2010年經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)回顧
　　2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)10.3%的快速增長(zhǎng)主要?dú)w功于投資、凈出口及消費(fèi)的快速增長(zhǎng)。在三大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎中，投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為54.8%，推動(dòng)GDP增長(zhǎng)5.6個(gè)百分點(diǎn)；消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為37.3%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)3.9個(gè)百分點(diǎn)；凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是7.9%，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)0.8個(gè)百分點(diǎn)?？梢?jiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然依賴(lài)投資拉動(dòng)。
　　從財(cái)政政策方面看，2010年中國(guó)政府繼續(xù)推行積極財(cái)政政策，主要表現(xiàn)為保持政府公共投資的力度。2010年，中國(guó)政府財(cái)政收入為83080億元，同比增長(zhǎng)21%。2010年全國(guó)財(cái)政支出89575億元，比上年增加13275億元，增長(zhǎng)17.4%。財(cái)政政策初衷為“保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”，但從實(shí)際效果看，由于財(cái)政收入增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP，僅有6000億元的赤字，積極財(cái)政政策實(shí)際上并不積極，擴(kuò)內(nèi)需效果并不明顯。
　　貨幣政策方面盡管2010年央行聲稱(chēng)繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，但從六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率（包括差別化的存款準(zhǔn)備金率）和兩次加息的實(shí)踐看，貨幣政策并不寬松。央行連續(xù)采取量化緊縮政策，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率主要目的在于抑制過(guò)熱的房地產(chǎn)投資，10月和12月兩次加息則是出于控制通脹的考慮。2010年央行實(shí)施新增信貸總額7.5萬(wàn)億元的額度控制政策，并對(duì)銀行的放款節(jié)奏進(jìn)行嚴(yán)格控制，從結(jié)果看額度已被突破，實(shí)際約為8萬(wàn)億元。貨幣政策的調(diào)整使M2增速控制在20%以下，遠(yuǎn)低于上年28%的水平，一定程度上防止了流動(dòng)性泛濫的加劇。
　　2010年央行對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)管力度加大，對(duì)商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率、信貸額度及放款節(jié)奏進(jìn)行監(jiān)管，并通過(guò)差別化的存款準(zhǔn)備金率對(duì)銀行進(jìn)行懲罰。銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)管更加嚴(yán)格，要求銀行對(duì)房地產(chǎn)貸款、地方政府融資平臺(tái)貸款、過(guò)剩產(chǎn)能企業(yè)貸款、“兩高一低”行業(yè)貸款等風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格控制和排查。與此同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)對(duì)資本充足率、存貸比、不良率等指標(biāo)監(jiān)管更加嚴(yán)格，并將監(jiān)管指標(biāo)達(dá)標(biāo)與機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)設(shè)立、業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新審批掛鉤，對(duì)四大國(guó)有銀行與股份制銀行的監(jiān)管?chē)?yán)于城商行和農(nóng)信社。
　　2011年經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)預(yù)測(cè)
　　成本推動(dòng)型通貨膨脹將長(zhǎng)期存在，2011年CPI可能升至6%。2010年12月CPI為4.6%，較上月回落0.5%，連續(xù)6個(gè)月突破了政府3%的通脹底限，上升之勢(shì)明顯。從數(shù)據(jù)看，導(dǎo)致本輪通脹的主要因素是食品類(lèi)、居住類(lèi)商品和醫(yī)療保健及個(gè)人用品類(lèi)的過(guò)快上漲，比如12月食品類(lèi)商品價(jià)格上漲9.6%，居住類(lèi)商品價(jià)格漲幅為6%，醫(yī)療保健及個(gè)人用品類(lèi)上漲4%，據(jù)此，可以視本輪通脹為結(jié)構(gòu)性通脹。但是，結(jié)構(gòu)性通脹不久將演變?yōu)槿嫱?，即成本推?dòng)型通脹。盡管由于政府價(jià)格管制及其他行政性措施的實(shí)施，2010年12月CPI小幅回落，但由于行政手段不可持久，甚至?xí)?dǎo)致短缺引發(fā)價(jià)格更大幅度的上漲，鑒于糧食、棉花、蔬菜、房租、大宗商品等價(jià)格漲幅巨大，在房?jī)r(jià)沒(méi)有明顯回落之前希望它們價(jià)格下降是不現(xiàn)實(shí)的，因此，成本推動(dòng)下的中國(guó)通脹將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，我們預(yù)測(cè)2011年CPI可能達(dá)到6%，期間創(chuàng)下單月更高水平也有可能。
　　“穩(wěn)健”之名下的緊縮性貨幣政策：加息和上調(diào)準(zhǔn)備金率將交替進(jìn)行。貨幣政策被凱恩斯主義視為逆風(fēng)揮舞的魔杖，以相機(jī)抉擇的貨幣政策來(lái)熨平經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。針對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱或衰退，貨幣政策可分為緊縮性和擴(kuò)張性?xún)深?lèi)。目前中國(guó)央行聲稱(chēng)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，確實(shí)令人費(fèi)解。但從2010年以來(lái)央行七次上調(diào)存款準(zhǔn)備金和兩次加息的實(shí)踐看，中國(guó)貨幣政策實(shí)際上是緊縮性的，已由寬松轉(zhuǎn)向從緊。
　　由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)V型反轉(zhuǎn)之后，恢復(fù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，更多依賴(lài)投資拉動(dòng)，消費(fèi)和出口的貢獻(xiàn)相對(duì)較小。加息對(duì)投資的抑制作用是顯而易見(jiàn)的，因此，即使通脹加劇市場(chǎng)仍預(yù)測(cè)央行不會(huì)加息，只可能上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。但是，央行在2010年10月和12月兩次加息，盡管總共只有50個(gè)基點(diǎn)，令市場(chǎng)頗感意外，中央工作會(huì)議聲稱(chēng)貨幣政策由適度寬松回歸穩(wěn)健，結(jié)合對(duì)于通脹的預(yù)測(cè)，我們預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本已進(jìn)入加息通道，2011年央行將加息50～100基點(diǎn)，加息約2～4次；與此同時(shí)，由于存款準(zhǔn)備金率已創(chuàng)下歷史新高，我們預(yù)測(cè)央行將上調(diào)存款準(zhǔn)備金率3～5次，約提高150～250個(gè)基點(diǎn)，使大型銀行的存款準(zhǔn)備金率超過(guò)20%。
　　《十二五規(guī)劃建議》出臺(tái)為國(guó)內(nèi)金融業(yè)發(fā)展指明方向?！督ㄗh》第十部分“加快改革攻堅(jiān)步伐，完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制”中“深化金融體制改革”一條中首先提出“構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架”的設(shè)想。宏觀審慎就是從金融系統(tǒng)性穩(wěn)定的角度出發(fā)，在保持微觀健康的前提下，考慮宏觀總體的系統(tǒng)性穩(wěn)定和健康，其重點(diǎn)是逆周期性的政策。目前，國(guó)際上對(duì)于金融監(jiān)管的基本共識(shí)是，以?xún)蓚€(gè)維度來(lái)設(shè)計(jì)宏觀審慎管理工具：一是時(shí)間序列維度，即逆周期監(jiān)管措施；二是跨行業(yè)維度，即控制或降低某一時(shí)點(diǎn)上金融機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)性和共同風(fēng)險(xiǎn)敞口。宏觀管理者在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期要考慮到經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期銀行可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)集聚，從而動(dòng)態(tài)地、持續(xù)地運(yùn)用審慎監(jiān)管指標(biāo)監(jiān)管宏觀經(jīng)濟(jì)的大起大落，銀行監(jiān)管也是宏觀審慎監(jiān)管體系的一個(gè)重要的組成部分。
　　《建議》中還明確提出了“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革”。央行行長(zhǎng)周小川也對(duì)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)行了闡述。周小川表示，利率市場(chǎng)化是一個(gè)過(guò)程，需要培育各方面的條件，下一步要根據(jù)“十二五”規(guī)劃的要求，有規(guī)劃、有步驟、堅(jiān)定不移地推動(dòng)利率市場(chǎng)化。
　　房地產(chǎn)調(diào)控效果不明顯，新一輪調(diào)控可能出臺(tái)。2010年地方政府土地出讓金收入再創(chuàng)紀(jì)錄，高達(dá)2.7萬(wàn)億元，約占到2009年地方財(cái)政收入的2/3，土地財(cái)政的特色愈發(fā)明顯。沒(méi)有土地出讓金收入的地方政府收支狀況難以想象：不僅無(wú)力償還政府融資平臺(tái)貸款，更無(wú)法加大投資實(shí)現(xiàn)保增長(zhǎng)的宏觀目標(biāo)，也不能履行提供社會(huì)保障，維持社會(huì)穩(wěn)定的職能，因此土地出讓金對(duì)中國(guó)政府至關(guān)重要，不可或缺。
　　而巨額土地出讓金源源不斷流入政府囊中的前提是房?jī)r(jià)的堅(jiān)挺甚至上漲，因此，2010年號(hào)稱(chēng)有史以來(lái)最嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策更多的是虛張聲勢(shì)，地方政府更多的是陽(yáng)奉陰違，因此房?jī)r(jià)保持漲勢(shì)就不足為奇了。中國(guó)經(jīng)濟(jì)房地產(chǎn)化嚴(yán)重，土地財(cái)政不容爭(zhēng)辯，盡管最近歐洲愛(ài)爾蘭、西班牙地產(chǎn)泡沫不斷破裂，但中國(guó)政府決不會(huì)自斷財(cái)路而刺破房地產(chǎn)泡沫，因此，房地產(chǎn)政策未來(lái)即使有第三輪，也難有實(shí)質(zhì)內(nèi)容，中國(guó)房地產(chǎn)泡沫只能指望市場(chǎng)力量來(lái)刺破，連續(xù)加息最有可能擔(dān)當(dāng)這一重任。
　　宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)對(duì)銀行業(yè)影響
　　為抑制通脹加劇，盡管央行推行穩(wěn)健（加息幅度可能不會(huì)太大）的貨幣政策，但穩(wěn)定物價(jià)作為政府重要職責(zé)，央行仍然會(huì)采取緊縮性貨幣政策：加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，從而影響銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)。另外，“十二五”規(guī)劃在產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等方面提出了若干導(dǎo)向性政策建議，也將對(duì)銀行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生影響。
　　連續(xù)非完全對(duì)稱(chēng)加息使銀行存款定期化加劇，資金成本上升，銀行長(zhǎng)期存貸款利差收窄。2010年的兩次非完全對(duì)稱(chēng)加息，主要表現(xiàn)為保持活期存款利率0.36%不變，而其他定期存款利率及貸款利率相應(yīng)上調(diào)。通過(guò)兩次加息，活期存款與3個(gè)月定期存款的利差由135個(gè)基點(diǎn)上升至189個(gè)基點(diǎn)，如果央行繼續(xù)實(shí)行非完全對(duì)稱(chēng)加息，活期存款將向定期存款轉(zhuǎn)化。由于定期存款利率較高，一方面銀行存款定期化趨勢(shì)導(dǎo)致資金成本上升，增加銀行的利息支出；但是另一方面，存款長(zhǎng)期化也增強(qiáng)了銀行穩(wěn)定的資金來(lái)源，降低了銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　本輪非完全對(duì)稱(chēng)加息的另一個(gè)表現(xiàn)是中長(zhǎng)期貸款加息幅度小于中長(zhǎng)期存款，這意味著央行并不愿意把所有加息成本轉(zhuǎn)嫁給借款人，銀行承擔(dān)部分加息成本。數(shù)據(jù)顯示，兩次加息之前，五年期存貸款的利差為2.34%，目前此利差降至1.85%，如果考慮到按揭貸款利率約25%的下浮，長(zhǎng)期存貸款的利差已由0.86%降至0.25%，如此小的利差不僅不能覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，甚至連基本經(jīng)營(yíng)成本也無(wú)法收回。
　　
　　2009年個(gè)人房貸不良率為0.6%，看起來(lái)很低，主要原因是2009年新增房貸高達(dá)1.4萬(wàn)億元，增幅為48%，新增房貸一定程度上稀釋了違約率。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，個(gè)人住房貸款違約一般在貸款發(fā)放后3～8年出現(xiàn)，因此，未來(lái)個(gè)人住房貸款風(fēng)險(xiǎn)可能上升。央行仍可能繼續(xù)堅(jiān)持這種非對(duì)稱(chēng)加息50～100個(gè)基點(diǎn)，銀行的資產(chǎn)負(fù)債期限應(yīng)當(dāng)向短期調(diào)整，減少長(zhǎng)期負(fù)債和長(zhǎng)期存款，提升資金配置效率。
　　不斷創(chuàng)歷史新高的存款準(zhǔn)備金率將加劇銀行業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，削弱了銀行業(yè)的盈利能力。要真正實(shí)施從緊貨幣政策，抑制通貨膨脹，需要控制商業(yè)銀行的信貸投放額度和節(jié)奏，更需要央行控制基礎(chǔ)貨幣投放。但是，由于中國(guó)吸引外資政策及出口退稅對(duì)出口的鼓勵(lì)，中國(guó)貿(mào)易項(xiàng)和資本項(xiàng)長(zhǎng)期保持巨額盈余，由此導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備大幅快速增長(zhǎng)，強(qiáng)制結(jié)匯制導(dǎo)致外匯占款不斷上升，基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)快增加。為了抑制貨幣供給過(guò)快增長(zhǎng)，央行傾向于用存款準(zhǔn)備金替代央票回籠貨幣，這導(dǎo)致存款準(zhǔn)備金率長(zhǎng)期處于較高水平，并創(chuàng)下新高。
　　未來(lái)央行是否上調(diào)存款準(zhǔn)備金率不僅取決于CPI，更是取決于外匯占款增長(zhǎng)的速度。由于熱錢(qián)流入等因素，未來(lái)外匯占款仍將快速增加，加之CPI仍將上升，因此，存款準(zhǔn)備金率仍有上調(diào)可能。高達(dá)18.5%的存款準(zhǔn)備金率使銀行業(yè)約12萬(wàn)億元存款以1.62%年利率存于央行，此利率比一年期定期存款利率低113個(gè)基點(diǎn)，由此導(dǎo)致商業(yè)銀行的利息損失約1300億元。另外，不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率使商業(yè)銀行面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，需要以犧牲部分收益為代價(jià)提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而滿(mǎn)足監(jiān)管部門(mén)的要求。
　　央行將通過(guò)差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整引導(dǎo)貨幣信貸適度增長(zhǎng)，資本充足率和資產(chǎn)質(zhì)量將影響銀行的信貸規(guī)模。2010年央行實(shí)施了新增信貸額度（7.5萬(wàn)億元）控制措施，同時(shí)對(duì)放款節(jié)奏進(jìn)行控制，但由于監(jiān)管難度和成本較大，今年央行目前還沒(méi)有制定信貸新增額度控制目標(biāo)。央行行長(zhǎng)周小川指出未來(lái)要實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整措施，引導(dǎo)貨幣信貸適度增長(zhǎng)。所謂差別準(zhǔn)備金率制度，是指對(duì)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率與其資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況等指標(biāo)掛鉤。實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度，理論上可以制約資本充足率不足且資產(chǎn)質(zhì)量不高的金融機(jī)構(gòu)的貸款擴(kuò)張。但目前城商行、農(nóng)商行、農(nóng)村信用社的資本充足率和不良率指標(biāo)都明顯落后于股份制銀行，如果差別準(zhǔn)備金率制度嚴(yán)格執(zhí)行，那么最應(yīng)該上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的就是農(nóng)信社，但這又與支持三農(nóng)的金融政策相左，所以差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整措施在實(shí)踐中會(huì)很糾結(jié)。
　　“十二五”規(guī)劃建議的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向?qū)?duì)銀行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生一定影響?！笆濉币?guī)劃建議中提出“積極有序發(fā)展新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、新能源、生物、高端裝備制造、新材料、新能源汽車(chē)等產(chǎn)業(yè)，加快形成先導(dǎo)性、支柱性產(chǎn)業(yè)，切實(shí)提高產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)濟(jì)效益”，如果政府能夠就銀行在這些行業(yè)的貸款進(jìn)行監(jiān)管、稅收、財(cái)政等方面的傾斜，比如對(duì)這些行業(yè)貸款給予銀行一定財(cái)政補(bǔ)貼、降低貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重或不受存貸比限制等，引導(dǎo)銀行業(yè)貸款流向這些產(chǎn)業(yè)。當(dāng)然，銀行業(yè)要在收益覆蓋風(fēng)險(xiǎn)的前提下進(jìn)入這些產(chǎn)業(yè)。
　　配合政府的區(qū)域開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略，動(dòng)態(tài)調(diào)整銀行的信貸區(qū)域政策?！笆濉币?guī)劃建議中提出“堅(jiān)持把深入實(shí)施西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略放在區(qū)域發(fā)展總體戰(zhàn)略?xún)?yōu)先位置，給予特殊政策支持，發(fā)揮資源優(yōu)勢(shì)和生態(tài)安全屏障作用，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和生態(tài)環(huán)境保護(hù)，大力發(fā)展科技教育，支持特色優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展”，商業(yè)銀行可在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，積極調(diào)整區(qū)域業(yè)務(wù)政策，加大對(duì)優(yōu)質(zhì)的西部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和生態(tài)環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目提供融資和金融服務(wù)，實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)、高收益和高增長(zhǎng)的發(fā)展目標(biāo)。
　　銀行中小、小微企業(yè)金融服務(wù)有望得到政策扶持?！笆濉币?guī)劃建議中指出：“要積極穩(wěn)妥推進(jìn)城鎮(zhèn)化，大力發(fā)展服務(wù)業(yè)和中小企業(yè)，增加就業(yè)創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)”，“大力發(fā)展勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)和小型微型企業(yè)，多渠道開(kāi)發(fā)就業(yè)崗位，鼓勵(lì)自主創(chuàng)業(yè)，促進(jìn)充分就業(yè)”?！笆濉逼陂g政府可能會(huì)出臺(tái)扶持中小、小微企業(yè)發(fā)展的財(cái)政、稅收、金融等政策，從而為銀行發(fā)展中小、小微企業(yè)業(yè)務(wù)提供更好的金融生態(tài)環(huán)境。商業(yè)銀行可以借此大力發(fā)展中小、小微企業(yè)業(yè)務(wù)，通過(guò)系統(tǒng)和流程優(yōu)化提高業(yè)務(wù)效率、降低經(jīng)營(yíng)成本，運(yùn)用收益覆蓋風(fēng)險(xiǎn)原則，實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)和增加收益的目標(biāo)。
　　(作者單位：中國(guó)民生銀行)