隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展和財富的快速積累，居民、機構(gòu)投資理財需求逐步增強，金融機構(gòu)創(chuàng)新力度不斷加大，中國理財產(chǎn)品市場迅速發(fā)展，理財產(chǎn)品日益豐富，市場競爭日趨活躍。盡管有關(guān)負面現(xiàn)象不時發(fā)生，但理財產(chǎn)品的多元化與復(fù)雜化喚醒了社會公眾的理財意識，催生了投資者風(fēng)險偏好的清晰化和資產(chǎn)配置的個性化，理財市場正邁上快速發(fā)展的新臺階，并呈現(xiàn)產(chǎn)品類型多樣、投資領(lǐng)域廣泛、市場規(guī)模增長迅速等特點。
　　在目前分業(yè)經(jīng)營的條件下，不同金融機構(gòu)按照不同的監(jiān)管規(guī)則開展理財業(yè)務(wù)，法律和監(jiān)管成為推動理財市場發(fā)展的重要因素。從發(fā)行金融機構(gòu)類型看，理財產(chǎn)品主要包括信托理財產(chǎn)品、銀行理財產(chǎn)品、基金理財產(chǎn)品、證券公司理財產(chǎn)品、保險理財產(chǎn)品。理財業(yè)務(wù)已經(jīng)成為各類金融機構(gòu)拓展業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重點。
　　各類理財產(chǎn)品的盈利模式比較
　　信托公司的理財產(chǎn)品
　　信托報酬。根據(jù)《信托法》規(guī)定，信托公司作為受托人應(yīng)該為受益人的最大利益處理信托事務(wù)，不得利用信托財產(chǎn)為自己謀取利益。信托公司經(jīng)營信托業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)依照信托文件約定以手續(xù)費或者傭金的方式收取報酬，并應(yīng)向受益人公開，說明收費的具體標(biāo)準(zhǔn)。目前信托公司在設(shè)定信托報酬時，有固定信托報酬和浮動信托報酬的不同設(shè)計。浮動信托報酬將信托報酬與信托收益率聯(lián)系起來，通過設(shè)立信托產(chǎn)品預(yù)期收益率臨界值，如果到期實際收益率低于臨界預(yù)期收益率，受托人不收取信托報酬；高于臨界預(yù)期收益率，受托人采用收益分成或其他交易結(jié)構(gòu)方式提取浮動信托報酬。
　　一般而言，單一信托信托報酬較低，為0.3%左右，集合資金信托產(chǎn)品信托報酬較高，為1%～3%居多（個別產(chǎn)品例外）。
　　投資者收益率。《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》中規(guī)定：信托公司推介信托計劃時，不得有以任何方式承諾信托資金不受損失，或者以任何方式承諾信托資金的最低收益；認(rèn)購風(fēng)險申明書至少應(yīng)當(dāng)包含“信托計劃不承諾保本和最低收益，具有一定的投資風(fēng)險，適合風(fēng)險識別、評估、承受能力較強的合格投資者”的內(nèi)容。
　　集合資金信托產(chǎn)品一般都有預(yù)期收益率。從產(chǎn)品預(yù)期收益率設(shè)計看，有固定收益和浮動的區(qū)間收益率。相當(dāng)多的集合資金信托產(chǎn)品都根據(jù)客戶資金規(guī)模和期限進行差異化處理，設(shè)計了有浮動的區(qū)間收益率。越來越多的信托產(chǎn)品采取資金或期限階梯型浮動區(qū)間收益率設(shè)計，預(yù)期收益率通常與投資資金規(guī)模掛鉤，一般資金規(guī)模越大，預(yù)期收益率越高；產(chǎn)品期限越長，由于流動性溢價的作用，預(yù)期收益率越高。
　　從整體來看，由于受到發(fā)行信托公司的市場形象、發(fā)行地區(qū)、發(fā)行規(guī)模、存續(xù)期限、資金投向、風(fēng)控方式的影響，不同信托公司發(fā)行的集合資金信托產(chǎn)品預(yù)期收益率高低存在較大差別（見表1、圖1）。
　　商業(yè)銀行理財產(chǎn)品
　　商業(yè)銀行個人銀行理財產(chǎn)品。商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)是主要針對零售客戶的中間業(yè)務(wù)。理財產(chǎn)品的管理費是銀行理財業(yè)務(wù)最主要的收入，一般收取的方式是按照理財產(chǎn)品的規(guī)模收費，或者按照理財產(chǎn)品投資收益的一定比例收費，或者將兩者結(jié)合收費。
　　銀行理財產(chǎn)品投資收益率的設(shè)計非常豐富，有固定收益率和浮動收益率、不區(qū)分投資額度的單一收益率和根據(jù)投資額大小劃分的資金遞進收益率，掛鉤型理財產(chǎn)品收益率的設(shè)計則根據(jù)掛鉤對象的表現(xiàn)來選擇。
　　從2010年1～10月銀行理財產(chǎn)品收益結(jié)構(gòu)看，超過92%的理財產(chǎn)品預(yù)期收益率都在5%以內(nèi)（見圖2）。
　　私人銀行業(yè)務(wù)。全球私人銀行盈利模式分為兩種：一種為手續(xù)費型模式，即以傭金為主要收入來源，鼓勵客戶經(jīng)理多銷售產(chǎn)品，著眼于銷售業(yè)績提升，這種模式盛行于北美；另一種為管理費型模式，以管理費為主要收入來源，是全面的理財規(guī)劃，致力于建立并維護長期客戶關(guān)系，較多存在于西歐。
　　中資私人銀行盈利模式單一，普遍不對客戶收取管理費，手續(xù)費成為私人銀行最主要的盈利點。隨著私人銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，應(yīng)在準(zhǔn)確區(qū)分不同資產(chǎn)規(guī)模、不同財富管理需求的客戶和定位的基礎(chǔ)上，推進業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)私人銀行盈利模式的優(yōu)化。
　　基金公司理財產(chǎn)品
　　證券投資基金。證券投資基金費用包括兩大類：一類是基金設(shè)立、銷售、買賣發(fā)生的費用，該部分費用由投資者直接承擔(dān)，即持有人費用，如認(rèn)購費、申購費、贖回費、基金轉(zhuǎn)換費等；一類是基金在運用過程中的管理費用，包括基金管理費、托管費、銷售服務(wù)費等。
　　我國股票基金的認(rèn)購費率大多在1%～1.5%左右，債券基金的認(rèn)購費率通常在1%以下，貨幣市場基金一般不收取認(rèn)購費。開放式基金現(xiàn)行申購費率水平在0.3%～2%之間，大部分開放式基金的申購費率都是資金階梯遞減型，開放式基金贖回費率在0～1%之間，部分基金的贖回費率隨持有期的增加而遞減。
　　開放式基金按照固定的比例從基金資產(chǎn)中按日計提、按月收取基金管理費和托管費。目前，我國股票基金大部分按照1.5%的比例計提基金管理費，債券基金的管理費率一般低于1%，貨幣市場基金的管理費率為0.33%?；鹜泄苜M收取的比例與基金規(guī)模、基金類型有一定關(guān)系，開放式基金托管費通常低于0.25%。
　　管理費收益是基金公司收入的主要來源，基金提取的管理費主要取決于資金資產(chǎn)的規(guī)模，而不是基金的業(yè)績。我國不同基金管理公司之間的投資業(yè)績和服務(wù)水平大相徑庭，而基金管理公司無論業(yè)績好壞都“旱澇保收”地提取固定費率（表2，見下頁）。
　　專戶理財產(chǎn)品。專戶理財?shù)墓芾碣M和托管費最低可相當(dāng)于同類公募基金費用的60%，和公募基金相比有一定的費率優(yōu)勢。
　　業(yè)績報酬是一對多專戶理財產(chǎn)品獨有的費率結(jié)構(gòu)，它允許當(dāng)基金贖回時的收益高于一定基準(zhǔn)時，產(chǎn)品管理人可以提取一部分業(yè)績報酬。按照相關(guān)規(guī)定，在一個委托投資期間內(nèi)，業(yè)績報酬的提取比例不得高于所管理資產(chǎn)在該期間凈收益的20%。固定管理費用和業(yè)績報酬可以并行收取。
　　在公布了業(yè)績基準(zhǔn)的一對多產(chǎn)品中，絕大多數(shù)采用的是絕對收益基準(zhǔn)，只有極少數(shù)產(chǎn)品沿襲了公募基金的風(fēng)格，采用股票和債券的混合指數(shù)作為衡量業(yè)績的準(zhǔn)繩。具體來說，一對多產(chǎn)品絕對收益基準(zhǔn)的設(shè)定有以下兩種模式：一是在產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)設(shè)置一個確定的年化目標(biāo)收益率，二是與同期銀行定期存款利率或在此利率基礎(chǔ)上加上一個百分比，以此作為產(chǎn)品目標(biāo)收益率。
　　證券公司理財產(chǎn)品：客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)
　　集合資產(chǎn)管理。集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品的費用一般包括參與費、退出費、托管費、管理費、業(yè)績報酬。不同產(chǎn)品的各項費率不盡相同，但都具有一些共同特點。一般而言，申購、管理、托管、手續(xù)和銷售服務(wù)費是以固定費率為主，但產(chǎn)品的認(rèn)購費、業(yè)績報酬和贖回（或退出費）則以階梯型費率為主，固定費率為輔。
　　證券公司集合理財產(chǎn)品實行與客戶風(fēng)險共擔(dān)制度。證券公司集合理財產(chǎn)品的保障措施主要有兩種。一是自購資金有限補償法。證券公司通過投入部分自有資金，承擔(dān)起一定的風(fēng)險責(zé)任，并分享相應(yīng)的產(chǎn)品收益。這類產(chǎn)品中，當(dāng)投資收益出現(xiàn)損失時，證券公司將用自購資金對投資者的虧損進行有限補償。二是收益鎖定保障法。此條款類似于銀行理財產(chǎn)品市場中的“保息條款”，即在保本的基礎(chǔ)上鎖定投資者的部分收益。
　　定向理財。定向理財收取的費用包括管理費、托管費、業(yè)績報酬和其他稅費，管理費和托管費分別為證券公司和托管銀行收取，一般按日從委托資產(chǎn)中計提、按月或按季提取。業(yè)績報酬是定向資產(chǎn)管理計劃的主要收入來源，于每年末和合同終止時一次性從委托資產(chǎn)中提取。
　　保險理財產(chǎn)品
　　保險理財產(chǎn)品費用。萬能險收取初始費用、死亡風(fēng)險保險費、保單管理費、手續(xù)費（部分領(lǐng)取費用）、退保費用。各項費用的比例在《萬能保險精算規(guī)定》中予以上限規(guī)定。
　　
　　投資連結(jié)保險收取的費用包括初始費用、買入賣出差價、死亡風(fēng)險保險費、保單管理費、資產(chǎn)管理費、手續(xù)費（賬戶轉(zhuǎn)換費、部分領(lǐng)取費用）、退保費用。各項費用的比例在《投資連結(jié)保險精算規(guī)定》中予以上限規(guī)定。
　　按監(jiān)管部門規(guī)定，分紅險在保險期間，保險公司不再另外收取費用。
　　保險理財產(chǎn)品收益。保險公司在產(chǎn)品說明書和其他宣傳材料中演示保單利益時，用于利益演示的分紅保險的高、中、低三檔假設(shè)投資回報率分別不得高于6%、4.5%和3%，現(xiàn)金紅利累積年利率不得高于3%；用于利益演示的投資連結(jié)保險的高、中、低三檔假設(shè)投資回報率分別不得高于7%、4.5%、1%；用于利益演示的萬能保險高、中、低三檔假設(shè)結(jié)算利率分別不得高于6%、4.5%和最低保證利率。其中，用于利益演示的分紅保險的假設(shè)投資回報率是指用于計算分紅保險紅利分配的實際投資收益率假設(shè)，用于利益演示的投資連結(jié)保險的假設(shè)投資回報率是指投資連結(jié)保險對應(yīng)資產(chǎn)扣除資產(chǎn)管理費后的凈投資回報率。
　　萬能險的投資賬戶一般有2.5%保底收益，此外還可分享投資回報。根據(jù)監(jiān)管層要求，保險公司每月需公布萬能險的結(jié)算利率。2010年以來萬能險的結(jié)算利率出現(xiàn)了不同程度的下滑，如中國平安個人萬能險的結(jié)算利率已由1月的4.5%調(diào)整至7月的4%。
　　投資連結(jié)險沒有保底收益，設(shè)有多個投資賬戶，分別投向股票、債市、貨幣市場等，投資連結(jié)險存在較大的市場風(fēng)險。
　　據(jù)《華夏時報》相關(guān)統(tǒng)計，從2009年12月31日至2010年11月15日，納入觀測的30多家壽險公司240個投資連結(jié)險賬戶收益中，只有9個賬戶的收益率超過10%，75個投投資連結(jié)險賬戶的投資收益為負，占比達到31%，有38個投資連結(jié)險賬戶的投資收入不到1%，45個投資連結(jié)險賬戶的投資收益沒有達到一年期的銀行存款利率2.25%～2.5%。65%的投資連結(jié)險收益抵不上一年期存款利息。
　　分紅險預(yù)定利率通常設(shè)計為1.5%～2.5%，分紅率則根據(jù)當(dāng)年公司可分配盈余的70%來分配。2009年，國內(nèi)分紅險的年度綜合收益率在3%～5%之間。預(yù)計，中國人壽2010年分紅險的綜合回報率為4.8%，中國平安、新華保險等公司的分紅險綜合利率也會在4.5%左右甚至更高。分紅險安全性好，具有保險功能，還能分享保險公司的經(jīng)營成果，但收益具有不確定性（“收益=保底收益+不固定分紅”）。所以一家保險公司的總體投資收益對其分紅產(chǎn)品的分紅狀況至關(guān)重要。
　　因此，通過比較各種理財產(chǎn)品的特征可發(fā)現(xiàn)（表3），買賣費用、投資收益率是影響理財產(chǎn)品核心競爭力的關(guān)鍵指標(biāo)。從表3也可以看到投資者購買費用低、收益高、穩(wěn)定性好是信托理財產(chǎn)品的主要賣點，也是信托產(chǎn)品重要的比較優(yōu)勢。
　　結(jié)語
　　分析比較其他理財產(chǎn)品的特征，總結(jié)其發(fā)展路徑，對于正確認(rèn)識信托產(chǎn)品的定位，促進信托市場的理性繁榮具有重要意義。
　　信托延綿數(shù)百年在世界各國經(jīng)過普通法系和民法法系不同的發(fā)展路徑和結(jié)構(gòu)變遷，其最大的功能是為社會經(jīng)濟的發(fā)展提供具有長期性、穩(wěn)定性和巨大彈性空間的財產(chǎn)管理制度，已發(fā)展成為一項世界性的財產(chǎn)制度安排。
　　“十二五”時期，為城鄉(xiāng)居民提供更多更好的理財產(chǎn)品與優(yōu)質(zhì)服務(wù)將是中國金融業(yè)未來的發(fā)展重點之一。理財業(yè)務(wù)將是中國金融業(yè)最具成長性的業(yè)務(wù)，市場需求旺盛，中國的理財市場蘊藏著巨大的發(fā)展空間。
　　目前，中國信托理財市場的發(fā)展有著巨大的潛力。經(jīng)濟主體的多元化和產(chǎn)權(quán)的明晰化，財富的分散化和管理的社會化，信托財產(chǎn)和信托資源進一步豐富與拓寬，受托管理、運用信托理財方式的需求不斷擴大。通過弘揚信托制度，將為促進財產(chǎn)的有效管理和資源的優(yōu)化配置提供廣闊的空間。國際經(jīng)驗表明，金融信托業(yè)的繁榮與金融市場的發(fā)達程度呈正相關(guān)關(guān)系。信托公司應(yīng)在競爭、融合、創(chuàng)新、發(fā)展的理財市場發(fā)揮自身積極作用，以信托的制度優(yōu)勢促進中國理財市場發(fā)展，加強與其他金融機構(gòu)之間的跨行業(yè)合作，在為投資者提供豐富多彩的理財產(chǎn)品中顯示旺盛的生命力。
　?。ㄗ髡呦当本﹪H信托有限公司首席研究員兼研究發(fā)展中心總經(jīng)理）