□ 陳萍

（江蘇新能量信息科技有限公司，江蘇淮安223001）

中國PE投資市場回顧與展望

□ 陳萍

（江蘇新能量信息科技有限公司，江蘇淮安223001）

2010年，中國的PE市場發(fā)展火爆，大量民間資本涌入，似乎預(yù)示著“全民PE”熱正在到來。

富人過剩的資本和聰明人過剩的智力通過何種途徑達(dá)到最有效的結(jié)合？私募股權(quán)（PE）投資也許就是一個很不錯的答案。得益于整個中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)健康的發(fā)展，未來5年，預(yù)計(jì)將會有超過1萬億元的資本進(jìn)入PE這個行業(yè)。雄厚的資金流正助推著私募股權(quán)投資在中國“落地生根，開花結(jié)果”。

中國PE市場發(fā)展迅猛

2010年中國PE市場的成長，無論是在募集、投資和退出規(guī)模上，都比2009年有了很大的增長。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前約有1000家左右的機(jī)構(gòu)正活躍在這個市場上。從已經(jīng)披露的大中型基金管理公司成立的數(shù)量來看，這兩年基本上都維持在每年七八十家之多。2010年前三季度，中國市場募集的資金金額達(dá)到284億美元，新成立了144只基金，其中人民幣基金在數(shù)量上占據(jù)了90%的份額，而PE基金的金額則高達(dá)212億元。同時，今年在國內(nèi)上市的98家企業(yè)共為PE行業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者帶來了超過10倍的回報(bào)。

目前，人民幣基金的巨量，在很大程度上也是國內(nèi)流動性的表現(xiàn)——不光是私募股權(quán)上半年融資多，在公募市場上今年的融資量也大大超過國際上其他國家。中國現(xiàn)在投資多和融資多，一方面因?yàn)橹袊顿Y機(jī)會多，同時也是因?yàn)橹袊馁Y本多。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，今年前三季度中國A股市場總的融資額接近紐約交易所的3倍，這在10年前是不可想象的。當(dāng)然，盡管A股市場已經(jīng)擴(kuò)大了很多，規(guī)模變大了很多，但是仍然不能滿足中國企業(yè)股本形成的需要。從這個角度看，有一個規(guī)模更大、更加活躍的私募股權(quán)的市場，對于中國來說是必須的。

從整個中國PE行業(yè)的發(fā)展基礎(chǔ)來看，主要得益于中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)健康的發(fā)展。未來5年，預(yù)計(jì)中國GDP仍將會保持每年8%~10%的增長速度。而這無論是從資本資金提供角度還是投資機(jī)會角度來看，都將是一個強(qiáng)勁的動力。預(yù)計(jì)將會有超過1萬億元的資本進(jìn)入PE這個行業(yè)。無論是商業(yè)銀行、社保、保險(xiǎn)，還是券商，這個數(shù)額都是一個非常大的比例。從投資機(jī)會上，預(yù)計(jì)到2015年，國有企業(yè)的交易規(guī)模會達(dá)到400億元到800億元人民幣，民營企業(yè)交易規(guī)模將達(dá)到1600億元到1900億元人民幣。到2015年，預(yù)計(jì)滲透率將達(dá)到4‰~5‰的比例。

從國際市場來看，海外的機(jī)構(gòu)投資者也看好中國市場。來自新興市場股權(quán)投資基金協(xié)會的調(diào)查問卷顯示，未來兩年全球的機(jī)構(gòu)投資者（LP），在關(guān)于股權(quán)投資配置的預(yù)期上最高的還是中國，其中超過50%的投資者希望能夠在中國適度參與一些股權(quán)投資。

據(jù)全國社?；鹄硎聲崩硎麻L王忠民透露，社?；鹂梢杂每傎Y產(chǎn)的10%投資于PE。由于國家政策放開險(xiǎn)資投入PE領(lǐng)域，到現(xiàn)在為止全國社?？傎Y產(chǎn)近8000億元人民幣，10%應(yīng)該是800億元，從現(xiàn)在投出去的100多億看，還有較大空間。如果看動態(tài)空間，社保基金每年平均以1000億元的規(guī)模在新增，如果按照10%算，就是每年大概有近百億元新增市場規(guī)?？梢酝顿Y于PE市場當(dāng)中。

發(fā)展壯大PE服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

作為金融市場體系的重要組成部分，股權(quán)投資基金業(yè)直接服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中的地位和作用越來越突出，越來越得到各方的關(guān)注和重視。從宏觀上看，股權(quán)投資基金通過資本配置引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，是擴(kuò)大直接投資的有效手段，是儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的有益工具，也是擴(kuò)內(nèi)需、保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促民生的非常有力的抓手。

據(jù)介紹，目前在北京聚集的國內(nèi)外各類股權(quán)投資機(jī)構(gòu)近600家，管理人民幣基金1866億元，管理美元基金4826億美元，股權(quán)投資基金業(yè)的蓬勃發(fā)展，為北京帶來了良好的社會經(jīng)濟(jì)效益。在北京市備案的創(chuàng)投企業(yè)所投資企業(yè)的研發(fā)投入年增長率為12%，上繳稅金年增長率為53%，就業(yè)崗位年增長率達(dá)到19%。在北京市22家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，有17家得到過股權(quán)投資機(jī)構(gòu)資金的支持。

PE是培育企業(yè)成長、發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效工具。在全球經(jīng)濟(jì)從危機(jī)走向復(fù)蘇之際，發(fā)展股權(quán)投資基金對全球?qū)χ袊加兄豢晒懒康囊饬x。這次金融危機(jī)最大的教訓(xùn)就是金融業(yè)偏離了為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的方向，吹起了很多泡沫，給全球經(jīng)濟(jì)帶來了巨大創(chuàng)傷。當(dāng)前需要培育更多的有市場競爭力、對人們生活有實(shí)際貢獻(xiàn)的企業(yè)。中國要成為一個創(chuàng)新型國家，就需要風(fēng)險(xiǎn)投資，需要把科技轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力。同時，中國要進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，也需要PE在成熟企業(yè)當(dāng)中進(jìn)行并購，發(fā)展高收益?zhèn)?，促進(jìn)并購市場的發(fā)展。

中國經(jīng)過了30多年的改革開放，積累了巨大的財(cái)富，民間也積蓄了巨大的財(cái)富，高額儲蓄資金需要尋求投資的渠道。我國現(xiàn)在有很多私募股權(quán)投資基金，如果這些基金都投資于證券二級市場，將會加劇中國證券市場的供需不平衡。中國現(xiàn)在缺少的不是資金，而是這些資金應(yīng)該投向那些有效益的、成熟的企業(yè)。中國正面臨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的局面，需要并購重組進(jìn)行要素組合，合理配置資源，提升企業(yè)效率。發(fā)展高收益?zhèn)?，有利于解決并購基金的融資問題，進(jìn)一步促進(jìn)中國并購市場的發(fā)展。私募股權(quán)基金主要是從股本這個角度為企業(yè)的成長提供資金來源。但是，如果僅僅是股本融資，一個企業(yè)是難以發(fā)展壯大的，還是需要有債務(wù)融資。一個并不是很成熟的企業(yè)在收購兼并的過程中是有很大風(fēng)險(xiǎn)的，而發(fā)行柜臺交易的高收入債券或者是私募發(fā)行的高收益?zhèn)?，有利于解決并購基金的融資問題。

適度監(jiān)管規(guī)范PE生長環(huán)境

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年中國PE投資案例數(shù)量連續(xù)兩個季度創(chuàng)下新高，PE投資熱度超過了以往任何時候。隨著競爭者越來越多，行業(yè)近千家機(jī)構(gòu)在市場上對投資和項(xiàng)目的爭奪勢必導(dǎo)致投資估值過高。有些專家為此擔(dān)憂，認(rèn)為逐利的沖動以及市場監(jiān)管缺失會導(dǎo)致中國PE市場生長環(huán)境惡化。換言之，面對PE的迅速崛起，監(jiān)管問題再次成為熱點(diǎn)話題。在當(dāng)前的國際金融監(jiān)管改革中，能夠引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)都成為了加強(qiáng)監(jiān)管的對象，這已經(jīng)是一種世界趨勢。在這一趨勢下，國內(nèi)對PE的監(jiān)管也逐漸形成共識，即“適度監(jiān)管、分層監(jiān)管”。盡管一些私募投資基金不直接涉及到公眾投資者的利益，但是形成一定規(guī)模后，還是會對整個市場產(chǎn)生一定的影響。這次國際金融改革普遍要求對那些可能產(chǎn)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重要的金融機(jī)構(gòu)也要進(jìn)行監(jiān)管，這個啟示對于中國也是有用的。但是由于PE基金在運(yùn)作過程中一般不會導(dǎo)致外部性的金融風(fēng)險(xiǎn)，所以對其只宜適度監(jiān)管，不宜當(dāng)作公開的投資基金來監(jiān)管。

對PE應(yīng)堅(jiān)持“事后備案，了解動態(tài)，政策引導(dǎo)，行業(yè)自律”的監(jiān)管原則。所謂事后備案，就是PE在完成注冊之后，到發(fā)展改革委備案。備案的目的是為了讓國家有關(guān)部門全面地了解這個行業(yè)的動態(tài)。而了解行業(yè)動態(tài)就能夠發(fā)現(xiàn)它可能在哪些方面存在問題，可以有的放矢地用政策去加以引導(dǎo)。而最終要實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)，主要還是靠行業(yè)自律。

保險(xiǎn)資金參與股權(quán)投資是一項(xiàng)新事物，需要積極穩(wěn)妥推進(jìn)試點(diǎn)，不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)新投資模式，改進(jìn)、加強(qiáng)監(jiān)管，不斷提高保險(xiǎn)資金參與股權(quán)投資的質(zhì)量和水平。針對保險(xiǎn)資金參與PE領(lǐng)域可能存在的透明度不夠以及不確定性較大的風(fēng)險(xiǎn)，《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》已有一些規(guī)定。下一步保監(jiān)會將堅(jiān)持積極穩(wěn)妥推進(jìn)試點(diǎn)，著力加強(qiáng)這方面的監(jiān)管，包括采取年度報(bào)告制度、檢查制度以及評估制度等，來加強(qiáng)對保險(xiǎn)資金參與PE的相關(guān)投資能力判斷。

中國PE投資市場“錢景”廣闊

目前，中國PE發(fā)展態(tài)勢正成為全球的亮點(diǎn)，速度和規(guī)模都位居亞洲首位。巨大的消費(fèi)市場空間和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿κ沟弥袊蔀槭澜缟献钪匾⒆罹呋盍Φ男屡d市場。處于轉(zhuǎn)型期的中國，龐大的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級，將在未來帶來數(shù)以萬億元的投融資機(jī)會。從2003年到現(xiàn)在的復(fù)合增長率接近40%，從規(guī)模和速度上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了包括日本、韓國在內(nèi)的諸多亞洲國家。從國內(nèi)那些高凈值的投資人群來看，在2010年底具有1000萬以上的投資人達(dá)到了32萬人。這些投資人持有的資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到9萬億元，如果按照5%的比例配置在私募股權(quán)基金中，將達(dá)到4500億元。此外，30萬億元的企業(yè)存款和30萬億元的居民儲蓄存款，也會為整個PE行業(yè)的發(fā)展提供源源不斷的資金來源。與此同時，政府出臺的引導(dǎo)基金，成為推動PE行業(yè)發(fā)展的一個重要力量。這不僅僅體現(xiàn)在資金方面的支持，同時也體現(xiàn)了政府的積極支持的態(tài)度，所以帶動了各方的資金積極參與到PE行業(yè)中來。

從國有企業(yè)看，一些企業(yè)近幾年把自己的利潤更多地用于投資領(lǐng)域，如果通過PE投出去，就會減少風(fēng)險(xiǎn)，相對的責(zé)任也會比直接投資的責(zé)任輕。與此同時，企業(yè)要實(shí)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)行新的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略方向選擇，也都會推動大型國企PE投資傾向的實(shí)現(xiàn)。值得一提的是，大型金融機(jī)構(gòu)要獲得足夠的市場配置率，必須在權(quán)益類資產(chǎn)當(dāng)中有根本的動作。但近幾年二級市場大幅波動和節(jié)奏的不易把握，讓機(jī)構(gòu)難以實(shí)現(xiàn)超額收益，于是一些大型金融資產(chǎn)管理公司紛紛向PE領(lǐng)域?qū)で笮碌耐黄瓶?，誰的突破口早一點(diǎn)，誰就獲得先發(fā)優(yōu)勢，就可以實(shí)現(xiàn)自己資產(chǎn)總體收益率的提升。誰如果落后了一步，這方面的收益率將會大大減低。甚至是，一些信托公司為了獲得自己的生存和長足發(fā)展，也開始涉獵PE領(lǐng)域。當(dāng)信托公司在市場中以股權(quán)抵押來獲得信托資金時，已經(jīng)是十分接近PE了，只要做稍微變更，就可以變成權(quán)益類股權(quán)。以至于有的信托公司現(xiàn)在的主要功能已經(jīng)不是在做信托產(chǎn)品，而是做變相PE產(chǎn)品的融資。

從政策角度來看，應(yīng)該說政府也出臺了相關(guān)政策，比如向保險(xiǎn)資金放開股權(quán)投資的政策等。各地政府也陸續(xù)推出了為吸引股權(quán)投資機(jī)構(gòu)落戶而在注冊、稅收等一系列方面給予的優(yōu)惠政策。另外，國務(wù)院在2010年出臺了鼓勵和引導(dǎo)民間投資的新36條、利用外資工作的若干意見等，這一系列政策的發(fā)布對于投資人來說都是利好消息。

相關(guān)分析顯示，全球金融機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置向PE方面轉(zhuǎn)移的比重有逐步提高的發(fā)展趨勢。全球金融危機(jī)后，在以美元為主的量化政策推動下，貨幣向西方實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動的趨勢遠(yuǎn)沒有向金融投資領(lǐng)域流動的趨勢強(qiáng)，此外也造成了貨幣向本國實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動的趨勢遠(yuǎn)沒有向新興市場經(jīng)濟(jì)體流動的趨勢強(qiáng)。另外一方面，通過私募股權(quán)的投資，全球資產(chǎn)配置向新興市場中的PE直接投資領(lǐng)域推動，造成新興市場直接投資的配置比重逐步增大。預(yù)計(jì)未來幾年中，全球機(jī)構(gòu)中有5%左右的新興市場資產(chǎn)配置會以每年大約一兩個百分點(diǎn)的速度提高。

上述幾種趨勢聚合在一起，將在中國PE市場上興起強(qiáng)大的推動力。

（作者為江蘇新能量信息科技有限公司首席分析師、江蘇信息學(xué)院客座教授）