周曉志 何偉

摘要：人民幣匯率問(wèn)題面臨著巨大的國(guó)內(nèi)壓力和越來(lái)越多的國(guó)際壓力，以及匯率政策兩難抉擇的挑戰(zhàn)。中國(guó)銀行體系的完善，資本賬戶逐步開放，金融市場(chǎng)漸趨發(fā)達(dá)是人民幣匯率有效波動(dòng)的前提保證。從我國(guó)國(guó)情出發(fā)，對(duì)人民幣匯率波動(dòng)有效性進(jìn)行實(shí)證分析的現(xiàn)實(shí)意義重大。本文通過(guò)定量分析，研究人民幣匯率在現(xiàn)階段存在有效性不足的問(wèn)題，也表明了我國(guó)人民幣匯率仍處于調(diào)整期的事實(shí)。借此對(duì)人民幣匯率區(qū)間及波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析預(yù)測(cè)，提出人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避及匯率機(jī)制完善的建議。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；波動(dòng)性；有效性；ARCH模型

一、人民幣匯率波動(dòng)非有效的形成原因及風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）我國(guó)現(xiàn)階段人民幣匯率機(jī)制的基本情況

現(xiàn)行人民幣匯率制度的基本框架形成于1994年。為了適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)框架的建立，人民幣實(shí)現(xiàn)官方匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率并軌。并軌后的人民幣匯率是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的，單一的有管理的浮動(dòng)匯率制度，是在當(dāng)局有能力控制匯率波動(dòng)的前提下，逐步增大人民幣匯率制度的靈活性。

1、選擇浮動(dòng)匯率機(jī)制的條件在我國(guó)尚不成熟

只有市場(chǎng)才能確定合理的匯率水平，除此之外，沒(méi)有完美的估計(jì)合理均衡的匯率水平的辦法。實(shí)行浮動(dòng)匯率是我國(guó)的長(zhǎng)遠(yuǎn)和最終目標(biāo)，但我國(guó)現(xiàn)階段改革人民幣匯率機(jī)制的條件尚不成熟。近年來(lái)，雖然我國(guó)在完善人民幣匯率形成機(jī)制方面做了大量的相關(guān)改革工作，但這些工作遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠：

首先，匯率機(jī)制是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，維持基本穩(wěn)定，而非過(guò)度頻繁的波動(dòng)是開展改革的基本要求。其次，改革匯率形成機(jī)制需要慎重處理好各種因素的關(guān)系，綜合考慮世界經(jīng)濟(jì)新情況和國(guó)際金融市場(chǎng)變動(dòng)等因素。

2、人民幣面臨巨大的升值壓力

由于人民幣盯住美元，美元貶值，人民幣也相對(duì)貶值，這是過(guò)去幾年我國(guó)出口增長(zhǎng)較快和貿(mào)易出現(xiàn)大量順差的重要原因。從發(fā)展趨勢(shì)看，人民幣升值壓力會(huì)進(jìn)一步聚集。在過(guò)去三年中，美元對(duì)歐元貶值了約35%，對(duì)日元貶值了約24%。此外，隨著我國(guó)加入世貿(mào)組織承諾的兌現(xiàn)和外商投資領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大，以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不斷擴(kuò)大和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)配套能力不斷提高，我國(guó)利用外資仍將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。更為重要的是，由于存在人民幣升值的預(yù)期，國(guó)際投機(jī)性資本等各種資金會(huì)繼續(xù)通過(guò)各種渠道涌入我國(guó)，我國(guó)外匯供過(guò)于求、外匯儲(chǔ)備不斷增加的趨勢(shì)難以改變，這構(gòu)成了人民幣升值最直接和持續(xù)的壓力。

（二）人民幣匯率非有效波動(dòng)的成因

以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的，單一的有管理的浮動(dòng)匯率制度形成以來(lái)，我國(guó)的匯率改革取得了很大成就。但自1997年亞洲金融危機(jī)后，現(xiàn)行的人民幣匯率成為了事實(shí)上的釘住美元制度，隨著國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的變化，人民幣匯率制度存在的問(wèn)題日益暴露，由此造成了人民幣匯率非有效波動(dòng)。

1、中央銀行造市，管理浮動(dòng)成為實(shí)際盯住美元制

我國(guó)自實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制以來(lái)，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的供給剩余，為保持人民幣匯率穩(wěn)定，央行實(shí)行了被動(dòng)的干預(yù)。隨著我國(guó)對(duì)外開放的深入，金融資本進(jìn)出規(guī)模日益擴(kuò)大，中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)將處于更被動(dòng)的地位，保持貨幣政策的獨(dú)立性就更加困難。

2、匯率的形成機(jī)制不健全

現(xiàn)行人民幣匯率形成機(jī)制的基礎(chǔ)即銀行結(jié)售匯制，強(qiáng)制結(jié)售匯使得市場(chǎng)參與者持有的外匯必須在市場(chǎng)上結(jié)匯，不能根據(jù)自己未來(lái)的需求和對(duì)未來(lái)匯率走勢(shì)的預(yù)測(cè)自主選擇出售時(shí)機(jī)和出售數(shù)量，所以當(dāng)前的匯率并不是真正意義上的市場(chǎng)價(jià)格。

3、匯率變化缺乏彈性

由于我國(guó)國(guó)際收支連年順差，央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)不可避免，因此人民幣匯率水平不純粹由市場(chǎng)供求來(lái)決定。而波動(dòng)幅度小于1%的匯率會(huì)被國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)定為盯住美元的固定匯率，由此使匯率缺乏彈性。

4、金融性資本流動(dòng)的影響

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展和我國(guó)加入WTO，金融資本的頻繁流動(dòng)將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生日益嚴(yán)重的影響。金融資本的趨利性很強(qiáng)，流動(dòng)十分迅速，一有風(fēng)吹草動(dòng)，它就四處竄動(dòng)，極易造成匯率的不穩(wěn)定，這將給匯率均衡帶來(lái)巨大隱患。

5、形成匯率的外匯市場(chǎng)不完善

當(dāng)前我國(guó)外匯市場(chǎng)存在交易主體過(guò)于集中、交易工具單一的問(wèn)題。從交易額來(lái)看，中國(guó)銀行是最大的賣方，中央銀行是最大的買方，雙方交易額占總交易量的60%以上，這也使得外匯交易帶有“官方與民間”交易的色彩。

通過(guò)以上分析得出實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的，單一的有管理的浮動(dòng)匯率制度是國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化發(fā)展的必然趨勢(shì)，但問(wèn)題也是顯而易見的，因此，只有人民幣有效的、合理的匯率波動(dòng)才能給促進(jìn)中國(guó)的國(guó)際化進(jìn)程。

（三）人民幣匯率非有效波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

雖然匯率波幅擴(kuò)大有利于恢復(fù)市場(chǎng)流動(dòng)性，但要注意市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和外匯避險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，尤其是在升值壓力逐步加大之時(shí)，更應(yīng)當(dāng)重新梳理和強(qiáng)化外匯匯出管制措施，做好風(fēng)險(xiǎn)防范。人民幣匯率波動(dòng)對(duì)銷售、利潤(rùn)、銷售成本都有其相應(yīng)影響。并且人民幣匯率波動(dòng)會(huì)帶來(lái)一定的交易風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行國(guó)際間商品或勞務(wù)買賣時(shí)，如果采用信用交易方式，就可能存在暴露于外匯風(fēng)險(xiǎn)之下的余額，如果結(jié)算時(shí)外匯匯率改變，這些余額的本幣價(jià)值就會(huì)發(fā)生增加或減少，從而產(chǎn)生匯率交易風(fēng)險(xiǎn)。

二、人民幣匯率波動(dòng)有效性的實(shí)證分析

（一）樣本數(shù)據(jù)的選取

為了進(jìn)一步證實(shí)我國(guó)現(xiàn)階段人民幣匯率的非有效波動(dòng)，下面就采用時(shí)間序列模型對(duì)2005年7月21日至2010年2月26日的人民幣兌美元匯率進(jìn)行研究，其中數(shù)據(jù)量共1124個(gè)。然后使用2010年3月1日以后的數(shù)據(jù)對(duì)產(chǎn)生的模型進(jìn)行應(yīng)用性的檢驗(yàn)。以便對(duì)人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避，對(duì)人民幣匯率機(jī)制提出更為完善的建議。

（二）基本統(tǒng)計(jì)分析

首先，對(duì)2005年-2010年的人民幣兌美元時(shí)間序列的基本特征進(jìn)行描述。

通過(guò)圖1人民幣兌美元匯率值的折線圖，可以發(fā)現(xiàn)，人民幣兌美元匯率值在2005年7月至2010年3月中，先是較小幅度的下降，然后較大幅度的下降，最后進(jìn)入了趨于穩(wěn)定的調(diào)整期。

下面將采用EViews5(Econometric Views 5)軟件，對(duì)上述1124個(gè)匯率數(shù)據(jù)的基本統(tǒng)計(jì)特征進(jìn)行研究。

根據(jù)表1中的匯率數(shù)據(jù)的基本統(tǒng)計(jì)特征，可以知道，2005年7月至2010年3月匯率均值為7.396578，其偏度值僅為0.078485，可以認(rèn)為基本上對(duì)稱，峰度值為1.297349，小于正態(tài)分布的峰度值3。根據(jù)JB統(tǒng)計(jì)量的表現(xiàn)，可以知道，該序列不服從正態(tài)分布，JB統(tǒng)計(jì)量的值明顯大于臨界值。

（三）波動(dòng)性分析

注：圖中Autocorrelation表示自回歸序列圖，Partial Correlation表示偏自相關(guān)；AC表示自相關(guān)系數(shù)，PAC表示偏自相關(guān)，Q-Stat表示Q統(tǒng)計(jì)量，Prob表示置信度。

根據(jù)圖2對(duì)自相關(guān)圖的判別，明顯看出其不具有拖尾特征，因此該序列是非平穩(wěn)的，而序列平穩(wěn)性的檢驗(yàn)將采用ADF檢驗(yàn)的方法，可以更加準(zhǔn)確地判別序列的穩(wěn)定性，因此，下面對(duì)該序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)[1]。

根據(jù)該序列將采用滯后4期的ADF檢驗(yàn)，并且包括了時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)和截距項(xiàng)，得到的結(jié)果如表2所示。

根據(jù)表2中的數(shù)據(jù)顯示，所得到的ADF統(tǒng)計(jì)量在1%、5%及10%水平的顯著性下，都拒絕序列平穩(wěn)性的假設(shè)，因此可以認(rèn)定該序列是非平穩(wěn)的，這與前面通過(guò)自相關(guān)所得到的結(jié)論一致。

既然原始數(shù)據(jù)不具有平穩(wěn)性，那就不能夠直接采用ARCH模型，而需要首先對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行變化，使其變?yōu)榫哂衅椒€(wěn)性的時(shí)間序列，然后再確定移動(dòng)平均項(xiàng)和自回歸項(xiàng)的滯后期。

通常來(lái)說(shuō)，通過(guò)差分都能夠?qū)⒃确瞧椒€(wěn)的金融序列變?yōu)槠椒€(wěn)的金融序列，差分的次數(shù)也就是ARCH模型中的參數(shù)d。對(duì)匯率序列進(jìn)行一階差分D(hl)，然后得到序列cfhl。觀察其自相關(guān)圖，如圖3所示。

圖3的自相關(guān)圖中，可以初步得出一階差分序列符合平穩(wěn)性的特征，接下來(lái)，對(duì)其進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。由于滯后的cfhl序列的差分項(xiàng)都不具有顯著性，因此采用無(wú)滯后差分項(xiàng)的ADF檢驗(yàn)，實(shí)際上為DF檢驗(yàn)。其結(jié)果如表3所示。

根據(jù)表3的ADF檢驗(yàn)值與不同顯著性說(shuō)平的臨界值的對(duì)比，可以確定，序列cfhl是平穩(wěn)的，這也與得自自相關(guān)圖的初步結(jié)論一致。

這樣可以確定ARCH模型中的參數(shù)d=1，因此，應(yīng)該采用的是ARCH（p，1，q）模型。下面需要進(jìn)一步確定參數(shù)p與q的值。關(guān)于時(shí)間序列末項(xiàng)的建立的問(wèn)題，參數(shù)p是通過(guò)偏自相關(guān)圖決定的，而參數(shù)q是通過(guò)自相關(guān)圖決定的。通過(guò)這兩個(gè)圖中的明顯的截尾特征，來(lái)決定這兩個(gè)參數(shù)的滯后期，從而得到所需要的模型。

而在人民幣兌美元的匯率一階差分時(shí)間序列的自相關(guān)圖與偏自相關(guān)圖中，卻不能夠明顯地看出其所具有的截尾特征，這樣就需要根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，多選擇一些模型，從而根據(jù)一些統(tǒng)計(jì)量的顯著性等，來(lái)判斷得出最為合適的一個(gè)模型。

通過(guò)選擇，提出不顯著的系數(shù)，可以確定對(duì)歷史數(shù)據(jù)擬合度最好的時(shí)間序列模型包括AR（20）、AR（15）、AR（5）。具體的時(shí)間序列系數(shù)如表4所示。

根據(jù)表4中所列示的該時(shí)間序列模型的系數(shù)估計(jì)，可以看出，人民幣兌美元匯率值與滯后20期、15期、5期的移動(dòng)平均項(xiàng)和自回歸項(xiàng)關(guān)系較大，每一個(gè)參數(shù)的估計(jì)值都具有較強(qiáng)的顯著性。

（四）實(shí)證結(jié)論

通過(guò)上述實(shí)證分析，進(jìn)一步精確、科學(xué)地看到人民幣匯率的波動(dòng)在現(xiàn)階段存在有效性不足的問(wèn)題，從而也表明了我國(guó)人民幣匯率仍處于調(diào)整期的現(xiàn)狀。因此，就應(yīng)以收益率序列統(tǒng)計(jì)特征，均值-方差理論，ARCH類模型為基礎(chǔ)，提出人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避及匯率機(jī)制完善的建議，使人民幣匯率恢復(fù)有效性，進(jìn)而使中國(guó)在人民幣匯率面對(duì)壓力與挑戰(zhàn)時(shí)，從容應(yīng)對(duì)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展。

三、人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避及匯率機(jī)制完善的建議

（一）對(duì)人民幣未來(lái)走勢(shì)的預(yù)測(cè)

面對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)外的雙重壓力，依據(jù)我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)狀況，內(nèi)外失衡的問(wèn)題仍然很突出，人民幣匯率存在升值預(yù)期。自2005年7月匯率實(shí)行改革以后，我國(guó)的貿(mào)易順差并沒(méi)有得到改善，而是隨著人民幣的升值繼續(xù)攀升。2007年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)依然保持快速增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目順差增長(zhǎng)；國(guó)際上不斷給人民幣施加升值壓力，由于人民幣實(shí)際匯率存在貶值現(xiàn)象，即美國(guó)自2007年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，美國(guó)貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字并存，導(dǎo)致美元貶值壓力不斷增強(qiáng)。在美元和日元加速貶值的情況下，人民幣的實(shí)際有效匯率也是在貶值，這也是國(guó)際上不斷給人民幣施加升值壓力的原因之一。基于以上原因以及近期匯率走勢(shì)逐漸升值的分析，我們認(rèn)為2010年最后一個(gè)季度人民幣匯率將繼續(xù)攀升。

現(xiàn)階段，我們不僅要保持人民幣匯率在合理、基本穩(wěn)定的水平上，同時(shí)要改善我國(guó)的內(nèi)外貿(mào)易不平衡問(wèn)題，進(jìn)一步加強(qiáng)金融體制改革，完善人民幣匯率形成機(jī)制，實(shí)現(xiàn)人民幣的進(jìn)一步市場(chǎng)化和彈性化，使人民幣抵御國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)的能力增強(qiáng)。

（二）人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避策略

由于人民幣匯率彈性逐步加大，特別是在外匯儲(chǔ)備大幅增加的背景下，人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避顯得尤為重要。

一是將外貿(mào)發(fā)展與儲(chǔ)備變動(dòng)作為判斷人民幣匯率走勢(shì)的重要依據(jù)。貿(mào)易順差擴(kuò)張趨勢(shì)或者外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)勢(shì)頭收斂，可能就是人民幣匯率走勢(shì)逆轉(zhuǎn)的重要信號(hào)[2]。

二是克服人民幣匯率走勢(shì)的單邊思維。決定人民幣匯率升值和貶值的兩種力量一直同時(shí)存在，往往是影響人民幣匯率走勢(shì)的某方力量開始釋放時(shí)，另一個(gè)方向的力量可能就開始積聚，不排除某個(gè)時(shí)點(diǎn)上會(huì)引起人民幣匯率反向的變動(dòng)。

三是必須牢固樹立匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。要鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)積極運(yùn)用各種工具，管理人民幣匯率雙邊波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而不只是單邊的變化風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)部門應(yīng)為支持金融創(chuàng)新，創(chuàng)造寬松的政策環(huán)境，同時(shí)也要加強(qiáng)監(jiān)管，維持市場(chǎng)公平和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并督促金融機(jī)構(gòu)不斷完善內(nèi)部管理。

（三）完善我國(guó)人民幣匯率機(jī)制的建議

1、人民幣匯率制度改革的促進(jìn)因素

（1）國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的更加開放

根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展的需要，我國(guó)金融業(yè)的發(fā)展將進(jìn)入新的階段，要建立和完善適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的金融市場(chǎng)體系和組織體系。從目前的改革來(lái)看，利率市場(chǎng)化正在逐步推進(jìn)，貨幣市場(chǎng)的改革和發(fā)展已取得明顯成效，資本市場(chǎng)的發(fā)展也進(jìn)入新的階段[3]。

（2）國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)多變

從國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)看，一是經(jīng)濟(jì)和金融的國(guó)際化推動(dòng)著金融市場(chǎng)的一體化，因特網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展將使一體化進(jìn)程不斷加快；二是金融市場(chǎng)的電子化極大地提高著市場(chǎng)發(fā)展的速度和效率；三是市場(chǎng)創(chuàng)新層出不窮，在活躍市場(chǎng)的同時(shí)也使市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)日益猖獗，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，市場(chǎng)監(jiān)管的難度進(jìn)一步加大。

（3）亞洲貨幣合作的進(jìn)程加快

亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，過(guò)分依賴美元的匯率安排威脅到了亞洲經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，亞洲國(guó)家要維護(hù)金融穩(wěn)定，不能依賴不斷增加的外匯儲(chǔ)備，必須積極開展亞洲貨幣合作。加強(qiáng)亞洲地區(qū)的貿(mào)易和金融的合作，已成為亞洲各國(guó)和地區(qū)的普遍要求。隨著我國(guó)與周邊國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系的加強(qiáng)，從國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的角度，我國(guó)應(yīng)當(dāng)以積極的態(tài)度推進(jìn)亞洲的貨幣合作。通過(guò)貨幣合作促進(jìn)成員間貿(mào)易的進(jìn)一步增長(zhǎng)、穩(wěn)定成員間匯率和促進(jìn)區(qū)域的金融穩(wěn)定。

2、人民幣匯率制度改革的目標(biāo)和思路

當(dāng)前，隨著金融全球化和一體化的發(fā)展以及我國(guó)加入WTO的需要，改革人民幣匯率制度已經(jīng)成為一個(gè)必然要求。將一切從實(shí)際出發(fā)、循序漸進(jìn)，絕不能操之過(guò)急、一蹴而就作為改革的基本思路。同時(shí)綜合考慮多方利益，將匯率制度改革同我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性、國(guó)際收支狀況、國(guó)際貨幣合作及國(guó)際匯率制度的新趨勢(shì)聯(lián)系起來(lái)，制定好人民幣匯率制度改革的近、中、長(zhǎng)期目標(biāo)[4]。

（1）近期目標(biāo)是逐步由單一釘住過(guò)渡為釘住一籃子貨幣，以適應(yīng)貿(mào)易與資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響。由于中國(guó)與世界上很多國(guó)家進(jìn)行貿(mào)易與資本往來(lái)，一旦國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)與世界貨幣市場(chǎng)發(fā)生變化，與美元的單線聯(lián)系將無(wú)法全面反映這些因素的變動(dòng)。因此，恰當(dāng)?shù)倪x擇應(yīng)該是釘住一籃子貨幣，通過(guò)籃子貨幣及其權(quán)重將中國(guó)與外國(guó)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系程度進(jìn)行合理反映勢(shì)在必行。實(shí)證分析也表明,人民幣盯住一籃子貨幣較盯住美元更有利于人民幣匯率穩(wěn)定，從而更適合我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易，資本轉(zhuǎn)移，勞務(wù)收支等要求。

（2）中期目標(biāo)是擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)幅度，實(shí)現(xiàn)人民幣彈性目標(biāo)匯率制。從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況看，我國(guó)只能按照一套指標(biāo)調(diào)節(jié)匯率即實(shí)行目標(biāo)管理。所謂目標(biāo)管理就是對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)計(jì)劃給定的目標(biāo)，確定人民幣對(duì)外幣匯率的目標(biāo)范圍或變動(dòng)幅度，一旦匯率超過(guò)了這一范圍，政府就進(jìn)行干預(yù)，使其恢復(fù)到目標(biāo)水平；或者根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況變化而修改目標(biāo)范圍，使匯率真正反映外匯的供求關(guān)系。

（3）遠(yuǎn)期目標(biāo)是逐步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，實(shí)現(xiàn)人民幣的有管理浮動(dòng)并最終實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)。加入WTO后，隨著貿(mào)易自由化的推進(jìn)和我國(guó)金融市場(chǎng)機(jī)制的逐步健全，在中國(guó)放開資本項(xiàng)目的呼聲日漸升溫并提上議事日程。為防止我國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受激烈的沖擊，應(yīng)該逐步地取消人民幣資本項(xiàng)目管制，從而為人民幣將來(lái)的完全自由浮動(dòng)與國(guó)際化提供一個(gè)市場(chǎng)制度基礎(chǔ)[5]。

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