賀海毅,張馮娟

(陜西廣播電視大學(xué)工商管理系,陜西 西安 710068;陜西新豐泰集團(tuán),陜西 西安 710016)

【管理科學(xué)】

我國房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素研究

賀海毅1,張馮娟2

(陜西廣播電視大學(xué)工商管理系,陜西 西安 710068;陜西新豐泰集團(tuán),陜西 西安 710016)

本文通過統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析了我國房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素為房?jī)r(jià)、主營業(yè)務(wù)利潤率、市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn),得出了我國房地產(chǎn)上市公司目前的資本結(jié)構(gòu)從理論上說是較優(yōu)的,較高的資產(chǎn)負(fù)債率與整體市場(chǎng)環(huán)境的高房?jī)r(jià)、主營業(yè)務(wù)利潤率不高、市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)較低是匹配的。

房地產(chǎn)上市公司;資本結(jié)構(gòu);資產(chǎn)負(fù)債率;影響因素

房地產(chǎn)業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè),其產(chǎn)業(yè)鏈長、關(guān)聯(lián)度大,能直接或間接地引導(dǎo)和影響很多相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中扮演著舉足輕重的角色。房地產(chǎn)業(yè)的感應(yīng)度系數(shù)和影響力系數(shù)均較高,其健康發(fā)展能帶動(dòng)鋼鐵、建材、家電、裝飾和家具等行業(yè)的發(fā)展,并引發(fā)了住宅消費(fèi),為社會(huì)提供了就業(yè)機(jī)會(huì),緩和了住房壓力,促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2007年初～2007年11月,中國房地產(chǎn)處于繁榮上升期,2007年12月～2008年6月,中國房地產(chǎn)處于政策調(diào)整期,2008年7月～2009年3月,中國房地產(chǎn)處于市場(chǎng)蕭條期,2009年～2010年中國房地產(chǎn)市場(chǎng)步入新的復(fù)蘇周期,作為一個(gè)資金密集型的行業(yè),其資本結(jié)構(gòu)的最大特點(diǎn)就是負(fù)債比率特別高尋求多種融資途徑以達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),從而在資本成本最低情況下達(dá)到公司價(jià)值的最大化成了房地產(chǎn)上市公司的一個(gè)重要追求目標(biāo)。

本文依據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)2001年1月發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》的官方標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行樣本選取,截至?xí)r間為2009年12月31日。選取我國境內(nèi)房地產(chǎn)上市公司共有104家(如附表),剔除兩個(gè)極端的數(shù)據(jù)ST興業(yè)、ST東源,作為樣本空間,進(jìn)行分析。

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一種追逐完美的動(dòng)態(tài)平衡的過程,所以在這個(gè)追逐動(dòng)態(tài)最優(yōu)的過程中,上市公司最看重的是：市場(chǎng)收益和市場(chǎng)系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)指標(biāo)。

一、我國市場(chǎng)收益對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

(一)房?jī)r(jià)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。

第一,2010年5月北京市房?jī)r(jià)。

以下數(shù)據(jù)是通過市場(chǎng)調(diào)查得到的北京市2010年5月房?jī)r(jià)的成交價(jià)格,是第一手的資料,我們從中可以看出,雖然只是部分地區(qū)的資料,可以看到最低單價(jià)在15000元以上,這么高的房?jī)r(jià)使得房地產(chǎn)企業(yè)有足夠的激勵(lì)去負(fù)債融資。

資料來源：北京中介公司2010年5月

第二,我國房屋銷售價(jià)格情況。

從以上的統(tǒng)計(jì)分析可以看出我國商品房銷售價(jià)格呈上漲趨勢(shì),房地產(chǎn)上市公司有足夠的激勵(lì)去負(fù)債經(jīng)營。

表1 我國房地產(chǎn)銷售價(jià)格、環(huán)比增長率及銷售價(jià)格指數(shù)

(二)主營業(yè)務(wù)利潤率對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。

我們選用2007年、2008年、2009年三年的房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債主營業(yè)務(wù)利潤率做相關(guān)性分析,分析的結(jié)果如下：主營業(yè)務(wù)無利潤率與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。

主營業(yè)務(wù)利潤率在10%的顯著水平下能夠影響公司資本結(jié)構(gòu),房地產(chǎn)上市公司盈利能力越高越傾向股權(quán)融資。公司盈利能力的主營業(yè)務(wù)利潤率和負(fù)債水平負(fù)相關(guān),系數(shù)絕對(duì)值還較大并通過了顯著性檢驗(yàn),與融資優(yōu)序理論相吻合。說明盈利能力的高低直接決定了保留資金多寡的可能性,即企業(yè)盈利能力越強(qiáng),內(nèi)部資金越充足,債務(wù)水平就越低。

綜上所述,我國房地產(chǎn)上市公司目前的盈利能力不強(qiáng),房?jī)r(jià)又有增長的趨勢(shì),這就刺激房地產(chǎn)公司利用外源性融資,以提升自身的盈利能力。(見表2、表3)

相關(guān)性

表2 2009年主營業(yè)務(wù)利潤率與資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)性統(tǒng)計(jì)表

表3 2008年主營業(yè)務(wù)利潤率與資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)性統(tǒng)計(jì)表相關(guān)性

二、我國市場(chǎng)系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響

市場(chǎng)系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)大小用什么指標(biāo)去衡量,大小的檢驗(yàn),如果說小,也可以解釋房地產(chǎn)行業(yè)高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)是合理的、優(yōu)化的。我們選用的是主要商業(yè)銀行不良貸款指標(biāo)作為衡量市場(chǎng)系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)的大小。

表4 主要商業(yè)銀行不良貸款情況表(2003年-2009年)單位：億元,百分比

表5 主要商業(yè)銀行不良貸款率結(jié)構(gòu)表(2003年-2009年)單位：百分比

從上表分析得出主要商業(yè)銀行的不良貸款率逐年下降,也可理解為我國商業(yè)貸款的系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)在降低,那么房地產(chǎn)上市公司的短期負(fù)債率占全部負(fù)債總額的45%以上,由商業(yè)銀行得到的證據(jù)表明房地產(chǎn)行業(yè)的高負(fù)債率目前為止并沒有造成不良貸款率大面積增加,進(jìn)一步可以證明房地產(chǎn)行業(yè)高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)在高房?jī)r(jià)的支持下是企業(yè)的合理選擇。

綜上所述,資本結(jié)構(gòu)與房?jī)r(jià)的關(guān)系：房?jī)r(jià)越高,主營業(yè)務(wù)利潤率越低,負(fù)債越高,資本結(jié)構(gòu)是較優(yōu)的;資本結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：市場(chǎng)系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)越小,負(fù)債越高,資本結(jié)構(gòu)是較優(yōu)的。我國房地產(chǎn)上市公司較高的資產(chǎn)負(fù)債率與整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境的高房?jī)r(jià)、企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤率不高及市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)較低是匹配的。

[1]郭偉.2008年度房地產(chǎn)行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)10強(qiáng)分析[J].人口與經(jīng)濟(jì),2010,增刊.

[2]何瑛.房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)探析[J].財(cái)會(huì)研究,2009(12).

[3]韓慶蘭,顏敏.房地產(chǎn)上市公司營運(yùn)資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值相關(guān)性的實(shí)證研究[J].財(cái)會(huì)月刊(理論),2008,(10).

[4]蘭峰,雷鵬.房地產(chǎn)行業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究[J].財(cái)會(huì)月刊(理論),2008,(5).

[5]中經(jīng)網(wǎng)《中國經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫》

[6]張小媛.上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析——基于高新技術(shù)類實(shí)例[J].財(cái)會(huì)通訊,2010,(2·下).

[7]葛紅玲,莫淑.優(yōu)化房地產(chǎn)上市資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量之管見[J].現(xiàn)代財(cái)經(jīng),2010,(2).

[8]康世定,樊文興,賈生華.周期波動(dòng)中房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展模式比較與案例研究[M].北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2009.

[9]中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站.

[責(zé)任編輯 張君寬]

F830.91

A

1008-4649(2011)01-0062-05

2010-11-24

1.賀海毅(1971- ),女,陜西省宜君縣人,陜西廣播電視大學(xué)工商管理系講師,管理學(xué)碩士。2.張馮娟(1972- ),女,陜西省澄城縣人,陜西新豐泰集團(tuán)財(cái)務(wù)總監(jiān)。