黃榮哲，農(nóng)麗娜

(1.廣西財經(jīng)學院 金融系，廣西 南寧 530003;2.中國人民銀行南寧中心支行 金融穩(wěn)定處，廣西 南寧 530028)

一、引言

一般來說，繳納保費與給付保險金之間存在一定的時間差，貨幣實際購買力下降不僅削弱了保險經(jīng)濟補償?shù)穆毮?，而且還會通過價格效應(yīng)、收入效應(yīng)和替代效應(yīng)等減少投保人的保險需求，通貨膨脹與保險需求負相關(guān)。但是，通貨膨脹可能導致企業(yè)及個人面臨的財務(wù)風險增大，從而增強投保人的保險意愿，通貨膨脹與保險需求正相關(guān)。以上兩種對立的觀點同時存在于保險理論界和實務(wù)界。特別是在2009－2010年相對集中的政策推動下，國民經(jīng)濟快速發(fā)展的同時也出現(xiàn)了一定程度的物價上升和通貨膨脹預(yù)期。所以，未來的物價趨勢和通脹預(yù)期將如何影響中國健康險行業(yè)“十二五”期間的發(fā)展已經(jīng)成為人們關(guān)注的課題之一。

二、文獻綜述

國內(nèi)外關(guān)于通貨膨脹是否沖擊保費收入的爭論由來已久。與 Houston(1960)觀點類似，Neumann(1969)認為，雖然不能絕對地斷言通貨膨脹對壽險的儲蓄功能毫無影響，但是戰(zhàn)后美國1946－1964年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明這種影響確實很小。楊舸等(2005)使用自回歸分布滯后模型對中國壽險需求進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長和壽險業(yè)自身發(fā)展是壽險需求增長的根本原因，預(yù)期通貨膨脹率、社會老齡化和不斷提高的教育水平對壽險需求的作用并不顯著。葉明華(2010)著重從極值、波動性及相關(guān)性等三個方面研究通貨膨脹與商業(yè)保險保費收入之間的關(guān)系，并認為1980－2008年間通貨膨脹對商業(yè)保險需求的促進作用與抑制效果大致相當，結(jié)果通貨膨脹的影響不十分明顯。蔡華和葛仁良(2010)在分析了1985－2008年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)之后發(fā)現(xiàn)，中國CPI指數(shù)與保費增速之間存在協(xié)整關(guān)系。雖然物價波動會對保費增長產(chǎn)生負向沖擊，但是影響程度不大。

Fortune(1972)則反駁了Neumann的觀點，并指出Neumann(1969)在實證分析當中混淆了預(yù)期的物價水平和通貨膨脹率。特別是持續(xù)的物價水平上漲預(yù)期將會改變包括壽險在內(nèi)的各層次金融資產(chǎn)的最優(yōu)配置。Babbel(1981)發(fā)現(xiàn)，在利率管制以及利率調(diào)整缺乏通貨膨脹彈性(inflation elasticity)的情況下，即使20世紀60年代末實施了壽險指數(shù)化，預(yù)期通貨膨脹率的快速上升仍然使得巴西人均壽險支出減少。Browne和Kim(1993)研究了歐美和亞非拉45個國家的壽險發(fā)展情況，其結(jié)論進一步支持Fortune(1972)、Babbel(1981)等人的觀點。徐東煒(2005)發(fā)現(xiàn)，在GDP、人口和通貨膨脹率這三個影響因素當中，湖南、山東、天津、浙江四省財產(chǎn)保險需求對通貨膨脹率的敏感性最高。張承惠等(2008)認為，受全球流動性過剩、美國次貸危機、通貨膨脹率上升等多種因素的影響，國際保險業(yè)在產(chǎn)品定價、經(jīng)營成本、保險資金運用等方面都面臨新的壓力。從總體上看，通貨膨脹對保險業(yè)的負面影響將大于正面影響。

盡管觀點對立的各方都有足夠的證據(jù)支撐，但是他們各自研究的對象和樣本卻不盡相同。不同國家或地區(qū)在經(jīng)濟環(huán)境和發(fā)展階段方面存在較大差異，保險需求對通貨膨脹的反應(yīng)當然會有所區(qū)別。更加重要的是，以上文獻并沒有區(qū)分物價波動的方向和幅度?，F(xiàn)實市場需求對于物價上漲、下跌以及漲跌幅度的反應(yīng)卻可能存在著差異。如果像以往的許多研究那樣使用線性回歸分析保費收入增長率與通貨膨脹率之間的關(guān)系，僅僅使用一個待估參數(shù)來反映兩種不同的沖擊，就有可能將弱效應(yīng)與強效應(yīng)混淆在一起，高估弱效應(yīng)而低估強效應(yīng)。所以，實證研究需要針對通貨膨脹率設(shè)定門限值。不同區(qū)制(regime)對應(yīng)著不同的保險需求函數(shù)。

三、健康險需求模型及實證分析

根據(jù)前面的綜述以及Guo et al(2009)的總結(jié)，健康險保費收入增長率(JKX)可能會受到通貨膨脹率(P)、實際利率(R)、收入增長率(Y)等多個宏觀經(jīng)濟因素的沖擊，并可以簡記為式(1)。但是，如果我們假設(shè)健康險保費收入增長率對較低的通貨膨脹率(低區(qū)制)或者較高通貨膨脹率(高區(qū)制)的反應(yīng)存在差異，那么兩區(qū)制門限回歸模型就如式(2)所示。

筆者根據(jù)中國經(jīng)濟信息網(wǎng)和保監(jiān)會提供的中國2000－2010年各季度健康險市場相關(guān)數(shù)據(jù)資料繪制圖1。為了剔除季節(jié)因素的影響，統(tǒng)計數(shù)據(jù)基本上采用同比增長率。其中，JKX是季度末健康險保費收入的同比增長率。Y是季度國內(nèi)生產(chǎn)總值的同比增速。由于統(tǒng)計資料只顯示月度物價指數(shù)而沒有季度數(shù)據(jù)，所以筆者令P等于每個季度內(nèi)三個月的同比居民消費價格指數(shù)(上年=100)的幾何平均數(shù)減100。R等于一年期定期存款的名義利率減去P。

圖1 主要變量的時間序列

圖2 回歸模型門限值水平的確定

根據(jù)Chan(1993)提出的門限值確定方法，如果通貨膨脹率的樣本數(shù)值越接近真實的門限水平P*，那么門限模型的殘差平方和(SSR)、赤池信息準則(AIC)和施瓦茨準則(SC)就應(yīng)該越小，同時可決系數(shù) R2越大。于是，我們將 JKXt、Yt、Rt和 Pt等多個時間序列全部按照Pt數(shù)值大小進行升序排列，得到一組新的非時間序列 JKXn、Yn、Rn和 Pn(n=1，2，…，44)，其中P1≤P2≤…≤P44。為了保證門限選取有意義，我們還將P1、P2、P3等3個最小數(shù)值與P44、P43、P42、P41等4個最大數(shù)值排除在候選門限值之外，它們約占全部樣本的16%。接下來，我們分別令P4、P5、…、P40等 37 個數(shù)值等于門限值，并針對JKXn、Yn、Rn和 Pn進行37次回歸，最終得到37個SSR、AIC、SC和R2。如圖2所示，因為升序排列第16－17位的通貨膨脹率數(shù)值所對應(yīng)的SSR、AIC和SC最小，且R2最大，所以P44=P17=0.8%最接近于模型式(2)的真實門限水平P*。

表1 通貨膨脹率與健康險保費收入增長率之間的回歸分析

如表1所示，為了判斷系數(shù)是否存在顯著差異，我們對既定門限值(P*=0.8%)所對應(yīng)的回歸模型施加約束條件 k1=k5、k2=k6、k3=k7、k4=k8，然后進行Wald檢驗。結(jié)果，Wald統(tǒng)計量(服從F分布)的置信概率等于0.0000。在1%顯著水平條件下，我們拒絕原假設(shè)。這說明模型的系數(shù)之間確實存在著顯著差異。因此，我們可以斷定兩區(qū)制門限回歸模型能夠被用來研究中國2000－2010年通貨膨脹率對于健康險市場宏觀需求的影響。

1.通貨膨脹率對健康險保費收入增長率的影響存在著顯著的非對稱性。一方面，在門限值(P*=0.8%)左、右兩側(cè)，JKX對于P的反應(yīng)系數(shù)分別等于－193.5008和18.11925。當Pn＜0.8%時健康險市場宏觀需求與通貨膨脹率呈現(xiàn)出顯著的負相關(guān)。當Pn＞0.8%時健康險市場宏觀需求與通貨膨脹率保持著顯著的正相關(guān)。因此，我們不能簡單地斷言健康險需求與通貨膨脹率之間總是正相關(guān)或者負相關(guān)。另一方面，與門限模型相比較，線性回歸模型不僅在積極影響或者消極影響的定性方面而且在影響程度的定量方面都錯誤地估計了物價溫和或者較快上升(Pn＞0.8%)對健康險需求的促進作用(－4.346327＜18.11925)，同時也低估了物價下降(即通貨膨脹率Pn＜0)或者物價略微上升(0＜Pn≤0.8%)對健康險市場的影響(－4.346327＞－193.5008)。

2.適當提高名義利率的通貨膨脹彈性將有助于健康險市場的快速發(fā)展。如果名義利率缺乏通貨膨脹彈性，那么通貨膨脹率上升導致實際利率R下降。當Pn≤0.8%時R的下降將增加健康險需求，反應(yīng)系數(shù)是－194.5997。特別是Pn＜0時，倘若名義利率能夠隨著物價水平的下降而下調(diào)，那么這將有助于健康險市場需求的進一步擴大。當Pn＞0.8%時R的下降將抑制健康險需求，反應(yīng)系數(shù)是19.29603。倘若名義利率能夠隨著物價水平的上升而上調(diào)，那么也可以起到刺激健康險市場需求的作用。所以，利率的通貨膨脹彈性對中國健康險市場宏觀需求的影響是比較重要的。

圖3 健康險需求與通貨膨脹之間關(guān)系的近似描述

3.與通貨膨脹風險相比較，投保人更加厭惡通貨緊縮風險。如圖3所示，在收入增長率Y和實際利率R都不變的情況下，由于大多數(shù)投保人可能是風險厭惡的，所以從反應(yīng)函數(shù)圖像的傾斜方向來看無論是正的通貨膨脹率增大(例如從A點到B點)還是負的通貨膨脹率減小(例如從C點到D點)都能夠促進健康險需求的增長。盡管如此，反應(yīng)函數(shù)在門限值的左側(cè)還是比右側(cè)更加陡峭。與物價明顯上漲(即Pn明顯大于零)的情況相比較，健康險需求對物價明顯下跌(即Pn明顯小于零)的反應(yīng)更加強烈。

4.需求模式(demand pattern)在門限值附近的改變可能會沖擊健康險市場。門限值不等于零，說明即使收入增長率和實際利率等因素都沒有發(fā)生變化，人們也不會簡單地依據(jù)物價上漲(Pn＞0)或者物價下跌(Pn＜0)來調(diào)整健康險需求。無論是圖3當中從B點向A點移動還是從D點向C點變化，只有當季度通貨膨脹率在圓圈位置跨越0.8%時，健康險需求對通貨膨脹率的反應(yīng)模式才會發(fā)生變化。換句話說，在一定幅度內(nèi)較為明顯的物價上漲(即Pn明顯大于零)或者較為明顯的物價下跌(即Pn明顯小于零)都不會改變健康險需求者的行為模式，但是輕微的物價波動(即很小的通貨膨脹率絕對值)卻反而有可能改變?nèi)藗兊男枨竽Ｊ?。筆者認為，一種較為合理的解釋可能是通貨膨脹率信號影響著投保人的最優(yōu)行為決策，并且信號越強，決策就越有把握。投保人在面對明顯的通貨膨脹或者明顯的通貨緊縮等強信號時很容易選擇最優(yōu)行為方案。然而，在面對輕微物價波動的弱信號，尤其是無法獲得關(guān)于未來通貨膨脹率變動趨勢的準確信息時，投保人就沒有足夠的把握去判斷最優(yōu)行為方案。需求模式可能會出現(xiàn)某種程度的跳躍。所以在政府實施通貨膨脹管理或者通貨緊縮管理的末期，通貨膨脹率的絕對值已經(jīng)很低了，此時健康險行業(yè)應(yīng)該及時地調(diào)整營銷策略，以避免健康險行業(yè)因為市場需求模式的改變而受到?jīng)_擊。

四、結(jié)論及建議

首先，基于中國健康險市場2000－2010年季度數(shù)據(jù)的實證分析表明，健康險保費收入增長率對于物價波動的反應(yīng)是非對稱的。與物價明顯上漲的情況相比較，健康險需求對物價明顯下跌的反應(yīng)更加強烈。門限模型能夠比線性回歸模型更加準確地描述健康險保費收入增長率與通貨膨脹率之間的關(guān)系。

其次，央行應(yīng)該適當?shù)丶涌炖适袌龌椒?，尤其是在通貨膨脹率較高的時期要增強利率的通貨膨脹彈性，避免出現(xiàn)類似巴西20世紀60年代末啟動人壽險指數(shù)化改革時的曲折。

再次，大多數(shù)公眾是風險厭惡的。無論是正的通貨膨脹率增大還是負的通貨膨脹率減小都能夠促進健康險需求的增長。雖然擴張性的宏觀經(jīng)濟政策在抵御國際金融危機沖擊的同時也帶來了一定程度的物價上漲現(xiàn)象，但是目前4% －5%的溫和通貨膨脹仍然可以促進健康險保費收入的增長。健康險企業(yè)應(yīng)該抓住擴大內(nèi)需的有利時機，積極創(chuàng)新通貨膨脹指數(shù)化的健康險產(chǎn)品，科學地厘定包含通貨膨脹的健康險費率。

最后，由于市場需求模式在門限值附近出現(xiàn)較大改變而有可能沖擊健康險行業(yè)，所以當通貨膨脹率接近門限值時，健康險行業(yè)應(yīng)該及時地調(diào)整營銷策略。

[1]Houston，D..The Effects of Inflation on Life Insurance[J].California Management Review，1960，2(2):76 －79.

[2]Neumann，S..Inflation and Saving through Life Insurance[J].Journal of Risk and Insurance，1969，36(4):567 －582.

[3]楊舸，田澎，葉建華.我國壽險需求影響因素的實證分析[J].中國軟科學，2005，(3):50 －53.

[4]葉明華.試論通脹與商業(yè)保險需求的關(guān)系[J].中國保險，2010，(7):22 －24.

[5]蔡華、葛仁良.基于VEC模型的物價對產(chǎn)險保費增長的影響研究[J].廣東商學院學報，2010，(2):67 －71.

[6]Fortune，P..Inflation and Saving through Life Insurance:comment[J].Journal of Risk and Insurance，1972，39(2):317－326.

[7]Babbel，D..Inflation，Indexation，and Life Insurance Sales in Brazil[J].Journal of Risk and Insurance，1981，48(1):111－135.

[8]Browne，M.and K.Kim.An International Analysis of Life Insurance Demand[J].Journal of Risk and Insurance，1993，60(4):616 －634.

[9]徐東煒.我國財產(chǎn)保險需求地區(qū)差異性分析[J].北京工商大學學報(社會科學版)，2005，(5):93－96.

[10]張承惠，陳道富，雷薇，田輝，趙光毅.國際保險業(yè)發(fā)展趨勢及保險市場開放模式比較[EB/OL].中國發(fā)展基金研究會，2008，http://www.cdrf.org.cn/a/Report/46.pdf.

[11]Guo，F(xiàn).;Fung H.G.and Y.S.Huang.The Dynamic Impact of Macro Shocks on Insurance Premiums[J].Journal of Financial Services Research，2009，35(3):225－244.

[12]Chan，K.S..Consistency and Limiting Distribution of the Least Squares Estimator of a Threshold Autoregressive Model[J].The Annals of Statistics，1993，21(1):520－533.