M1與IEC、IBC關系的實證分析①

遼寧大學工商管理學院 蘭文巧

1 導言

我國貨幣總量分為四個層次:M0、M1、M2和M3,其內(nèi)容如下:M0=流通中的現(xiàn)金；M1= M0+單位活期存款+個人持有的信用卡存款；M2= M1+居民儲蓄存款(包括活期儲蓄和定期儲蓄)+單位定期存款+其他存款；M3= M2+金融債券+商業(yè)票據(jù)+大額可轉讓定期存單等[1]，其中，M1反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經(jīng)濟周期波動的先行指標，它是商品和勞務交換的媒介，反映經(jīng)濟中的現(xiàn)實購買力，對當期價格水平具有更為直接的影響[2]。

企業(yè)家信心指數(shù)(IEC，Index of Entrepreneur Confidence)是根據(jù)企業(yè)決策者對企業(yè)外部市場經(jīng)濟環(huán)境與宏觀政策的認識、看法和對本行業(yè)發(fā)展狀況的判斷及其未來走勢的預期而編制的指數(shù)，反映企業(yè)決策者對宏觀經(jīng)濟發(fā)展的信心和預期[3]；企業(yè)景氣指數(shù)(IBC ，Index of Business Climate)是根據(jù)企業(yè)負責人對本企業(yè)綜合生產(chǎn)經(jīng)營情況的判斷與預期而編制的指數(shù)，用以綜合反映企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況。

顯然，貨幣供應量與經(jīng)濟增長之間存在一定聯(lián)系性，而企業(yè)作為一國經(jīng)濟主體之一，其相關指標對經(jīng)濟運行也具有重要意義。中央銀行的貨幣供應影響經(jīng)濟運行，而企業(yè)家信心指數(shù)、企業(yè)景氣指數(shù)上升或下降的動態(tài)特征也直接反映了經(jīng)濟運行所處的狀態(tài)。那么，與一國經(jīng)濟均有聯(lián)系的貨幣供應量與企業(yè)家信心(IEC)、企業(yè)景氣指數(shù)(IBC)之間是否有一定的聯(lián)系？貨幣政策操作能對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生怎樣的實質性效果？如何評價貨幣政策對企業(yè)家信心、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響？

2 貨幣供應量與企業(yè)家信心指數(shù)、企業(yè)景氣指數(shù)的關系分析

2.1 數(shù)據(jù)選取說明

本文選取2007年7月～2009年7月的共8個季度的全國總體數(shù)據(jù)(所有數(shù)據(jù)全部來源于中國人民銀行網(wǎng)站)，采用計量分析軟件Eviews5.0進行數(shù)據(jù)分析，希望能對我國貨幣供應量與企業(yè)家信心指數(shù)、企業(yè)景氣指數(shù)關系有較清晰了解。

由于貨幣供應量中的M1反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經(jīng)濟周期波動的先行指標，因此本文選取M1研究其對企業(yè)家信心指數(shù)、企業(yè)景氣指數(shù)作用的大小，貨幣供應量以各月度期末M1存量衡量，以人民幣計價，單位為億元。對于企業(yè)家信心指數(shù)(IEC)、企業(yè)景氣指數(shù)(IBC)采用中國人民銀行網(wǎng)站2007年第三季度以來，每季度發(fā)布的數(shù)據(jù)衡量。

2.2 數(shù)據(jù)的處理

由于貨幣供應量是以月份統(tǒng)計，而景氣指數(shù)以季度統(tǒng)計，本文采用簡單求和法將貨幣供應量數(shù)據(jù)轉換為季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)，同時，為了消除數(shù)據(jù)中的異方差性，分別對每個變量取自然對數(shù)，得到M11、IEC1、IBC1。

2.3 模型構建

基于上述思路，初步假定在長期中，貨幣供應量(M11)增加引起企業(yè)家信心指數(shù)(IEC1)、企業(yè)景氣指數(shù)(IBC1)變動，于是貨幣供應量和企業(yè)家信心指數(shù)、企業(yè)景氣指數(shù)間存在以下線性關系，建立如下模型:

其中M11表示貨幣供應量，IEC1表示企業(yè)家信心指數(shù)，IBC1表示企業(yè)景氣指數(shù)。

在長期中，M1與IEC、IBC是否真的存在以上關系，需要在下面的分析中檢驗。

2.4 模型變量分析

從M11、IEC1、IBC1變動趨勢圖可以看出,變量M11呈現(xiàn)不斷增長的趨勢，IEC1、IBC1變動的方向和步調與其相反，這說明它們之間有一定的負相關關系。

然而，很多時間序列具有非平穩(wěn)性的特征，如果事先不考慮時間序列的平穩(wěn)性，直接對時間序列作回歸，得到的結果很可能是荒謬的，即“偽回歸”現(xiàn)象存在[4]。因此，還需用協(xié)整、因果關系檢驗方法分析它們之間的關系。

2.5 單位根檢驗(平穩(wěn)性檢驗)

本文采用ADF檢驗來對M11、IEC1、IBC1序列進行平穩(wěn)性檢驗，從ADF穩(wěn)定性檢驗表中可以看出,在5%的置信區(qū)間下，M11、IEC1、IBC1變量的ADF檢驗值大于臨界值，因此接受原假設，即存在單位根，水平序列是平穩(wěn)的，是一階單整I(1)序列，可以對M11和IEC1、IBC1變量進行協(xié)整檢驗，檢驗其變量之間是否存在長期穩(wěn)定關系。

2.6 協(xié)整檢驗

Engle和Granger于1987年提出了兩步檢驗法，序列M11、IEC1、IBC1都是一階單整，用一個變量對另一個作回歸，用OLS法得到的協(xié)整方程如下:

各項結果顯示，模型基本通過擬合優(yōu)度、參數(shù)顯著性等檢驗，其中 、 為殘差序列，其估計值為:

對殘差序列進行單位根檢驗的結果說明，M11和IEC1、IBC1均具有協(xié)整關系，之間存在著長期穩(wěn)定的均衡關系。

2.7 格蘭杰(Granger)因果檢驗

協(xié)整檢驗告訴我們變量之間是否存在長期均衡關系，但相關并不一定表示存在實際意義，在經(jīng)濟計量學領域存在一些顯著的相關，但它們都是無意義的，如教師工資與酒精消費之間存在正相關，但這種關系是否構成因果關系還需進一步檢驗。Granger在1969年解決了是否是x引起y的問題，如果x在y的預測中有幫助，那就是說y是x 的Granger-caused。

由M11和IEC1、IBC1的Granger因果檢驗數(shù)據(jù)表可知，在5%的臨界值水平上，對M11和IEC1Granger因果檢驗的結果表明，對于M11不是IEC1的Granger成因的原假設，拒絕它犯第一類錯誤的概率是0.00162，不能拒絕原假設，表明M11是IEC1的Granger成因的概率較大。

第二個對M11和IBC1的Granger因果檢驗的相伴概率為0.60348，這說明M11和IBC1之間不存在單向Granger因果關系。

3 研究結論及延伸

3.1 基本結論

從Eviews5.0數(shù)據(jù)分析結果可以看出:

(1)貨幣供應量是影響企業(yè)家信心指數(shù)的原因，貨幣供應量增加，企業(yè)家信心指數(shù)則會下降，二者明顯負相關。根據(jù)前期文獻研究結果，由于貨幣供應量與經(jīng)濟增長、通貨膨脹、物價之間的正相關也為企業(yè)家所感受，從而，貨幣供應量增加，企業(yè)家對企業(yè)負責人對企業(yè)外部市場環(huán)境與宏觀政策的認識不樂觀。因此，國家在使用貨幣政策進行宏觀經(jīng)濟調控時，有必要考慮經(jīng)濟實體的經(jīng)營者——企業(yè)家的信心，在實施貨幣政策時，采用一定的措施如輿論宣傳、放松貸款等措施增強企業(yè)家的經(jīng)營信心。

(2)貨幣供應量與企業(yè)景氣指數(shù)之間雖存在相關關系，但貨幣供應量并不是是影響企業(yè)景氣指數(shù)的原因，也就是說，貨幣供應量增加導致企業(yè)經(jīng)營狀況不景氣的可能性很小，即使貨幣供給適度，企業(yè)經(jīng)營狀況也有可能不景氣。企業(yè)經(jīng)營狀況不景氣，還需要從經(jīng)濟結構、金融結構機構和工具及制度等方面找原因。

3.2 進一步思考的問題

(1)按照指數(shù)編制原理，企業(yè)景氣指數(shù)是根據(jù)企業(yè)負責人對本企業(yè)綜合生產(chǎn)經(jīng)營情況的判斷與預期而編制的指數(shù)，用以綜合反映企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，既然如此，當企業(yè)家信心指數(shù)下降，即企業(yè)家信心不足時，企業(yè)景氣指數(shù)也應下降，兩者之間應具有正相關關系，IEC1、IBC1的變動趨勢圖也反映了這種關系，同樣，吳健輝、洪旺元、郝朝暉對中部六省企業(yè)家信心指數(shù)、企業(yè)景氣指數(shù)的研究也證實了這種關系[5]。然而，本文的Granger因果檢驗數(shù)據(jù)卻表明，IEC1不是IBC1的Granger成因的可能性是0.60504，也就是說，企業(yè)家信心降低并不是引起企業(yè)景氣指數(shù)降低的Granger成因，那么，需要進一步探討的問題是：企業(yè)家信心和企業(yè)景氣二者是如何相關的，在哪些方面相關，其它哪些因素導致了企業(yè)不景氣？

(2)由中國人民銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，在2007年第3季度至2009年第2季度的8個季度統(tǒng)計期內(nèi)，企業(yè)家信心指數(shù)和企業(yè)景氣指數(shù)均低于臨界值100，表明此期間我國經(jīng)濟狀態(tài)趨于下降或惡化，處于不景氣狀態(tài)。本文主要分析貨幣供應量對企業(yè)家信心指數(shù)、企業(yè)景氣指數(shù)的影響，但由于這一期間的經(jīng)濟狀態(tài)具有特殊性，從2007年3月開始由美國次貸危機引起的國際金融危機，無疑給中國經(jīng)濟帶來巨大沖擊，在這一背景下，企業(yè)家信心指數(shù)和企業(yè)景氣指數(shù)也會有所降低，因此，需進一步探討在M1、IEC、IBC關系模型構建過程中如何消除金融危機的影響。

[1]朱新蓉.金融學[M].北京:中國金融出版社,2005(18).

[2]耿中元,曾令華.我國貨幣供應量對物價和產(chǎn)出影響的實證分析[J].價格理論與實踐,2009(2).

[3]吳健.企業(yè)家信心指數(shù)告訴我們什么[J].今日海南,2002(8).