□ 本刊記者羅薇

“中國納斯達(dá)克”跌下神壇中國產(chǎn)權(quán)市場“定力”可嘉

□ 本刊記者羅薇

編者按：一場轟轟烈烈的“中國納斯達(dá)克”神話在人們還來不及從其橫空出世的錯愕中反應(yīng)過來就猝然倒地，這一事件讓中國多層次資本市場體系的參與者和關(guān)注者心情復(fù)雜。近日，就該事件的前因后果，《產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊》雜志與新浪網(wǎng)產(chǎn)權(quán)交易頻道深入本次事件的風(fēng)暴眼，希望能為業(yè)界盡量還原這一事件真實(shí)的一面。

12月21日，曾經(jīng)熱鬧異常的河南省技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所分外清冷。就在這一天，該交易所發(fā)布《河南省工信廳關(guān)于區(qū)域性（河南）中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)市場恢復(fù)運(yùn)作的公告》，明確暫停一個月的國家區(qū)域性（河南）中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場將于次日重新開盤，但其交易規(guī)則已發(fā)生根本性的變化?！靶乱?guī)則完全是產(chǎn)權(quán)交易市場的交易規(guī)則，完全顛覆了原有的交易規(guī)則中股權(quán)拆細(xì)和連續(xù)交易的方式，這等于宣告了這個號稱為‘中國納斯達(dá)克’的市場的徹底夭折”，一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士對記者指出。

政府給力

2009年10月21日，工信部出臺《關(guān)于開展區(qū)域性中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場試點(diǎn)工作的通知》，正是這個《通知》讓成立以來一直比較沉寂的河南省技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所看到了希望。這家成立于2002年的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易平臺由河南省科技廳批準(zhǔn)成立，掛靠省科技廳，2004年遭遇困境變身為民營資本為主的股份制公司，直到目前尚未取得國資監(jiān)管部門批準(zhǔn)的從事任何國有產(chǎn)權(quán)交易的資質(zhì)。

2010年4月19日，河南省政府正式下文成立“區(qū)域性中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場試點(diǎn)單位工作指導(dǎo)委員會”，其中河南省委常委、常務(wù)副省長李克為主任，副省長史濟(jì)春為副主任，成員涵蓋了河南省的25個廳級單位主要領(lǐng)導(dǎo)?！傲Χ戎?、規(guī)格之高”被業(yè)界認(rèn)為這個市場將是河南省政府重點(diǎn)打造、全力推進(jìn)的一項(xiàng)重要工作，到7月6日，隨著工信部《關(guān)于河南省中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場試點(diǎn)工作實(shí)施方案的復(fù)函》的正式下發(fā)，這個被宣傳為“中國納斯達(dá)克”、“中原納斯達(dá)克”的市場步入籌備的快車道。建設(shè)銀行、中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行和中信銀行分別與交易所簽約，承諾向掛牌企業(yè)提供股權(quán)質(zhì)押貸款資金累計(jì)達(dá)1800億元，同時這四家銀行的網(wǎng)點(diǎn)及其交易網(wǎng)絡(luò)將實(shí)現(xiàn)全國代理和同步結(jié)算。

河南省技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所董事長陳有亭的講話顯示出了他們的宏大理想：“試點(diǎn)工作在我們河南先行先試，讓一個極其重大的機(jī)遇來到我們面前......試點(diǎn)工作在河南推進(jìn)的同時，還將向中部其他省份及浙江、山東推廣......穩(wěn)步推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化和連續(xù)交易......我們會員單位已達(dá)489家......擬籌建的營業(yè)部共有120家?！?/p>

尷尬落幕

這個市場的開盤，不僅吸引了眾多投資者，也沖擊著包括從業(yè)者和股民在內(nèi)的整個中國資本市場：“中國的納斯達(dá)克就這樣誕生了？”“怎么證監(jiān)會連個通告也沒發(fā)？”“怎么不叫證券交易所而叫產(chǎn)權(quán)交易市場？”

難怪有這些問號，這個市場的交易規(guī)則跟滬深證券市場太像了，幾乎如出一轍。記者拿到的該市場一家名為“河南融金中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易有限公司”的綜合交易商的宣傳資料上也明確指出，“產(chǎn)（股）權(quán)交易類似于A股市場的股票交易，交易規(guī)則基本相同?！?/p>

市場開盤前期的強(qiáng)勢宣傳以及市場具備的強(qiáng)大吸引力，讓開盤當(dāng)日的場面的確很火爆。當(dāng)天9時剛過，首批掛牌企業(yè)開始集合競價，掛牌企業(yè)的首筆成交價格隨即不斷變化，1倍、2倍、3倍、4倍！9點(diǎn)半之后交易開始，掛牌的41家企業(yè)全部以高于2元的價格首筆成交，而此后的價格狂飆更加驚心動魄，盤中各股漲幅大多超過100%，甚至200%、300%，靈寶金業(yè)更是以1149%的漲幅“驚艷全場”。一位投資者對記者回憶當(dāng)時的感受直呼“一輩子都不會忘記當(dāng)時的場面，再次重溫了20年前上交所開盤的激動時刻”。

不過開盤的激動并沒有延續(xù)太久，之后幾天的交易情況與開盤首日相比少了些許瘋狂，交易額逐日大幅下降。上市企業(yè)盤子太小容易被機(jī)構(gòu)操縱股價、流動性風(fēng)險(xiǎn)過大、信息披露不完整、格式不統(tǒng)一等問題開始顯現(xiàn)，開盤僅幾天之內(nèi)，已經(jīng)發(fā)生兩起異常交易行為。而更大的風(fēng)險(xiǎn)還在于政策風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)?！豆痉ā芬?guī)定，發(fā)起設(shè)立股份公司股東不能超過200人。同時，《證券法》規(guī)定，發(fā)行股票后股東累計(jì)超過200人或者不超過200人但向不特定對象發(fā)行的，為公開發(fā)行，未報(bào)經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)擅自發(fā)行的，屬于非法發(fā)行股票?！鞍凑蘸幽鲜〖夹g(shù)產(chǎn)權(quán)交易所的交易規(guī)則，自然人投資者均可開戶買賣在該所掛牌的產(chǎn)（股）權(quán)，這意味著超過200人幾乎是肯定的，一旦進(jìn)入市場交易，股東超過法定人數(shù)如何處理？如何登記？這些都是不得不面對的問題”，業(yè)內(nèi)人士指出。

事實(shí)證明，正是這一市場存在的政策風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)讓其在開盤六個交易日之后戛然而止，11月22日，河南省工信廳出臺暫停交易公告，停盤期限為一個月?！皳?jù)說是證監(jiān)會給國務(wù)院寫了報(bào)告，指出了這個市場存在的種種問題，國務(wù)院隨即成立了由證監(jiān)會牽頭的調(diào)查組，進(jìn)駐河南調(diào)查此事”，上述業(yè)內(nèi)人士說，“證監(jiān)會就是抓住這個市場以產(chǎn)權(quán)市場之名，行證券交易之實(shí)的問題，認(rèn)為這一市場涉嫌非法證券交易”。

河南省工信廳中小企業(yè)局局長王永連則告訴記者，在市場開盤之前，工信部與證監(jiān)會有過溝通，“只是我們對證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定理解上有偏差。我們認(rèn)為作為區(qū)域性中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)市場的試點(diǎn)，首先是落實(shí)《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》，有效緩解中小企業(yè)融資難問題，其次是這個市場交易的是‘產(chǎn)（股）權(quán)’，而不是股票，所以不應(yīng)該受到《證券法》的限制，但證監(jiān)會始終認(rèn)為交易的就是股票，最后也沒達(dá)成一致意見”。

一位證券市場從業(yè)人士對記者指出，“交易規(guī)則和軟硬件等設(shè)計(jì)均與證券市場高度相似，幾乎沒有差別，硬生生的制造出一個‘產(chǎn)（股）權(quán)’的概念根本經(jīng)不起推敲。”他認(rèn)為這個市場存在的問題是成體系化的。首先是作為證券交易脫離了證監(jiān)會的監(jiān)管體系之外，其次是違反了《公司法》、《證券法》以及國家出臺的關(guān)于產(chǎn)權(quán)交易市場的相關(guān)法律法規(guī)，第三是所謂的綜合類會員扮演的是保薦機(jī)構(gòu)和券商的角色，但僅僅是通過交易所的認(rèn)證即可上崗，這會引發(fā)很多風(fēng)險(xiǎn)，比如交易會員對交易規(guī)則的認(rèn)同度和遵從度，在證券市場，券商是必須通過證監(jiān)會嚴(yán)格審核的，僅有交易所認(rèn)同幾乎是不可想象的。“從今年7月份拿到實(shí)施方案的確認(rèn)函到首批企業(yè)上市僅有4個月的時間，有的企業(yè)甚至完成股份制改造僅有一兩個月，要知道在證券市場上市僅上市培育就要至少一年的時間，這樣倉促掛牌的企業(yè)肯定會有很多不規(guī)范的地方，會隱含多種問題。很多媒體將其譽(yù)為體現(xiàn)高效率的‘河南速度’，這是很危險(xiǎn)的。做證券交易不是做快餐，不是工業(yè)化生產(chǎn)。另外，這和他們自詡的中國納斯達(dá)克也名不副實(shí)，納斯達(dá)克的交易商是全美經(jīng)紀(jì)商協(xié)會的會員，是個有著嚴(yán)格的規(guī)范制度的自律性組織，并且經(jīng)過證監(jiān)等相關(guān)部門的審核。把自己稱為中國的納斯達(dá)克未免有混淆視聽之嫌，對掛牌企業(yè)和投資者等關(guān)聯(lián)方也是很不負(fù)責(zé)任的?！?/p>

池魚之憂

市場的戛然而止，最擔(dān)心的正是付出成本的市場關(guān)聯(lián)方。首批共掛牌41家企業(yè)，總資產(chǎn)1億內(nèi)的企業(yè)掛牌總費(fèi)用在300萬到600萬之間；開盤以來共有2.2萬多人開戶，參與買賣的投資者在3000人左右；中介機(jī)構(gòu)在人員招聘、軟硬件建設(shè)方面的投資也較大。

按照河南技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所網(wǎng)站12月21日發(fā)布的《區(qū)域性(河南)產(chǎn)權(quán)交易市場各關(guān)聯(lián)方處置公告》，掛牌企業(yè)除因企業(yè)掛牌產(chǎn)生的中介費(fèi)用，其余費(fèi)用將由交易所返還，省政府還將對掛牌企業(yè)予以重點(diǎn)上市后備企業(yè)、發(fā)行集合債權(quán)等政策支持，各類會員機(jī)構(gòu)將由交易所退還會費(fèi)?！蛾P(guān)于自然人投資者股權(quán)收購公告》則明確，自然人投資者可選擇將手中的股權(quán)以成本價由政府收購。

“這一市場帶給相關(guān)關(guān)聯(lián)方的損失可能是直接的、短期的，但帶給中國產(chǎn)權(quán)市場的影響不僅有直接的和間接的，還有可能是長期的”，一位同樣不愿意透露姓名的產(chǎn)權(quán)市場人士憂慮地說。

“由于河南技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所和區(qū)域性（河南）中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)市場的名稱中都有‘產(chǎn)權(quán)’二字，就把產(chǎn)權(quán)市場的概念給攪亂了，讓公眾甚至有關(guān)部門對產(chǎn)權(quán)市場產(chǎn)生了誤解，”一家外地產(chǎn)權(quán)市場人士對記者說，“這個市場搞得如此熱鬧，但河南省沒有一家產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)參與其中，足以說明他們對政策界限掌握得非常到位。工信部共確定了5家區(qū)域性中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場，但另外4家始終沒有動作，為什么？因?yàn)檫@4家都是國資委認(rèn)定的國有性質(zhì)的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，都不會越過紅線一步的。嚴(yán)格執(zhí)行國家的相關(guān)規(guī)定是中國產(chǎn)權(quán)市場始終遵循的共同理念?！绷硪晃划a(chǎn)權(quán)業(yè)界人士指出，“其實(shí)產(chǎn)權(quán)市場一直都在致力于為中小企業(yè)投融資服務(wù)，當(dāng)初工信部出臺這樣一批試點(diǎn)，當(dāng)然會對這些機(jī)構(gòu)的中小企業(yè)投融資業(yè)務(wù)有一定促進(jìn)作用，但決不會在規(guī)則上有大的改變。即便現(xiàn)在擱置下來也不會受太大影響，以前怎么做的以后還會怎么做?！?/p>

反思多多

反思之一：民營資本是否適合做產(chǎn)權(quán)交易平臺？

作為區(qū)域性中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場試點(diǎn)承載機(jī)構(gòu)——河南技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所是民營企業(yè)性質(zhì)。從法律法規(guī)的角度講，對于民營資本介入產(chǎn)權(quán)交易并沒有明確限制，只要符合公司成立的相關(guān)條件就可以在工商部門注冊為公司制的產(chǎn)權(quán)交易所，但由于缺乏法律規(guī)范和民營資本的逐利性，在公信力等方面存在疑問。而民營機(jī)構(gòu)不能介入國有產(chǎn)權(quán)交易則是明確的。

其實(shí)，產(chǎn)權(quán)市場早已經(jīng)介入了非上市公司股權(quán)交易，希望能在幫助中小企業(yè)解決融資難的問題上做出自己的貢獻(xiàn)。

2008年底，天津股權(quán)交易所成立，它的做市商制度和“小額、多次、快速、低成本”的融資模式讓其成為目前國內(nèi)最成功的非上市非公眾公司股權(quán)交易平臺。截止目前，該交易所掛牌企業(yè)61家，在各地建立分市場6個，共為企業(yè)融資超過20億元，其中直接股權(quán)私募融資超過15億。浙江、上海、廣州、湖南等都相繼設(shè)立了非上市企業(yè)股權(quán)綜合服務(wù)專業(yè)機(jī)構(gòu)。但這些機(jī)構(gòu)都始終未越“雷池”一步。

“從目前看來，天津股權(quán)交易所具備一定優(yōu)勢，一是其發(fā)展比較穩(wěn)健，交易制度和規(guī)則經(jīng)過兩年的實(shí)踐已經(jīng)比較成熟；二是市場已經(jīng)頗具規(guī)模，為企業(yè)融資的實(shí)際效果不錯，吸引了地方政府和多家融資企業(yè)的參與?！币晃粯I(yè)內(nèi)資深人士對記者說。

反思之二：政府的公信力何在？

上交所、深交所都是直屬證監(jiān)會管理的交易市場，既然區(qū)域性（河南）中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)市場是中國的“納斯達(dá)克”，理所當(dāng)然應(yīng)在證監(jiān)會的監(jiān)管之下。省政府組成的區(qū)域性中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場試點(diǎn)單位工作指導(dǎo)委員會，包括了所有相關(guān)職能部門，偏偏沒有河南省證監(jiān)局。我們只能理解為是有關(guān)組織者缺乏相關(guān)知識，但還是難抹去“有意為之”的嫌疑。作為地方政府，與中央保持一致應(yīng)是天職，絕不能自行其是。

反思之三：職能部門互相矛盾？

工信部無疑在整個事件中扮演了重要角色，其初衷是好的，通過試點(diǎn)探索促進(jìn)中小企業(yè)投融資的新路，但顯然低估了這一問題即將造成的影響。這多少說明了政府相關(guān)部門在跨多種行業(yè)多種知識的實(shí)際操作中的專業(yè)能力還有所欠缺，還說明政府各職能部門間缺乏正常溝通。老百姓會想，為什么一家政府部門出臺的政策會受到另一家政府部門的打壓？我們還能相信這些紅頭文件嗎？

作為中國證券市場監(jiān)管者的證監(jiān)會，對造出如此大聲勢的這個市場事前一點(diǎn)都不了解？如果解決在萌芽之中，還會造成如此大的震動嗎？還會有這么多棘手的善后工作嗎？老百姓的錢還會被這么“玩”一把嗎？

反思之四：融資難應(yīng)該怎樣突破？

融資難是中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，多年來難以解決。工信部和河南省政府的大膽嘗試雖然錯了，但愿望良好，為企業(yè)排憂解難的決心是令人欽佩的。兩年前國務(wù)院就已做出建設(shè)場外交易市場的決定，證監(jiān)會應(yīng)該加快這一步伐。但場外市場地域性強(qiáng)、涉及企業(yè)多，且在場外市場掛牌的企業(yè)大多處于發(fā)展初期，會給市場監(jiān)管工作帶來很大挑戰(zhàn)，必須借助各地政府的力量。產(chǎn)權(quán)市場已經(jīng)在操作股權(quán)交易中積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，儲備了專門人才，掌握了優(yōu)質(zhì)資源，證監(jiān)會何不充分利用這些優(yōu)勢，給以指導(dǎo)，最終建設(shè)成為證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性非上市股權(quán)交易市場？