西昌學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 汪騰

我國(guó)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、價(jià)值及風(fēng)險(xiǎn)防范分析

西昌學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 汪騰

企業(yè)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)迅速擴(kuò)張，增加內(nèi)涵發(fā)展，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的重要途徑。在當(dāng)前國(guó)家對(duì)資源進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整的過程中，放松了對(duì)非國(guó)有企業(yè)參與特殊行業(yè)經(jīng)營(yíng)的門檻限制，為民營(yíng)企業(yè)通過并購(gòu)進(jìn)入特殊行業(yè)甚至壟斷行業(yè)，擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，取得優(yōu)勢(shì)資源，提高企業(yè)發(fā)展實(shí)力提供了契機(jī)。民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)所有制經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位，必須關(guān)注民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)中的動(dòng)因、作用及風(fēng)險(xiǎn)防范等一些問題，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)通過并購(gòu)獲得健康穩(wěn)定發(fā)展。

民營(yíng)企業(yè) 并購(gòu) 動(dòng)機(jī) 價(jià)值 風(fēng)險(xiǎn)防范

企業(yè)并購(gòu)是兼并(Merger)和收購(gòu)(Acquisition)的簡(jiǎn)稱，是企業(yè)以資本投入或借債的方式，來獲得其他企業(yè)所有權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán)的一種企業(yè)擴(kuò)張途徑。在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，并購(gòu)已經(jīng)成為一種重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，對(duì)企業(yè)乃至國(guó)家經(jīng)濟(jì)的都產(chǎn)生著深刻的影響。在世界并購(gòu)浪潮的沖擊中，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)也出現(xiàn)了很多并購(gòu)擴(kuò)張的現(xiàn)象。鑒于民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)重要地位，其并購(gòu)問題對(duì)企業(yè)自身發(fā)展影響巨大，也會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展產(chǎn)生重要影響考慮，應(yīng)當(dāng)從民營(yíng)企業(yè)的穩(wěn)定擴(kuò)張、持續(xù)發(fā)展出發(fā)，關(guān)注民營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)問題。

1 民營(yíng)企業(yè)選擇并購(gòu)策略的動(dòng)機(jī)分析

企業(yè)通過并購(gòu)，其目的就是獲得并購(gòu)企業(yè)的資源，達(dá)到并購(gòu)企業(yè)之間的資源整合，實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、增長(zhǎng)方式優(yōu)化，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)力迅速增長(zhǎng)的目標(biāo)。在我國(guó)民營(yíng)企業(yè)一誕生就處于競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的生存，由于所有制的原因，民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)相比，存在掌握資源上的劣勢(shì)，其經(jīng)營(yíng)范圍、經(jīng)營(yíng)行業(yè)受到很多限制。民企作為后來者，想要進(jìn)入新領(lǐng)域和新產(chǎn)業(yè)，與國(guó)企、外企進(jìn)行同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，獲取重要的市場(chǎng)資源、核心技術(shù)資源，并購(gòu)是一種很好的手段和工具。民營(yíng)企業(yè)可以在并購(gòu)中對(duì)其他相關(guān)企業(yè)包括國(guó)有企業(yè)、外資企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行整合、對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合，從中獲得并購(gòu)利益。具體來說，民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)主要來自于以下兩個(gè)方面：

1.1 基于吸納資源，增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力的動(dòng)機(jī)

我國(guó)加入世貿(mào)組織后，國(guó)內(nèi)的投資環(huán)境發(fā)生了重大變化，中國(guó)這個(gè)巨大的、富有開發(fā)潛力的市場(chǎng)，為很多國(guó)外投資者所青睞，很多資本涌入中國(guó)，使國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境大為改觀，做大做強(qiáng)自身的產(chǎn)業(yè)成為企業(yè)的戰(zhàn)略方向。民營(yíng)企業(yè)體制活，競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)，尤其處于急需擴(kuò)張、發(fā)展的狀態(tài)，并購(gòu)自然成為其吸納企業(yè)發(fā)展資源，增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)跳躍式增長(zhǎng)的重要手段，因此，很多民營(yíng)企業(yè)選擇同行業(yè)橫向并購(gòu)和上下游行業(yè)的縱向并購(gòu)。

1.2 基于整合國(guó)有資產(chǎn)獲利的動(dòng)機(jī)

近些年來，為了加快國(guó)有企業(yè)改革，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)體制、機(jī)制的創(chuàng)新，國(guó)家積極推動(dòng)國(guó)有資產(chǎn)布局戰(zhàn)略性調(diào)整，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)改制、增效，鼓勵(lì)包括民營(yíng)企業(yè)在內(nèi)的戰(zhàn)略投資者參與國(guó)有企業(yè)入股并購(gòu)，這給了具有一定實(shí)力的民營(yíng)企業(yè)以投資、發(fā)展的機(jī)會(huì)。民企通過收購(gòu)國(guó)有資產(chǎn)，不僅可以整合產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的多元化，還可以跑馬圈地占領(lǐng)資源，通實(shí)現(xiàn)資本增值，擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)的實(shí)力。

2 民營(yíng)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)策略的價(jià)值分析

我國(guó)民營(yíng)企業(yè)經(jīng)過了自改革開放以來的發(fā)展，很多企業(yè)已經(jīng)具有了很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，但面對(duì)日趨復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，民營(yíng)企業(yè)為了抗御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，必須實(shí)現(xiàn)發(fā)展上的進(jìn)一步跨越，而并購(gòu)在其中發(fā)揮了積極的推動(dòng)作用。

2.1 通過并購(gòu)?fù)顿Y，民營(yíng)企業(yè)可以進(jìn)入迅速實(shí)現(xiàn)拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域

以往，由于國(guó)家政策的管理，很多行業(yè)不允許民營(yíng)企業(yè)介入發(fā)展，尤其對(duì)于一些壟斷性行業(yè)，民營(yíng)企業(yè)更是無資格取得經(jīng)營(yíng)權(quán)利。隨著國(guó)家對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化力度的加大，在行業(yè)準(zhǔn)入、企業(yè)待遇、企業(yè)融資等方面，對(duì)非公有企業(yè)在政策管理上放低了門檻，為民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展提供了更為廣闊的發(fā)展空間。這為民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入新的行業(yè)甚至進(jìn)入壟斷產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)擴(kuò)展提供了可能，而并購(gòu)則是將可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的重要途徑。

第一，通過并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合，提高企業(yè)運(yùn)行效益。目前我國(guó)主要行業(yè)大都處于產(chǎn)能過剩的狀態(tài)，重復(fù)建設(shè)和資源浪費(fèi)現(xiàn)象很普遍。選擇新建投資，只會(huì)增加新的產(chǎn)能、資產(chǎn)和企業(yè)數(shù)量，使本來?yè)頂D的市場(chǎng)更加擁擠。而選擇并購(gòu)?fù)顿Y，則可以通過存量資產(chǎn)和資源的調(diào)整，產(chǎn)業(yè)的整合，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成本，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的功效。因此，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)來說，并購(gòu)是企業(yè)資源整合后提高配置效益，發(fā)揮集中資源優(yōu)勢(shì)的重要舉措。

第二，并購(gòu)是產(chǎn)權(quán)層面的交易，通過股東變更，可迅速擁有完整的企業(yè)生產(chǎn)鏈條、市場(chǎng)和技術(shù)。并購(gòu)是將企業(yè)本身作為商品來買賣，企業(yè)作為一個(gè)活的組織體還會(huì)照常運(yùn)轉(zhuǎn)。根據(jù)會(huì)計(jì)規(guī)則，被收購(gòu)的企業(yè)還可以通過合并報(bào)表的形式納入收購(gòu)主體的范圍，成為收購(gòu)方的一分子。例如，復(fù)興實(shí)業(yè)通過收購(gòu)南鋼股份，就一下進(jìn)入了國(guó)企云集的鋼鐵行業(yè)。對(duì)于諸如煤炭、油氣、礦產(chǎn)等資源性產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)的國(guó)家政策管理不允許民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)，但現(xiàn)有國(guó)家政策發(fā)生了變化，民營(yíng)企業(yè)通過并購(gòu)進(jìn)入這些壟斷性行業(yè)已經(jīng)成為可能。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于高速增長(zhǎng)中，工業(yè)化和城鎮(zhèn)化也是一個(gè)較長(zhǎng)期的過程，國(guó)家對(duì)一些戰(zhàn)略性資源的需求是長(zhǎng)期性的，而能源型領(lǐng)域具有不可再生和自然壟斷的優(yōu)勢(shì)，民營(yíng)企業(yè)一旦通過并購(gòu)迅速切入這一領(lǐng)域，就會(huì)得到國(guó)家的長(zhǎng)期重視與支持，有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，可以說，民營(yíng)企業(yè)通過并購(gòu)進(jìn)入一些特殊行業(yè)，前景廣闊，具有更大的發(fā)展空間。

2.2 并購(gòu)是新形勢(shì)下地產(chǎn)類民企的生存法則

土地?zé)o論對(duì)于商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)還是房地產(chǎn)企業(yè)，都是它們賴以生存發(fā)展的基礎(chǔ)和根本。土地政策變更后，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式獲取商業(yè)用地已不太可能，必須走招拍掛的程序。而招拍掛的程序環(huán)節(jié)復(fù)雜，周期較長(zhǎng)，獲得土地的價(jià)格也高。但如果地產(chǎn)商以并購(gòu)的方式獲取土地，則可能是更好的選擇。并購(gòu)方式獲取土地，可以有幾條途徑：

第一，通過并購(gòu)獲得被收購(gòu)企業(yè)的土地。對(duì)被收購(gòu)企業(yè)連同其所擁有的土地一起并購(gòu)。在有些大中城市，部分國(guó)有企業(yè)(相當(dāng)部分是工業(yè)企業(yè))由于經(jīng)營(yíng)不景氣，處于停產(chǎn)、半停產(chǎn)、破產(chǎn)等經(jīng)營(yíng)困難的境地，唯一有價(jià)值的可能就是該國(guó)有企業(yè)所占用的土地。這時(shí)，民營(yíng)地產(chǎn)商可以充分利用近幾年國(guó)企改革的優(yōu)惠政策，參與國(guó)企改制，精心設(shè)計(jì)并購(gòu)重組方案，通過工業(yè)用地變性為商業(yè)用地、土地出讓金支付改制成本、妥善安置職工等辦法，獲得適合商業(yè)開發(fā)的土地，而省去了招拍掛程序的復(fù)雜程序，獲得土地的成本也相對(duì)較低。

第二，通過并購(gòu)可以獲得其他地產(chǎn)企業(yè)的項(xiàng)目和土地。很多小的地產(chǎn)企業(yè)由于其資源有限，規(guī)模小，競(jìng)爭(zhēng)能力弱，其發(fā)展受到限制，生存面臨多重的危機(jī)，或有的地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，管理不善，面臨倒閉的境遇，這對(duì)于經(jīng)營(yíng)實(shí)力較強(qiáng)的大型地產(chǎn)類民企來說，可以通過并購(gòu)取得小的民營(yíng)企業(yè)資源，也可以通過并購(gòu)的手段，獲得經(jīng)營(yíng)不善企業(yè)的地產(chǎn)項(xiàng)目和土地資源，對(duì)這種地產(chǎn)公司進(jìn)行收編。

2.3 通過并購(gòu)上市公司而獲得較好的融資渠道

由于企業(yè)IPO的周期較長(zhǎng)，審核難度較大，上市公司資格即“殼”資源目前還是很有價(jià)值的，民企買殼上市仍然是一條通往資本市場(chǎng)的捷徑。但買殼上市具體的操作理念和形式，近幾年已發(fā)生了巨大的變化，收購(gòu)方更加關(guān)注上市公司本身的資產(chǎn)質(zhì)量和價(jià)值，買“殼”又買“瓤”的收購(gòu)形式也越來越多。民企收購(gòu)上市公司，既可以在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)進(jìn)行，也可以在香港市場(chǎng)等多個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行。民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)上市公司后，其融資渠道變得暢通和有效：

第一，通過收購(gòu)上市公司，可以步入取得資本運(yùn)作的平臺(tái)。民企可充分利用收購(gòu)的上市公司，進(jìn)行資源整合和資產(chǎn)重組，迅速放大企業(yè)規(guī)模；民企可以經(jīng)過經(jīng)營(yíng)達(dá)到再融資條件后，實(shí)施增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債等再融資，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的跨越式發(fā)展。此外，目前上市公司控股方持有的多數(shù)是非流通股，其股價(jià)遠(yuǎn)低于流通股，基于全流通的預(yù)期，這些非流通股還具有很大的升值空間。

第二，通過收購(gòu)香港上市公司，可以實(shí)現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)融資面向國(guó)際資本市場(chǎng)的渠道。通過借助香港上市公司上市，迅速融集資金，使得企業(yè)得到迅速發(fā)展。比如國(guó)美電器就是通過在香港市場(chǎng)借殼上市，而在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)品牌和實(shí)力迅速提升的典型。

3 民企在并購(gòu)策略實(shí)施中的風(fēng)險(xiǎn)防范分析

并購(gòu)雖是民企快速發(fā)展的一條捷徑，但民企在實(shí)施并購(gòu)手段的同時(shí)，也應(yīng)該注意防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)的案例分析得知，民企在對(duì)外并購(gòu)時(shí)，應(yīng)該特別注意防范資金鏈斷裂、產(chǎn)業(yè)之間沖突和管理能力滯后等方面的風(fēng)險(xiǎn)。

3.1 實(shí)行審慎并購(gòu)，防范資金鏈條斷裂風(fēng)險(xiǎn)

德隆的倒下，其重要原因之一就是資金鏈斷裂，融資能力趕不上并購(gòu)的步伐。德隆是中國(guó)率先扛起并購(gòu)整合產(chǎn)業(yè)大旗的企業(yè)，通過幾年時(shí)間的攻城掠地，資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大，而其收購(gòu)整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的模式一度也為業(yè)內(nèi)所稱道。但由于它的資金鏈條斷裂，龐大的產(chǎn)業(yè)帝國(guó)在一瞬間就轟然倒塌。德隆的悲劇很值得反思和探討。民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)體制活、發(fā)展能力快，在企業(yè)初創(chuàng)時(shí)期具有較大的發(fā)展優(yōu)勢(shì)，但市場(chǎng)環(huán)境的日趨復(fù)雜化，并購(gòu)一般需要較多的資金投入，或要舉債進(jìn)行，在這個(gè)過程中，需要民營(yíng)企業(yè)在并購(gòu)中必須審慎決策，要做好資金使用量與企業(yè)預(yù)留資金的評(píng)估，防范資金鏈條斷裂，同時(shí)可先租賃后并購(gòu)，謹(jǐn)慎進(jìn)行資本投入。

3.2 實(shí)施并購(gòu)中，應(yīng)避免多元經(jīng)營(yíng)后的沖突

本來民營(yíng)企業(yè)通過并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)在規(guī)模發(fā)展和多元化經(jīng)營(yíng)，是企業(yè)做大做強(qiáng)的捷徑。但是，國(guó)內(nèi)外無數(shù)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，多元化是很不容易把握的。若實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，必須是自己原有經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的延伸，或并購(gòu)后企業(yè)之間存在著經(jīng)營(yíng)上的資本互補(bǔ)、渠道互補(bǔ)、技術(shù)互補(bǔ)、市場(chǎng)互補(bǔ)或人力資源互補(bǔ)等優(yōu)勢(shì)，能夠在實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)后確保效益的提升，另外應(yīng)從分散風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定現(xiàn)金流出發(fā)進(jìn)行多元并購(gòu)。德隆并購(gòu)失敗的另一個(gè)原因就是盲目的追求多元化經(jīng)營(yíng)，涉入產(chǎn)業(yè)太多、太雜。它經(jīng)營(yíng)的水泥、重型卡車、電動(dòng)工具和金融等產(chǎn)業(yè)之間不僅不互補(bǔ)，還互相爭(zhēng)奪資源，產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)短周期又把握不好，“短貸長(zhǎng)投”是其突出的弊端。而通用電器(GE)并購(gòu)就取得了多元化經(jīng)營(yíng)的成功，其短期業(yè)務(wù)與長(zhǎng)期業(yè)務(wù)發(fā)展存在互補(bǔ)的關(guān)系，因此它在2001年短期業(yè)務(wù)遭遇困難時(shí)，由于其長(zhǎng)期業(yè)務(wù)持續(xù)成長(zhǎng)，使得通用電器在加總后的盈利穩(wěn)定上升，成為產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)短期配合較好的典范。再比如和記黃埔，它有地產(chǎn)、港口、通訊、金融等七大行業(yè)，分開來看七個(gè)行業(yè)利潤(rùn)成長(zhǎng)率是-250%到200%，波動(dòng)很大，但七大行業(yè)取加權(quán)平均數(shù)后，就產(chǎn)生了互補(bǔ)性，利潤(rùn)成長(zhǎng)率從-5%到20%，相對(duì)穩(wěn)定。

3.3 民營(yíng)企業(yè)在并購(gòu)中，要對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)具有較強(qiáng)管理駕馭能力

并購(gòu)僅是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的開始，并購(gòu)后企業(yè)應(yīng)具有較強(qiáng)的管理能力、經(jīng)營(yíng)水平。每家企業(yè)都有它的管理邊界和能力極限，如果超過這個(gè)邊界，繼續(xù)駕馭企業(yè)就可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)部門，顯示了中國(guó)民企并購(gòu)跨國(guó)公司、走向國(guó)際化的勇氣。同時(shí)，我們也應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到，聯(lián)想也面臨著管理能力能否跟上并購(gòu)步伐的巨大挑戰(zhàn)。因此，作為民營(yíng)企業(yè)，應(yīng)當(dāng)從科學(xué)決策、科學(xué)經(jīng)營(yíng)機(jī)制建設(shè)出發(fā)，提高企業(yè)在并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)管理水平。

[1] 楊行翀.后金融危機(jī)時(shí)代民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策研究[J].商業(yè)會(huì)計(jì)，2011，(1).

[2] 宋瑩瑩,黃镕麗,王歡.基于制度基礎(chǔ)觀的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)多元化并購(gòu)動(dòng)因分析[J].科技管理研究,2010,(24).

[3] 李青原,王永超.公司縱向并購(gòu)財(cái)富效應(yīng)的實(shí)證研究——來自我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[A].[C],2010.

[4] 潘穎,張曉明,沈衛(wèi)香.股權(quán)結(jié)構(gòu)與中國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究[J].生產(chǎn)力研究,2010,(11).

F274

A

1005-5800(2011)07(c)-244-02

汪騰，(1971-)，男，四川營(yíng)山人，碩士研究生，西昌學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授，主要從事市場(chǎng)營(yíng)銷與管理咨詢研究。