陳豐元

(中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)社會(huì)保障研究中心，北京 100872)

積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)研究①

陳豐元

(中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)社會(huì)保障研究中心，北京 100872)

上個(gè)世界80年代初期，以智利為代表的一批國(guó)家在養(yǎng)老保險(xiǎn)制度方面推行了以積累制代替原有現(xiàn)收現(xiàn)付制為主要內(nèi)容的私有化改革。此后，“智利模式”受到了廣泛的學(xué)術(shù)關(guān)注，有關(guān)積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)的研究層出不窮。本文首先回顧了積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)的兩個(gè)理論基礎(chǔ)——世代交疊模型和生命周期理論，在此基礎(chǔ)上從國(guó)民儲(chǔ)蓄、勞動(dòng)力市場(chǎng)和資本市場(chǎng)三個(gè)方面分析了積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的宏觀經(jīng)濟(jì)影響。最后從積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)制度實(shí)踐層面上選取了四個(gè)有代表性的國(guó)家，并分別介紹了各自的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。

養(yǎng)老保險(xiǎn);積累制;宏觀經(jīng)濟(jì)影響;典型國(guó)家

積累制又稱作基金積累制，是與現(xiàn)收現(xiàn)付制(pay－as－you－go)相對(duì)的一種社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)長(zhǎng)期縱向財(cái)務(wù)平衡的模式。政府或者企業(yè)考慮到個(gè)人福利支出的需要，采取強(qiáng)制或自愿的方式，要求個(gè)人自我繳費(fèi)積累，來滿足其自身養(yǎng)老等社會(huì)保障支出，其實(shí)質(zhì)是個(gè)人一生的收入平滑。①在很多研究中，完全積累制的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)還被稱作以投資為基礎(chǔ)的養(yǎng)老保險(xiǎn)(investment－based social security)②Feldstein，Martin.and Liebman ，Jeffery B.(2001) “Social Security.”NBER Working Paper Series 8451.。對(duì)完全積累制社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的研究往往又是和個(gè)人賬戶(individual account)、預(yù)籌積累(prefunding)、私有化改革(privatization reform)等密不可分的。

1994年世界銀行提出“三支柱”養(yǎng)老保險(xiǎn)改革的報(bào)告后，對(duì)完全積累制社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的討論更加熱烈，包括中國(guó)在內(nèi)的一批國(guó)家在20世紀(jì)90年代養(yǎng)老保險(xiǎn)改革的過程中都不同程度地引入了完全積累模式。

一、理論基礎(chǔ)

國(guó)外對(duì)于社會(huì)保障(Social Security)③社會(huì)保障(Social Security)在美國(guó)指的是就是老年、殘障保險(xiǎn)，是一個(gè)狹義的社會(huì)保障概念，并不包括醫(yī)療保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)和慈善救濟(jì)等。本文中提到的經(jīng)濟(jì)學(xué)家使用的“社會(huì)保障”的概念等同于我們慣用的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)概念。研究最早的文獻(xiàn)出現(xiàn)在上個(gè)世紀(jì)50、60年代:薩繆爾森(Samuelson，1958)等人提出的世代交替模型(Overlapping Generations Model，簡(jiǎn)稱OLG模型)是分析養(yǎng)老保險(xiǎn)制度最經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，開創(chuàng)了養(yǎng)老保險(xiǎn)研究的先河，此后幾乎所有有關(guān)養(yǎng)老保險(xiǎn)的研究都在這個(gè)基礎(chǔ)上展開。積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)的另一個(gè)理論來源是莫迪利安尼(F.Modigliani，1963)等提出的生命周期消費(fèi)理論，該理論認(rèn)為，在生命周期的消費(fèi)理論的假設(shè)條件之下，現(xiàn)收現(xiàn)付制的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度會(huì)降低國(guó)民的儲(chǔ)蓄率，而預(yù)籌積累制的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度能夠在很大程度上消除現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的扭曲。

(一)世代交疊模型(OLG model)

世代交疊模型最早由法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫里斯·阿萊在1947年的一篇論文中提出。薩繆爾森擴(kuò)展了阿萊的研究，在索羅增長(zhǎng)模型(Solow Growth Model)④Solow .Robert M.“A Contribution to the Theory of Economic Growth”.The Quarterly Journal of Economics，Vol.70，No.1(Feb.，1956)，pp.65－94.的基礎(chǔ)上構(gòu)造了一個(gè)三期的代際消費(fèi)模型。社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的引入使國(guó)民的消費(fèi)實(shí)現(xiàn)效用的最大化，達(dá)到經(jīng)濟(jì)上的帕累托最優(yōu)。①P aul Samuelson.“An Exact Consumption － Loan Model Of Interest With Or Without The Social Contrivance Of Money.”The Journal of Political Economy，Vol.66，No.6(Dec.，1958)，pp.467 －482.薩繆爾森得出結(jié)論，在幾何增長(zhǎng)的消費(fèi)—儲(chǔ)蓄經(jīng)濟(jì)體內(nèi)，當(dāng)市場(chǎng)出清的均衡利率等于生物回報(bào)率(biological percentage growth rate)②生物回報(bào)率=人口增長(zhǎng)率+工資增長(zhǎng)率。時(shí)，經(jīng)濟(jì)體達(dá)到均衡狀態(tài)。另外他還指出在一個(gè)自由放任的經(jīng)濟(jì)體內(nèi)(沒有政府強(qiáng)制的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃、強(qiáng)制救濟(jì)和分配計(jì)劃)，個(gè)人總是短視的，這樣就會(huì)出現(xiàn)個(gè)人不儲(chǔ)蓄的現(xiàn)象，而儲(chǔ)蓄率為零也是市場(chǎng)出清條件的一個(gè)可行解。因此為了使得整個(gè)社會(huì)達(dá)到回到市場(chǎng)均衡的狀態(tài)，需要政府建立強(qiáng)制性的社會(huì)保障制度，強(qiáng)迫個(gè)人繳費(fèi)，形成代際之間的供養(yǎng)制度，政府通過調(diào)整使得社會(huì)保障的繳費(fèi)率與生物回報(bào)率相一致。

彼得·戴蒙德(Peter Diamond)在一篇經(jīng)典的論文中拓展了薩繆爾森的模型，在薩氏研究的基礎(chǔ)上引入了耐用資本品(durable capital good)這個(gè)概念，戴蒙德分析了在中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和自由放任經(jīng)濟(jì)的兩種不同經(jīng)濟(jì)制度下個(gè)人效用與整體經(jīng)濟(jì)效率的關(guān)系。他的研究表明，在中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下，政府可以決定利率，使資本達(dá)到新古典增長(zhǎng)理論中提出的所謂黃金率(Golden Rule level of capital)，同時(shí)個(gè)人效用達(dá)到最優(yōu)。而在自由經(jīng)濟(jì)體(Competitive Economy)中，利率由市場(chǎng)決定，個(gè)人效用最大化和整體經(jīng)濟(jì)效率往往是背道而馳的。因此他提倡政府強(qiáng)制實(shí)行養(yǎng)老保險(xiǎn)，改變國(guó)民收入分配體系。在此之后，薩繆爾森(1975)對(duì)戴蒙德的研究又給予新的修正。

(二)生命周期消費(fèi)理論

對(duì)生命周期理論研究最有代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是佛朗哥·莫迪利安尼(Franco Modigliani)，此外還有弗里德曼(M.Friedman)、杜森貝利(J.S.Duesenberry)等人。

生命周期消費(fèi)理論③F .Modigliani and R.Brumberg，Utility analysis and the consumption function:an interpretation of cross－section data，in:K.Kurihara，ed.，Post－Keynesian economics(Rutgers University Press，New Brunswick.NJ)，1954，338 －436.與凱恩斯消費(fèi)理論有很大的區(qū)別。傳統(tǒng)的凱恩斯的消費(fèi)方程是:C=γY*+γ0，該理論認(rèn)為個(gè)人的消費(fèi)與可支配收入和邊際消費(fèi)傾向相關(guān)。修正過的凱恩斯消費(fèi)方程加入了財(cái)富收入對(duì)消費(fèi)的影響，方程為C=γ1Y*+γ2P+γ0，Y*被定義為勞動(dòng)工資收入，P被定義為當(dāng)期的財(cái)產(chǎn)收入。凱恩斯消費(fèi)方程的著眼點(diǎn)是個(gè)人消費(fèi)的當(dāng)期收入，但是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，個(gè)人財(cái)富積累增加后，資產(chǎn)對(duì)消費(fèi)將產(chǎn)生越來越重要的影響。莫迪利安尼和安藤(Albert K.Ando)在一篇經(jīng)典的論文中認(rèn)為，凈財(cái)富(net wealth)④這里所指的凈財(cái)富是一個(gè)可預(yù)期的長(zhǎng)期凈資產(chǎn)的收入流的加總。對(duì)消費(fèi)的影響很大，從而對(duì)消費(fèi)方程給出了新的設(shè)定:，化簡(jiǎn)后得到 Ct=(α1+ α2)Yt+ α3A，

其中Y表示個(gè)人可支配收入，A表示個(gè)人凈財(cái)富。他們認(rèn)為消費(fèi)對(duì)財(cái)富的市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)有很大的敏感性，資產(chǎn)的價(jià)值由資產(chǎn)的長(zhǎng)期收入決定而不是當(dāng)期的資產(chǎn)價(jià)格，因此應(yīng)該選用凈財(cái)富作為衡量資產(chǎn)長(zhǎng)期收入價(jià)格的指標(biāo)而不是當(dāng)期財(cái)產(chǎn)收入。

二、積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)的宏觀經(jīng)濟(jì)影響

養(yǎng)老保險(xiǎn)制度是工業(yè)化國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的必要制度安排，積累的國(guó)民養(yǎng)老金權(quán)益往往數(shù)額巨大。費(fèi)爾德斯坦曾經(jīng)定義過社會(huì)保障財(cái)富(Social Security Wealth⑤這 里的“social security wealth”簡(jiǎn)單來看指的是根據(jù)個(gè)人積累起來的養(yǎng)老保險(xiǎn)權(quán)益，美國(guó)聯(lián)邦與州將來提供給個(gè)人的老年和殘障保險(xiǎn)現(xiàn)金給付折成的現(xiàn)值。)的概念，按照他的計(jì)算，1995年美國(guó)人均的社會(huì)保障財(cái)富超過了50000美元，總量是11萬億美元，是當(dāng)期GDP的1.5倍之多。⑥Feldstein，Martin.(1996) “The missing piece in policy analysis:social security reform”Vol.86，No.2，May，1996.國(guó)家制定的養(yǎng)老保險(xiǎn)同時(shí)也是現(xiàn)代國(guó)家國(guó)民退休后的主要收入來源。因此養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的任何調(diào)整都會(huì)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)相應(yīng)地變化，同時(shí)也會(huì)深刻影響經(jīng)濟(jì)體內(nèi)個(gè)人的經(jīng)濟(jì)行為。

(一)積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)國(guó)民儲(chǔ)蓄的影響

1、社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)與國(guó)民儲(chǔ)蓄的關(guān)系

弗里德曼(Friedman)是較早研究國(guó)民儲(chǔ)蓄與社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)關(guān)系的經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他認(rèn)為理性的個(gè)人會(huì)在一生的時(shí)間里平滑消費(fèi)，消費(fèi)不僅取決于當(dāng)期收入，還與以后的收入有關(guān)。社會(huì)保障減少了人們對(duì)未來收入不確定性的預(yù)期，因此在有社會(huì)保障的情況下，個(gè)人將有更高的消費(fèi)傾向。因此弗里德曼反對(duì)強(qiáng)制性的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。

與弗里德曼的研究相左，卡甘(Cagan)研究了微觀個(gè)體在社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)之下的消費(fèi)動(dòng)機(jī)，提出在社會(huì)保險(xiǎn)中有一種“認(rèn)知效應(yīng)”(recognition effect):當(dāng)個(gè)人在參與一項(xiàng)政府提供的強(qiáng)制性的養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃時(shí)，他首次認(rèn)識(shí)到了儲(chǔ)蓄對(duì)年老的重要性，因此會(huì)形成一種為自己儲(chǔ)蓄的行為習(xí)慣，產(chǎn)生“教育效應(yīng)”(educational effect)?？餐{(Katona)在卡甘之后，從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度提出“梯度目標(biāo)假設(shè)”(goal gradient hypothesis)，結(jié)論是養(yǎng)老金制度能激勵(lì)個(gè)人儲(chǔ)蓄。阿隆(Aaron)和皮切曼(Pecheman)等人也認(rèn)為養(yǎng)老保險(xiǎn)能培養(yǎng)個(gè)人儲(chǔ)蓄的習(xí)慣。

2、認(rèn)為積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)能夠提高國(guó)民儲(chǔ)蓄的研究

馬丁·費(fèi)爾德斯坦(Martin Feldstein)是養(yǎng)老保險(xiǎn)私有化和積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)的積極倡導(dǎo)者，他認(rèn)為引入強(qiáng)制儲(chǔ)蓄的養(yǎng)老保險(xiǎn)能夠提高國(guó)民儲(chǔ)蓄。費(fèi)爾德斯坦最早明確提出了養(yǎng)老保險(xiǎn)的“擠出效應(yīng)”(crowdingout effect)。①F eldstein，Martin.(1974)“Social Security，Induced Retirement and Aggregate Capital Formation”.The Journal of Political Economy，Vol.82，No.5(Sep.－ Oct.，1974)，pp.905 －926.他使用1929－1940年和1947－1971年這兩個(gè)時(shí)間段的數(shù)據(jù)對(duì)美國(guó)現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老保險(xiǎn)的儲(chǔ)蓄影響進(jìn)行估計(jì)，在他的模型中得出的結(jié)論是美國(guó)的社會(huì)保障制度大約減少了50%的個(gè)人儲(chǔ)蓄②L eimer和Lesnoy在一篇論文中指出費(fèi)爾德斯坦在計(jì)算過程中出現(xiàn)了一個(gè)計(jì)算機(jī)程序上的失誤，對(duì)費(fèi)爾德斯坦的結(jié)論提出了質(zhì)疑。(參見 Leimer，Dean R.and Lesnoy，Selig D.“Social Security and Private Saving:New Time － Series Evidence”.The Journal of Political Economy，Vol.90，No.3(Jun.，1982)，pp.606－629.)。對(duì)此，費(fèi)爾德斯坦修正了研究中的疏漏并引入新的時(shí)間數(shù)據(jù)，依然得出現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度減少了美國(guó)大約44%的個(gè)人儲(chǔ)蓄和34%的私人部門儲(chǔ)蓄。(參見Feldstein，Martin S.(1982)“Social Security and Private Saving:Reply.”The Journal of Political Economy，Vol.90，No.3(Jun.，1982)，pp.630 －642).。然后他通過使用柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)估計(jì)得出:如果沒有養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃，美國(guó)工人的個(gè)人工資會(huì)上升15%，利率會(huì)下降28%。繼費(fèi)爾德斯坦不久之后，穆奈爾(Munnell)的一篇論文運(yùn)用美國(guó)勞工局45－59歲勞動(dòng)者的個(gè)人數(shù)據(jù)，對(duì)比了美國(guó)現(xiàn)收現(xiàn)收現(xiàn)付制的社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)和積累制的私人養(yǎng)老金，實(shí)證分析表明積累制增加了儲(chǔ)蓄和國(guó)民資本積累。

3、認(rèn)為積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)不能提高國(guó)民儲(chǔ)蓄的研究

同樣也是在1974年，羅伯特·巴羅在他的研究中卻得出了與費(fèi)爾德斯坦完全不同的結(jié)論，提出了著名的“中性理論”。阿特金森(A.B.Atkinson)在研究中堅(jiān)持捍衛(wèi)福利國(guó)家普遍養(yǎng)老金的觀點(diǎn)。認(rèn)為養(yǎng)老金制度與退休之間的復(fù)雜關(guān)系使得私有化的養(yǎng)老金改革對(duì)儲(chǔ)蓄的影響是模糊的。同時(shí)，他得出結(jié)論:如果實(shí)行私有化的積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)，企業(yè)的增長(zhǎng)與儲(chǔ)蓄是負(fù)相關(guān)。菲利普斯·戴維斯(E.Philip Davis)認(rèn)為，養(yǎng)老金基金這種強(qiáng)制性的儲(chǔ)蓄不會(huì)對(duì)個(gè)人的儲(chǔ)蓄行為產(chǎn)生影響。首先，由于養(yǎng)老金承諾的非流動(dòng)性和未來收益的不確定性，個(gè)人儲(chǔ)蓄不會(huì)隨著養(yǎng)老金收益的增加而一對(duì)一地減少;其次，流動(dòng)性約束的存在限制了個(gè)人自由借債的能力;第三，在一個(gè)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)中，工人可能希望提前退休，這也會(huì)使他增加工作期的儲(chǔ)蓄;第四，如果從當(dāng)前消費(fèi)轉(zhuǎn)向未來消費(fèi)替代效應(yīng)超過了收入效應(yīng)，那么稅收方面的優(yōu)惠政策也會(huì)提高個(gè)人的總儲(chǔ)蓄從而提供激勵(lì)。

4、多支柱制度改革對(duì)國(guó)民儲(chǔ)蓄的促進(jìn)效應(yīng)

在養(yǎng)老保險(xiǎn)模式對(duì)儲(chǔ)蓄不同影響的文章中，有一點(diǎn)基本上得到了廣泛的認(rèn)可:對(duì)單一的現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老保險(xiǎn)改革，引入積累制能夠增加國(guó)民儲(chǔ)蓄。包括戴蒙德(Diamond)這樣對(duì)積累制改革長(zhǎng)期持批判意見的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也承認(rèn)了這一點(diǎn)。在拉美研究的實(shí)踐中，薩爾瓦多(Salvado)認(rèn)為“私營(yíng)固定繳費(fèi)計(jì)劃能增加儲(chǔ)蓄”的觀點(diǎn)總體而言不明顯，但是將養(yǎng)老金計(jì)劃從現(xiàn)收現(xiàn)付轉(zhuǎn)向預(yù)籌積累為增加國(guó)民儲(chǔ)蓄提供了契機(jī)③羅伯特·霍爾茲曼、約瑟夫·E·斯蒂格利茨:《21世紀(jì)可持續(xù)發(fā)展的養(yǎng)老金制度》，胡勁松等譯，中國(guó)勞動(dòng)社會(huì)保障出版社2003年版。。

(二)積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的影響

現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老保險(xiǎn)具有很強(qiáng)的資源再分配效應(yīng)，一般認(rèn)為，任何公共再分配計(jì)劃都會(huì)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)造成不同程度的扭曲?？偟膩砜矗e累制養(yǎng)老保險(xiǎn)在減少提前退休和提高勞動(dòng)力流動(dòng)性兩個(gè)方面都優(yōu)于現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老保險(xiǎn)。

1、對(duì)提前退休的影響

一般認(rèn)為，積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)有利于防止提前退休。積累制養(yǎng)老金的一個(gè)重要特點(diǎn)就是雇員養(yǎng)老金的價(jià)值僅僅和個(gè)人的工資收入關(guān)聯(lián)，而個(gè)人的工作最后幾年必然是工資收入最高的時(shí)期，能夠獲得更大的“效益”。如果個(gè)人在所允許退休年齡之前退休，那么損失將會(huì)很大。①鄭 秉文、胡超云:《英國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度市場(chǎng)化改革對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的影響——對(duì)中國(guó)的三點(diǎn)啟示》，《中國(guó)人口科學(xué)》(雙月刊)2004年第2期。而在現(xiàn)收現(xiàn)付制下，養(yǎng)老保險(xiǎn)傾向于引導(dǎo)個(gè)人提前退休。這首先是由于在現(xiàn)收現(xiàn)付制度下缺乏對(duì)提前退休者精算處罰②很 多國(guó)家無法實(shí)現(xiàn)精算平衡是因?yàn)槭I(yè)政策以及選舉政策。在許多國(guó)家中，老年人在投票中都是很大的利益集團(tuán)，因此不太可能在政策中出現(xiàn)對(duì)老年就業(yè)者過多的懲罰措施。參見Mulligan，C.B，and X.Sala－i－Maritin.(1999).“Social Security in Theory and Practice.”NBER Working Paper No.7118.Cambridge，Mass.:National Bureau of Economic Research.(actuarial penalties)，給付確定制度下慷慨的養(yǎng)老金，是導(dǎo)致勞動(dòng)者在六十歲以前退休的重要原因。而在繳費(fèi)確定型的積累制下的養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃具有自動(dòng)精算調(diào)整功能，因此在積累制的養(yǎng)老保險(xiǎn)中，老年勞動(dòng)者的參與率會(huì)更高，同時(shí)也有助于減少養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)GDP增長(zhǎng)和金融體制的負(fù)面影響。其次，在現(xiàn)收現(xiàn)付制度下，存在一種對(duì)勞動(dòng)者征收隱性稅收(implicit tax)的機(jī)制，格魯伯和懷斯(Gruban and Wise，1998)③格 魯伯和懷斯在他們的論文中把個(gè)人的社會(huì)保障收入的現(xiàn)值減去個(gè)人將來的社會(huì)保障稅收所得稱作社會(huì)保障財(cái)富(Social Security Wealth，SSW)，個(gè)人的退休年齡選擇取決于個(gè)人的社會(huì)保障財(cái)富的正負(fù)值。當(dāng)下一期的SSW減去本期的SSW為正的時(shí)候相當(dāng)于對(duì)個(gè)人收入征收一次隱性稅收，個(gè)人傾向于退休，反之個(gè)人傾向于工作。參見Gruber，Jonathan;Wise，David.(1997).“Social Security Programs Around the World ”.NBER Working Paper 6134 August 1997.分析十多個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的數(shù)據(jù)驗(yàn)證了這樣一個(gè)結(jié)論:隱性稅收推力和所研究國(guó)家的提前退休存在高度正相關(guān)關(guān)系。因此現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老保險(xiǎn)制對(duì)勞動(dòng)者提前退休有很強(qiáng)的激勵(lì)效應(yīng)。

2、對(duì)勞動(dòng)力流動(dòng)的影響

在積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)中，個(gè)人擁有自己的個(gè)人賬戶，擁有明確的養(yǎng)老金權(quán)益，具有很強(qiáng)的“便攜性”。④鄭秉文、胡云超:《英國(guó)養(yǎng)老制度市場(chǎng)化改革對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響》，《國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2004年第1期。所謂便攜性，是指積累的養(yǎng)老金權(quán)益在養(yǎng)老金計(jì)劃之間相互轉(zhuǎn)移的便利程度和交易費(fèi)用的高低。勞動(dòng)力自由流動(dòng)是一個(gè)成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的標(biāo)志，有利于勞動(dòng)力最優(yōu)配置、提高經(jīng)濟(jì)效率。

此外，積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)還有利于把勞動(dòng)力保留在正規(guī)就業(yè)部門。埃斯特拉·詹姆斯(Estelle James)在世界銀行報(bào)告里面指出，在發(fā)展中國(guó)家現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度下，繳費(fèi)與給付的聯(lián)系不緊密并且社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)率普遍較高，導(dǎo)致了勞動(dòng)力在非正規(guī)部門的高比例?？迫?Corsetti)的研究表明，社會(huì)保險(xiǎn)稅如果達(dá)到20%，將會(huì)引起正規(guī)部門47%的勞動(dòng)力流動(dòng)到非正規(guī)部門。⑤C orsetti，Giancarlo;Klaus Schmidt－Hebbel(1997).“Pension Reform and Growth.”In S.Valdes－ Prieto，ed.，The Economics of Pensions:Principles，Policies and International Experience.New York:Cambridge University Press.在美國(guó)，如果征收15%的工資稅用于社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)，將會(huì)導(dǎo)致30%的勞動(dòng)力轉(zhuǎn)向非正規(guī)就業(yè)部門。在拉丁美洲國(guó)家，小公司和非正規(guī)部門吸收了超過一半的勞動(dòng)力⑥E stelle James.(1998).“ New Models for Old － Age Security:Experiments，Evidence，and Unanswered Questions”.The World Bank Research Observer，Vol.13，No.2(Aug.，1998)，pp.271 －301.，同樣的情況也發(fā)生在向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的東歐國(guó)家。但是實(shí)行積累制就能改變這樣的局面，智利正規(guī)部門相對(duì)較高的就業(yè)率很好地證明了這一點(diǎn)。

(三)積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)對(duì)資本市場(chǎng)的影響

實(shí)行積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)的國(guó)家所擁有的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)的重要力量，對(duì)資本市場(chǎng)有廣泛而深刻的影響。

1、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金影響了資本市場(chǎng)的規(guī)模

從很多國(guó)家的實(shí)踐來看，養(yǎng)老保險(xiǎn)籌集的基金是本國(guó)資本市場(chǎng)一個(gè)重要的機(jī)構(gòu)投資者，是一股巨大的穩(wěn)定資金流。荷蘭、瑞士養(yǎng)老基金資產(chǎn)規(guī)模超過資本市場(chǎng)的50%，而英國(guó)和美國(guó)達(dá)到33%，日本則在20%左右。截至2001年底，英國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)投資占國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)投資總額的18%，美國(guó)占22%，而持有國(guó)內(nèi)債券的比例也分別達(dá)到了11%與9%。⑦林義:《養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)互動(dòng)發(fā)展的制度性約束》，《社會(huì)保障研究》2005年第1期。

2、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金介入資本市場(chǎng)能促進(jìn)金融創(chuàng)新

維塔斯(Vittas)認(rèn)為養(yǎng)老基金是資本市場(chǎng)創(chuàng)新的重要?jiǎng)恿?，有利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善。⑧張松:《養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)互動(dòng)的理論與實(shí)證研究》，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2006年版。博迪(Bodie)認(rèn)為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金拓展了國(guó)家的金融市場(chǎng)資本，市場(chǎng)擴(kuò)張直接影響到金融創(chuàng)新，養(yǎng)老基金是促進(jìn)美國(guó)過去40年金融創(chuàng)新的主要力量。養(yǎng)老基金以直接或者間接的方式促進(jìn)了資產(chǎn)抵押債券的發(fā)展，拉美等國(guó)積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的重要改革極大地推動(dòng)了本國(guó)金融工具的創(chuàng)新。

3、積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)改革對(duì)資本市場(chǎng)有重要影響

有研究表明，經(jīng)過由現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)向積累制改革的國(guó)家，資本市場(chǎng)確有得到改進(jìn)，并且每年能提高1%的要素生產(chǎn)能力。①H olzmann，Robert.1996.“On Economic Usefulness and Fiscal Requirements of Moving from Unfunded to Funded Pensions.”Working Paper U-niversity of Saarland，Saarbriicken，Germany.在一些發(fā)展中國(guó)家，養(yǎng)老保險(xiǎn)個(gè)人賬戶積累的養(yǎng)老金成為普通勞動(dòng)者主要的金融資產(chǎn)。在有投資選擇的養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃里，積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)改革提高了個(gè)人資產(chǎn)投資的意識(shí)。②Feldstein，Martin.and Liebman ，Jeffery B.(2001) “Social Security.”NBER Working Paper Series 8451.此外，積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)在這些國(guó)家的建立能拓展保險(xiǎn)公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)。在瑞士，保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)、投資公司和共同基金的發(fā)展深受積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)改革的影響。同時(shí)，對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的立法也提升了資本市場(chǎng)運(yùn)作的監(jiān)管。相比而言，現(xiàn)收現(xiàn)付制的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度因?yàn)榛鸪恋砩倩蛘呋緵]有，對(duì)資本市場(chǎng)影響較小。

4、對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)積極進(jìn)入資本市場(chǎng)的不同意見

斯蒂格利茨(Stiglitz)認(rèn)為，積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)用于市場(chǎng)投資花銷掉了過多管理成本，對(duì)于大多數(shù)成熟的現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老保險(xiǎn)體制的國(guó)家，養(yǎng)老保險(xiǎn)體制的轉(zhuǎn)變要支付巨額轉(zhuǎn)職成本③S tiglitz，Joseph E;Orszag，Peter R.“Rethinking pension reform:Ten myths about social security systems”Presented at the World Bank Conference，“New Ideas About Old Age Security”September 14 －15，1999.。還有很多學(xué)者基于養(yǎng)老保險(xiǎn)的謹(jǐn)慎性和穩(wěn)定性的考慮也不贊成養(yǎng)老保險(xiǎn)過多介入資本市場(chǎng)。需要指出的是，積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)(或者說私有化養(yǎng)老保險(xiǎn))高額的回報(bào)率是吸引大多數(shù)國(guó)家改革的原因④P alacios，Robert.;Whitehouse，Edward.“The role of choice in the transition to a funded pension system，”World Bank Social Protection Division，1998，page 5.，但是，不同國(guó)家資本市場(chǎng)存在很大的差異，積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)并不是在所有國(guó)家都能獲得高額的回報(bào)。正如巴爾所言，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資收益率必須高于保羅·薩繆爾森所提出的“生物回報(bào)率”，否則還不如現(xiàn)收現(xiàn)付制。拉美很多國(guó)家也有仿效智利的做法，把養(yǎng)老保險(xiǎn)制度由現(xiàn)收現(xiàn)付制改革成完全積累制，但是效果都不如智利。⑤C ARMELO MESA － LAGO“Myth and Reality of Pension Reform:The Latin American Evidence.”World Development Vol.30，No.8，pp.1309－1321，2002.值得一提的是，阿根廷在2008年金融危機(jī)之后，把原本仿效智利的私有化養(yǎng)老保險(xiǎn)又重新收歸了國(guó)有。⑥房連泉:《阿根廷私營(yíng)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度“國(guó)有化改革”對(duì)我國(guó)的幾點(diǎn)啟示》，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》2009年第21期。

基本沒有人對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金介入資本市場(chǎng)持反對(duì)意見，爭(zhēng)論的內(nèi)容主要集中在具體的管理和操作上。既有像費(fèi)爾德斯坦贊成完全把美國(guó)現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老保險(xiǎn)私有化投資股票市場(chǎng)的學(xué)者，也有戴蒙德等持謹(jǐn)慎態(tài)度的學(xué)者。目前很多的研究數(shù)據(jù)僅限于來自智利等少數(shù)國(guó)家，如果把智利的個(gè)案作為積累制高投資回報(bào)的理由的話，這樣的研究是有偏誤的，同時(shí)現(xiàn)有的很多研究有過多的假設(shè)前提，和實(shí)際的情況也相距較遠(yuǎn)。⑦James，Estelle.(1998).“New Models for Old － Age Security:Experiments，Evidence，and Unanswered Questions”.The World Bank Research Observer，Vol.13，No.2(Aug.，1998)，pp.271 －301.現(xiàn)實(shí)中，很多國(guó)家都引入了多支柱的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，推行的是一種混合體制。而且各國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境也不一樣?？梢栽O(shè)想養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資在將來還會(huì)是一個(gè)在學(xué)術(shù)和政策上爭(zhēng)論的熱點(diǎn)話題。

三、部分積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)的典型制度

(一)新加坡的中央公積金制度

1953年新加坡獨(dú)立以前，英國(guó)殖民政府通過了公積金法案。1955年7月頒布了《中央公積金法》，成立了中央公積金局，標(biāo)志著中央公積金制度的誕生。公積金制度經(jīng)過50多年的發(fā)展，由當(dāng)初一個(gè)簡(jiǎn)單的員工退休儲(chǔ)蓄計(jì)劃，發(fā)展成為一個(gè)涵蓋養(yǎng)老、醫(yī)療、住房、教育、投資和家庭互助等全方面的綜合性保障制度。公積金制度實(shí)質(zhì)是一個(gè)強(qiáng)制繳費(fèi)制、以個(gè)人賬戶為基礎(chǔ)的、完全積累并且由公共部門管理的既定供款計(jì)劃。雇主與雇員按照員工的工資共同為制度融資(雇員繳費(fèi)率稍微高于雇主)。新加坡政府承諾對(duì)公積金制度讓利、讓稅，卻并不承擔(dān)繳費(fèi)的義務(wù)。居民到達(dá)55歲時(shí)，除保留一筆存款作為養(yǎng)老使用以外，其余公積金存款可以全部提出自行使用，也可以繼續(xù)參與中央公積金局的投資計(jì)劃。

中央公積金局是負(fù)責(zé)管理公積金制度的半官方機(jī)構(gòu)，實(shí)行的是董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的總經(jīng)理負(fù)責(zé)制，勞工部負(fù)責(zé)對(duì)中央公積金局的工作進(jìn)行監(jiān)督。中央公積金局的工作主要包括征收費(fèi)用、保存?zhèn)€人繳費(fèi)記錄、支付收益和投資所積累的基金等。而基金投資運(yùn)作由另兩個(gè)政府機(jī)構(gòu)執(zhí)行:新加坡貨幣管理局(the Monetary Authority of Singapore，簡(jiǎn)稱MAS)和新加坡政府投資管理公司(the Government of Singapore Investment Corporation，簡(jiǎn)稱GSIC)。

(二)智利完全私有化的養(yǎng)老金制度

1981年改革后的智利養(yǎng)老金實(shí)現(xiàn)了完全的私有化。改革的具體做法是通過立法取消雇主供款，強(qiáng)制雇員單方面按工資的10%繳費(fèi)計(jì)入個(gè)人退休儲(chǔ)蓄賬戶。個(gè)人賬戶完全積累，個(gè)人對(duì)賬戶基金完全擁有所有權(quán)和投資選擇權(quán)，基金由私人基金管理公司經(jīng)營(yíng)。政府在該制度中扮演“最后責(zé)任人”的角色，在某些特定的條件下，當(dāng)個(gè)人養(yǎng)老金積累不足的時(shí)候，政府將補(bǔ)足最低養(yǎng)老金。智利的私有化改革得到世界的廣泛關(guān)注，世界銀行多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)改革的建議也很大程度上參考了智利的做法。

智利法律規(guī)定了只有專門為經(jīng)營(yíng)養(yǎng)老基金而建立的管理公司(AFPs)才能經(jīng)營(yíng)該基金，同時(shí)還規(guī)定了養(yǎng)老金公司的最低資本、最低收益率水平、投資政策和準(zhǔn)備金制度。但是管理成本過高和波動(dòng)過大而存在的基金安全隱患也是它飽受詬病之所在。

(三)波蘭多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)改革

20世紀(jì)90年代波蘭開始由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌，1999年正式實(shí)施新的多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)計(jì)劃。第一支柱實(shí)行的是名義個(gè)人賬戶制，第二支柱是為強(qiáng)制積累、私有基金公司運(yùn)作的養(yǎng)老保險(xiǎn)。

在第二支柱中，社會(huì)保險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)(ZUS)負(fù)責(zé)向每位30歲以下有工作的年輕人按其工資總額的9%強(qiáng)制征收費(fèi)用，存入雇員自己選定的一家養(yǎng)老基金公司中的個(gè)人賬戶，雇主和雇員各負(fù)擔(dān)一半。繳費(fèi)是稅前的，領(lǐng)取養(yǎng)老金時(shí)則要納稅。波蘭法律對(duì)私人基金公司的準(zhǔn)入機(jī)制、基金最低回報(bào)率、信息披露、多樣化投資政策等都有相應(yīng)的規(guī)定。第一支柱和第二支柱構(gòu)成了波蘭新的養(yǎng)老金體制的基礎(chǔ)部分，波蘭在新的養(yǎng)老金體制中建立第三支柱是自愿性補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)。50歲以上的和收入較高的人可以自愿參加并繳納保費(fèi)，政府對(duì)個(gè)人繳納的保費(fèi)實(shí)行免稅政策，投保者退休時(shí)可以得到額外的養(yǎng)老保險(xiǎn)金。

與智利不同，波蘭政府把所有轉(zhuǎn)軌成本通過調(diào)整政府支出和出售國(guó)有資產(chǎn)解決，而不是通過債務(wù)融資。

(四)澳大利亞的強(qiáng)制年金制度

澳大利亞強(qiáng)制年金規(guī)定，在雇員達(dá)到法定退休年齡之前，繳費(fèi)不斷存入個(gè)人賬戶，交給由某一注冊(cè)的強(qiáng)制年金基金機(jī)構(gòu)來管理。強(qiáng)制年金基金一般有四種類型:行業(yè)年金(Industry Funds)、公開報(bào)價(jià)基金(Public Offer Funds)、公司基金、自我管理的強(qiáng)制年金。法律規(guī)定強(qiáng)制年金的受托人由雇主選擇，雇員可以從雇主選定的強(qiáng)制年金中再選擇不同的投資選項(xiàng)，雇員達(dá)到退休條件后可以選擇一次性支付或收入流的形式定期獲得養(yǎng)老金。

負(fù)責(zé)管理強(qiáng)制年金的機(jī)構(gòu)有:澳大利亞謹(jǐn)慎監(jiān)管局(APRA)、澳大利亞政權(quán)投資委員會(huì)(ASIC)、澳大利亞稅務(wù)局(ATO)。這三個(gè)部門職責(zé)明確相互配合，較好地執(zhí)行了各項(xiàng)監(jiān)督管理職能。

以上選取的國(guó)家在推行積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)方面各具特色，也有廣泛的影響。新加坡中央公積金制度作為國(guó)家層面的養(yǎng)老金制度推行的時(shí)間長(zhǎng)達(dá)50多年，經(jīng)歷從簡(jiǎn)單到完備的變遷過程，對(duì)東南亞國(guó)家和地區(qū)的養(yǎng)老保險(xiǎn)改革有很大的影響。智利完全積累制養(yǎng)老保險(xiǎn)和新加坡相比，其顯著特點(diǎn)就是放棄了準(zhǔn)公共機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)，完全由私營(yíng)養(yǎng)老金公司負(fù)責(zé)。所謂的“智利模式”的影響無疑是世界性的。波蘭作為典型的東歐轉(zhuǎn)型國(guó)家，其養(yǎng)老保險(xiǎn)改革有很好的代表性，且取得了不小的成就:一方面，在付出相應(yīng)轉(zhuǎn)軌成本之后，補(bǔ)償了改革前原本沒有養(yǎng)老保險(xiǎn)積累的人群的養(yǎng)老金空洞;另一方面，形成了結(jié)構(gòu)清晰且有彈性的三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。澳大利亞是OECD中養(yǎng)老金改革有代表性的國(guó)家，作為發(fā)達(dá)國(guó)家，澳大利亞的福利體系建設(shè)起步早、結(jié)構(gòu)完善，同時(shí)擁有良好運(yùn)作的資本市場(chǎng)，因此單一的現(xiàn)收現(xiàn)付制養(yǎng)老保險(xiǎn)改革很自然地選擇了強(qiáng)制年金制度。澳大利亞的改革對(duì)英、美等原本現(xiàn)收現(xiàn)付制成熟國(guó)家的養(yǎng)老保險(xiǎn)多支柱改革起到了很好的啟發(fā)和示范作用。

(責(zé)任編輯:陸影 luyinga1203@163.com)

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1003－4145［2011］03－0124—06

2011－01－15

陳豐元(1986－)，中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)社會(huì)保障研究中心碩士研究生。