北京科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 胡波 王群 謝曉晶

中美股市長(zhǎng)期均衡關(guān)系的研究

北京科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 胡波 王群 謝曉晶

本文通過(guò)分析經(jīng)濟(jì)全球化下中美股票指數(shù)，來(lái)探究其是否存在一種長(zhǎng)期均衡關(guān)系。本文選取2005年5月9日到2011年2月28日我國(guó)滬深300指數(shù)和美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)的日收盤價(jià)為初始研究數(shù)據(jù)。采用協(xié)整方法分析兩只股指的日對(duì)數(shù)收盤價(jià)，得到以下結(jié)論：兩只股指不存在長(zhǎng)期均衡，從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)股市與美國(guó)股市并沒(méi)有保持同漲同跌的共同趨勢(shì)。

中美股市相關(guān)關(guān)系 滬深300指數(shù) 標(biāo)普500指數(shù) 協(xié)整

隨著經(jīng)濟(jì)全球化，各國(guó)經(jīng)濟(jì)受到世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，中國(guó)與美國(guó)是目前世界經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的雙引擎，中美兩國(guó)作為全球最大的發(fā)展中國(guó)家和最發(fā)達(dá)國(guó)家，經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性很強(qiáng)，兩國(guó)貿(mào)易額每年都在增加，經(jīng)濟(jì)交往不斷向深層次發(fā)展，這為兩國(guó)帶來(lái)了實(shí)實(shí)在在的利益。實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)有著不可分割的內(nèi)在聯(lián)系，股票市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。本文主要探究中國(guó)和處于龍頭地位的美國(guó)股市之間是否存在長(zhǎng)期均衡。

一、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取

本文選取2005年5月9日到2011年2月28日期間滬深300指數(shù)的日收盤價(jià)作為我國(guó)內(nèi)地股市的指標(biāo)數(shù)據(jù)，以標(biāo)普500的日收盤價(jià)作為美國(guó)股市的指標(biāo)數(shù)據(jù)。

選擇以2005年作為樣本期的開(kāi)始時(shí)間，是因?yàn)椋旱谝?，近幾年，我?guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷壯大，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響逐漸增強(qiáng)；第二，2003年7月引入QFII之后，加大了我國(guó)股市受國(guó)際資本影響的程度；第三，2005年人民幣匯率形成機(jī)制的改革，影響了股市的發(fā)展，也造成我國(guó)股市與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)系的加強(qiáng)。第四，大約從2005年開(kāi)始，我國(guó)股市進(jìn)入新一輪牛市，到2007年底轉(zhuǎn)而進(jìn)入熊市。2008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)，各國(guó)股市應(yīng)聲下跌，我國(guó)股市也受到影響。最后，我國(guó)股市不斷發(fā)展，更加市場(chǎng)化，使得中美股市之間的可比性增強(qiáng)。

(二)數(shù)據(jù)處理

由于我國(guó)與美國(guó)不同的休假制度和休市規(guī)定，使得同一日期內(nèi)的數(shù)據(jù)可能會(huì)有缺失。為保證樣本數(shù)據(jù)的一致性，只保留同一日期內(nèi)都有數(shù)據(jù)的觀測(cè)值，最后得到1369組觀測(cè)值。

在研究?jī)芍还善遍L(zhǎng)期均衡關(guān)系協(xié)整檢驗(yàn)時(shí)，對(duì)日收盤價(jià)數(shù)據(jù)對(duì)數(shù)化處理，以減小數(shù)據(jù)波動(dòng)和使其平穩(wěn)化。在使用收益率時(shí)，將數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)收益率，即，其中為t期收益率，為t期收盤價(jià)格。

(三)計(jì)量分析方法

本文實(shí)證過(guò)程中運(yùn)用了ADF單位根檢驗(yàn)、協(xié)整E-G檢驗(yàn)法、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)法。

二、實(shí)證分析

(一)基本數(shù)量特征分析

1、HS300與SP500對(duì)數(shù)價(jià)格走勢(shì)分析

對(duì)股票日收盤價(jià)對(duì)數(shù)化后 （記為HS300DS和SP500DS）利用EVIEWS 6.0軟件得到下圖：

從上圖可以看出，HS300與SP500在本文所選取的時(shí)間段內(nèi)走勢(shì)總體相同，兩大指數(shù)的波動(dòng)可以說(shuō)在時(shí)間上基本一致。但HS300的上漲、下跌幅度明顯大于SP500，可以看出SP500表現(xiàn)得較為穩(wěn)定，而HS300表現(xiàn)出不成熟的一面。

2、基本描述統(tǒng)計(jì)分析

用EVIEWS 6.0軟件對(duì)整個(gè)樣本區(qū)間的對(duì)數(shù)價(jià)格和收益率分別進(jìn)行統(tǒng)計(jì)指標(biāo)分析，結(jié)果匯總?cè)缦拢?/p>

樣本期內(nèi)，HS300對(duì)數(shù)價(jià)格和收益率均大于SP500，二者的收益率均略大于0。樣本期內(nèi)HS300標(biāo)準(zhǔn)差大于SP500，說(shuō)明HS300波動(dòng)比較劇烈。

從簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)上看，兩股指收益率呈現(xiàn)微弱的正相關(guān)性。而兩股指價(jià)格之間是否存在協(xié)整關(guān)系還需要進(jìn)一步分析。

(二)長(zhǎng)期均衡關(guān)系的協(xié)整檢驗(yàn)

1、平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在檢驗(yàn)協(xié)整關(guān)系之前，須對(duì)股指序列做單位根檢驗(yàn)。本文使用ADF檢驗(yàn)法檢驗(yàn)單位根的存在。

ADF檢驗(yàn)結(jié)果如表2.3所示：

由以上檢驗(yàn)可以看出，原始的HS300和SP500對(duì)數(shù)序列都存在單位根，即都是非平穩(wěn)序列，但一階差分后的序列都在1%的顯著性水平下拒絕了原假設(shè)，不存在單位根了，即都是平穩(wěn)序列，由此判定HS300DS和SP500DS同為一階單整序列，滿足協(xié)整檢驗(yàn)前提。

2、協(xié)整E-G檢驗(yàn)

對(duì)HS300DS和SP500DS進(jìn)行普通最小二乘回歸，得到回歸模型的估計(jì)結(jié)果如下：

對(duì)生成的殘差結(jié)果命令為序列r，

對(duì)序列r作ADF單位根檢驗(yàn)，得到ADF檢驗(yàn)結(jié)果如圖2.5所示。

由此可說(shuō)明估計(jì)殘差序列r為非平穩(wěn)序列，進(jìn)而得到序列HS300DS和SP500DS不具有協(xié)整關(guān)系。

3、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)

根據(jù)Johansen協(xié)整建模的方法，首先構(gòu)建 HS300和SP500對(duì)數(shù)價(jià)格序列的VAR(P)模型，確定最大滯后階數(shù)，判斷準(zhǔn)則如圖2.6所示。

上表給出了0~8階VAR模型的LR，F(xiàn)PE，AIC，SC和HQ值，并以“*”標(biāo)記出依據(jù)相應(yīng)準(zhǔn)則選擇出來(lái)的滯后階數(shù)?？梢钥吹剑谐^(guò)一半的準(zhǔn)則選出來(lái)的滯后階數(shù)為6階，將VAR模型的滯后階數(shù)定義為6階。

五種假設(shè)情況的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果匯總?cè)绫?.4所示。

五種假設(shè)下，跡檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量及最大特征根統(tǒng)計(jì)量的值都小于相應(yīng)的臨界值，均不能拒絕原假設(shè)，則跡檢驗(yàn)及最大特征根檢驗(yàn)都表明在0.05顯著性水平下沒(méi)有協(xié)整關(guān)系。

三、結(jié)論

由E-G檢驗(yàn)及Johanson檢驗(yàn)可知，二者不存在協(xié)整關(guān)系。從而可得出結(jié)論，中美兩國(guó)股市不存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。

這意味著從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)股市與美國(guó)股市在某些時(shí)期的走勢(shì)出現(xiàn)相背離，沒(méi)有保持同漲同跌的共同趨勢(shì)。這點(diǎn)與簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)分析的結(jié)果矛盾?？赡艿脑蛴校鹤鳛樾屡d的資本市場(chǎng)，中國(guó)股市雖然比以前已經(jīng)大為開(kāi)放，但是開(kāi)放程度與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有很大距離；從基本統(tǒng)計(jì)的分析中可以看出，中國(guó)股市的收益率波動(dòng)較大，而美國(guó)股市股價(jià)波動(dòng)較小，股價(jià)圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，這說(shuō)明中國(guó)股市仍然是一個(gè)不太成熟的股票市場(chǎng)；國(guó)際資本的逐利性，資金快進(jìn)快出炒作股市，使得股市與基本面因素脫鉤。

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