都紅雯，尹 超

(杭州電子科技大學經(jīng)貿(mào)學院，浙江杭州 310018)

匯率波動對紡織類企業(yè)跨國經(jīng)營業(yè)績的影響

都紅雯，尹 超

(杭州電子科技大學經(jīng)貿(mào)學院，浙江杭州 310018)

紡織業(yè)在我國出口業(yè)務(wù)中一直占據(jù)著重要地位，以在A股上市的紡織類跨國經(jīng)營企業(yè)作為研究對象，建立匯率與這些企業(yè)出口收入占總收入比之間的模型進行實證分析，結(jié)論是匯率波動對我國上市的紡織類跨國經(jīng)營企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績存在著影響，且這種影響是滯后的，符合J曲線效應(yīng)。因此，建議紡織類跨國經(jīng)營企業(yè)加強匯率風險預(yù)警與管理。

匯率波動;紡織企業(yè);跨國經(jīng)營業(yè)績;出口收入

2005年7月21日，中國人民銀行宣布，放棄人民幣釘住單一美元，實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。隨后，在2010年6月19日，中國人民銀行宣布“進一步推進人民幣匯率形成機制改革、加強人民幣匯率彈性”。由此，人民幣匯率出現(xiàn)了加劇波動的現(xiàn)象，而這將對跨國經(jīng)營企業(yè)的出口收入究竟帶來怎樣的影響?本文對此展開實證分析和驗證。

由于紡織品出口在我國對外貿(mào)易中占據(jù)了重要地位，所以本文以紡織行業(yè)中出口業(yè)務(wù)比重占30%左右且上市的8家主要以出口歐、美、亞為主的企業(yè)——上海三毛、天山紡織、維科精華、金鷹股份、江蘇陽光、美欣達、三毛派神、魯泰A作為研究對象，試圖通過建立匯率波動與紡織企業(yè)出口收入占總收入比率的計量經(jīng)濟學方程，以上述企業(yè)為所研究的樣本進行統(tǒng)計檢驗和實證分析，并就實證結(jié)果做進一步探討，同時提出相應(yīng)的建議和對策。

一、相關(guān)文獻回顧

(一)國外相關(guān)文獻

Yakov Amihud(1994)則假設(shè)美元兌換外幣匯率的變動對出口企業(yè)的價值是負相關(guān)關(guān)系，利用1982年至1988年間32家美國大型出口企業(yè)的數(shù)據(jù)，建立了一個計量經(jīng)濟學的模型來驗證了這種關(guān)系，沒有發(fā)現(xiàn)當期有顯著的關(guān)系，但是發(fā)現(xiàn)匯率變動對企業(yè)價值最大的影響要滯后半年以后。Obsffeld(2002)運用回歸和協(xié)整的計量經(jīng)濟學方法研究發(fā)現(xiàn)匯率波動對進出口企業(yè)的影響主要體現(xiàn)在商品的相對價格上，在不同類工業(yè)商品之間的相對價格上存在相當大的差異，而這些差異則對企業(yè)的進出口產(chǎn)生影響。Dominguez(2007)通過研究發(fā)達國家和新興市場的8家上市的跨國經(jīng)營企業(yè)，發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)中的大部分都存在匯率風險，與過去文獻存在顯著差異的是發(fā)現(xiàn)采用貿(mào)易加權(quán)計算得出的匯率有可能低估了風險暴露的程度。Huston，Driscoll(2009)利用了歐洲11個國家共1 154家企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)從歐元成為歐盟的同一貨幣開始，上述所有企業(yè)的價值受匯率波動的影響程度都將加大，而非歐元區(qū)國家的企業(yè)比歐元區(qū)中得企業(yè)的外匯風險暴露系數(shù)上升幅度大很多。Mallick(2010)研究印度20世紀90年代匯制改革以來印度各出口行業(yè)的出口價格對印度貨幣盧比兌其關(guān)鍵貨幣匯率波動的反應(yīng)，結(jié)果顯示大部分企業(yè)成功應(yīng)對匯率變動造成的影響，只有少部分企業(yè)利潤及競爭力由于匯率波動減少［1］。

(二)國內(nèi)相關(guān)文獻

戴永良(1999)利用1989年至1997年間鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)出口數(shù)據(jù)，對匯率波動與鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)出口之間的關(guān)系進行回歸和協(xié)整分析，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率波動對鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)出口的影響非常顯著，自從1989年以來人民幣三次大幅貶值都有效促進了我國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)出口的增加。都紅雯等［2］(2006)選取電子信息行業(yè)中出口業(yè)務(wù)比重較大且上市的10家出口企業(yè)為樣本，建立匯率和出口企業(yè)銷售收入之間的計量經(jīng)濟學方程，運用回歸分析技術(shù)對其進行測算，分析匯率波動對出口企業(yè)銷售收入的關(guān)系。姚大慶(2007)利用我國出口加工型企業(yè)數(shù)據(jù)，實證研究了匯率波動對我國出口加工型企業(yè)的影響機制和效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)匯率波動程度對企業(yè)的出口決策影響主要取決于企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的附加值，匯率波動的幅度提高會提高高附加值企業(yè)的產(chǎn)出和出口水平;相反地，會減少低附加值企業(yè)的產(chǎn)出和出口水平。任再萍等(2008)利用上市企業(yè)匯兌損益的數(shù)據(jù)，對其進行分析，并運用重復(fù)抽樣技術(shù)計算得出行業(yè)的風險價值并進行探究，在本幣升值的大趨勢下，解釋我國企業(yè)匯率風險產(chǎn)生的內(nèi)在原因及提出了應(yīng)對措施。阮青松，金曉慧［3］(2009)分析了匯率變動對我國紡織品出口收入的影響。倪慶東，倪克勤(2010)對2005年匯改后我國企業(yè)外匯風險暴露程度的行業(yè)特征進行了分析，結(jié)果表明所選行業(yè)中有56%的行業(yè)存在顯著的外匯風險暴露，且各行業(yè)均受到人民幣升值的負面沖擊［1］。

從上面的文獻可以看出，近幾年國內(nèi)外研究匯率波動對企業(yè)的進出口額和匯率風險的文獻比較多，而對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的研究很少。因此，本文想在此方面做點嘗試性研究，希望能對跨國經(jīng)營的紡織類企業(yè)提供幫助。

二、實證分析

(一)模型構(gòu)建

本文將對陳占強［4］(1998)在《匯率和公司利潤》一文中建立的匯率與進出口企業(yè)利潤的關(guān)系模型稍做修改，建立匯率對出口收入占總收入的模型。

首先，將紡織企業(yè)的出口收入寫成如下函數(shù):

式(1)中，TR為出口收入;e為匯率;p為出口產(chǎn)品售價;q為產(chǎn)品出口銷量。由企業(yè)出口銷量q為p的函數(shù)q=q(p)，而影響企業(yè)出口商品價格的關(guān)鍵因素即是匯率，匯率變動將會引起企業(yè)出口商品價格的變動。

然后，企業(yè)的總銷售收入為出口收入加上國內(nèi)銷售收入，函數(shù)如下:

式(2)中，T為企業(yè)總銷售收入;F為國內(nèi)的銷售收入，與匯率無關(guān)。

再次，將式(1)除以式(2)，得:

式(3)中，Y為出口收入占總收入的比率。

最后，將式(3)進行數(shù)學變化，得最終模型:

式(4)中，β為匯率對出口收入占總收入比例的影響程度;u為誤差項，它體現(xiàn)了Y的變化中沒有被以上解釋變量e所解釋的部分，即除以上解釋變量外其他所有對Y產(chǎn)生影響的因素的綜合體現(xiàn)。

從模型中，可以推斷出:一方面，一國匯率的上升即本幣的貶值，將使企業(yè)的出口收入占總收入的比重增加，促進出口收入;而一國匯率的下降即本幣的升值，將使企業(yè)的出口收入占總收入的比重下降，對出口收入產(chǎn)生不利影響。另一方面，企業(yè)的出口收入占總收入的比重越大，受匯率波動的影響將會更顯著。因此，為了驗證這些結(jié)論以及探討當期匯率是否對以后幾期的業(yè)績產(chǎn)生影響，本文將對紡織業(yè)的部分上市公司進行實證分析。

(二)樣本選取

(1)匯率的選取

鑒于紡織業(yè)的跨國經(jīng)營企業(yè)在進行出口銷售時，一般都是以名義匯率結(jié)算，且大部分都是使用美元，所以本文將采用2005年匯改后每月公布的人民幣對美元名義匯率，并對其進行簡單平均的方法來計算半年期的名義匯率。

(2)樣本公司的選取

在A股上市的紡織類企業(yè)共47家，剔除剛上市不久的創(chuàng)業(yè)板、中小板企業(yè)以及ST企業(yè)，且含有出口業(yè)務(wù)的，則剩下26家，而年出口收入約占其主營業(yè)務(wù)收入30%左右的上市公司共計8家。鑒于數(shù)據(jù)的有效性及連續(xù)性，本文將選取這8家公司進行分析，數(shù)據(jù)如表1。

表1 2005年至2011年每半年各家企業(yè)出口收入占總收入比率及相關(guān)匯率 單位:%

從表1可以看出，從2005年至2011年上半年，人民幣匯率的波動基本上與上市公司出口收入比的波動沒有特別明顯的規(guī)律。其中部分的公司還是呈現(xiàn)緩慢螺旋上升的趨勢。

(三)實證分析

(1)格蘭杰因果關(guān)系檢驗

下面分別對上述8家紡織類公司進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗，滯后期選為2。結(jié)果如表2。

表2 8家紡織類企業(yè)的格蘭杰因果關(guān)系檢驗

從表2可得，這8家紡織類企業(yè)中，有兩家企業(yè)(美欣達、江蘇陽光)的顯著性水平小于5%，有三家企業(yè)(金鷹股份、天山紡織、上海三毛)顯著性水平小于10%，即說明大部分企業(yè)的出口收入占總收入的比重的變動是由于匯率波動而引起的。而另外兩家企業(yè)的結(jié)果說明匯率不是引起出口收入比重波動的原因。

(2)回歸分析

為了驗證匯率波動與出口收入比重是否存在線性關(guān)系，下面分別對上述通過格蘭杰因果檢驗的5家公司進行回歸分析，結(jié)果見表3。

表3 5家紡織類企業(yè)的回歸分析

表3中顯示:在5家企業(yè)中，只有3家企業(yè)(金鷹股份、美欣達、江蘇陽光)的顯著性水平在10%以內(nèi)，并且R2、調(diào)整R2以及DW值都通過檢驗，即當期匯率波動對于出口收入占總收入比重的影響是存在線性關(guān)系的。從匯率系數(shù)來看，隨著出口收入比重的增加，匯率對每家企業(yè)的影響程度越來越明顯。但是在這3家企業(yè)中，出現(xiàn)了一家企業(yè)(江蘇陽光)受到匯率正向的影響，也就是說當期本幣的升值反而對企業(yè)出口是有益的，與一般文獻的結(jié)論存在矛盾。為了繼續(xù)探究，下文將對這5家企業(yè)在進行匯率的滯后性研究，看是否存在所謂的J曲線效應(yīng)［5］。

(3)VAR模型估計

對上述5家公司進行VAR模型估計，為了驗證當期匯率是否對以后期的出口收入比重產(chǎn)生影響。具體方程如下。

上述方程得出:這5家企業(yè)的出口收入占總收入的比重都受到匯率滯后一期和滯后二期的影響，確實存在J曲線效應(yīng)。但是影響的方向卻隨著公司的不同而存在差異(金鷹股份和江蘇陽光是有正的影響，而其他三家企業(yè)則是不利的影響)，而且其影響程度的大小都不是很統(tǒng)一。

三、實證結(jié)果分析及對策思考

(一)實證結(jié)果分析

綜合對上述8家紡織類企業(yè)的實證分析發(fā)現(xiàn)，其具體的結(jié)果和預(yù)計的有差異，不是特別理想。雖然通過格蘭杰因果分析定性地知道匯率波動是其中5家企業(yè)出口收入占總收入比重變化的原因。但是對這5家企業(yè)進行回歸分析，結(jié)果不如意:只有兩家能說明變量之間是正相關(guān)的關(guān)系，還有一家則明顯是負相關(guān)的。而VAR模型只能說明當期匯率對于前一期和前兩期的出口收入的比重有影響，但是影響的方向還不能肯定。

對于紡織類企業(yè)的實證分析所驗證的這一系列結(jié)果，通過分析，總結(jié)得出存在以下幾個方面的原因:

首先，我國紡織行業(yè)的特殊狀況。我國紡織行業(yè)的出口數(shù)量和我國相關(guān)的政策有密切的聯(lián)系。從90年代起，由于紡織業(yè)出口占據(jù)了我國出口總產(chǎn)品的很大一部分，因此受到國家相關(guān)政策的影響程度較大。譬如出口退稅率，其對企業(yè)的影響程度并不亞于匯率的波動，有時候出口退稅率調(diào)整的波動幅度比匯率要更加劇烈，例如2008年發(fā)生金融危機，我國政府為了抑制紡織產(chǎn)品出口的迅速下降，于是將出口退稅率從11%上調(diào)至13%，調(diào)整幅度約18%，而匯率僅僅就調(diào)整了12%。又譬如某些地區(qū)為了鼓勵出口，而對于紡織品出口企業(yè)給予一些優(yōu)惠的政策。這些隱性因素可能抵銷了很大一部分匯率波動對企業(yè)出口造成的影響，因此，在這種情況下，匯率波動對紡織類企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響將變得相對較小。

其次，微觀經(jīng)濟實體的經(jīng)營戰(zhàn)略的調(diào)整。由于每家上市企業(yè)的經(jīng)營思想和戰(zhàn)略都是不同的，并且可能也會隨著宏觀經(jīng)濟情況的變化而做出相應(yīng)的調(diào)整，比如可能某家企業(yè)會由于公司戰(zhàn)略的一些原因而將一部分資金投入到非主營的其他生產(chǎn)當中去，這將會減少主營產(chǎn)品的出口。所以，企業(yè)受匯率波動的影響程度也就不一樣了。

最后，匯率風險日益被重視。從數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，紡織業(yè)大部分公司的出口比重較大，所以存在部分跨國經(jīng)營企業(yè)的管理模式漸漸與國際大企業(yè)接軌，逐漸開始重視匯率風險對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響，所以可能已經(jīng)采取了一些措施來規(guī)避風險，因此可能會對結(jié)果產(chǎn)生影響。

(二)對策及建議

根據(jù)本文的分析，匯率波動對我國上市的紡織類跨國經(jīng)營企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績存在著影響，并且這種影響是滯后的。因此，對于上市的紡織類跨國經(jīng)營企業(yè)而言，需要對匯率風險加強管理。首先，這些紡織類的跨國經(jīng)營企業(yè)應(yīng)重視匯率風險對企業(yè)的影響，加強企業(yè)匯率風險的監(jiān)管;其次，這些上市企業(yè)應(yīng)加強與商業(yè)銀行的合作，多采用套期保值、遠期交易等方法來規(guī)避匯率波動的風險;最后，這些紡織企業(yè)可以隨著匯率的波動，來調(diào)整相關(guān)的進出口業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，避免不確定的損失。

［1］任再萍，趙自兵．匯率波動的企業(yè)影響理論綜述［J］．財貿(mào)研究，2010(1):84－88．

［2］都紅雯，胡赟，莊巧英．匯率波動對我國跨國經(jīng)營企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的實證分析［J］．杭州電子科技大學學報(社會科學版)，2006(3):65－72．

［3］阮青松，金曉慧．匯率變動對我國紡織品出口收入的影響分析［J］．經(jīng)濟論壇，2009(12):110－112．

［4］陳占強．匯率與公司利潤［J］．系統(tǒng)工程理論與實踐，1998(10):136－140．

［5］ WONG KN，TANG TC．The effects of exchange rate variability on Malaysia’s disaggregated electrical exports［J］．Journal of Economic Studies，2008，35(2):154．

［6］ CAMPA TM．Exchange rates and trade:how important is hysteresis in trade［J］．European Economic Review，2004，48(3):527．

Impact on Performance of Listed Textile Enterprise Transnational Operation by Exchange Rate Fluctuation

DU Hong-wen，YIN Chao
(School of Business＆Economics，Hangzhou Dianzi University，Hangzhou Zhejiang310018，China)

In recent years，the problem of the exchange rate is always a hot issue in our country．Based on the important position that the textile enterprise takes in our country’s export business，this article，from the perspective of micro-enterprises，selects the A-share listed textile multinational enterprises as the subject，and takes the model between the exchange rate and the export income of these enterprises for the empirical analysis．The results show that there exists the impact on the performance of the listed textile enterprise transnational operation and the impact is hysteretic．Then some appropriate suggestions and strategies are raised to predict the risk of the exchange rate．

exchange rate fluctuation;textile enterprise;transnational operation performance;export income

F831．0 < class="emphasis_bold">文獻標識碼:B

B

1001－9146(2011)04－0006－05

2011－10－11

浙江省哲學社會科學規(guī)劃課題(09CGJJ014YBX);浙江省大學生科技創(chuàng)新項目(ZX110701022)

都紅雯(1966－)，女，浙江舟山人，教授，國際金融、跨國投資．