殷恩杰

現(xiàn)代企業(yè)的管理理念正從最早期的經(jīng)驗管理逐步轉(zhuǎn)向以價值創(chuàng)造和企業(yè)價值最大化為目標(biāo)的價值管理。因此，在世界經(jīng)濟一體化的背景下，企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的選擇首先應(yīng)當(dāng)以價值為基礎(chǔ)，再綜合考慮其他因素，來規(guī)劃企業(yè)的具體發(fā)展目標(biāo)和績效考評體系。在具體實務(wù)操作中，企業(yè)選擇財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)，可以以經(jīng)濟增加值最大化為核心，再輔以長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值、持續(xù)盈利能力等目標(biāo)。

企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的內(nèi)容

企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的選擇至關(guān)重要，一是它決定著一個企業(yè)的發(fā)展，制約著企業(yè)管理層的決策行為、業(yè)績考評以及下屬員工的工作方向；二是影響著整個社會的資源配置的方向與成效。財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)既是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的子目標(biāo)之一，又是企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的子目標(biāo)之一。財務(wù)管理目標(biāo)有很多，但最主要包括利潤最大化、股東價值最大化和經(jīng)濟增加值最大化等等。

一、利潤最大化目標(biāo)。

利潤最大化是傳統(tǒng)財務(wù)管理的主要目標(biāo)之一。企業(yè)是盈利性經(jīng)濟組織，利潤是企業(yè)一定時期內(nèi)創(chuàng)造的價值與成果，是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的綜合反映，利潤的多少在一定程度上與企業(yè)對資源的配置與利用水平和對社會的貢獻(xiàn)成正相關(guān)關(guān)系。但是，把“利潤最大化”作為財務(wù)管理的目標(biāo)同時也存在明顯的缺陷：第一，未考慮利潤取得的時間與資金的時間價值；第二，未考慮實現(xiàn)的利潤與投入的資本金之間的關(guān)系；第三，片面追求利潤可能會造成企業(yè)追求短期利益，忽視長遠(yuǎn)發(fā)展；第四，未考慮企業(yè)與債務(wù)人、債權(quán)人、股東及其利益相關(guān)者之間的關(guān)系。尤其應(yīng)引起重視的是，企業(yè)片面強調(diào)利潤最大化，最容易導(dǎo)致企業(yè)短期行為，從而導(dǎo)致戰(zhàn)略失敗，使企業(yè)輸在了起跑線上。

二、股東財富最大化目標(biāo)。

股東財富最大化目標(biāo)既考慮了貨幣的時間價值，也考慮了風(fēng)險因素，它是根據(jù)投資者要求的必要報酬率對未來一定時期內(nèi)歸屬于股東權(quán)益的現(xiàn)金流量來進(jìn)行貼現(xiàn)的，這樣有利于決策管理層有效的籌措資金來達(dá)到資源的優(yōu)化配置，合理的選擇投資方案、安排長短期戰(zhàn)略規(guī)劃，在一定程度上保證了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展并克服了企業(yè)片面追求利潤的短期行為。但該目標(biāo)也存在固有的缺點：第一，由于非上市公司的股東財富難以衡量，所以其應(yīng)用范圍受到限制；第二，過分的強調(diào)股東的利益，而忽視其他利益相關(guān)者應(yīng)享有的權(quán)益；第三，由于影響股票價格因素很多，因此具有很大的不確定性和波動性。

三、經(jīng)濟增加值（EVA）最大化目標(biāo)。

現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理要求企業(yè)將價值管理融入其管理理念，建立以EVA為核心的財務(wù)戰(zhàn)略管理體系。價值管理作為一個綜合性的管理工具，應(yīng)在企業(yè)文化、戰(zhàn)略規(guī)劃和激勵機制的共同作用下，在企業(yè)全體員工中共同推動價值創(chuàng)造的觀念。經(jīng)濟增加值最大化目標(biāo)可以滿足價值管理的要求，同時避免了利潤最大化與股東財富最大化的諸多缺點，有助于實現(xiàn)企業(yè)價值和股東財富的最大化。

EVA簡介

經(jīng)濟增加值（Economic Value Added，簡稱EVA）是由美國學(xué)者Stewart提出，并由著名的思騰思特咨詢公司（Stern Stewart& Co.）推出的以經(jīng)濟增加值理念為基礎(chǔ)的決策機制、激勵報酬制度及財務(wù)管理系統(tǒng)。它的基本理念是，企業(yè)稅后凈經(jīng)營利潤扣除經(jīng)營資本成本（債務(wù)成本和股本成本）后的余額，它較為客觀地反映了企業(yè)使用全部投入資本為股東創(chuàng)造超額回報的能力，克服了傳統(tǒng)的績效考核指標(biāo)不能準(zhǔn)確反映企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值的弊端。

一、EVA的概念及優(yōu)點。

經(jīng)濟增加值（EVA）是企業(yè)投資資本收益超過加權(quán)平均資本成本部分的價值，或者企業(yè)未來現(xiàn)金流量以加權(quán)平均資本成本率折現(xiàn)后的現(xiàn)值大于零的部分。它與傳統(tǒng)的激勵機制相比有如下優(yōu)越性：第一，有利于克服經(jīng)營者行為短期化。這是因為從理論上講，EVA扣除了資本成本，后者是一種預(yù)期成本、未來成本，它考慮了資金時間價值和風(fēng)險因素，這就必然有利于經(jīng)營者行為長期化。第二，有利于加強監(jiān)督力度，減少做假賬的可能性。一方面，對財務(wù)報表的調(diào)整過程本身就是進(jìn)一步加強審計和監(jiān)督的過程，從中便于再次發(fā)現(xiàn)問題杜絕假帳。另一方面，合理調(diào)整目的之一在于為經(jīng)營者提供更有用的決策信息擴考評目標(biāo)已不再是會計利潤，而是EVA，虛瞞偽報的必要性隨之下降。正如開發(fā)研制費用的調(diào)整并非不利于經(jīng)營者。第三，強化風(fēng)險承擔(dān)意識，有利于經(jīng)營者目標(biāo)與所有者目標(biāo)趨于一致。讓經(jīng)營者成為所有者的一部分，兩者目標(biāo)才能趨于一致。EVA獎勵方式給我國上市公司的股權(quán)改革留下了巨大的想象空間。

二、EVA的計算方法。

國資委給出的計算公式為：

經(jīng)濟增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本×平均資本成本率

稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性收益調(diào)整項×50%）×（1-25%）

調(diào)整后資本=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計-平均無息流動負(fù)債-平均在建工程

EVA的另一種計算方法——根據(jù)資本回報率計算

經(jīng)濟增加值＝（資本回報率－平均資本成本率）×調(diào)整后資本

資本回報率＝稅后營業(yè)凈利潤/調(diào)整后資本

EVA的引入對企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的影響

在傳統(tǒng)的考核機制下，盡管大部分企業(yè)表面上處于盈利或者是高盈利的狀態(tài)，但仔細(xì)考量之后會發(fā)現(xiàn)，部分企業(yè)的投資項目所得的利潤小于甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其資本成本，從本質(zhì)上講，這是在損害和侵占股東的財富。而EVA指標(biāo)的考核，糾正了這種認(rèn)識上的偏差，讓我們意識到企業(yè)在運用資本時，必須要為資本付費，要考慮包括股本在內(nèi)的所有資本成本。

一、國資委給出的計算公式與傳統(tǒng)的EVA計算公式之間的重大區(qū)別之一在于，將研究開發(fā)費用計入到稅后凈營業(yè)利潤，這一改變充分體現(xiàn)出國家重視和鼓勵企業(yè)加大研發(fā)投入，促進(jìn)自主創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整升級。充分發(fā)揮中央企業(yè)研發(fā)投入在促進(jìn)經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變中的積極作用，既要高度重視投入總量的增加，同時更要重視調(diào)整投入結(jié)構(gòu)，優(yōu)化投入配置，提高投入的使用效益。

從投資拉動到創(chuàng)新驅(qū)動，研發(fā)投入是個有力的杠桿。在國際經(jīng)濟一體化的大背景下，企業(yè)全面提升自己的競爭實力刻不容緩。無論是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，還是新興產(chǎn)業(yè)，都需要通過技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和商業(yè)模式的改變來提升國際競爭力。這種結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，則要依靠可持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新與創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)換，在向創(chuàng)新型經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的時期，以研發(fā)投入指標(biāo)的設(shè)定加快實現(xiàn)“創(chuàng)新驅(qū)動”，將發(fā)揮積極的推動作用。據(jù)統(tǒng)計，中央企業(yè)的研發(fā)投入占經(jīng)營收入的比重大約是1%～2%，日本大約是5%，而美國是10%左右。國資委的這一項政策實際是在考核時將企業(yè)的研發(fā)投入資本化，鼓勵央企通過研發(fā)換代升級。

二、EVA要求對非經(jīng)常性或非主營業(yè)務(wù)形成的收益可以扣除50%，這就會引導(dǎo)企業(yè)大力發(fā)展主營業(yè)務(wù)，將有限的資源投入主營業(yè)務(wù)，使企業(yè)加大研發(fā)投入、追求高附加值產(chǎn)品，專注主業(yè)創(chuàng)新商業(yè)模式，改善與整合產(chǎn)業(yè)鏈。

此項指標(biāo)體現(xiàn)了國資委對中央企業(yè)的要求：不僅要做大，更重要的是做強。必須突出主業(yè)，做強主業(yè)。同時也有效的避免了企業(yè)因某種原因，人為的操控EVA指標(biāo)的數(shù)值。

三、國資委在考核細(xì)則中特別指出：在建工程是指企業(yè)財務(wù)報表中的符合主業(yè)規(guī)定的“在建工程”。符合主業(yè)的在建工程不計入資本成本，即將在建工程從計算資本成本的資本占用中剔除，這從另一方面突出體現(xiàn)了國資委鼓勵可持續(xù)發(fā)展投入和做大做強主業(yè)的理念。

四、國資委統(tǒng)一規(guī)定中央企業(yè)資本成本率原則上定為5.5%，由于EVA要求計算包含股東權(quán)益資本成本在內(nèi)的全部資本成本，這將對企業(yè)的戰(zhàn)略制定、融資并購產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。因為，企業(yè)運作的一切環(huán)節(jié)，需要考慮資本成本因素，即需要衡量戰(zhàn)略規(guī)劃下及并購整合下的預(yù)期收益是否能超過資本成本，以資本成本為判別標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)營活動能否產(chǎn)生超額的收益；或者，是否需要對低收益業(yè)務(wù)、低回報資產(chǎn)進(jìn)行外包或處置等等。

以上種種因素都將對中央企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的選擇、規(guī)劃與實施產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

中央企業(yè)引入EVA指標(biāo)的重要意義

一、EVA能有效地改善企業(yè)投資決策。中央企業(yè)是由國家直接投資，過去錯誤的觀點普遍認(rèn)為，權(quán)益資本是一種免費的資本，可以無償?shù)厥褂?，這必然導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營決策者忽視資本的使用效率與效果，以至于不斷出現(xiàn)重復(fù)建設(shè)、效益低下、投資失誤等不符合企業(yè)長期發(fā)展的決策行為。EVA的引入有助于對中央企業(yè)“國有資本的使用是有成本的”這個觀念的推廣，EVA的核心理念是資本投入是有成本的，企業(yè)的盈利只有高于其全部資本成本時才會為股東創(chuàng)造價值，使企業(yè)得到增值。

二、EVA的引入是提升中央企業(yè)以“價值創(chuàng)造為核心”的業(yè)績評價體系的內(nèi)在動力。EVA的引入簡化了企業(yè)繁瑣的業(yè)績考核，該考核指標(biāo)既考慮了凈資產(chǎn)收益率和利潤總額，又考慮到了資本成本，是一個相對綜合的考核指標(biāo)，在考察資本的使用效率的同時，更加注重引導(dǎo)企業(yè)關(guān)注價值創(chuàng)造，抑制過度投資和盲目做大的沖動，切實提高增長質(zhì)量，同時加強風(fēng)險管理。

三、EVA為中央企業(yè)建立科學(xué)有效的公司治理機制提供有力的保障。EVA統(tǒng)一了企業(yè)的經(jīng)營管理者與所有者的利益，使企業(yè)的經(jīng)營者成為了股東的“自己人”，有效的解決了委托代理問題。EVA使企業(yè)經(jīng)營者與所有者的目標(biāo)一致，使經(jīng)營管理層從股東角度長遠(yuǎn)地看待問題，必避了企業(yè)的短視行為。EVA蓬勃生命力的源泉就是將其作為激勵報酬的基礎(chǔ)，因為經(jīng)理層追求EVA最大化的過程，就是追求股東價值最大化的過程。在這種激勵機制下，經(jīng)營決策者為自己謀取最大利益的唯一方式就是為股東創(chuàng)造更大的財富，經(jīng)營決策者得到的獎勵越多，也說明股東所得的財富也越多。

綜上所述，EVA指標(biāo)的引入，有利于完善中央企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，為解決委托——代理問題提供了有效的方法；有利于實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值，并且促使企業(yè)謹(jǐn)慎投資，規(guī)范企業(yè)的投資行為；有利于改善企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略，遏制企業(yè)盲目增資擴股，使企業(yè)立足于長遠(yuǎn)發(fā)展，建設(shè)百年老店。

（作者單位：中海集裝箱運輸青島有限公司）