李仁真 向雅萍

美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)爆發(fā)以后，以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系的制度缺陷受到國際社會的廣泛關(guān)注。正如歷史上美元出現(xiàn)危機(jī)時(shí)國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，以下簡稱IMF）創(chuàng)設(shè)出特別提款權(quán)（Special Drawing Right，以下簡稱SDR）一樣，國際社會在尋找本輪金融危機(jī)的對策時(shí)，再次對SDR寄予厚望。SDR的確具有超主權(quán)儲備貨幣的特征和潛力。因此，從長遠(yuǎn)看，將SDR打造成超主權(quán)貨幣并取代美元作為主要的國際儲備資產(chǎn)，是國際貨幣體系改革的理想目標(biāo)。但是，在美元霸權(quán)的影響下，這一目標(biāo)在短期內(nèi)是難以實(shí)現(xiàn)的?；谏鲜隹紤]，本文擬從探尋超主權(quán)貨幣主張?zhí)岢龅木壠鹑胧?，分析限制SDR發(fā)揮作用的制度根源，研究加強(qiáng)SDR作用的法律路徑。

一、超主權(quán)貨幣主張?zhí)岢龅木壠?/h2>

超主權(quán)貨幣的主張由來已久。20世紀(jì)40年代，為了重構(gòu)戰(zhàn)后的國際金融秩序，凱恩斯和懷特就曾分別提出了發(fā)行“班柯”和“尤尼它”等超主權(quán)貨幣的設(shè)想，但超主權(quán)貨幣的主張并未得以實(shí)施。《IMF協(xié)定》構(gòu)建的布雷頓森林體系確立了黃金——美元本位制，美元成為主導(dǎo)性的國際儲備貨幣。為了解決“特里芬難題”，IMF于1969年決定發(fā)行SDR。布雷頓森林體系崩潰后，美元徹底掙脫了黃金的束縛，而且，此后幾乎沒有制度和法律的手段來處理國際貨幣事務(wù)①Ernst Baltensperger，Thomas Cottier．“The Role of International Law in Monetary Affairs，”Journal of International Economic Law，2010，p．927．，國際儲備資產(chǎn)的形式和結(jié)構(gòu)完全是國際政治和經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。在美元霸權(quán)的干涉下，現(xiàn)行的國際儲備貨幣體系演變?yōu)槭聦?shí)上的美元本位制。本次全球金融危機(jī)的爆發(fā)使現(xiàn)行國際貨幣體系的法律缺陷暴露無遺，于是，國際社會重新提出超主權(quán)貨幣的改革主張。

（一）美元霸權(quán)下國際貨幣體系的法律缺陷

1．美元無序發(fā)行而不受約束

長期以來，美元的國際供給變得無序且泛濫。這種國際流動性的泛濫，推動資產(chǎn)價(jià)格泡沫急劇膨脹，成為世界經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的來源，最終導(dǎo)致全球金融危機(jī)的爆發(fā)①熊愛宗、黃梅波：《國際貨幣多元化與國際貨幣體系穩(wěn)定》，載《國際金融研究》2010年第9期，第21頁。。在本次危機(jī)的救助過程中，美國先后推出了兩輪量化寬松政策。為了維護(hù)美國的國內(nèi)利益，美聯(lián)儲不惜以加劇全球通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)而濫發(fā)美元，從而向其他國家轉(zhuǎn)嫁危機(jī)。但是，現(xiàn)行的國際法律制度對于濫用國際貨幣地位的法律責(zé)任未作任何規(guī)定。主要儲備貨幣發(fā)行國的法定義務(wù)和責(zé)任制度的這種缺失，誘導(dǎo)了潛在的機(jī)會主義，使美國可以不付任何代價(jià)而逃避責(zé)任②Chris Brummer．2011．“How International Financial Law Works（and How It Doesn’t），”Georgetown Law Journal January，2011，p．261．。

2．美國享有權(quán)利卻不承擔(dān)義務(wù)

美國作為主要儲備貨幣的發(fā)行者，享受如下權(quán)益：（1）獲得巨額的鑄幣稅。鑄幣稅的第一個(gè)來源是流通在世界各國的美元現(xiàn)金量。這是美國政府發(fā)出的、不付利息的、在正常情況下永遠(yuǎn)不需要償付的債務(wù)。第二個(gè)來源是美國發(fā)行的國債。它可以在全球范圍內(nèi)以較低的利息率獲得借貸。第三個(gè)來源是整個(gè)美國經(jīng)濟(jì)在世界各地融資的低成本③李稻葵、尹興中：《國際貨幣體系新架構(gòu)：后金融危機(jī)時(shí)代的研究》，載《金融研究》2010年第2期，第35～36頁。。（2）獲得通貨膨脹稅。美聯(lián)儲擴(kuò)大美元發(fā)行所導(dǎo)致的美元貶值可為美國帶來刺激出口和減輕外債負(fù)擔(dān)的雙重好處。（3）規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于大量的國際結(jié)算都以美元計(jì)價(jià)，美國的政府、企業(yè)、國民在很大程度上不需要面對匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)，并可以降低為避免外匯風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行套期保值的成本。（4）彌補(bǔ)國內(nèi)儲蓄缺口。美元環(huán)流使美國可以獲得廉價(jià)的外國資本，來填充美國國內(nèi)投資不能通過國內(nèi)儲蓄進(jìn)行融資的缺口。同時(shí)，美國卻拒絕履行作為主要儲備貨幣發(fā)行國維持幣值穩(wěn)定等國際法義務(wù)，并且經(jīng)常為滿足一國私利而損害全球金融市場的穩(wěn)定。

3．美國謀求單方利益而無視公平互利原則

1997年亞洲金融危機(jī)后，為應(yīng)對動蕩的金融體系帶來的風(fēng)險(xiǎn)，新興市場經(jīng)濟(jì)國家只能被動地增加主要由美元資產(chǎn)構(gòu)成的外匯儲備規(guī)模。這種狀態(tài)體現(xiàn)出明顯的不公平性：其一，發(fā)展中國家輸出的是真實(shí)的資源和財(cái)富，換回的則是美國收益率極低的債券，這相當(dāng)于發(fā)展中國家以極低的利率向美國提供巨額的貸款。換言之，發(fā)展中國家用自己真實(shí)的資源換取的外匯儲備對他們自己的經(jīng)濟(jì)增長并未做出貢獻(xiàn)，客觀上卻形成了發(fā)展中國家對發(fā)達(dá)國家的補(bǔ)貼④Ocampo and José Antonio，2010．“Building an SDR－Based Global Reserve System，”Journal of Globalization and Development，2010，1（2），p．120．。其二，美國的兩輪量化寬松政策使以美元為主的外匯儲備資產(chǎn)面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)，使中國等發(fā)展中國家陷入“美元陷阱”⑤Paul Krugman，“China’s Dollar Trap”，New York Times，2009－04－03．。

（二）超主權(quán)貨幣作為主要國際儲備資產(chǎn)的必要性

毫無疑問，現(xiàn)行國際貨幣體系的缺陷是本輪金融危機(jī)爆發(fā)和迅速蔓延的制度性根源。事實(shí)上，不僅美元作為主導(dǎo)國際儲備貨幣是脆弱而不穩(wěn)定的，任何一種單一主權(quán)信用貨幣作為主導(dǎo)性國際儲備貨幣的安排，都會使國際貨幣體系自發(fā)地產(chǎn)生內(nèi)在不穩(wěn)定性。因此，要創(chuàng)建一種超主權(quán)貨幣或者加強(qiáng)具有超主權(quán)貨幣潛力的SDR的作用是十分必要的，其主要表現(xiàn)在：

1．破解“特里芬難題”的內(nèi)在要求。現(xiàn)行的國際貨幣體系下，“特里芬難題”以新的形式展現(xiàn)出來：一方面，如果美聯(lián)儲基于控制國內(nèi)通貨膨脹水平的目的而控制美元的發(fā)行量，則會抑制全球的國際儲備貨幣供給，從而可能帶來全球性的通貨緊縮；另一方面，如果美聯(lián)儲根據(jù)全球的需求來供給美元，則會造成美國國際收支的惡化，導(dǎo)致美國國內(nèi)形成通貨膨脹與資產(chǎn)價(jià)格泡沫，并最終損害美元價(jià)值，使美元本位難以為繼。儲備貨幣發(fā)行國難以同時(shí)滿足國內(nèi)貨幣政策需要與全球流動性需求，該矛盾被稱之為“廣義的特里芬兩難”⑥Padoa－Schioppa，Tommaso．“The Ghost of Bancor－The Economic Crisis and Global Monetary Disorder”，Speech at Louvian－La－Neuve，F(xiàn)ebruary 25，2010．。事實(shí)證明，包括美元在內(nèi)的任何國別貨幣都不可能克服這一難題。然而，超主權(quán)貨幣的發(fā)行能夠與任何國家的經(jīng)常賬戶赤字脫鉤，而且不會面臨國內(nèi)貨幣政策與全球流動性需求之間的沖突。因此，要一勞永逸地解決“特里芬難題”，必須創(chuàng)建一種超主權(quán)貨幣，而超主權(quán)儲備貨幣的創(chuàng)建可以先從SDR制度的改革開始。

2．維護(hù)全球金融穩(wěn)定的客觀需要。國際貨幣體系的重要職責(zé)是維護(hù)全球金融穩(wěn)定，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但是，美國無視世界各國對全球金融穩(wěn)定這一公共利益的需求，不斷擴(kuò)大經(jīng)常項(xiàng)目逆差和財(cái)政赤字，無序地供給美元，使國際收支失衡持續(xù)加劇，國際金融危機(jī)愈演愈烈。而且，美元作為主要國際儲備貨幣，其幣值并不穩(wěn)定，當(dāng)前美聯(lián)儲的貨幣政策使美元的貶值趨勢不可避免。美元貶值不僅會使世界范圍的美元資產(chǎn)持有者承受巨大損失，同時(shí)還會助長全球流動性過剩，這些都將給全球金融穩(wěn)定埋下巨大隱患。因此，要維護(hù)全球金融的穩(wěn)定與發(fā)展，必須構(gòu)建超主權(quán)貨幣。

基于上述原因，在20國集團(tuán)（G20）倫敦峰會前夕，超主權(quán)貨幣主張便成為國際社會熱議的話題。眾多支持該主張的學(xué)者認(rèn)為，與其重新設(shè)計(jì)一種全新的國際儲備貨幣，不如改革現(xiàn)有的SDR制度。斯蒂格利茨認(rèn)為，要解決當(dāng)前國際貨幣體系存在的問題，一個(gè)最現(xiàn)實(shí)的方法是大量增加對SDR的發(fā)行和使用。伯格斯坦和奧坎波則提出，應(yīng)當(dāng)設(shè)立替代賬戶和實(shí)施單一SDR賬戶方案，以完善SDR制度。威廉姆森甚至預(yù)言，如果IMF大規(guī)模地發(fā)行和分配SDR成為現(xiàn)實(shí)的話，那么，SDR將可以對抗美元。在G20倫敦峰會上，與會各國領(lǐng)導(dǎo)人亦就IMF實(shí)施增發(fā)2500億美元的SDR的方案達(dá)成共識。由此可見，超主權(quán)貨幣的主張已得到社會各界的廣泛關(guān)注，SDR因其超主權(quán)貨幣的特征已重新受到應(yīng)有的重視。

二、主要儲備資產(chǎn)構(gòu)想下SDR的制度困境

1969年，為了避免布雷頓森林體系的崩潰，SDR應(yīng)運(yùn)而生。1976年《牙買加協(xié)定》擴(kuò)大了SDR的使用范圍，其目的就是要將SDR塑造成主要的國際儲備資產(chǎn)。但是，由于美元霸權(quán)的影響和作用，該目標(biāo)并未實(shí)現(xiàn)。當(dāng)本次金融危機(jī)肆虐全球之時(shí)，SDR依然是國際貨幣體系里“被冷落的女人”。據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，2008年度SDR在國際儲備中的占比僅有0．43%。SDR之所以未能發(fā)揮應(yīng)有的作用，其原因是多方面的，而《IMF協(xié)定》創(chuàng)設(shè)的SDR存在先天的法律缺陷是重要內(nèi)因。

（一）SDR作為國際儲備資產(chǎn)的優(yōu)越性

出于將SDR設(shè)計(jì)為主要儲備資產(chǎn)的考慮，《IMF協(xié)定》規(guī)定了相應(yīng)的制度。首先，SDR以一籃子貨幣計(jì)值，入選貨幣籃的貨幣及其所占權(quán)重應(yīng)依該貨幣發(fā)行國在世界貿(mào)易中所占的比重及相關(guān)因素來確定；其次，SDR每5年分配一次，但該周期可以延長或縮短；其三，SDR可用于與指定承兌國兌換可自由使用貨幣，或由參加國之間協(xié)議用某國貨幣與之進(jìn)行兌換。

在這種制度下，SDR的確具有其他儲備資產(chǎn)所無法比擬的優(yōu)點(diǎn)①P．Clark，J．Polak．“International Liquidity and the Role of the SDR in the International System”，IMF Staff Papers，2002，51（A－pril），p．24．：首先，以籃子貨幣作為SDR定價(jià)的基礎(chǔ)，保證了SDR作為儲備資產(chǎn)購買力的穩(wěn)定。其次，SDR分配是對世界儲備的永久性增加，不存在收回風(fēng)險(xiǎn)，降低了信用風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。再次，SDR的創(chuàng)造成本幾乎為零，而通過貿(mào)易盈余或國際借貸市場獲得儲備資產(chǎn)的成本則相對較大，且不易獲得。最后，SDR的發(fā)行是IMF根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)的增長需求來自主制定的，與任何國家的經(jīng)常賬戶赤字無關(guān)，因此可以避免儲備貨幣發(fā)行國的國內(nèi)政策與全球范圍對儲備貨幣的需求之間的沖突。

（二）SDR作為主要儲備資產(chǎn)的法律缺陷

1．SDR的性質(zhì)問題

在創(chuàng)立SDR之時(shí)，關(guān)于這一新的儲備資產(chǎn)的性質(zhì)問題曾是IMF面臨的最基本、最困難的問題②J．Gold．“Legal Technique in Creation of a New International Reserve Asset：SDRs and Amendment of the Fund’s Articles”，IMF，1979，p．141．。雖然IMF希望SDR能像黃金和貨幣一樣發(fā)揮國際儲備資產(chǎn)的作用，但《IMF協(xié)定》并未從法律上賦予SDR以真實(shí)的價(jià)值。從性質(zhì)上講，SDR既不像黃金本身具有價(jià)值，也不像外匯那樣以一國的實(shí)際資源和財(cái)富作為后盾，而僅以IMF的信用為基礎(chǔ)，缺乏與其價(jià)值形式相對應(yīng)的價(jià)值實(shí)體和物質(zhì)基礎(chǔ)。與此同時(shí)，SDR也非真正的貨幣。它既沒有貨幣的形態(tài)，也不完全具備貨幣所擁有的價(jià)值尺度、流通手段、支付手段、貯藏手段和世界貨幣這五大職能，無法在國際貿(mào)易或其他交易中充當(dāng)支付手段，而僅僅是存在于IMF賬面上的記賬單位。由于其性質(zhì)所致，國際社會對其充當(dāng)國際儲備資產(chǎn)的信任感不強(qiáng)，嚴(yán)重影響了其作用的發(fā)揮。

2．SDR的分配原則問題

依據(jù)《IMF協(xié)定》的規(guī)定，SDR的分配是以IMF特定的“份額”體系為基礎(chǔ)的。由此，能獲得大量SDR的主要是發(fā)達(dá)國家，但這些國家都擁有較強(qiáng)的融資能力和較高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，其使用SDR的意愿較低，而對資金需求更大的發(fā)展中國家卻無法獲得足夠的SDR。并且，IMF的份額已不能反映當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，廣大發(fā)展中國家特別是新興市場國家的份額被嚴(yán)重低估。SDR的分配原則使發(fā)展中國家對這一儲備資產(chǎn)失去興趣，這種不合理的分配方式嚴(yán)重阻礙了SDR的推廣。

3．SDR的發(fā)行量問題

關(guān)于SDR的發(fā)行量，IMF最初的設(shè)想是在美國國際收支保持平衡或略有盈余的情況下，由SDR來補(bǔ)充國際儲備資產(chǎn)的需求。但是，在以美元為中心的國際貨幣體系下，美國不斷以貿(mào)易逆差輸出美元，并從中獲取巨大的利益。美元的泛濫迎合了全球經(jīng)濟(jì)對儲備貨幣積累的數(shù)量要求，從而使SDR的作用大大降低。在美國的主導(dǎo)下，SDR在創(chuàng)設(shè)后的40年間只在成員國內(nèi)分配過兩次，其總體規(guī)模不過300多億美元。

4．SDR的使用范圍問題

根據(jù)《IMF協(xié)定》，一個(gè)SDR賬戶參與國可以使用SDR向經(jīng)IMF指定的或雙方協(xié)商的另一參與國兌換等值的可自由使用貨幣，或者用于與IMF間的交易，償還IMF的貸款和支付利息費(fèi)用等。另外，IMF可批準(zhǔn)參與國間按照達(dá)成的協(xié)議進(jìn)行與SDR有關(guān)的其他業(yè)務(wù)?？梢?，SDR僅適用于政府和國際組織之間的清算，無法在非官方領(lǐng)域使用，這極大地限制了SDR的流動性。

綜上所述，在現(xiàn)有國際法律框架下，SDR并不具備作為國際儲備資產(chǎn)的安全性、流動性、普遍可接受性和可獲得性，不能發(fā)揮主要國際儲備資產(chǎn)的作用。雖然SDR擁有其他儲備資產(chǎn)無法比擬的優(yōu)越性，但其作為一種具有超主權(quán)性質(zhì)的儲備資產(chǎn)，可能比國別貨幣更難以得到市場的認(rèn)同。雖然在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，國際組織的重要性在不斷提升，但主權(quán)國家仍然是國際社會最主要的行為體，其所追求的主要是本國的國家利益而非全球的公共利益。因此，要想SDR真正成為主要的國際儲備資產(chǎn)，需要世界各國進(jìn)行全方位、深層次的國際合作，但是，在美元霸權(quán)的干涉下，這一構(gòu)想只能成為國際貨幣體系改革的理想目標(biāo)。

三、加強(qiáng)SDR作用的法律對策

本次全球金融危機(jī)的爆發(fā)再次證明了國別貨幣作為主導(dǎo)性國際儲備貨幣的內(nèi)生脆弱性和現(xiàn)行國際貨幣體系改革的必要性。在G20峰會的主導(dǎo)下，新一輪國際金融體系改革的大幕已經(jīng)拉開，以美元為事實(shí)本位的國際貨幣體系改革勢在必行。當(dāng)前應(yīng)重塑SDR的法律制度，加強(qiáng)SDR的作用，使之成為國際多元化儲備體系中的重要一元。其法律措施如下：

（一）修改SDR的分配和供給制度

健全SDR的分配和供給制度是增強(qiáng)其地位和作用的先決條件?！禝MF協(xié)定》雖然規(guī)定了分配與撤銷SDR的指導(dǎo)原則和規(guī)則，但沒有形成SDR有序供給的強(qiáng)制性紀(jì)律。因此，建議修訂SDR的分配規(guī)則，借以增強(qiáng)SDR的地位和作用。

1．制定SDR發(fā)行周期的法律規(guī)則

目前，許多學(xué)者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)定期發(fā)行SDR。為了增加SDR的供應(yīng)量，建議每年發(fā)行一次，以5年為一個(gè)基本周期；除了正常發(fā)行外，還應(yīng)考慮逆周期的發(fā)行方式，特別是在危機(jī)期間，集中發(fā)行SDR可以為IMF更好地發(fā)揮危機(jī)治理等作用提供一種機(jī)制。上述兩種發(fā)行方式可以互為補(bǔ)充，即通過一種既定的方案，將部分或全部本應(yīng)在繁榮期間發(fā)行的SDR改在蕭條期間發(fā)行①José Antonio Ocampo．“Building an SDR－Based Global Reserve System，”Journal of Globalization and Development，2010，1（2），pp．11～12．。這樣既可以避免在繁榮時(shí)期成員國無條件地獲得大量SDR而造成的流動性泛濫，也能補(bǔ)充危機(jī)時(shí)期的全球流動性需求。

2．制定SDR發(fā)行量的標(biāo)準(zhǔn)

經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)著手研究每年發(fā)行多少SDR比較合適的問題。斯蒂格利茨認(rèn)為，應(yīng)該以抵消當(dāng)年外匯儲備的增加量為目的來確定SDR的年發(fā)行量，并將其固定在某個(gè)值。目前，這一觀點(diǎn)已得到許多學(xué)者的認(rèn)同。鑒于全球國際儲備的增加量每年都在變化，選取不同的年度或者以不同的計(jì)算方法都可能得出不同的結(jié)果，建議制定SDR發(fā)行量標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，以前五個(gè)年度全球儲備增加量的平均值為基準(zhǔn)，來決定每個(gè)周期的年發(fā)行量，且每五年調(diào)整一次。當(dāng)然，這個(gè)發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)有一個(gè)前提條件，那就是SDR取代美元成為主要的國際儲備貨幣。在當(dāng)前條件下，建議規(guī)定一個(gè)過渡性條款，明確當(dāng)前SDR發(fā)行應(yīng)只占儲備增加量的一個(gè)較小的比例，然后依照SDR成為主要儲備貨幣的思路逐漸擴(kuò)大發(fā)行。

3．制定SDR的分配標(biāo)準(zhǔn)的法律規(guī)則

目前，發(fā)達(dá)國家所分配的SDR顯然比發(fā)展中國家的大得多。但是，無論是理論還是實(shí)踐都證明，后者較之前者更需要國際儲備貨幣。因此，斯蒂格利茨提出了按需分配的原則。如果要管理貿(mào)易和資本帳戶的波動性，那么有一種可能性，那就是將所有分配份額都給發(fā)展中國家。還有學(xué)者提出“倒掛鉤制”，即將SDR的分配同各國的份額比例倒掛，配額越高，分配量越小，反之亦然?？紤]到上述建議可能會遭到美國為首的發(fā)達(dá)國家的巨大政治阻力，有的學(xué)者提出一種過渡性安排，即將討論決定的年度發(fā)行量的80%按現(xiàn)行的份額分配法分配，另外的20%則進(jìn)行特殊分配，如對一些特別困難國家進(jìn)行額外分配。不過，筆者更贊成威廉姆森在2010年提出的建議，將IMF會員國分成發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家兩個(gè)類型，在兩類間按需分配，而在每一類中按配額分配。這樣的分配制度既可反映各國對SDR的需求，也能兼顧與IMF份額的關(guān)聯(lián)。

（二）設(shè)立替代賬戶的法律制度

設(shè)立替代賬戶制度，是增加SDR供應(yīng)的另一種方式。20世紀(jì)70年代，IMF提出了替代賬戶機(jī)制，其基本思路是：在IMF內(nèi)部建立一個(gè)賬戶，按照自愿參與的原則，各會員國可以把不愿意持有的美元資產(chǎn)存入IMF替代賬戶，以換取相應(yīng)的以SDR計(jì)價(jià)的債務(wù)憑證。替代帳戶由IMF管理和維護(hù)，當(dāng)主權(quán)國家將美元儲備存入替代賬戶后，主權(quán)國家與美國的債權(quán)債務(wù)關(guān)系便轉(zhuǎn)化為其與IMF的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。20世紀(jì)70年代至80年代，IMF就替代賬戶方案開展了兩次大討論，但均以失敗告終，其主要原因在于：一是經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)后美國改變了對替代賬戶的支持態(tài)度，二是替代賬戶在技術(shù)上還存在一些缺陷①張一平、盛 斌：《替代帳戶與國際貨幣體系改革》，載《國際貿(mào)易問題》2011年第1期，第130頁。。本次金融危機(jī)爆發(fā)后，美國意識到“雙赤字”會嚴(yán)重影響本國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程，希望減輕美元作為外匯儲備的負(fù)擔(dān)；而擁有大量美元儲備的國家也擔(dān)心美元大幅貶值，會導(dǎo)致本國外匯儲備大量縮水。在這種時(shí)代背景下，以伯格斯坦和杜魯門為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們重新提出“替代賬戶”方案。

研究表明，在當(dāng)前的國際環(huán)境下，設(shè)立替代賬戶是一項(xiàng)多贏的制度創(chuàng)新②Bergsten．We should Listen to Beijing’s Currency Idea，F(xiàn)inancial Times，April 8，2009．：首先，對于以中國為代表的美元債權(quán)國而言，將一部分美元轉(zhuǎn)換為SDR，等于直接實(shí)施了儲備貨幣多元化，他們將從美元貶值中減少損失。其次，對于美國而言，替代賬戶能在處理多余的美元的同時(shí)，不給外匯市場施加壓力，還能避免美元對其他貨幣大幅貶值，以及貶值后的通貨膨脹與長期利率上升。再次，對于歐元區(qū)國家與日本而言，替代賬戶的建立能夠避免新興市場國家減持美元后，轉(zhuǎn)而持有歐元與日元資產(chǎn)而造成的歐元與日元對美元的大幅升值，從而削弱歐元區(qū)與日本出口商品的競爭力③張 明：《國際貨幣體系改革：背景、原因、措施及中國的參與》，載《中國經(jīng)濟(jì)評論》2010年第1期，第126頁。。最后，對IMF而言，替代賬戶可以通過提升SDR的作用來部分解決國際貨幣體系不對稱和不穩(wěn)定的問題，并可以通過集中外匯儲備來加強(qiáng)全球的流動性管理。

但是，替代賬戶的技術(shù)難題至今仍未解決，即誰來承擔(dān)替代賬戶中美元貶值的損失？替代賬戶面臨著利率、匯率雙重風(fēng)險(xiǎn)。如果新興市場國家與發(fā)展中國家將外匯儲備的20%存入替代賬戶，那么，這一資金規(guī)模就高達(dá)約8500億美元。如此大規(guī)模資產(chǎn)由于美元貶值而產(chǎn)生損失，即使通過出售黃金儲備，IMF自身也是無法承擔(dān)的。而且，對一些國際收支基本平衡的國家而言，它們會認(rèn)為，由IMF會員國共同承擔(dān)替代賬戶發(fā)生的匯兌損益是不公平的。凱南提議由IMF向替代賬戶的投資國收取1%的管理費(fèi)，建立替代賬戶儲備基金，用于維持賬戶的日常運(yùn)作和承擔(dān)投資的損失。如果替代賬戶儲備基金不足以補(bǔ)足差額，則由基金向IMF籌款，并以基金以后所得的管理費(fèi)償還①Peter B．Kenen．“The Substitution Account as a First Step Toward Reform of the International Monetary System”，Peterson Institute for International Economics，Policy Brief No，2010，pp．10～6，p．5．。但是，收取管理費(fèi)的方式增加了投資國的成本，可能會降低替代賬戶的吸引力。因此，建議按照“誰受益，誰分擔(dān)”的法律原則來解決替代賬戶的損失分擔(dān)問題?；谝陨戏治觯ㄗh國際社會盡快制定替代賬戶機(jī)制運(yùn)行的法律規(guī)則，包括IMF管理替代賬戶的職能、外匯儲備持有國在替代賬戶中享有的權(quán)利和義務(wù)、替代賬戶的收益方式、利益和損失分擔(dān)的原則等等。

（三）增設(shè)SDR的定值條款

《IMF協(xié)定》沒有明文規(guī)定SDR的定值原則和定值方法。執(zhí)董會每五年對SDR籃子的構(gòu)成進(jìn)行檢查，以確保它能反映各種貨幣在世界貿(mào)易和金融體系中的相對重要性。2010年11月，在每五年一次的常規(guī)評估中，IMF決定保留SDR貨幣籃子中已有的四種貨幣，但參照各幣種在國際貿(mào)易市場中的地位，對其在SDR中的權(quán)重進(jìn)行了調(diào)整。目前，美元在SDR中的權(quán)重依然很大，這并沒有從本質(zhì)上改變國際貨幣體系依賴主權(quán)貨幣特別是美元作為儲備資產(chǎn)的局面②黃梅波、熊愛宗：《特別提款權(quán)與國際貨幣體系改革》，載于《國際金融研究》2009年第8期，第51頁。。事實(shí)上，新興市場國家已在全球經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮日益重要的作用，約有一半的世界經(jīng)濟(jì)增長來源于發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體③Robert Zoellick．“A Monetary Regime for A Multipolar World”，F(xiàn)inancial Times，F(xiàn)ebruary 17，2010．。IMF應(yīng)該考慮在SDR貨幣籃子中增加新興市場國家的貨幣，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r對各貨幣的比例進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。基于以上原因，建議增加SDR籃子貨幣的種類和代表性，以增強(qiáng)SDR的可接受性。此外，還應(yīng)明確規(guī)定進(jìn)入SDR貨幣籃子的法定標(biāo)準(zhǔn)，比如，貨幣發(fā)行國的GDP排名、資本項(xiàng)目管制的程度、貨幣的可自由兌換性等等。

（四）拓寬SDR的使用范圍

SDR自創(chuàng)設(shè)40多年來，由于其狹窄的使用范圍和不完整的貨幣功能，其地位日漸衰退。如果要將SDR改造成主要的國際儲備貨幣，必須通過國際法規(guī)則的引導(dǎo)，逐步拓寬其使用范圍。首先，允許發(fā)行以SDR計(jì)價(jià)的債券。IMF可將SDR債券發(fā)行作為拓寬其資金來源的一個(gè)固定渠道。IMF發(fā)行大量的SDR債券可以確定SDR債券的收益率曲線。有了市場定價(jià)基礎(chǔ)后，主權(quán)國家或者其他國際金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)有權(quán)發(fā)行SDR債券，官方機(jī)構(gòu)的支持有利于SDR債券市場的盡快發(fā)展和成功運(yùn)作。同時(shí)，官方發(fā)行大量SDR債券有助于刺激私人對SDR債券的投資，這樣，SDR債券的市場會進(jìn)一步深化。其次，促進(jìn)在國際貿(mào)易、投資和其他交易中使用SDR計(jì)值。由于SDR幣值的穩(wěn)定性，以SDR計(jì)值可以在一定程度上避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。國際儲備作為計(jì)值轉(zhuǎn)換成本最小的一個(gè)領(lǐng)域可以首先采用SDR記賬，IMF應(yīng)當(dāng)提倡各國使用SDR作為國際收支平衡表的記賬單位。繼而，IMF應(yīng)積極推動在國際貿(mào)易、大宗商品定價(jià)、投資與企業(yè)記賬中使用SDR計(jì)價(jià)。最后，允許私人開立SDR賬戶，并鼓勵跨國公司、企業(yè)、個(gè)人等用SDR在國際貿(mào)易和國際金融市場中進(jìn)行結(jié)算。隨著SDR債券市場的發(fā)展、SDR計(jì)值的廣泛使用和持有SDR作為流動性的日漸便利，SDR資產(chǎn)也會對私人及私人機(jī)構(gòu)擁有越來越大的吸引力。只有把SDR推廣到私人領(lǐng)域，SDR才能成為一種真正的貨幣?！禝MF協(xié)定》可以設(shè)置一個(gè)概括式與列舉式并用的開放性條款，為SDR業(yè)務(wù)的拓展留下發(fā)展空間。