我國造紙業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績評價(jià)

□文/孫紅梅 陳良

（陜西科技大學(xué)管理學(xué)院陜西·西安）

一、引言

造紙業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)與社會事業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要支柱產(chǎn)業(yè)，在我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的過程中起著重要的作用。造紙業(yè)具有產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度強(qiáng)、市場容量大、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益顯著等特點(diǎn)。它對林業(yè)、農(nóng)業(yè)、印刷、包裝、機(jī)械制造等相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有重要的拉動作用。近幾十年來，我國造紙業(yè)得到了快速的發(fā)展，然而在快速發(fā)展的過程中也呈現(xiàn)出一些弱點(diǎn)。本文以造紙業(yè)上市公司為樣本，采用因子分析法，對其進(jìn)行經(jīng)營業(yè)績評價(jià)，其目的在于發(fā)現(xiàn)我國造紙業(yè)存在的經(jīng)營問題，為行業(yè)發(fā)展前景提供依據(jù)，并為投資者決策提供參考性建議。

二、因子分析法介紹

因子分析法是由Thurstone首次提出，其目的就是用少數(shù)幾個(gè)因子去描述多個(gè)變量之間的相關(guān)關(guān)系，以得出的少數(shù)幾個(gè)因子來反映原始資料的大部分信息的一種數(shù)據(jù)挖掘方法。其數(shù)學(xué)模型為：

其中，m≤p，F(xiàn)1，F(xiàn)2，…，F(xiàn)m為初始變量的公共因子，εi為變量Xi的特殊因子，X1，X2，X3，…，Xp為p個(gè)原始變量。

經(jīng)營業(yè)績評價(jià)指標(biāo)體系中的各變量之間存在一定的相關(guān)性，即各指標(biāo)所反映的信息存在某種程度的重疊，因此運(yùn)用因子分析法可以對原始指標(biāo)變量進(jìn)行綜合和簡化，可以保證在原始數(shù)據(jù)信息丟失最少的情況下，通過降維可以將眾多原始指標(biāo)變量變?yōu)樯贁?shù)幾個(gè)綜合性指標(biāo)即主因子，再以每個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重，來構(gòu)建公司經(jīng)營業(yè)績評價(jià)函數(shù)，從而得出企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績得分。

三、造紙業(yè)上市公司經(jīng)營績效評價(jià)

（一）評價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建。根據(jù)造紙業(yè)上市公司的經(jīng)營特點(diǎn)以及數(shù)據(jù)的可獲得性，本文擬采用以下指標(biāo)來構(gòu)建評價(jià)指標(biāo)體系，它們分別為：流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、營業(yè)收入增長率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率。

（二）樣本選取及數(shù)據(jù)來源。本文以滬、深兩市上市的造紙業(yè)上市公司為研究樣本，以2010年造紙業(yè)上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對其經(jīng)營績效進(jìn)行評價(jià)。為避免異常數(shù)據(jù)對研究的影響，保證結(jié)論的有效性、真實(shí)性，本文剔除以下樣本：數(shù)據(jù)異常的上市公司；被ST、*ST的上市公司。本文評價(jià)指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)主要來自于新浪財(cái)經(jīng)公布的年報(bào)數(shù)據(jù)以及證券之星網(wǎng)站（www.stockstar.com）。

表2 因子解釋原始變量的總方差

（三）評價(jià)過程

1、KMO值和Bartlett球形檢驗(yàn)。因子分析法要求原始變量之間具有較強(qiáng)的相關(guān)性。KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形檢驗(yàn)可以對樣本采用因子分析法的適用性進(jìn)行檢驗(yàn)。一般KMO值統(tǒng)計(jì)量大于0.9時(shí)效果最佳，0.7以上可以接受，0.5以下不宜做因子分析。表1顯示，KMO值為0.687，基本可以接受。Bartlett球形檢驗(yàn)的Sig值為0.000，表示拒絕假設(shè)，適合做因子分析。（表1）

表3 旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣

表1KMO和Bartlett的檢驗(yàn)

2、主因子選取與解釋。因子分析法確定因子變量有多種方法，本文采用主成分分析法。從表2可以看出，前4個(gè)因子的特征值大于1，故提取4個(gè)主因子。前四個(gè)因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率已達(dá)84.06%，包含了評價(jià)指標(biāo)的大部分信息。（表2）

3、因子命名。本文采用方差最大化對因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)。其旋轉(zhuǎn)后的結(jié)果如表3所示。從表中的數(shù)據(jù)可以看出：（1）流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率在第一個(gè)因子上具有較高的載荷，可把第一個(gè)因子命名為抗風(fēng)險(xiǎn)能力因子；（2）總資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益在第二個(gè)因子上具有較高載荷，因此將其命名為盈利能力因子；（3）存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在第三個(gè)因子上具有較高載荷，故把它命名為營運(yùn)能力因子；（4）營業(yè)收入增長率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率在第四個(gè)因子上具有較高載荷，可把它命名為成長能力因子。（表3）

表4 造紙業(yè)上市公司因子得分及綜合排名

4、因子得分及排序。為綜合評價(jià)造紙業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績，采用回歸分析法得到因子得分矩陣，求出四個(gè)主因子的得分F1、F2、F3、F4，再以各個(gè)旋轉(zhuǎn)后因子的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)重，構(gòu)建綜合評價(jià)函數(shù)，其函數(shù)表達(dá)式為：F=0.33471×F1+0.26760×F2+0.13034×F3+0.10795×F4。根據(jù)綜合評價(jià)函數(shù)，可以得到造紙業(yè)上市公司的綜合得分，如表4所示。（表4）

四、結(jié)論及政策性建議

從前面各因子的得分及綜合得分可以得出以下結(jié)論：

1、造紙業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績綜合得分排名靠前的企業(yè)，其盈利能力與營運(yùn)能力較高。說明這些公司能充分利用企業(yè)的各種資源，具有較強(qiáng)的盈利能力和良好的發(fā)展前景。投資者應(yīng)選擇具有較強(qiáng)盈利能力和營運(yùn)能力的公司作為投資首選，上市公司也應(yīng)提高企業(yè)的營運(yùn)能力，增強(qiáng)企業(yè)的盈利水平，從而保持良好的經(jīng)營業(yè)績。

2、綜合排名靠后的企業(yè)，其經(jīng)營效率、盈利能力、成長能力總體水平偏低。說明這些企業(yè)資源綜合利用能力低，產(chǎn)能過剩，市場開拓缺乏有效的策略。因此，這些企業(yè)應(yīng)有效組織企業(yè)的運(yùn)作能力、加強(qiáng)企業(yè)資源的有效利用。

總之，因子分析法有效地揭示了造紙業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績之間的差異和原因，為公司提高經(jīng)營業(yè)績指明了方向。造紙業(yè)上市公司要在激烈的市場競爭中處于有利地位，應(yīng)穩(wěn)步拓展市場領(lǐng)域，完善經(jīng)營管理機(jī)制，走可持續(xù)、集約化發(fā)展道路。

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