劉興華 胡 芳

(1.江西財經(jīng)大學(xué)金融與統(tǒng)計學(xué)院,江西南昌 330032;2.江西財經(jīng)大學(xué)旅游與城市管理學(xué)院,江西南昌 330032)

東亞區(qū)域貨幣合作:理論基礎(chǔ)與演變發(fā)展

劉興華1胡 芳2

(1.江西財經(jīng)大學(xué)金融與統(tǒng)計學(xué)院,江西南昌 330032;2.江西財經(jīng)大學(xué)旅游與城市管理學(xué)院,江西南昌 330032)

近年來,東亞區(qū)域貨幣合作發(fā)展迅速,東盟的共同利益取向及與中日韓的互補性是東亞在金融領(lǐng)域合作的理論基礎(chǔ)?！扒暹~協(xié)議”下確立的貨幣互換機制是具有雙邊性質(zhì)的合作形式,在救援資金數(shù)額、形式及與 IMF貸款的條件上仍然存在不足;亞洲債券市場的建立一定程度上降低了東亞“銀行主導(dǎo)”下的期限錯配與貨幣錯配問題,其功效發(fā)揮受制于經(jīng)濟體欠發(fā)達的國內(nèi)市場和部分成員實行的資本管制;外匯儲備庫拓展了多邊形式的貨幣合作,增強了區(qū)域內(nèi)成員的抗風(fēng)險能力,其仍處于加強建設(shè)和不斷完善的進程之中。

東亞;貨幣互換;債券市場;外匯儲備庫

20世紀 90年代以來,東盟強化了區(qū)域內(nèi)的金融與貨幣合作,同中日韓建立了緊密的經(jīng)濟聯(lián)系,以此為基礎(chǔ)期望形成區(qū)域性危機防范和救助機制。在此合作理念指引下,東盟與中日韓進行了卓有成效的探索與實踐,短短數(shù)年內(nèi),從建成危機預(yù)警系統(tǒng)、安排貨幣互換,到推進金融市場融合、發(fā)展區(qū)域債券市場,再到建立亞洲外匯儲備庫、協(xié)調(diào)區(qū)域匯率政策,東亞在金融領(lǐng)域的合作取得了令人矚目的成就。

一、東亞區(qū)域貨幣合作的理論闡釋

亞洲金融危機之后,東亞經(jīng)濟體意識到 “共同合作與團結(jié)行動”的重要性,加快了區(qū)域內(nèi)貨幣合作的步伐。1997年,日本政府在 IMF和ADB會議上提出建立亞洲貨幣基金的設(shè)想;2000年,韓國學(xué)者又提出構(gòu)建亞洲借款安排的建議;隨著 “清邁協(xié)議”的簽署,東亞區(qū)域貨幣合作取得了實質(zhì)性進展。如果這一階段的合作乃因應(yīng)危機之需和 “危機后意識”作祟,那么近年來東亞貨幣合作又是怎樣的呢?在“亞洲債券市場倡議”之后,兩只規(guī)模為 10億、20億美元的 “亞洲債券基金”先后于 2003、2004年推出;2007年處于“計劃”之中的東亞外匯儲備庫亦于 2009年底面世,標志著東亞區(qū)域貨幣合作超越“清邁協(xié)議”而邁入新階段。這一時期,東亞經(jīng)濟體的貨幣合作更加趨于理性,參與方互補共贏,具備了堅實的合作基礎(chǔ)。

TamerBaig(2000)從金融脆弱性的角度探究了東亞的貨幣合作,其研究表明,東亞經(jīng)濟體金融體系具有脆弱性的特征,即對銀行過度依賴,形成“銀行主導(dǎo)”的融資格局,融資形式為單一的銀行間接融資;大規(guī)模短期存款支持長期項目融資形成期限錯配,以外幣負債支持本幣融資導(dǎo)致貨幣錯配[1]。東亞各國政府正致力于推行結(jié)構(gòu)改革,由于所生問題存在共性,危機后所倡導(dǎo)的政策措施也有共同之處,跨國進行貨幣合作可以有益于彼此。Peter JMontiel(2005)分析了東亞貨幣合作可行的方式,指出匯率政策的溢出效應(yīng)是地區(qū)貨幣合作的重要原因,東亞外向型的經(jīng)濟模式導(dǎo)致其出口產(chǎn)品在第三方市場相互競爭,盯住美元的匯率制使其難以承受美國、歐盟和日本等國貨幣幣值的相對波動,在其他經(jīng)濟體實行美元本位政策的情況下,彼此間的貿(mào)易依存性讓單個國家不得不做出盯住美元的選擇,這是納什非合作均衡的結(jié)果,建立匯率政策協(xié)調(diào)層面的貨幣合作可以形成最優(yōu)的合作均衡[2]。Chalongphob Sussangkam (2005)的研究結(jié)果表明,國際流動性供給不足是東亞貨幣合作的主要動力,曾經(jīng)遭受危機肆虐的國家也許不會忘記,在那場金融危機的救助行動中, IMF作為最后貸款人的作用十分有限,無法為受災(zāi)國提供及時和充足的流動性支持;加之貸款條件相當(dāng)苛刻與明顯的政治利益取向,以及在基金組織份額不足導(dǎo)致借款能力受限[3],使得東亞不可能在下一次危機來臨時對 IMF有太大的期待,把 “寶”全押在 IMF上具有太大的風(fēng)險,“自救”應(yīng)該是明智的選項?！白跃取辈⒉灰馕吨釛?IMF而完全依靠自身,它可以是一定區(qū)域內(nèi)有共同利益的各方參與的團結(jié)行動。

上述學(xué)者分別從不同的理論視角討論了東亞貨幣合作的必要性,其相同之處是貨幣合作能夠產(chǎn)生合作利益并在參與方之間分配,或者說參與方可以分享合作利益而有進行貨幣合作的意愿。在這一點上,今天的東盟成員之間及與中日韓之間可否找到共同利益?答案是肯定的。近年來,隨著市場一體化的加深,東盟逐漸發(fā)展成為一個經(jīng)濟利益共同體,不斷擴大的貿(mào)易投資往來使成員間經(jīng)濟聯(lián)系日益緊密,相互依存度迅速增強,凸顯同步發(fā)展特征,呈現(xiàn)“俱榮俱損”的發(fā)展趨勢。如果某一成員遭遇金融危機沖擊,其他成員易受 “傳染”影響,即“傳染”具有明顯的區(qū)域性[4]。由此看來,東盟成員間的利益取向不言自明,展開區(qū)域貨幣合作可為彼此提供融資便利,增強成員抵御危機的能力,同時作為對 IMF及其他多邊機構(gòu)的補充,一定程度上緩解了可能出現(xiàn)的流動性不足問題。

中國、日本和韓國是亞洲的經(jīng)濟大國,東盟的貨幣合作正是有了以上三國參與,才擴展為東亞貨幣合作并在規(guī)模和層次上不斷發(fā)展和深化。嚴格地講,真正意義上的東亞貨幣合作是以亞洲金融危機為發(fā)端,在“清邁協(xié)議”締結(jié)之后呈現(xiàn)加速發(fā)展的勢頭,通過貨幣合作消除金融市場之間的分割狀態(tài),搭建利益共享資金平臺是東盟與中日韓合作的基礎(chǔ)。經(jīng)歷 2008年的全球性金融危機,東亞貨幣合作的動力得到進一步提升,建立一個更加緊密的互助救援應(yīng)急機制,避免短期國際收支失衡和陷入流動性困境,成為東盟與中日韓當(dāng)下的利益共同點,雙方展開合作自然是符合邏輯的價值判斷。

后危機時期,東亞經(jīng)濟體增強了各自匯率安排的靈活性,但為了獲取更大的回旋空間,它們通過其經(jīng)常賬戶順差積累了巨額外匯儲備,這些儲備多以美國主權(quán)或準主權(quán)債券形式持有,收益率并不太高。如果東亞進行區(qū)域貨幣合作,既可以使大量儲備得到充分利用,又能增強區(qū)域內(nèi)成員對使用安全網(wǎng)的信心。[5]從協(xié)同性的角度看,東盟與中日韓可能同時受到某些外生性宏觀因素的沖擊,由于兩者在商業(yè)周期和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)上存在顯著差異,因而宏觀經(jīng)濟沖擊對它們的影響在總體上是不對稱的,換言之,東亞所有國家同時爆發(fā)危機的可能性不大,這就為危機爆發(fā)時其他國家為危機國提供援助的可行性建立了理論上的準備。[6]綜觀東亞的貨幣合作歷程,大體經(jīng)歷了由貨幣互換到統(tǒng)一債券市場、再到區(qū)域外匯儲備庫等三個具有代表性的發(fā)展階段。

二、雙邊形式的貨幣互換機制

貨幣互換是早期東盟開展金融合作的主要形式。1977年,印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國五國發(fā)起設(shè)立,并由每位成員出資 2000萬美元,建立了總額為 1億美元的東盟貨幣互換安排;1998年,這一總額又擴至 2億美元。如此小的貨幣互換規(guī)模并無多大實際救助意義,卻對地區(qū)未來的金融合作產(chǎn)生了積極的影響,真正促使東亞貨幣合作進程提速的是,2000年 5月東盟與中日韓財長在泰國清邁共同簽署的 “清邁協(xié)議”。

“清邁協(xié)議”包括兩項重要內(nèi)容:一是完善東盟貨幣互換協(xié)議,將其覆蓋所有東盟成員,并把互換協(xié)議規(guī)模擴容到 10億美元。二是建立東盟與中日韓之間的雙邊互換與回購協(xié)議網(wǎng)絡(luò),承諾在必要時向成員國提供適當(dāng)規(guī)模的資金,以幫助其解決短期國際收支和流動性問題。“清邁協(xié)議”將中、日、韓三國納入地區(qū)的雙邊貨幣互換機制,使原先東盟內(nèi)的貨幣合作演變?yōu)檎麄€東亞地區(qū)的貨幣合作。正是在“清邁協(xié)議”締結(jié)后,東亞建立了以互援為目的的貨幣互換機制,截至 2007年,東盟與中日韓之間共簽署 16個雙邊互換協(xié)議,累計互換總額為 830億美元;如果把 2005年東盟財長會議所達成的將東盟貨幣互換擴至 20億美元的共識考慮進去,東亞貨幣互換協(xié)議的總資金規(guī)模達到 850億美元。[7]由此看出,“清邁協(xié)議”對區(qū)域合作機制的建立和雙邊貨幣互換的發(fā)展起了至關(guān)重要的作用,有的學(xué)者稱其為東亞地區(qū)在貨幣合作領(lǐng)域取得的最為重要的制度性成果。

2004年 5月,締結(jié)方開始對實施四年的 “清邁協(xié)議”進行全面評估,評估內(nèi)容涉及救援資金數(shù)額、形式及與 IMF貸款的條件性問題。從理論上看,在雙邊貨幣互換框架下,東盟與中日韓之間總共應(yīng)該有 33個互換協(xié)議,其中,30個是中日韓分別與東盟十國簽訂,3個是中日韓之間簽訂[8];而目前卻只簽署了 16個貨幣互換協(xié)議,東亞貨幣互換還存在進一步拓展的空間。如果考慮東盟的單個成員,印尼的互換協(xié)議金額為 140億美元,馬來西亞為 55億美元,菲律賓為 115億美元,新加坡為 40億美元,泰國則為 130億美元,每位成員在危機時可獲救助額度遠遠低于 850億美元的總量,區(qū)域貨幣互換規(guī)模的擴大無法掩蓋單個成員受援資金的不足。

“清邁協(xié)議”下貨幣互換的初衷是,建立東亞區(qū)域?qū)用娴奈C救援機制,以彌補全球性救援機制的不足?？墒?這一救援機制卻不得不與 IMF的貸款援助計劃掛鉤。按照 “清邁協(xié)議”規(guī)定,需要流動性支持的國家可立即獲得互換協(xié)議 10%的短期資金,剩下的 90%必須與 IMF援助計劃相聯(lián)系。這其中有美國操控的因素, IMF也不愿看到 “亞洲貨幣基金”對其發(fā)生替代的結(jié)果;另一方面,也顯示出東亞經(jīng)濟體對區(qū)域貨幣合作前景的擔(dān)憂,以及短期內(nèi)還不能完全擺脫對 IMF的依賴。

既然“清邁協(xié)議”仍存在缺陷,對其進行改革就勢在必行。2005年 5月,東盟十國與中日韓財長在伊斯坦布爾會議上,就提高“清邁協(xié)議”有效性達成共識,具體措施包括:一是將東盟互換協(xié)議規(guī)模由 10億美元擴至 20億美元,具體規(guī)模可由雙方協(xié)商確定。二是削弱互換資金啟動與 IMF貸款之間的聯(lián)系,將聯(lián)系比例由原來的 90%下調(diào)至 80%,這在一定程度上提高了成員獲得流動性支持的強度。三是改變由各成員國自行決定提供援助與否的模式,實行共同決定援助的模式,以此推動未來雙邊互換協(xié)議多邊化?！白孕袥Q定”模式的缺點是各成員對其承諾互換資金保有支配權(quán),任何成員的 “違約”均會損害互換協(xié)議建立起來的危機救助機制?！肮餐瑳Q定”模式可以降低成員違約概率,如果單個成員不履行雙邊協(xié)議,會因 “別人守諾、自己毀約”而感到羞愧,因而不愿也不能在共同決策框架內(nèi) “帶一個壞頭”。

貨幣互換機制改革以后,互換資金的啟動與I

MF貸款的聯(lián)系比例有所下降,但依然居于 80%的高位,這意味著不受 IMF貸款條件限制的比例僅有20%,那么,如果某個東盟成員面臨危機沖擊,可立即從互換協(xié)議中獲得的短期流動性支持就顯得非常小。我們以泰國為例,截至 2007年,泰國簽署的雙邊互換協(xié)議為 130億美元,如若遭受外部沖擊,可立即動用的資金額僅有 26億美元,這恐怕是貨幣互換協(xié)議至今仍飽受詬病的重要原因。

伊斯坦布爾會議的另一項成果是力圖推動雙邊互換協(xié)議的多邊化,這一改革舉措無疑在方向上是正確的。然而,在實現(xiàn)多邊化之前,貨幣互換協(xié)議都只停留在雙邊階段,不同的雙邊協(xié)議有不同的安排,沒有一個標準的樣本。如果一國要從多項協(xié)議中獲取足夠的資金,必須與不同的互換協(xié)議伙伴進行多輪雙邊談判。這在相當(dāng)程度上增添了融資安排的交易成本[9],使得該國無法及時獲得受援資金,甚至可能喪失救治危機的最佳時機。在援助決策的“自主決定”模式向 “共同決定”模式轉(zhuǎn)變后,雖可適度減少成員的 “違約”,與之相應(yīng)又衍化出“如何共同決定”的問題,即如何決定各成員投票權(quán)的比例問題,這事關(guān)每位成員在合作機制中的利益,需要經(jīng)過多次磋商和艱苦的討價還價才能達成,并對未來貨幣互換協(xié)議的執(zhí)行效率產(chǎn)生影響。

三、迅速崛起的亞洲債券市場

在東亞各國相繼從危機后的經(jīng)濟衰退中恢復(fù)后,發(fā)展亞洲債券市場逐步成為東亞貨幣合作的另一重要議題。東亞為什么需要培育和發(fā)展統(tǒng)一的債券市場?這主要源于對金融危機的反思,長期以來,東亞經(jīng)濟體的金融體系是建立在高度依賴銀行間接融資基礎(chǔ)上的,資本市場在民間融資比重很小,這種“銀行主導(dǎo)”的金融體系具有脆弱性,導(dǎo)致銀行與企業(yè)融資中存在期限和幣種的雙重錯配問題[10]。發(fā)展區(qū)域債券市場,建立一個更為平衡的金融體系有助于解決雙重錯配問題,重塑合理的融資格局。

另一方面,東亞快速增長的外匯儲備也要求加快亞洲債券市場的發(fā)展。截至 2009年底,被麥金農(nóng)稱作 “美元本位”的東亞[9]擁有 4.27萬億美元的高額外匯儲備,其所持的資產(chǎn)幣種主要以美元為主,在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上也以美國國債以及聯(lián)邦機構(gòu)債等形式存在。當(dāng)美元匯率出現(xiàn)貶值時,東亞經(jīng)濟體必然對儲備資產(chǎn)進行調(diào)整,要么轉(zhuǎn)換外匯儲備的幣種,要么改變儲備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu),或兩者兼而有之。如果東亞建立統(tǒng)一的債券市場,將有助于吸收各經(jīng)濟體的儲備資產(chǎn)。亞洲債券市場的發(fā)展大體經(jīng)歷以下四個過程:

1、“亞洲債券市場”的倡議

2002年 6月,泰國提出 “亞洲合作對話”制度化,將其打造成以經(jīng)濟合作為重點的區(qū)域經(jīng)濟合作機制。第二年,亞洲合作對話第二次外長會議通過旨在發(fā)展亞洲債券市場的 “清邁宣言”,該宣言包括亞洲各國聯(lián)合發(fā)債、推動以各國貨幣或一攬子亞洲貨幣發(fā)行債券、建立區(qū)域信用擔(dān)保機制、建立外匯儲備庫專門用于投資亞洲債券等多項建議。2004年,泰國財政部分批發(fā)行了約 300億美元的、以泰銖計值的主權(quán)債務(wù),并從稅收方面給予適當(dāng)優(yōu)惠,引領(lǐng)ACD成員發(fā)行以本幣計價的 “亞洲債券”。

2、“發(fā)展資產(chǎn)證券化和信用擔(dān)保市場”的倡議

2002年 9月,中國香港提出通過成立專家小組、開展政策對話和研討等活動,發(fā)展本地區(qū)資產(chǎn)證券化和信用擔(dān)保市場。該意見得到韓國、泰國和世界銀行的贊同,它們與中國共同成為該倡議的聯(lián)合牽頭方,按照相關(guān)約定先后成立了中國、泰國等專家組,召開了兩次政策對話研討會,并對部分參與國進行了實地調(diào)研,就有關(guān)國家提出發(fā)展資產(chǎn)證券化和信用擔(dān)保機制提出建議。

3、成立 “亞洲債券基金”的倡議

東亞及太平洋地區(qū)中央銀行行長會議組織(EMEAP)是重要的地區(qū)性金融組織,通過成立亞洲債券基金 (ABF)的方式,從需求方面引導(dǎo)私人投資者跟進,進而促進區(qū)域債券市場的發(fā)展。2003年 6月,EMEAP宣布成立總額為 10億美元的 ABF一期,由國際清算銀行管理,全部投資于 EMEAP經(jīng)濟體發(fā)行的、投資級以上的、以美元計值的主權(quán)和準主權(quán)債券。2004年 12月,EMEAP又推出規(guī)模為20億美元、以區(qū)域貨幣計值的ABF二期,由各成員儲備出資設(shè)立,包括泛亞債券指數(shù)基金、債券基金兩個平行基金。以ABF為標志的東亞貨幣合作,超越了建立貨幣互換與回購網(wǎng)、危機早期預(yù)警體系等直接防范貨幣危機措施的階段,開始深化到對區(qū)域金融體系固本培元、從源頭遏制貨幣危機風(fēng)險的階段。

4、“促進亞洲債券市場發(fā)展”的倡議

2003年以來,東亞從統(tǒng)一債券市場角度出發(fā),對上述三項倡議進行整合,提出了 “促進亞洲債券市場發(fā)展倡議”(ABM I),其內(nèi)容基本涵蓋上述各項倡議。8月,在馬尼拉召開的東盟與中日韓第六次財長會議正式?jīng)Q定,在該倡議下分別設(shè)立 “創(chuàng)建證券化債務(wù)工具”、“信用擔(dān)保和投資機制”、“外匯交易和清算”、“多邊發(fā)展銀行、外國政府機構(gòu)和跨國公司發(fā)債”、“信用評級機構(gòu)和信息披露”、“技術(shù)援助協(xié)調(diào)”等六個工作組,通過開展政策對話、舉辦研討會等方式來促進亞洲債券市場的發(fā)展。

可以看出,近年來亞洲債券市場發(fā)展迅速,各種倡議層出不窮,泰國、新加坡與日本、韓國在債券市場上的合作十分活躍,但也面臨諸多瓶頸因素:一是合作體內(nèi)部多數(shù)國家的國內(nèi)債券市場不夠發(fā)達。國內(nèi)市場與區(qū)域市場是亞洲債券市場的兩個方面,區(qū)域市場的發(fā)展要以發(fā)達的國內(nèi)市場為依托,應(yīng)將國內(nèi)市場納入?yún)^(qū)域市場的發(fā)展中來,兩者不可偏廢。二是一些低收入國家普遍存在資本管制。20世紀 90年代中期,東盟“老成員”基本實現(xiàn)資本賬戶的開放,而處于轉(zhuǎn)軌時期的 “新成員”,其經(jīng)濟發(fā)展水平落后,依然實行較嚴格的資本管制,這必然延誤亞洲債券市場乃至整個東亞貨幣合作的發(fā)展進程。即便對于那些“老成員”,在面臨危機嚴峻挑戰(zhàn)時,也有重返資本管制的可能。

雖然障礙重重,依然需要昂首跨越。在東京召開的“加強亞洲債券市場建設(shè)”的會議上,日本、韓國、泰國和新加坡分別提出了加強亞洲債券市場的若干建議,主要包括如何提高債券市場的流動性;如何鼓勵跨國公司和國際金融機構(gòu)到本地區(qū)發(fā)行本幣債券;推動資產(chǎn)擔(dān)保債券;在亞洲發(fā)行一攬子貨幣計值的債券;建立 “亞洲區(qū)域擔(dān)保便利”等方面。同時,積極利用亞洲開發(fā)銀行和日本已有的擔(dān)保機制,為亞洲債券提供信用擔(dān)保,推動清算。結(jié)算、會計、信息披露等債券基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等[9]。

四、多邊色彩的東亞外匯儲備庫

東亞外匯儲備庫是由東盟十國與中日韓共同參與的區(qū)域貨幣合作機制。其最初雛形可以追溯至 20世紀 90年代,一些國家提出亞洲需要開展區(qū)域金融合作,建立區(qū)域貨幣合作機制,具體做法是借鑒I

MF的運作模式,組建一個 “亞洲貨幣基金組織”。這一設(shè)想在“清邁協(xié)議”框架下付諸實踐,由雙邊協(xié)議的簽署方以貨幣互換方式互相提供短期資金支持,化解流動性不足問題。

作為一項融資安排,貨幣互換協(xié)議拓展了參與方的融資渠道,提高了參與方的融資能力,為東亞經(jīng)濟體的發(fā)展與穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用。由于在救援資金數(shù)額、形式以及與 IMF貸款條件方面仍存在缺陷,該協(xié)議被批評為象征意義大于實際意義。因此,東亞區(qū)域貨幣合作不能僅停留在缺乏效率的貨幣互換上,需要進行不斷探索,創(chuàng)新出新的區(qū)域貨幣合作形式。

在 2008年 5月的亞洲開發(fā)銀行年度會議上,東盟十國與中日韓財長達成一致,主張建立一個規(guī)模至少為 800億美元的外匯儲備庫,任何一個成員國在面臨貨幣危機時都可動用;并在原則上確認中、日、韓三國將為該基金提供 80%的資金,另外的20%由東盟的 10個成員國提供。姑且不論其規(guī)模合理與否,外匯儲備庫的設(shè)想的確能將東亞原有區(qū)域貨幣合作由雙邊擴大到多邊,降低貨幣合作的交易成本[11],此種情況被形象地稱為 “抱團取暖”,無疑,這是在“清邁協(xié)議”基礎(chǔ)上東盟區(qū)域貨幣合作的又一次里程碑式的飛躍。

如果說 2008年的亞發(fā)行會議只是孕育了外匯儲備庫的“雛形”,那么在遭受全球性金融危機的沖擊之后,于 2009年 5月在印尼巴厘島舉行的第 12屆東盟十國與中日韓財長會議,則把區(qū)域外匯儲備庫建設(shè)提上了具體的議事日程,與會各方就有關(guān)建立亞洲區(qū)域外匯儲備庫的關(guān)鍵細節(jié)達成共識,擬定了 1200億美元的外匯儲備庫規(guī)模及推出的 “時刻表”,確定了區(qū)域外匯儲備庫的出資份額、借款方式和監(jiān)督機制等要素,并一致同意盡快建立獨立的區(qū)域監(jiān)督機構(gòu),以監(jiān)控和分析區(qū)域經(jīng)濟狀況并支持區(qū)域外匯儲備庫決策[12]。這標志著東盟貨幣合作的多邊化進程取得了重大實質(zhì)性進展。

建立區(qū)域外匯儲備庫主要有兩個核心目標:一是解決區(qū)域內(nèi)的短期資金流動困難,通過貨幣互換向國際收支失衡或出現(xiàn)流動性困難的多邊化參與方提供資金支持。各參與方可根據(jù)協(xié)議規(guī)定,在其出資份額與特定借款乘數(shù)相乘所得的額度內(nèi),用其本幣與美元實施互換。二是強調(diào)區(qū)域貨幣合作,拓展已有國際融資安排,作為現(xiàn)有國際金融機構(gòu)的補充。I

MF在金融危機時期的救助表明, IMF雖能在危機中發(fā)揮一定的作用,但其危機救援的滯后性及所附帶的嚴格條件使東盟成員希望減少對國際貨幣基金組織的依賴,另謀他途不僅僅是一種過渡性的權(quán)宜之計。

2009年12月,醞釀多時的區(qū)域外匯儲備庫的出資構(gòu)成塵埃落定,在高達 1200億美元規(guī)模的儲備庫中,中國、日本和韓國分別出資 384億、384億、92億美元,所占份額分別為 32%、32%、16%,三國累計占比達到 80%,踐行了 2008年亞發(fā)行會議之諾;東盟則承擔(dān)剩余的 20%。這一安排順利實現(xiàn)外匯儲備庫的“擴容”,將原先松散的雙邊援助網(wǎng)絡(luò)提升為較為緊密的多邊資金救助機制,對于強化東亞成員防范風(fēng)險和應(yīng)對挑戰(zhàn)的能力具有積極意義。

有關(guān)外匯儲備庫的最優(yōu)規(guī)模尚在討論之中,已有的 1200億美元卻是實實在在的,這一數(shù)額相當(dāng)于除中、日、韓以及新加坡之外,其余九國外匯儲備總額一半以上的額度,此筆資金將有助于緩解當(dāng)下的危機情況,增強區(qū)域內(nèi)單一經(jīng)濟體抵御金融危機的能力和信心。如果從受援額度的角度考察,中國、日本雖為儲備庫份額大國,但借款乘數(shù)只有 0.5,韓國的借款乘數(shù)也僅為 1,它們主要扮演 “救助者”的角色;東盟經(jīng)濟體的借款乘數(shù)都大于 2.5,可在遭受危機時獲得至少 2.5倍于自身出資額的援助資金。筆者認為,在區(qū)域外匯儲備庫的建設(shè)中,東盟與中日韓的受益程度是不對稱的,中日韓只是參與地區(qū)的經(jīng)濟與貨幣合作,不會從有限的庫存外匯中獲得實際益處;而東盟成員因區(qū)域儲備遠遠高于自身儲備,可以從中獲得最大收益。對于東盟而言,區(qū)域外匯儲備庫拓展了多邊形式的貨幣合作,極大地增強了區(qū)域內(nèi)成員的抗風(fēng)險能力。

當(dāng)前,區(qū)域外匯儲備庫的發(fā)展還存在一些制約因素。一是儲備庫庫存總額相對較小,僅占參與方總外匯儲備的 2.8%,此儲備庫是目前各方均能接受的合作形式。二是區(qū)域儲備庫采取何種形式,到底是實行成員國央行跨國儲備存款制度還是建立一個永久性儲備庫?如果是前者,意味著外匯儲備由各國央行獨立運作,僅在危機發(fā)生時統(tǒng)一使用;若為后者,則需設(shè)立常設(shè)機構(gòu)來管理儲備、決定使用儲備庫的條件,并由多方共同商議決定最終資金的支付。三是儲備庫的運作細則尚待確立和完善,在區(qū)域儲備庫進入實質(zhì)性操作階段時,應(yīng)盡快確定管理、監(jiān)督、運行、規(guī)模等機制上的細節(jié)問題,尤其是監(jiān)督機制的建立。區(qū)域金融安排有效運作的一個重要前提是必須大力加強區(qū)域監(jiān)督機制,并制定良好的政策條件,以避免外匯儲備庫帶來的道德風(fēng)險問題[13]。四是制定與 IMF相關(guān)的制度,東亞外匯儲備庫與 IMF之間的關(guān)系應(yīng)該定位于合作、互補,而非競爭的關(guān)系。

回眸近年來東亞的貨幣合作,其經(jīng)歷了從貨幣互換到區(qū)域債券市場,再到外匯儲備庫的過程,其總體發(fā)展趨勢是由淺入深,由松散到緊密,隨著東盟經(jīng)濟一體化進程而逐步深化,其內(nèi)容和形式也愈加豐富多樣,取得了富有實質(zhì)性意義的合作成果,也積累了許多寶貴的經(jīng)驗。在未來,東亞的貨幣合作會不斷繼續(xù)深化,朝著協(xié)調(diào)區(qū)域匯率政策、建立單一貨幣和實施共同貨幣政策的方向邁進,對此,我們拭目以待。

(編輯:芝山;校對:朱恒)

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The Currency Cooperation in East As ian:Theoretic Base and Evolutions

LIU Xing-hua1HU Fang2
(1.Financial and Statistical School Jiangxi University of Finance and Economics,Nanchang Jiangxi 330032;2.Tourism and City Management School,JiangXi University of Finance and Economics,Nanchang Jiangxi 330032)

The currency cooperation in EastAsian has been developing rapidly in recent years. the mutual benefit between members ofASEAN including the complementarity between ASEAN and China,Japan,Korea,is the theoretic base of currency cooperation in financial fields.The current mechanism of currency swap under Chiang Mai Initiative is a kind of bilateral form,which has some shortage in bailout scale and contingent credit line.To some extent,the market building of Asian Bonds may reduce probability of maturitymis match and currencymis match derived from bank-based financial system,so its function is influenced by less developed domestic bonds market and strict capital control.The form of reserve pool has made every member expand multilateral currency cooperation,strengthen the ability of resisting risk,though it is being constructed and perfected.

East Asian;currency swap;market of bonds;reserve pool

F821

A

2095-1361(2011)01-0049-06

2010-12-29

江西省社會科學(xué)研究 “十一五”規(guī)劃項目 “當(dāng)前世界經(jīng)濟周期波動的特點及其變動趨勢研究” (編號:10JL03)的階段性研究成果

劉興華 (1972- ),男,江西吉安人,江西財經(jīng)大學(xué)金融與統(tǒng)計學(xué)院副教授,經(jīng)濟學(xué)博士,碩士生導(dǎo)師,研究方向:世界經(jīng)濟和國際金融理論