樊融杰

海南航空（600221.SH）的一則增發(fā)公告，將自身卷入被質(zhì)疑資金鏈可能告急的旋渦，其股價也因此遭殃。

但是，各種資料卻顯示，海南航空其實“不差錢”。那么，“不差錢”的企業(yè)，拿這些錢準(zhǔn)備做什么？它巨額增發(fā)的背后，隱藏著怎樣的目的？

倍受質(zhì)疑的增發(fā)

市場對海南航空資金鏈的質(zhì)疑，源自于海南航空的一則《定向增發(fā)預(yù)案(修訂稿)》公告。

根據(jù)1月30日的增發(fā)公告，海南航空股份有限公司預(yù)計將以不低于4.19元/股的價格，向不超過10名機(jī)構(gòu)投資人和自然人（不包括公司的控股股東，實際控制人和關(guān)聯(lián)企業(yè)）定向增發(fā)80億元，其中60.84億元用來償還銀行貸款，其余的資金則被用來補(bǔ)充流動資金。

用增發(fā)來的錢償還銀行貸款，立刻招致市場投資者用腳投票。

公告當(dāng)日，海南航空股價大跌4.55%。盡管其后，公司股價隨大盤和板塊回暖，但許多市場研究機(jī)構(gòu)卻紛紛將“80億元的天量增發(fā)”作為信號，認(rèn)為海南航空已近陷入到危險的“資金困局當(dāng)中”。

2月初，某媒體的一則爆料“建設(shè)銀行已經(jīng)停止了對海南航空的貸款”，在隨后的時間里被傳為“包括建設(shè)銀行在內(nèi)的多家銀行都已經(jīng)停止了對海航集團(tuán)的貸款?！边@更將海南航空推上了風(fēng)口浪尖。

對此，海南航空一位內(nèi)部人士對《英才》記者表示，“公司與銀行的合作一直都很正常。”

根據(jù)公開資料顯示，截至2011年9月30日，海南航空總負(fù)債高達(dá)625億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到81.30%。在航空公司中，同期中國國航（600111.SH）和南方航空（600221.SH）的資產(chǎn)負(fù)債率在70%左右，與海航資產(chǎn)負(fù)債比率較接近的是在財務(wù)方面被詬病多時的東方航空（600029.SH），但其79.38%的負(fù)債率也低于海航。

在海南航空的負(fù)債構(gòu)成中，流動負(fù)債293億元，占比總負(fù)債的47%；非流動負(fù)債332億元，占比53%。而去年前三季度，海南航空的利息支出就高達(dá)20.1億元，其同期凈利潤也不過22.78億元。

廣發(fā)證券分析師董丁告訴《英才》記者，海南航空此次增發(fā)的主要目的是降低其資產(chǎn)負(fù)債率。這與此前海南航空的公告說法相同。

不過，亦有很多投資者對于海航此次募資是否能把81%的資產(chǎn)負(fù)債率降至66.48%（公告說法），心存疑慮。

根據(jù)記者的整理發(fā)現(xiàn)，另外三大航空上市公司都曾有過類似的舉動。比如，南方航空在2010年3月間宣布定向增發(fā)募集不超過100億元資金，用于償還債務(wù)和補(bǔ)充流動資金，以降低資產(chǎn)負(fù)債率；同年，中國國航A股和H股（00753.HK）宣布定向增發(fā)65億元補(bǔ)充流動現(xiàn)金；東航和上航合并的2009年，新東航也通過A+H股的定向增發(fā)募得70億元，用于補(bǔ)充流動現(xiàn)金。

“在國內(nèi)，上市公司用定向增發(fā)所募集的資金去償還短期銀行貸款，是一件非常普遍的事情?！遍L城證券的分析師張弛對《英才》記者表示。

廣發(fā)證券另一位分析師楊志清則認(rèn)為，海南航空并不存在資金緊張的問題。因為根據(jù)其2011年第三季度財報顯示，海南航空擁有196億元的現(xiàn)金資產(chǎn)，而其所需要償還的短期貸款不到現(xiàn)金資產(chǎn)的三分之一。

密集的關(guān)聯(lián)交易

從一些舉動上看，海南航空似乎并不怎么缺錢。

去年11月26日，海南航空發(fā)布一系列關(guān)聯(lián)交易公告，擬將持有的海航國際旅游島開發(fā)建設(shè)(集團(tuán))有限公司、海南航鵬實業(yè)有限公司等多家公司股權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給海航集團(tuán)旗下的大新華航空，回籠金額近46億元。

關(guān)于海航系“左手倒右手”的關(guān)聯(lián)交易，海南航空給出的解釋是：隨著國家宏觀政策的調(diào)整，公司轉(zhuǎn)讓地產(chǎn)股權(quán)，有利于規(guī)避公司經(jīng)營風(fēng)險，提高公司控制投資風(fēng)險能力。

去年底，海南航空曾發(fā)布公告，披露數(shù)筆關(guān)聯(lián)交易。包括對大新華航空技術(shù)有限公司現(xiàn)金增資，受讓天航控股有限責(zé)任公司持有天津航空的5億股股權(quán)，受讓大新華航空持有的祥鵬航空6.18%的股權(quán)，受讓祥鵬投資持有的祥鵬航空33.82%的股權(quán)。這些關(guān)聯(lián)交易使海南航空向海航集團(tuán)支付了25.36億元現(xiàn)金。另外，海航還披露了涉及金額超過18億元的三項新投資計劃，包括增資香港航空、受讓長安航空股權(quán)、受讓海航財務(wù)公司股權(quán)等。

這兩筆關(guān)聯(lián)交易，被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是海航集團(tuán)將推翻此前以大新華航空為平臺整合集團(tuán)航空主業(yè)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而以海南航空為平臺來整合相關(guān)航空資產(chǎn)。不過分析師也指出，就控股權(quán)和盈利能力上看，海南航空的此次收購價格偏高。

去年，海航集團(tuán)還斥10.5億美元收購了GE下屬集裝箱租賃公司100%的股權(quán)。甚至還有消息稱，他們在研究介入新能源行業(yè)。

據(jù)了解，海航集團(tuán)還擁有很多可以動的融資項目。例如海航集團(tuán)旗下的香港航空總裁楊建紅近日表示，香港航空已具備了上市條件。而由海航集團(tuán)控股的西安民生的定向增發(fā)，也在2011年12月份獲得了證監(jiān)會審批。

但是，在此之外海航集團(tuán)卻也有一系列令外界猜測的舉動。

2011年12月有媒體報道海航集團(tuán)退出對貴州醇酒廠的收購。在一個月之前，海航集團(tuán)下屬的大新華物流控股被爆拖欠國際船東高額租金費(fèi)用一事，被市場炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。今年初，海航集團(tuán)又退出了收購匈牙利國有航空公司。

一系列退出并購的事件，讓市場對海航集團(tuán)的資金鏈充滿了疑惑。

此外，海航集團(tuán)去年還關(guān)閉了旗下近200家小企業(yè)。對此，海航內(nèi)部的一位高層曾表示，這是集團(tuán)決定調(diào)整轉(zhuǎn)型，放緩快速收購步伐，進(jìn)行內(nèi)部資源和板塊整合的結(jié)果。

華創(chuàng)證券分析師陳娟向《英才》記者表示，此次海航集團(tuán)的業(yè)務(wù)調(diào)整，意在提高其整體營運(yùn)能力。盡管進(jìn)入了調(diào)整階段，海航集團(tuán)還是有一些收購行為。

那么，這個被業(yè)內(nèi)人士稱為“八爪魚”的海航集團(tuán)，意圖到底何在？

在接受《英才》記者采訪時，多位分析師表示，對海航集團(tuán)“看不懂”，因為海航集團(tuán)的業(yè)務(wù)橫跨航空、地產(chǎn)、物流、旅游、金融等多個領(lǐng)域，已經(jīng)遠(yuǎn)超一家航空公司。

“海航集團(tuán)的市場定位一直比較復(fù)雜?！睆埑谠u論說。

“中國沒人能看懂海航。”海航集團(tuán)董事長陳峰這樣對外界表示。盡管陳峰一直強(qiáng)調(diào)自己并不懂資本運(yùn)作，但海航集團(tuán)的動作并不小。

“事實上，我們觀察海航集團(tuán)的一系列運(yùn)作，就能看出其資金反復(fù)倒騰，主要都在進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，或者增持其他公司股權(quán)。從這個角度，我們也許可以理解海航集團(tuán)的一些意圖?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示。

“其實海航集團(tuán)資金鏈斷裂是不太可能的事情?！标惥暾f，“海航集團(tuán)和地方政府關(guān)系密切，如果海航集團(tuán)出現(xiàn)資金問題，會拖累到地方政府?！?/p>