賴智慧

在醫(yī)藥股不斷遭到股東減持的當(dāng)下，嘉應(yīng)制藥（002198.SZ）的高管減持也毫不手軟。6月20日，嘉應(yīng)制藥監(jiān)事會(huì)主席及公司實(shí)際控制人黃小彪一次性減持260萬(wàn)股，以其當(dāng)天10.08元/股的成交均價(jià)算，一天套現(xiàn)2621萬(wàn)元。

這不是黃小彪的首次減持。自今年4月8日以來(lái)，黃小彪共9次減持嘉應(yīng)制藥445.5萬(wàn)股，套現(xiàn)4719.63萬(wàn)元。與此同時(shí)，公司董事長(zhǎng)陳泳洪累計(jì)減持嘉應(yīng)制藥435萬(wàn)股，套現(xiàn)4895.46萬(wàn)元，公司董事黃俊民總共減持嘉應(yīng)制藥184.5萬(wàn)股，套現(xiàn)2059.41萬(wàn)元。

盡管嘉應(yīng)制藥業(yè)績(jī)看上去持續(xù)大幅增長(zhǎng)，但主要靠投資收益扮靚利潤(rùn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力并不強(qiáng)。值得注意的是，就在高管減持前，上市之后兩年多一直沒(méi)有分紅的嘉應(yīng)制藥卻在2010年中報(bào)及年報(bào)后均進(jìn)行了大比例分紅。

投資收益占利潤(rùn)近9成

注冊(cè)于廣東梅州市的嘉應(yīng)制藥以治療喉科、感冒類的中成藥為主導(dǎo)產(chǎn)品，雙料喉風(fēng)散和重感靈片為國(guó)家中藥保護(hù)品種，此兩項(xiàng)產(chǎn)品占比主營(yíng)收入90%。2007年12月登上中小板后，恰好碰上熊市行情，股價(jià)一路急挫，從上市初的24元跌至6元，幾乎跌破發(fā)行價(jià)。但該股此后一路大漲，到2010年2月初時(shí)創(chuàng)下32.89元的新高。

造就股價(jià)大漲的原因有兩個(gè)，首先是在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，公司被不少券商認(rèn)為有望通過(guò)并購(gòu)重組做大做強(qiáng)主業(yè)，未來(lái)成長(zhǎng)空間大；其次是公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

但公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要靠投資收益。以2010年業(yè)績(jī)?yōu)槔?，公司全年共?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7524.72萬(wàn)元，較上年同比增長(zhǎng)20.72%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2524.7萬(wàn)元，較上年同比增長(zhǎng)67.43%，每股收益0.15元。但投資收益貢獻(xiàn)了大部分業(yè)績(jī)，2010年公司實(shí)現(xiàn)投資收益1970萬(wàn)元，較上年大幅增長(zhǎng)249.8%，占公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比例高達(dá)86.89%，從而帶動(dòng)公司凈利大幅增長(zhǎng)。而投資收益主要來(lái)自于2008年嘉應(yīng)制藥競(jìng)拍取得的湖南金沙藥業(yè)35.53%的股權(quán)。

2011年一季度，嘉應(yīng)制藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1591.78萬(wàn)元，較2009年同期增長(zhǎng)11.76%；凈利潤(rùn)414.81萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)57.1%。但投資收益仍達(dá)到314.32萬(wàn)元。

除去投資收益影響，2010年公司實(shí)際綜合毛利率同比下滑4.02個(gè)百分點(diǎn)至54.54%，而期間費(fèi)用率同比上升4.44個(gè)百分點(diǎn)至49.1%。咽喉類和感冒類領(lǐng)域品牌眾多，競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司上市3年多來(lái)雙料喉風(fēng)散和重感靈片這兩種產(chǎn)品均增長(zhǎng)緩慢，2009年甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

公司募投項(xiàng)目盈利也有限。公司以募集資金重點(diǎn)投資雙料喉風(fēng)散系列產(chǎn)品和投資新建固精參茸丸生產(chǎn)建設(shè)，兩項(xiàng)產(chǎn)品的預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)凈利潤(rùn)將達(dá)到4781.7萬(wàn)元和950.4萬(wàn)元，但截至2009年末，上述產(chǎn)品已分別累計(jì)投入金額7727.79萬(wàn)元和2416.32萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)效益卻只有81.97萬(wàn)元和-6.28萬(wàn)元。到2010年年中，雙料喉風(fēng)散的收入只有2000萬(wàn)元左右，離4781.7萬(wàn)元的達(dá)產(chǎn)稅后利潤(rùn)還有相當(dāng)差距。

三高管四個(gè)月套現(xiàn)1.17億元

2010年12月20日，黃小彪等5名股東所持合計(jì)1.23億股限售股解除限售，但由于他們現(xiàn)任或曾任公司高管，實(shí)際可上市流通數(shù)量為3668.78萬(wàn)股。

作為實(shí)際控制人及監(jiān)事會(huì)主席，黃小彪承諾在36個(gè)月的限售期滿后，在其任職期間，每年轉(zhuǎn)讓的股份不超過(guò)其所持有的公司股份總數(shù)的25%，即其在未來(lái)半年內(nèi)最多可減持上述6.75%的股份。

2011年5月17日，嘉應(yīng)制藥公告稱，因個(gè)人理財(cái)需要，公司控股股東黃小彪擬自當(dāng)日起減持所持嘉應(yīng)制藥流通股份，預(yù)計(jì)半年內(nèi)減持股票比例將達(dá)到或超過(guò)公司總股本的5%。事實(shí)上，黃小彪自2011年4月8日開(kāi)始了第一筆減持。

6月10日，嘉應(yīng)制藥再度發(fā)布減持公告稱，黃小彪于2011年4月8日至6月8日期間通過(guò)深圳證券交易所競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)減持公司185.5萬(wàn)股，占公司總股本的0.91%，減持均價(jià)為11.31元/股，合計(jì)套現(xiàn)2098萬(wàn)元。

但黃小彪的減持并未就此停止，6月20日，黃小彪再次減持260萬(wàn)股，減持?jǐn)?shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)之前的8次。以其當(dāng)天10.08元/股的成交均價(jià)算，一次就套現(xiàn)2621萬(wàn)元。這意味著，自4月8日以來(lái)，黃小彪共9次減持嘉應(yīng)制藥445.5萬(wàn)股，落袋4719.63萬(wàn)元。

黃小彪減持期間，公司董事長(zhǎng)陳泳洪也不斷套現(xiàn)。6月10日就一次性減持250萬(wàn)股，套現(xiàn)2645萬(wàn)元。據(jù)《投資者報(bào)》統(tǒng)計(jì)，陳泳洪自2011年3月1日起至6月10日，累計(jì)減持嘉應(yīng)制藥435萬(wàn)股，套現(xiàn)4895.46萬(wàn)元。

公司董事黃俊民自5月16日至6月10日共三次減持嘉應(yīng)制藥184.5萬(wàn)股，從每筆減持的成交均價(jià)計(jì)算，黃俊民共套現(xiàn)2059.41萬(wàn)元。也就是說(shuō)，自2011年3月以來(lái)，三名高管共減持嘉應(yīng)制藥1065萬(wàn)股，約占總股本的5.2%，總共套現(xiàn)1.17億元。

6月20日減持后，實(shí)際控制人黃小彪仍持有嘉應(yīng)制藥5096.94萬(wàn)股，以6月22日收盤(pán)價(jià)10.53元計(jì)算，持股市值達(dá)5.37億元；陳泳洪目前還持有4414.15萬(wàn)股，持股市值達(dá)4.65億元；黃俊民目前還持有嘉應(yīng)制藥1794.26萬(wàn)股，市值接近1.9億元。

值得關(guān)注的是，在上市之后兩年多一直沒(méi)有分紅的嘉應(yīng)制藥，卻在2010年中報(bào)及年報(bào)后均進(jìn)行了大比例分紅。2010年中期向全體股東每10股送3股轉(zhuǎn)增7股并派1元；2010年年報(bào)再次進(jìn)行每10股送2.5股并派0.5元。

前董事或?yàn)樘赚F(xiàn)而辭職

另一名前高管的減持行為更蹊蹺。2011年3月15日，嘉應(yīng)制藥接到前任董事黃智勇減持股份的《簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)》，黃智勇通過(guò)深交所大宗交易系統(tǒng)和二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)合計(jì)轉(zhuǎn)讓公司股份809.2萬(wàn)股，占公司總股本的4.93%。

黃智勇曾共計(jì)持有嘉應(yīng)制藥14.48%的股權(quán)，在2010年6月2日辭去公司董事職務(wù)，按照規(guī)定，公司高管每年僅可減持所持股份25%的股權(quán)。

黃的辭職時(shí)間距其所持股份解禁剛好半年。不過(guò)按照規(guī)定，在申報(bào)離任6個(gè)月后的一年內(nèi)，通過(guò)證券交易所掛牌交易出售公司股票數(shù)量占其所持有公司股票總數(shù)的比例不得超過(guò)50%。

作為持股5%以上的股東，黃智勇卻因“短炒”公司股票而違反了相關(guān)規(guī)定。2011年3月19日至4月14日期間，黃智勇累計(jì)出售嘉應(yīng)制藥股票139萬(wàn)股，均價(jià)16.34元/股， 最高賣出價(jià)17.76元/股，4月12日，黃智勇買(mǎi)入1200股公司股票，成交價(jià)為16.30元/股。

根據(jù)《證券法》第47條規(guī)定，持有上市公司5%以上股份的股東，將其持有的該公司的股票在6個(gè)月內(nèi)進(jìn)行買(mǎi)賣，由此獲得的收益歸上市公司所有。據(jù)嘉應(yīng)制藥證券部人員介紹，黃智勇已主動(dòng)將此次操作買(mǎi)入的1200股股票取得的收益全部上交公司，并向公司董事會(huì)表示今后將加強(qiáng)其賬戶管理，嚴(yán)格遵守相關(guān)法規(guī)。

截至4月21日，黃智勇持有公司股票1428萬(wàn)股，持股比例占公司股份總數(shù)8.7%。按6月22日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，市值約1.5億元。