鄧妍

在央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，市場(chǎng)資金價(jià)格連日飆升。與此同時(shí)，貨幣市場(chǎng)基金收益率繼續(xù)攀升。截至6月21日，貨幣基金平均7日年化收益率為3.45%，穩(wěn)穩(wěn)跑贏一年期定存利率3.25%。

本周走進(jìn)《投資者報(bào)》“基金經(jīng)理面對(duì)面”專欄的嘉賓分別是諾安貨幣張樂(lè)賽、嘉實(shí)貨幣魏莉、信誠(chéng)新機(jī)遇劉浩、匯豐晉信科技先鋒邵驥詠及富國(guó)首席海外分析師李軍、長(zhǎng)盛環(huán)球大盤吳達(dá)。他們既會(huì)談如何選擇貨幣基金，也將探討近期A股低迷中的投資情緒。

加息預(yù)期讓貨幣基金直接受益

《投資者報(bào)》：兩位貨幣基金經(jīng)理能否通俗易懂地解釋下為何近期貨幣基金收益率大幅飆升？目前貨幣基金總計(jì)75只，投資者應(yīng)如何選擇？

張樂(lè)賽：3月期央票發(fā)行利率陡然上升，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)加息的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。在加息預(yù)期的背景下，有著“現(xiàn)金管理工具”美譽(yù)的貨幣基金表現(xiàn)更強(qiáng)。

央行今年第六次上調(diào)準(zhǔn)備金率，回收了部分流動(dòng)性，而貨幣基金強(qiáng)調(diào)的是流動(dòng)性管理，市場(chǎng)資金緊張時(shí)，資金利率高，此時(shí)參與資金拆借，就能獲得較高收益。面對(duì)不明朗的市場(chǎng)、相對(duì)股票基金的高風(fēng)險(xiǎn)，收益穩(wěn)定的貨幣基金是一種良好的投資選擇。

魏莉：從中期來(lái)看，在通脹居高不下和宏觀調(diào)控持續(xù)緊縮的背景下，預(yù)期下半年銀根很難放松，貨幣市場(chǎng)工具、債券市場(chǎng)收益率仍將上升或持續(xù)維持高位；短期來(lái)看，考慮商業(yè)銀行年中考核等季節(jié)性因素，將進(jìn)一步加劇短期流動(dòng)性收緊，預(yù)期近期貨幣市場(chǎng)收益率將持續(xù)走高，目前是投資者購(gòu)買貨幣基金的較好時(shí)機(jī)。

此外，由于貨幣基金的高流動(dòng)性和安全性，考慮其申購(gòu)贖回費(fèi)率為零，且贖回資金T+1日即可從托管賬戶劃出，因此可將貨幣基金視為較好的現(xiàn)金管理工具。投資者可盡量選擇規(guī)模相對(duì)較大的貨幣基金進(jìn)行投資，因?yàn)橐?guī)模越大基金操作騰挪的空間越大，更有利于投資運(yùn)作，也能更好地控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

股票市場(chǎng)在三季度震蕩筑底

《投資者報(bào)》：隨著上證綜指下探到2600點(diǎn)附近，投資者最近一周的情緒極度低落，怎樣從冰點(diǎn)中調(diào)整情緒，并把握好股指觸底后的投資機(jī)會(huì)？

邵驥詠：現(xiàn)在投資者情緒比較謹(jǐn)慎，根本上看是擔(dān)心三個(gè)問(wèn)題。一是政策會(huì)否收緊；二是經(jīng)濟(jì)是否會(huì)硬著陸；三是擔(dān)心通脹失控。我們判斷，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題已經(jīng)好轉(zhuǎn)，微觀企業(yè)15%的盈利增速應(yīng)該能夠維持，今年總體上看經(jīng)濟(jì)不會(huì)硬著陸，政策面也不會(huì)出現(xiàn)大收大放的局面。

未來(lái)兩年通脹回落到3%以下的可能性不大，畢竟全球過(guò)剩的流動(dòng)性需要時(shí)間來(lái)消化，但海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在三季度會(huì)好轉(zhuǎn)，輸入性壓力會(huì)減弱，國(guó)內(nèi)通脹也不會(huì)失控。從市場(chǎng)面看，過(guò)去7個(gè)月里，對(duì)這些悲觀因素已有所反映，指數(shù)向下空間已有限，下半年的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)其實(shí)不少。

劉浩：近期來(lái)看，市場(chǎng)仍存很多風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，如企業(yè)去庫(kù)存化的持續(xù)、中短期內(nèi)通脹預(yù)期加強(qiáng)、房?jī)r(jià)堅(jiān)挺等，而經(jīng)濟(jì)基本面反映在上市公司基本面上，就是企業(yè)盈利能力下降，這種情況在三季度還將延續(xù)。因此市場(chǎng)將在三季度進(jìn)入震蕩筑底階段。

不過(guò)，同2008年相比，目前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不是整體系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，仍屬于通過(guò)積極適當(dāng)?shù)恼哒{(diào)控和管理可以解決的問(wèn)題。因此，目前的股價(jià)調(diào)整，特別是對(duì)新的基金來(lái)說(shuō)，意味著非常難得的買入時(shí)機(jī)，新一輪牛市行情可能在年底或者明年出現(xiàn)。

QDII上半均進(jìn)前1/4

《投資者報(bào)》：年初至今，QDII幾乎都可進(jìn)入260多只公募基金的前1/4陣營(yíng)。但受累中國(guó)概念股風(fēng)波及海外市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，QDII近期投資風(fēng)險(xiǎn)大不大？

吳達(dá)：從絕對(duì)回報(bào)和相對(duì)回報(bào)兩個(gè)方面看，海外投資對(duì)于國(guó)人的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)平滑好處明顯。最近海外市場(chǎng)的震蕩調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)將逐步釋放，我們對(duì)此保持相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度，下半年的機(jī)會(huì)可能來(lái)自美國(guó)政策的確定、中國(guó)貨幣政策的適度放松。

不過(guò)，鑒于目前海外市場(chǎng)還具有一定不確定性，尤其是在歐債危機(jī)升級(jí)和中東地區(qū)政治局勢(shì)不穩(wěn)的情況下，加上美聯(lián)儲(chǔ)退出QE2時(shí)間的臨近和美元指數(shù)的反彈，外圍市場(chǎng)進(jìn)入自金融危機(jī)后的新一輪動(dòng)蕩期的可能性在增大，因此在配置QDII的同時(shí)也應(yīng)控制好倉(cāng)位。

《投資者報(bào)》：說(shuō)到QDII，最近富國(guó)基金公司推出了國(guó)內(nèi)第一只奢侈品QDII，并提出從“買走世界”到“賺走世界”的口號(hào)，為何會(huì)有如此口號(hào)出爐？

李軍：在一定程度上，中國(guó)的確在“買走世界”。據(jù)麥肯錫最新報(bào)告，從2010年起，中國(guó)大陸的奢侈品消費(fèi)市場(chǎng)將以年均18%的速度增長(zhǎng)，到2015年將占到全球奢侈品20%以上的市場(chǎng)份額。這意味著，屆時(shí)中國(guó)大陸將超過(guò)日本，成為全球第一大奢侈品消費(fèi)國(guó)。

而目前中國(guó)人境外消費(fèi)奢侈品已是全球第一。據(jù)世界奢侈品協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)，由于人民幣升值且歐元貶值，增加了中國(guó)消費(fèi)者國(guó)際市場(chǎng)的購(gòu)買力，去年，亞洲人在歐洲市場(chǎng)購(gòu)買奢侈品消費(fèi)累計(jì)達(dá)690億美元，而中國(guó)人就累計(jì)消費(fèi)了500億美元。

這股奢侈品消費(fèi)驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)源于高端人群的增長(zhǎng)。羅蘭貝格咨詢統(tǒng)計(jì)，2008年中國(guó)1000萬(wàn)元資產(chǎn)以上的客戶數(shù)量達(dá)到25萬(wàn)，到2010年這一數(shù)字迅速增長(zhǎng)到38萬(wàn)，年均增速超過(guò)24%，可投資資產(chǎn)總額2010年達(dá)到15億元。

在我們看來(lái)，國(guó)內(nèi)高端消費(fèi)市場(chǎng)已經(jīng)成為一塊強(qiáng)大的磁鐵，吸引著全球奢侈品牌紛至沓來(lái)。2010年奢侈品牌在中國(guó)集體大舉擴(kuò)張，10大奢侈品牌增加了近70家終端，增幅達(dá)到16%。在全世界奢侈品牌盯住中國(guó)的同時(shí)，國(guó)內(nèi)投資者也可考慮一下如何“賺走世界”。

巴菲特最喜歡具有持久生存能力和強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，“就像一個(gè)堅(jiān)固的城堡，四周被寬大的護(hù)城河包圍，河里還有兇猛的水虎魚和鱷魚”。我們認(rèn)為歷史品牌沉淀就幫助了奢侈品業(yè)樹立了經(jīng)營(yíng)高門檻。

在金融危機(jī)后的2010年，奢侈品企業(yè)業(yè)績(jī)突出。如Swatch和Hermes，其 EBIT（即息稅前利潤(rùn)，具體為扣除利息、所得稅之前的利潤(rùn)）率超過(guò)20%，同時(shí)增速保持在12%以上。

由于絕大多數(shù)高端消費(fèi)品的生產(chǎn)商和經(jīng)銷商在國(guó)外上市，比如保時(shí)捷、寶馬、奔馳、LVMH、愛(ài)馬仕、資生堂、蒂芙尼等，因此，對(duì)國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，借道奢侈品基金投資不失為一種相對(duì)便捷的方式。

我們的研究同時(shí)顯示，盡管經(jīng)歷了前期上漲，但總體來(lái)看，海外頂級(jí)消費(fèi)品股票的估值并不太高，仍有吸引力。比如保時(shí)捷和寶馬汽車，過(guò)去12個(gè)月的市盈率大約為9倍和9.9倍。