□本刊編輯部

堅持穩(wěn)健貨幣政策深入完善基本制度

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6月14日，國家統計局公布的5月份居民消費價格指數（CPI）上漲5.5%，漲幅創(chuàng)34個月新高，食品價格上漲11.7%，居住價格上漲6.1%，工業(yè)品出廠價格指數（PPI）上漲6.8%。受此影響，央行同日宣布，從6月20日起存款準備金率上調0.5個百分點至21.5%。這是央行自2010年以來第12次提高存款準備金率，也是2011年第6次上調存款準備金率，上調后的存款準備金率距市場認為的23%上限近在咫尺。

端午節(jié)及5月數據公布前，曾被市場視為加息的兩個重要時點，然而相繼“踩空”。央行此次宣布提高存款準備金率，市場普遍認為，短期內加息的可能性依然存在，動用利率工具的時間可能被推延至月底或者下月初，以應對可能再次沖高的居民消費。

央行在同期發(fā)布的《2011年中國金融穩(wěn)定報告》中指出，當前我國面臨通貨膨脹壓力上升的風險。貨幣政策要把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置，同時進一步落實好差別準備金動態(tài)調整措施，為穩(wěn)定價格總水平、管理通貨膨脹預期和房地產市場調控創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境。

報告還指出，當前導致通脹壓力較大的原因為周期性因素和結構性因素相交織。其一，美國等主要發(fā)達經濟體持續(xù)實施極度寬松的貨幣政策，全球范圍內貨幣條件寬松，加劇了國內的通貨膨脹預期，國際大宗商品價格的持續(xù)上升加劇了我國輸入型通貨膨脹壓力；其二，國內較大的貨幣存量滯后影響或逐步顯現。

與此同時，市場彌漫著對于“政策超調”導致經濟硬著陸的擔憂：宏觀層面，工業(yè)增加值和制造業(yè)采購經理指數（PMI）雙雙下滑；微觀層面，中小企業(yè)資金鏈緊張、經營困難的報道頻繁見諸媒體，建議宏觀調控政策尤其是貨幣政策暫停緊縮甚至放松的聲音開始出現。

從目前形勢來看，未來通貨膨脹預期不容樂觀：流動性供應持續(xù)充裕過剩，對物價形成的沖擊力較大。貸款投放雖然得到了一定抑制，但商業(yè)銀行貸款沖動仍未減弱。各類票據到期給央行形成了投放壓力，特別是外匯儲備增速居高不下造成央行被動發(fā)行基礎貨幣勢頭不減。國際上，油價整體處于高位，糧食價格走高，輸入型通脹難以緩解。國內的南方旱澇急轉，對農作物、蔬菜生產將顯現影響，加之生豬價格繼續(xù)上漲，居住類價格居高不下，未來整體物價仍將呈現繼續(xù)走高趨勢。

以上因素中，流動性過剩、流通中貨幣數量過多對物價形成的沖擊是主要原因。我國經濟而今碰到的問題與上世紀70年代西方經濟的困境，在機理上是相似的。多年持續(xù)的貨幣超量累積了相當大的經濟泡沫，導致經濟成本上漲，而創(chuàng)新型和價值型因素尚未形成，經濟高速增長則不可持續(xù)。只有將成本降低，經濟的競爭力才能得到提升。

因此，實施穩(wěn)健的貨幣政策不應是短期目標，而應長期堅持。穩(wěn)健的貨幣政策，最重要的是保持本幣幣值購買力穩(wěn)定，對實體經濟至關重要：幣值波動，造成市場心理浮動，流動性泛濫之下，激勵投機行為，虛擬經濟飛速膨脹，實體部門會面臨方向不明的困惑，形成經濟長期失衡的困境。

做進一步深入探究，當前比數量上的增長更重要的是，經濟結構是否確有改善，資金緊張是否起到了優(yōu)勝劣汰、調整經濟結構、淘汰落后產能的作用，防止追求經濟增速導致的逆淘汰。作為轉型經濟，我國相當多基本制度的安排還存在大幅調整和完善的必要，而非僅僅限于貨幣政策的緊縮或放松作為權宜之計。從根本上應對通脹，防止滯脹需要大幅度為居民、實體經濟、中小企業(yè)、流通環(huán)節(jié)減稅減費讓利以啟動消費，刺激經濟，調動企業(yè)生產與創(chuàng)新積極性；加快改革，解決深層次經濟矛盾，遏制產業(yè)鏈的中間商、壟斷企業(yè)的過高利潤，使得經濟基礎產品價格回歸合理價位，為產業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)的生產者釋放利潤空間，調動其生產積極性；啟動分配制度改革，大幅度提高居民收入特別是中低收入者的收入，提高其應對、承受高物價、高通脹的承受力。