的兩人世界的分析中，星期五把1000斤的糧食借給魯濱遜，魯濱遜將一片記載著這筆債權(quán)債務(wù)關(guān)系的樹葉給星期五。這片樹葉就是貨幣。魯濱遜也可以給星期五兩片樹葉，且這兩片樹葉的功能一樣，都是記載著這筆交易產(chǎn)生的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。顯然，使用樹葉的多少和是否出現(xiàn)流動性過剩沒有任何關(guān)系；是否出現(xiàn)流動性過剩，只和魯濱遜及星期五留著應急的糧食多少有關(guān)。但是，一個國家有了對外貿(mào)易時，情況就不一樣了。在上面兩個國家的分析中，假如魯濱遜賣給B島居民的1000斤糧食換回的是10塊貝殼，魯濱遜把這10塊貝殼賣給國王，國王給魯濱遜20片樹葉，那么這20片樹葉就意味著A島流動性增加了。當然，這20片樹葉是否意味著A島出現(xiàn)了流動性過剩，則要看整個A島留著應急的物質(zhì)財富是否超過了抵御風險所必需的數(shù)量。

推論二：宏觀流動性過剩意味著該國生產(chǎn)要素閑置，出現(xiàn)了過剩的生產(chǎn)能力。

一國出現(xiàn)宏觀流動性過剩，從總體上說是該國所持有的用于預防風險的物質(zhì)財富超過了必要的數(shù)量。這部分多出的流動性是被動出現(xiàn)的，是因為生產(chǎn)出來的產(chǎn)品超過了消費、投資和正常應急的需求，只好被迫儲備起來。如果該部分多出的產(chǎn)品不是儲備起來，而是轉(zhuǎn)化成資本投入到下一輪生產(chǎn)中去，這樣就可以提高未來的消費水平。所以說，過剩的流動性，就是閑置了的生產(chǎn)要素，就是過剩的生產(chǎn)能力。

推論三：在有對外貿(mào)易的情況下，流動性過剩會帶來銀行存款增加，而且定期存款增加比活期存款更快，銀行也可能會出現(xiàn)存差。

在有對外貿(mào)易的情況下，如果一個國家的出口不斷增加，而進口又沒有相應增加，即出口換回的外匯沒有花在購買外國消費品和投資品上，而是儲備起來，那么儲備起來的外匯就是一種流動性；如果外匯儲備多得超過了抵御風險的必要數(shù)量，則出現(xiàn)流動性過剩。如果該國對外匯的使用沒有限制（沒有結(jié)售匯這樣的制度），出口商就可能把外匯存在銀行里，造成銀行外匯存款增加；如果該國政府要求居民的外匯必須賣給政府，則出口商的外匯就會換成本國貨幣，并把這些本幣存在銀行里，造成銀行本幣存款增加。由于這種存款是經(jīng)濟主體的一種超額儲備，是用來抵御風險之外的儲備，經(jīng)濟主體并不急于使用這筆資金，即對它的流動性要求低，而理性的經(jīng)濟主體應該是以定期存款的形式（這樣收益更高）來持有他過剩的流動性，故造成銀行定期存款相對于活期存款增加。由于該國出現(xiàn)流動性過剩，消費者的消費和企業(yè)的投資減少，銀行貸款很難有相應的增加，于是銀行就可能出現(xiàn)存差，而且存差可能不斷擴大。

推論四：在有對外貿(mào)易的情況下，流動性過?？赡軙碓搰鹑谫Y產(chǎn)價格上漲，甚至出現(xiàn)泡沫。

在推論一里，我們知道在有對外貿(mào)易的情況下，流動性過?？隙ㄒ馕吨搰泿殴吭黾?。增加的貨幣可能存到銀行里，也可能流向資本市場，造成該國金融資產(chǎn)價格上漲，甚至出現(xiàn)泡沫。

推論五：封閉經(jīng)濟中的流動性過剩更少出現(xiàn)，開放經(jīng)濟更容易出現(xiàn)流動性過剩。在內(nèi)需不足又有外需的情況下，一定會出現(xiàn)流動性過剩，且這時的流動性過剩表現(xiàn)為該國出口增加、出口大于進口、外匯儲備增加。

流動性過剩就是經(jīng)濟主體所持有的防范風險的物質(zhì)財富超過了必要的數(shù)量，而經(jīng)濟主體用來消費和投資的物質(zhì)產(chǎn)品又小于合理的數(shù)量。在封閉經(jīng)濟中，流動性過剩更少發(fā)生，原因是物質(zhì)產(chǎn)品儲藏不方便，這會限制流動性過剩的增加；但在開放經(jīng)濟中，過剩的流動性可以賣到外國去，流動性可以外匯的形式持有。

推論六：流動性過?？赡軙乖搰霈F(xiàn)資本外逃，資本輸出增加。

開放經(jīng)濟條件下，流動性過剩會造成外匯資產(chǎn)增加，而外匯資產(chǎn)增加又會使得本國貨幣供應增加，且增加的貨幣將流入銀行和金融市場中。如果眾多貨幣進入銀行造成銀行存款利率下降，或進入金融市場造成金融市場收益率下降，則會誘導經(jīng)濟主體把資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到外國，誘發(fā)資本外逃，資本輸出增加。

五、對推論的實證分析

首先看我國流動性過剩的根源是否存在，即分析我國的消費需求和投資需求是否下降過多。如果實證分析的結(jié)論是流動性過剩的根源在我國存在，有關(guān)流動性過剩所引出的幾個經(jīng)濟現(xiàn)象（推論）在我國也存在，則可以說明本文關(guān)于流動性過剩本質(zhì)的假說成立。

1.對流動性過剩根源的實證分析

我國是對外開放度較高的國家，由于國家實行獎出限入的政策，故出口狀況一直良好。因此，對我國流動性過剩根源的分析主要是看國內(nèi)的消費情況。本文認為，如果國內(nèi)消費的年增長率高于該國GDP的年增長率（大于或者等于都可以），則國內(nèi)消費就算正常；如果國內(nèi)消費的年增長率低于該國GDP的年增長率，則國內(nèi)消費就下降過多。我國消費和GDP的情況見表1。

表1 我國的消費指數(shù)和GDP指數(shù)情況

從表1可以看出，從2001年開始我國的消費增長要落后于GDP的增長，說明從2001年開始我國就存在流動性過剩的根源。

2.對推論一的實證分析

由于我國前十幾年的GDP總量逐年增加，故判斷我國貨幣供給是否增加不能簡單地看絕對數(shù)，應該和GDP對比起來看。我國前十幾年M0、M1和M2與GDP的比值情況見表2。

從表2可以發(fā)現(xiàn)，從1990年開始，我國的M2相對于GDP是逐年增加的，而且增加得非常顯著；M1相對于GDP的比值比較穩(wěn)定；而M0相對于GDP的比值卻略有下降。這說明我國的貨幣供給是增加的，但主要是定期存款增加，這恰好也和本文的推論三相吻合。

表2 我國M0、M1和M2與GDP的比值

3.對推論二的實證分析

我國部分行業(yè)的產(chǎn)能利用率大大低于國際公認的75%的水平。據(jù)報道，目前鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石、汽車、銅冶煉、水泥、紡織等行業(yè)存在比較嚴重的產(chǎn)能過剩問題，電力等行業(yè)也有產(chǎn)能過剩的趨勢。

4.對推論三的實證分析

從表3可以發(fā)現(xiàn)，我國近幾年的存款是逐年增加的，而且整體而言，定期存款比活期存款要增加得快；同時近幾年我國不僅出現(xiàn)了存差，而且存差規(guī)模還在逐步變大。

5.對推論四的實證分析

2006-2007年我國股票市場急劇上漲，兩年內(nèi)上證指數(shù)翻了6倍，出現(xiàn)了嚴重的泡沫。我國的房地產(chǎn)市場從上世紀末一直漲到現(xiàn)在，特別是2003年以來，我國的房地產(chǎn)進入了一個新的上升周期，部分地區(qū)房地產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫。2003年至2006年間，我國商品房銷售價格平均上漲了49.75%；2007年和2009年，全國70個大中城市房屋銷售價格繼續(xù)以兩位數(shù)上漲，部分地區(qū)房價漲幅更是驚人，不僅超過了同期物價上漲幅度，而且超過了居民收入的增長幅度。

表3 我國近幾年的存貸款情況

6.對推論五的實證分析

從表4可以看出，2000-2007年間，我國出口增長很快，出口始終大于進口，而且出口與進口的差額越來越大，我國的外匯儲備也一直在增長。

表4 我國貨物的進出口和外匯儲備情況

六、結(jié)論

流動性是微觀經(jīng)濟主體所持有的用于抵御風險的那部分物質(zhì)財富，如果這部分財富超過了抵御風險所必要的數(shù)量，就出現(xiàn)了流動性過剩。各個經(jīng)濟主體有各自的風險，整個國家有社會的整體風險。如果微觀經(jīng)濟主體所持有的流動性超過了用于防范其個體風險所必要的數(shù)量，就出現(xiàn)了微觀流動性過剩；如果整個國家所持有的流動性超過了用于防范社會整體風險所必要的數(shù)量，就出現(xiàn)了宏觀流動性過剩。這樣定義流動性和流動性過剩，使得微觀流動性過剩和宏觀流動性過剩是統(tǒng)一和協(xié)調(diào)的。但是，宏觀流動性過剩并不等于微觀流動性過剩的簡單加總。因為一個國家可以設(shè)計一些防范風險的制度，經(jīng)濟主體在對付風險方面可以互相幫助。一般而言，經(jīng)濟主體組合成一個社會所需要的宏觀流動性，要少于經(jīng)濟主體各自為政情況下各經(jīng)濟主體所需要的流動性之和。從這個關(guān)于流動性和流動性過剩的定義出發(fā)，本文得出了五個推論。這五個推論正是當前大家談?wù)摿鲃有赃^剩時所涉及到的經(jīng)濟現(xiàn)象，也就是說，本文所提出的關(guān)于流動性過剩的幾個假說，可以很好地解釋當前大家所說的流動性過剩這個經(jīng)濟現(xiàn)象，即證明本文關(guān)于流動性過剩本質(zhì)的論述是正確的。

[1]凱恩斯.就業(yè)、利息和貨幣通論[M].北京：商務(wù)印書館，1999.

[2]丁劍平，潘橙璋.從本幣升值到流動性過剩和出口依賴——中日兩國的區(qū)別在哪里[J].當代財經(jīng)，2008，(5)：43-50.

[3]Rasmus Rufer，Vivio Stracca.What Is Global Excess Liquidity，and Does It Matter?[R].EBC，Working Paper Series No696，2006：7.

[4]Sebastian Becker.Global Liquidity Glut and Asset Price Inflation[J].Deutsche Bank Research，2007，(5)：4.

[5]European Central Bank Monthly Bulletin[R].May，2001.

[6]余永定.理解流動性過剩[J].國際經(jīng)濟評論，2007，(4)：5-7.

[7]魏 杰.我國當前的流動性過剩：困境與選擇[J].經(jīng)濟管理，2007，(9)：70-75.

[8]李稻葵.增加高質(zhì)量資產(chǎn)的供給解決流動性過剩[J].新財富，2007，(4)：43-46.

[9]張 軍.該怎么理解流動性過剩[N].上海證券報，2007-06-14.

[10]曾康霖.“流動性過?！毖芯康男乱暯荹J].財貿(mào)經(jīng)濟，2007，(1):43-46.

[11]易憲容.也談流動性過剩負向影響與化解[J].金融管理與研究，2007，(5)：47.

[12]譚 速，張 有.流動性過剩背景下我國貨幣政策工具效用的實證研究[J].江西財經(jīng)大學學報，2008，(4)：28-31.

On the Nature of the Surplus Liquidity

MA Rong-hua（University of Electronic Science and Technology of China，Zhongshan 528402，China）

Nowadays,the understanding about the surplus liquidity is confused.Most literatures only show the phenomenon of surplus liquidity,not being able to find out the root causes behind these phenomena.Liquidity is the part of the material wealth held by economic bodies to resist risks;if this part of wealth is more than the amount necessary to resist risks,there will be surplus liquidity.Ifthe liquidity held by micro-economic bodiesexceedsthe amountnecessary to preventtheir individual risks,there will be micro surplus liquidity;if the liquidity held by the entire country exceeds the amount necessary to prevent the entire social risks,there will be macro surplus liquidity.These definitions of liquidity and excessive liquidity can unify and coordinate the micro surplus liquidity and the macro surplus liquidity.However,the macro surplus liquidity does not equal to the simple addition of the numbers of micro surplus liquidity.In general,economic bodies are combined to form a macro liquidity required by a society,which is less than the sum total of liquidity required by the individual economic bodies under the conditions of the self-dependent economic bodies.

surplus liquidity;nature

責任編校：魏 琳

F820

A

1005－0892(2010)09－0034－10

2010-05-04

電子科技大學中山學院科研啟動基金資助項目（2007YKQ21）

馬榮華，電子科技大學講師，金融學博士，主要從事國際金融學研究。