摘要：主權債務危機在此輪世界經濟衰退中頻發(fā)而且主要集中在歐洲。這存在一定的越然性——那就是世界經濟發(fā)展的不平衡。文章結合此次歐債危機詳細分析了主權債務危機發(fā)生的原因、條件、路徑和新特點。找出主權債務危機發(fā)生的根本原因和應對措施，然后進一步探討了中國地方債務問題的治理。
　　關鍵詞：主權債務危機　原因　條件　路徑　新特點　應對措施治理
　　中圖分類號：F810.5　文獻標識碼：A
　　文章編號：1004-4914(2010)11-061-02
　　
　　無論2009年的冰島、迪拜還是2010年的希臘，這些一度渴望通過主權債務擔保來加快本國發(fā)展的難兄難弟們，還是在此輪世界經濟衰退中搖搖欲墜。實際上，還有大量的發(fā)展中國家在高債務風險中風雨飄搖。主權債務危機的頻繁發(fā)生當然首先要怪世界經濟的周期性波動使得原本良好的發(fā)展預期變得不確定；其次要怪主權國家對經濟全球化和發(fā)達國家承諾的過分依賴；最后要怪的是自身國民經濟的整體索質不足以抵御風險。主權債務危機首先是債務危機，就是在資金借貸鏈條中某個環(huán)節(jié)的借款人不能按時還得起錢，而在主權債務危機中的借款人則是主權政府。主權政府的信用水平應該是最高的，因此主權債務的規(guī)模也容易很大。盡管發(fā)生債務危機后，主權政府的回旋余地也較大，但還是會對市場信心造成毀滅性破壞，引起本國和相關經濟體的經濟震蕩。這一輪世界金融危機讓許多主權財政捉襟見肘，一方面是前期較好的發(fā)展預期驅使主權債務增加以把握好本民族發(fā)展機遇，另一方面是應對危機的經濟刺激計劃使主權債務在短期內迅速增加。而經濟衰退使主權政府的還款能力持續(xù)降低，隨著時間的推移，誰的負債率較低，或者誰的經濟受危機影響程度較小，或者誰的經濟復蘇較快，那么誰更有可能承受主權債務危機壓力。
　　
　　一、主權債務危機發(fā)生的原因分析
　　
　　主權債務危機在戰(zhàn)后的發(fā)生已經屢見不鮮，從依靠美國的拉美經濟到依靠日本的東南亞經濟都有過類似經歷，而且危機的發(fā)生過程也大致相同：大量舉債——產業(yè)轉移——產業(yè)泡沫——金融泡沫——突發(fā)事件——金融危機——產業(yè)萎縮——財政赤字——償債困難。這是后發(fā)劣勢導致的經濟發(fā)展悖論呢，還是世界經濟周期性波動引起的正常迂回發(fā)展呢?巴菲特說：“只有當潮水退去的時候，才知道是誰在裸泳?！苯洑v這一輪世界經濟蕭條的洗禮之后，我們看到的是歐洲。歐盟成立之時，大多數中東歐國家喜不自禁，紛紛在政治上追隨西方，成立的主權政府依靠發(fā)達國家的恩惠和承諾大量舉債發(fā)展本國經濟。顯然，這種資金和貿易的便利性遠遠超過了任何歐盟之外的發(fā)展中國家。然而，在經濟快速增長的過程中，中東歐國家承接了來自于西歐國家以至美國的落后產能，這些已經被發(fā)達國家淘汰的產業(yè)的大規(guī)模轉移形成了各式各樣的經濟泡沫。這些泡沫在西方發(fā)達金融體系的支撐下越吹越大，直到美國的次貸危機使得這種金融幻境破滅，中東歐國家經濟終究受到了莫大傷害。國內產值迅速下降，資金鏈吃緊，財政赤字龐大，信用評級下降，主權債務危機發(fā)生。
　　那么，主權債務危機究竟怎么發(fā)生了，或者說它為什么會發(fā)生?沿著下面的一系列問題或許能找出一些答案來。
　　1.政府為什么要借債?政府融資考慮的是維持財政收支平衡，在正常情況下，財政收支大致平衡，個別年份出現的財政赤字都會在其他年份通過財政盈余抵平，這期間發(fā)生的國債數量一般不會太大。在經濟面臨衰退壓力或者國家實施趕超戰(zhàn)略的時期，許多國家政府通過直接或間接的財政擴張去引導扶持產業(yè)發(fā)展、擔保貼息提供信用貸款、補貼競爭性出口商品等，他們期望一旦積極財政計劃成功，日后通過財政收入盈余實現財政平衡。但是這種期望常常會受到干擾，一方面，經濟的發(fā)展有周期性，難免會遇到低谷沖擊；另一方面，政府像市場一樣都會失靈，而且在經濟資源配置的過程中政府永遠比不上市場，在資源配置的過程中政府介入太多容易導致要素配置扭曲，扼殺經濟成長的內在動力。
　　2.政府拿什么來還債?為了獲得持續(xù)的良好的信用條件，政府的收人必須具有連貫性和可預測性。連貫性和可預測性的基礎是通過合理的財政支出規(guī)模和支出結構成功實現宏觀經濟政策目標，否則宏觀經濟運行和宏觀經濟政策目標之間偏離過大，容易導致經濟進一步衰退和稅收下降，宏觀經濟政策欲速則不達，主權債務危機發(fā)生。
　　3.政府不能以債還債嗎?債務危機發(fā)生的條件是，資金鏈條上有一個環(huán)節(jié)發(fā)生當期收入還不起應期債務。從而產生多米諾骨牌效應，出現債務危機。假如資金鏈條上每一個主體都能夠不斷融資的話，債務危機顯然就不會發(fā)生了。政府是經濟中信用最強的主體，它的融資成本較小、規(guī)模較大而且效率較高，因此，政府是最有可能實現不斷融資的主體。但是，情況并非人們想象得那么簡單，政府的融資能量也存在約束條件。如果政府借用內債，為了債務的順利兌現，一般需要自己的中央銀行進行配合；中央銀行為保證一個寬松的市場流動性必然會增加貨幣投放。政府的成功融資終究要投入市場的，如果政府不斷地利用這種融資便利性多次、大量發(fā)行國債的話，市場流動性一定會超出合理水平導致通貨膨脹。如果政府借用外債，當然存在約束。外國政府、跨國銀行和國際貨幣基金組織不可能無限放貸，一旦本期債務不能按時償還的話。再次融資的可能性將會變得很小。
　　4.主權債務危機不可避免嗎?主權債務危機一般是系統(tǒng)性的債務危機，因為主權債務的投資一般涉及到一個經濟體的基礎產業(yè)，并且享用這部分資金的企業(yè)數量較多，其中個別環(huán)節(jié)的經營不善，不會引起整個財政受益范圍的資金鏈緊張，這一點也符合主權債務的高信用的特征。也就是說，主權債務危機一般不易發(fā)生，一旦發(fā)生則破壞性極強。它為什么在這次世界金融危機中卻頻頻發(fā)生呢?說明上一輪世界經濟發(fā)展得極不平衡，在資本跨國牽引下的世界資源配置嚴重扭曲，而且大多數高負債經營的國家陷入畸形增長而不可自拔，只好在岌岌可危中等待流動性狀況的好轉。因此可以肯定的說有人或者說有一種機制在忽悠著世界。主權債務危機一般發(fā)生在世界經濟的非預期衰退時期，這種時候為了保增長必然產生高赤字，在一些國家的財政赤字很大時則瀕臨主權債務危機，此時在保增長和減赤字之間需要世界協(xié)調。一般來說，財政狀況好的國家的經濟復蘇也較快，而財政狀況差的國家的經濟復蘇進程較慢：顯然，只有財政狀況好的國家做出一定的讓步才能保證世界經濟的整體復蘇，此時需要制定出退出刺激和降低赤字的統(tǒng)一行動路徑。2010年6月底在多倫多召開的G20峰會的宣言首次提到了發(fā)達國家的量化減債目標，即發(fā)達經濟體總體上要到2013年將債務削減至少一半，并在2016年左右實現債務占GDP比重持穩(wěn)或是有所下降。
　　
　　二、跨國銀行為誰開
　　
　　現代世界經濟明顯具有資本帝國主義特征，任何國家的發(fā)展都是在世界范圍內存在資本所引領的，資本走到哪里，經濟統(tǒng)治就會走到哪里?？鐕y行的逐利要求和主權國家的發(fā)展要求一拍即合，他們一開始都會認為自己穩(wěn)賺。一方面，跨國銀行充裕的資金足以保證任何一個國家的一個行業(yè)的興起，即使不管未來的收益會怎樣，至少所投的固定資產不會貶值，只要大量資金支撐，所持有資產必然會升值。另一方面，主權國家特別是發(fā)展中國家渴望在新一輪世界產業(yè)轉移中承接盡可能多的訂單，它們善于利用別人的錢解決自己的經濟增長和高就業(yè)，哪怕已經預感到一些產業(yè)的泡沫，但也別無他選。無論控制資產價格，還是引導資4：向其他行業(yè)流動，都將觸動許多人的既成利益；倒不如繼續(xù)融資，一部分錢用來挽救非泡沫行業(yè)的工人的基本生活，一部分錢用來還越來越高的到期利息?？鐕y行和主權政府二者一拍即合，顯然在這對矛盾體中銀行占據了主要地位，也就是說正是銀行綁架了產業(yè)，而非產業(yè)綁架了銀行，債務危機表面上看是產業(yè)的倒塌拖垮了銀行，而實際上是銀行資金的過度追捧部分產業(yè)發(fā)展，銀行的資金綁架了產業(yè)，當產業(yè)倒坍的時候反過來連累銀行，顯然，金融的無節(jié)制發(fā)展特別是跨國金融的無節(jié)制發(fā)展傷害看了世界經濟
　　現代金融的發(fā)展出現了脫離實際產業(yè)而獨自膨脹的現象，跨國銀行在支撐金融泡沫的過程中比支撐產業(yè)泡沫收益會更快更大。風險是金融產品定價的基礎，風險大小是衡量金融市場活躍程度的核心尺度，當一個金融市場活躍到了以追捧高風險為樂趣時，就會出現潛在的金融危機或債務危機，當主權債務占GDP的比重很高時或者政府收入出現下滑時，高風險就開始出現。比如這次歐洲債務危機積累到如此程度才暴露是因為，歐洲只存在統(tǒng)一的貨幣，而沒有統(tǒng)一的財政，各國財政融資成本的承受力差異很大。一部分來自過去財政政策的習慣和立法存在較大差異，一部分來自經濟運行和財政收支情況不同步，還有一部分來自政府的風險偏好和金融監(jiān)管水平差異很大。歐元的誕生給歐盟經濟體注入了強有力的內部流動性，各主權政府在歐盟框架的保護下獲得了更高信用評級。西歐和美國的大銀行躍躍欲試，向急需發(fā)展資金的中東歐國家慷慨解囊。相對較高的市場利率和對歐盟的信心使得大量資金涌人中東歐國家，同時跨國銀行在資產價格持續(xù)上升中賺得盆滿缽滿，歐盟經濟的增長也使歐元一度與美元相媲美。國際清算銀行2010年6月的數據顯，示，歐元區(qū)在葡萄牙、愛爾蘭、希臘與西班牙等歐洲四國的債務高達1.58萬億歐元，其中法國和德國銀行占61％。然而，隨著資產泡沫的擴大，跨國銀行意識到放貸風險加大，開始再度返回本土去投新興產業(yè)。意氣風發(fā)的中東歐經濟遇到資金鏈腰折，利率上升，外債增加，企業(yè)成本上漲，泡沫岌岌可危，一旦經濟衰退跡象明朗，世界流動性收緊，跨國銀行必然將大量資金抽回國內以保護其原始產業(yè)。這樣，中東歐國家的政府一面丟掉丁經濟增長帶來的稅收紅利，一面失去了進一步融資的機會，債務危機終于來臨。
　　
　　三、打鐵還需自身硬
　　
　　市場中任何一個經濟體的生存之道是不斷改進或開辟新產業(yè)，或者是維持傳統(tǒng)產業(yè)把它做大做強；在世界市場中，國家的產業(yè)也應當尊重自己的比較優(yōu)勢和既有國際分工。這里所說的發(fā)揮比較優(yōu)勢不等于是恪守國際分工而不思產業(yè)升級，而是要保持現有產業(yè)的基礎上循序漸進地參與新的國際分工。這樣的市場才是一個充滿活力的、穩(wěn)定的市場，這樣的世界經濟才是一個相對均衡發(fā)展的、可持續(xù)的經濟體。
　　1.經濟的發(fā)展不能單純地靠資本引入來實現，還要注重轉化更新和戰(zhàn)略布局：轉化更新就是把恰當的產業(yè)引入本土后，在規(guī)?；彤a業(yè)集群化中再創(chuàng)新；戰(zhàn)略布局就是引導資本進入既能發(fā)揮比較優(yōu)勢又能促進產業(yè)升級的行業(yè)，只有這樣，才能避免局部產業(yè)泡沫化，利用有限資金增強經濟發(fā)展的內生性和持續(xù)性，在世界產、業(yè)轉移和產業(yè)競爭中立于不敗之地，
　　2.應該始終堅信，承接市場的活的主體是民間資本。民間資本基于利潤最大化的個體經營決策是整個市場有效運行的不可替代的基礎，它們在價格機制和公平規(guī)則的引導下自由競爭能夠最大程度地煥發(fā)市場的動力，而且從長期看也有利于保持市場的穩(wěn)定。因此奠定堅實的民營經濟基礎和經濟技術條件是保證一個經濟持續(xù)增長的最大基礎，而且這樣成長乏起來的經濟一般不會存在太大的結構性失衡，抵抗風險的能力也是最強的。
　　3.代表政府行為的主權債務或主權基金的投資方向要配合宏觀經濟政策的目標，以保護本國的優(yōu)勢產業(yè)、穩(wěn)定本國的國際經濟地位和抵御國際經濟危機為主，而不應該成為扼殺市場公平競爭的、發(fā)展壟斷產業(yè)的和培植個別產業(yè)勢力的領頭羊，更不應該成為政治集團和既得利益群體維護自身利益最大化的保護傘、否則，一方面會造就宏觀經濟扭曲發(fā)展和經濟虛增的空中樓閣，另一方面造成要素配置效率低和容易發(fā)生經濟危機的憂患。
　　
　　四、我國防控潛在地方債務危機風險的對策建議
　　
　　面對此次世界金融危機，中國政府實施了強有力的經濟刺激計劃，其中有一支力量不容忽視，那就是通過地方融資平臺運作起來的地方債務。長期掣肘于財政收入的中國各級地方政府在中央政府的默許下，充分運用這種融資的便利8ZnZjtUsfsv9D4nWYqes3/OlnOy5PhW+bVi6sNxMZY8=性，在不到兩年的時間內使地方債務規(guī)模迅速擴大。2010年7月銀監(jiān)會公布的數據顯示，截至2009年末地方政府融資平臺貸款余額超過7萬億元，約占2009年GDP的23％和全國財政收入的107.74％，占地方本級財政收入的226.38％。國家審計署調查的18個省、16個市和36個縣。截至2009年底的2.79萬億元地方存量債務中，有1.04萬億元是2009年新增債務；而且在新增債務中，僅有8.92％用于中央擴內需新增投資項目的配套資金，有相當部分用于建設2008年前已開工的交通、市政等基礎設施。調查還顯示，2009年這些地區(qū)通過舉借新債償還債務本息2745.46億元，占其全部還本付息額的47.97％，財政資金償債能力明顯不足。因為中國實行的集中式財政體制，如此龐大的、快速膨脹的地方債務終究要中央財政去償還，地方債務的大量增加使中國的主權債務壓力迅速增大。
　　但我們應當正確地認識當前地方債務規(guī)模的擴大。
　　1.中國地方債務的形成存在一定的歷史和現實原因。地方事權不斷擴大。首先，中國正處于工業(yè)化和城市化的加速期，大量工業(yè)投資和城市基礎設施建設刻不容緩。其次，地方間在爭奪優(yōu)勢產業(yè)中競爭異常激烈，而且GDP和形象工程被作為政績考核的主要內容，因此各地竭盡所能去解決經濟增長問題。再次，各種主題政策如降低能耗、促進產業(yè)升級、舉辦國際大型活動、援助落后地區(qū)和應對自然災害等也會增加地方事權。地方財權相對縮小。1994年分稅制改革后，地方財政收入占比不斷下降，很多地方僅能維持政府日常運轉和基本公共服務支出，在公共基礎設施建設等方面已是捉襟見肘，對中央級財政項目和轉移支付趨之若鶩?？梢?，依賴融資平臺、土地出讓金等渠道解決資金缺口，客觀上也屬無奈之舉。在應對此輪國際金融危機的經濟刺激計劃中，地方政府具體落實中央制定的宏觀經濟政策，得到了對地方融資放松管制的默許，導致地方債務激增。
　　2.中國的總體債務比起大多數國家來說并不嚴重而且容易化解。盡管存在著一定的潛在風險，但地方債務加上中央政府的6萬多億元國債和近4000多億美元的外債一起占中國GDP的比重還不到60％的國際警戒線。中國地方債務和西方主權債務存在一定差別，西方負債主要用于社會福利方面，而中國地方債務主要用于長期投資，一旦經濟環(huán)境好轉，未來財政收入流將會穩(wěn)定增長。負債率較高的地方政府主要集中在經濟欠發(fā)達的地方，可以通過加大中央財政對這些地方的轉移支付力度和建立區(qū)域間援助機制逐步緩解這些地方的財政壓力：承擔大部分地方債務任務的地方融資平臺可以通過債轉股和上市融資等資本市場手段改制，把地方政府債務轉嫁給社會，從而消除地方政府的債務風險。
　　可見，地方債務是特定條件下的產物，它在保持經濟增長和抵御外來沖擊方面發(fā)揮著巨大作用。一方面，地方債務所籌資金的運用能夠充分調動地方的要素稟賦，有效發(fā)揮不同地方的特色資源，有針對性地發(fā)展地方經濟；另一方面，地方資金的運用更加貼近于市場運行本身和微觀主體，能夠更加有效地執(zhí)行和落實中央宏觀經濟政策：然而，鑒于目前地方融資平臺和地方債務出現的擴張速度過快和資金使用效率下降的情況，可以采取一些必要措施以防控潛在風險的發(fā)生。一是加強轉移支付和財政援助，逐步完善財稅體制，保持中央和地方各級財政平衡。中央要給予地方政府穩(wěn)定的財權，建立適應新形勢下的財政轉移支付制度，促進地方財政公開化，加大對地方融資的審核和監(jiān)督，督促地方資金合理使用。二是制定有區(qū)別的地方政府債務風控標準，對地方債務的實施有效監(jiān)管。要在摸清地方政府債務實際情況后，逐步清理存量債務，嚴格控制增量債務；對地方金融機構進行指導，警惕地方債務風險；對借用地方融資平臺的高風險項目實施去杠桿化或重組整合。===是以市場化、公司化等手段對現有融資平臺進行清理和整合，使地方融資平臺更加高效和有序地繼續(xù)發(fā)揮作用。要清理整合現有融資平臺公司，規(guī)范融資平臺公司的設立、經營和籌資行為，鼓勵地方融資平臺通過資本市場融資。擺脫依賴銀行融資的單一模