摘　要：文章從外匯儲備的基礎概念分析入手，介紹了外匯儲備的主要來源和作用。討論了外匯儲備的適度規(guī)模理論，并對于如何控制我國外匯儲備量以及如何做好儲備的投資進行了研究分析。
　　關鍵詞：外匯儲備　適度性　現(xiàn)狀
　　中圖分類號：F830.92　文獻標識碼：A
　　文章編號：1004-4914(2010)09-201-01
　　
　　2008年9月15日，雷曼兄弟倒閉，當我們還在暗自慶幸我國的金融衍生品發(fā)展落后也有好處時，一場席卷全球的金融海嘯序幕早已悄然拉開，原來面對金融危機，沒人可以幸免。甚至有人認為，受害最多最大的不是美國，而是中國等新興市場國家。在之后的一年多時間里，我國在各方面都明顯感受到了金融危機對我們的影響。尤其是我國以美元為主的數(shù)額龐大的外匯儲備，由于美元的貶值，面臨著嚴峻的縮水挑戰(zhàn)。中國在外匯儲備上面臨的潛在資本損失包括兩部分，一是外匯儲備資產(chǎn)的市場價值下降，比如美國國債收益率曲線的上揚將導致美國國債市場價值的下跌；二是外幣匯兌本幣貶值造成的資本損失，即匯率變動造成的資本損失。以匯率變動損失為例，社科院一份報告作了如此測算：假定在2009年9月30日至2010年9月30日，美元對包括人民幣在內(nèi)的各種主要貨幣均一次性貶值20％，即使不計算這一期間新增外匯儲備的匯兌損益，中國央行遭受的資本損失也將高達人民幣3.1157萬億元。這相當于2009年9月底央行總資產(chǎn)的14.0％、2008年中國GDP的10.4％以及2009年9月底央行自有資本金的141.6倍。
　　那么我國外匯儲備現(xiàn)狀如何呢?下面筆者對此做簡要的分析：
　　外匯儲備是指一國政府持有的可兌換外國貨幣及外幣金融資產(chǎn)，又稱為儲備貨幣(Re8ave Currendes)。它是一國國際儲備中最主要、所占比重最大的資產(chǎn)儲備。外匯儲備作為一個國家經(jīng)濟金融實力的標志，它是彌補本國國際收支逆差，穩(wěn)定本國匯率以及維持本國國際信譽和地位的物質基礎。一國的外匯儲備主要來自于一國的國際收支順差，而國際收支經(jīng)常賬戶的順差是最為穩(wěn)定和可靠的儲備來源，資本與金融賬戶順差可通過市場大量的外匯售出而引起官方儲備的增加，也可通過官方的直接借入而使儲備增加，但由于這類資本流入大部分具有負債性質，期限較短，因此作為儲備來源具有不穩(wěn)定性和暫時性。
　　根據(jù)國家外匯管理局公布的數(shù)字來看，我國在2008年底外匯儲備量達到了1.946萬億美元，而截至2009年末，國家外匯儲備余額為2，399萬億美元，同比增長23.28％。2009年全年國家外匯儲備共增加4531億美元，同比多增353億美元。
　　外匯儲備是保持國際清償能力的重要手段，但也并非越多越好。超額儲備帶來高額機會成本：一是外匯儲備增加，要相應擴大貨幣供應量。如果外匯儲備規(guī)模過大，則會增加對貨幣流通和市場的壓力。二是外匯儲備表現(xiàn)為持有一種以外幣表示的金融債權，相應的實際資本流入國外，并未投入國內(nèi)生產(chǎn)使用。外匯儲備過大，相當于資本的凈輸出，這對于資金相對短缺的國家不劃算。三是外匯儲備還可能由于外幣匯率的貶值而在一夜之間蒙受巨大損失。因此，儲備的存量應該在保證充余支付的前提下，設法減少持有儲備資產(chǎn)所付出的代價。
　　關于外匯儲備適度性的含義，西方經(jīng)濟學家有過不少論述。而儲備適度規(guī)模論自20世紀40年代產(chǎn)生以來，一直是國際儲備理論的中心jXCEz0nkOJhvW8/V1PO5SEx+xgQy5DKLId083Z9Wwrs=議題之一，它通過對影響國際儲備供求兩方面各個因素的分析，并確立了一系列可供參考的方法和模型，來衡量國際儲備的適度規(guī)模，比較有代表性的主要是比例分析法和成本——收益分析法。前者主要采用儲備與其他一些經(jīng)濟變量的比例水平來衡量儲備適度性，較常見的比例是外匯儲備量對月平均進口額的比例關系，一般認為一國儲備量占貿(mào)易進口額的40％為宜，以20％為最低限，若低于30％就應采取調(diào)節(jié)措施，一般按全年儲備對進口的比例計算，約為25％左右，即應滿足三個月進口需求(據(jù)此測算我國的合理外匯儲備應該在3000億美元以內(nèi))。此外還有外匯儲備對外債的儲備關系，認為不能小于短期外債水平的100％等比例；而成本——收益分析法主要認為當持有儲備的邊際成本等于邊際收益時，所持有的儲備量就是適度的。這些分析方法都可以看出，我國外匯儲備已經(jīng)遠遠超出了合理的范圍。
　　外匯儲備量應該由需求和供應兩方面來共同決定。國際儲備需求變動主要因素有國際收支不平衡的調(diào)節(jié)、持有國際儲備的機會成本、一國貨幣在國際貨幣體系中的地位和作用、一國國際融資能力的大小及國際資本流動和監(jiān)管等方面綜合決定。其中最容易被我們所理解和直觀表現(xiàn)的就是國際收支問題。一般來說，國際儲備需求與國際收支逆差的規(guī)模及其發(fā)生頻率呈正相關，反之，一國的國際貿(mào)易持續(xù)順差的話，該國對于外匯儲備的需求就會比較小。我國的外對貿(mào)易幾乎年年順差，然而從以上數(shù)據(jù)來看，我國的外匯儲備卻持續(xù)增加，并且到了數(shù)額十分巨大的程度，而且我國現(xiàn)在處在經(jīng)濟高速增長的時期，應當保持較少的國際儲備，以便將一部分儲備資產(chǎn)用于投資或消費，以保持經(jīng)濟的高度增長。面對如此高額且不斷增加的外匯儲備，我們持有它的機會成本、投資方式、美元貶值風險等均是我們面臨的非常嚴峻的問題。
　　隨著我國人民幣匯率面臨升值、人民幣國際化又不可能短期實現(xiàn)的情況，持有龐大的以美元為主的外匯儲備的我們，在做好外匯儲備保值、增值管理上，筆者認為主要有兩種思路可以考慮，一個是從根源著手。減少外匯儲備量；第二就是面對現(xiàn)有的美元儲備，如何進行各類投資。做好保值增值。首先，我國的外匯儲備中各類資產(chǎn)的占比結構情況目前市場的普遍看法是美元資產(chǎn)占70％左右、歐元和英鎊約為20％，日元約為10％。也就是我國目前有將近1.68萬億的美元儲備，可以考慮適當進行調(diào)整美元資產(chǎn)的占比。其次，目前我國的外匯儲備主要來自于貿(mào)易順差，要減少外匯儲備最直接最重要的辦法就是減少進出口的貿(mào)易順差，在減少外匯儲備流量的基礎上進～步減少存量?？梢钥紤]通過調(diào)整匯率來改變進出口部門在對外經(jīng)濟貿(mào)易中的相對利益，從而影響進出口交易的規(guī)模，起到控制貿(mào)易收支的作用，從而減少外匯儲備增量。第三，在我國的外匯儲備中，很大一部份用來投資美國國債。根據(jù)美國財政部近期公布的國際資本流動報告(TIC)，截至2010年3月底，中國持有美國國債數(shù)量為8952億美元，仍居各大債主之首。世界銀行預計，2010年中國外匯儲備將增值2818億美元。中國想徹底擺脫美國國債不可能一蹴而就。盡管目前美元指數(shù)一直在上升，美國國債市場看上去比較“安全”，但是國內(nèi)外很多專家學者都指出，美國國債市場仍然存在很大泡沫，不排除某一天它忽然崩盤的可能性。要想徹底擺脫美國國債，中國一定要卡住外匯儲備的增量。目前可以考慮的主要方法就是在來源上減少美元儲備。第四，我國外匯儲備正在面臨著各類美元投資品種的價格下降的巨額風險。對現(xiàn)有外匯儲備保值增值方面，筆者認為可以適當?shù)目紤]以下幾點：
　　1.積極發(fā)展對外直接投資，可以鼓勵有條件的出口企業(yè)改變經(jīng)營策略，鼓勵有條件的企業(yè)到國外去投資，這樣不僅可以避開貿(mào)易壁壘的阻礙，還可以使我國企業(yè)在國際市場激烈的競爭中得到磨練。
　　2.將美元儲備轉化為實際的資產(chǎn)，比如投資于資源型資產(chǎn)、購買石油資產(chǎn)、高新技術、進行對其他國家有條件的援助以及其他一些對我國將來非常重要的行業(yè)的股權等。
　　此外，還可以考慮適當增加進口、擴大內(nèi)需等減少外匯儲備的同時。促進國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展，充分利用手頭比較寬裕的外匯，增加進口國外先進的技術和設備，推動產(chǎn)業(yè)升級，促進生產(chǎn)力水平的提高。
　　(責編：賈