顏煜

摘 要：2009年11月，百緣有限被整體變更為山西百圓褲業(yè)連鎖經營股份有限公司。十余年來，秉承“好褲子像家人一樣體貼”的服務理念的百圓褲業(yè)發(fā)展勢頭強勁。但受近幾年經濟增速放緩、貨幣政策微調、結構性減稅等宏觀經濟形勢影響，百圓褲業(yè)的發(fā)展面臨考驗。文章依據百圓褲業(yè)招股說明書，結合宏觀環(huán)境，對其發(fā)展前景進行了分析。

關鍵詞：百圓褲業(yè)；經營戰(zhàn)略；成長性

一、企業(yè)概況

百圓褲業(yè)是國內最早從事連鎖經營的服裝銷售企業(yè)之一，定位二三四線25－55歲中等收入人群。業(yè)務包括休閑褲、西褲、牛仔褲和其他褲裝的銷售，主營業(yè)務收入一直保持95%以上的比重。

公司以特許加盟與直營銷售相結合的連鎖經營模式，通過品牌推廣、終端渠道建設、產品設計開發(fā)和供應鏈管理，組織自有品牌百圓褲裝的批發(fā)與零售。

二、百圓褲業(yè)成長性分析

（一）宏觀成長環(huán)境分析

1.經濟增速放緩

我國GDP環(huán)比增長速度（%）在2011年1季度為2.0，2季度為2.4，3季度為2.3，4季度為2.0。雖然經濟規(guī)模是十年前的2倍，可金融危機、房地產泡沫以及通貨膨脹，使12月22日央行公布的第四季度銀行家宏觀經濟熱度指數，兩年來首次降到50%的臨界值以內，為48%；企業(yè)家宏觀經濟熱度指數連續(xù)回落，為41.7%，比上季度回落了6個百分點。

整體市場需求不振，但宏觀調控政策正在加大實施力度，對百圓褲業(yè)來說，如何在經濟增速放慢的環(huán)境下實現快速增長，求得長遠發(fā)展，才是重點。

2.貨幣政策微調，總體穩(wěn)健

2011年將近一年的時間里，央行連續(xù)4次加息、12次提高銀行存款準備金率，采取穩(wěn)健的貨幣政策。雖然2012年央行降低存款準備金率，但這種現象可能只是對金融的正常調整，而并非經濟轉向的預兆。央行保持流動性穩(wěn)定的傾向，一定程度上減輕了通脹壓力，市場資金面相對穩(wěn)定，避免經濟大波動的出現.但國內貨幣政策造成了百圓褲業(yè)信貸資源一定緊缺。

3.居民消費品價格指數

我國實施連續(xù)的貨幣緊縮政策后，CPI一改在2011年7月之前沖擊峰頂的趨勢，轉為回落，但在一定程度上引發(fā)購買力下降，居民消費增長難度加大，增加了百圓褲業(yè)在二三四線市場的擴張的難度。

4.人民幣匯率走高

中國從2005年7月21日實行人民幣匯率改革，人民幣對美元的匯率累計升值率已經超30%。人民幣對美元有效匯率大幅升值，引發(fā)近三個月出口猛降。

在匯率變動較復雜時，外商往往會采取觀望，短期內服裝出口訂單可能減少。出口難度加大，轉內銷服裝企業(yè)增多，使得百圓褲業(yè)面對的競爭激化。

5.結構性減稅

中央提出結構性減稅，從增值稅和營業(yè)稅納稅人方面來看，全國900萬余戶個體工商戶將受益于此項政策，約63%以上的個體工商戶無需繳納增值稅和營業(yè)稅。稅負的降低無疑對百圓褲業(yè)的發(fā)展有利。

6.大宗商品價格波動

2010年9月后，國內棉花價格基本保持上漲狀態(tài)，但在美元近期強勢、投機行為、對新興經濟體貨幣政策寬松的預期驅使下，2011年12月，大宗商品價格再次大面積回落，商品綜合指數CRB再創(chuàng)新低。鑒于國際大宗商品價格走勢不確定，百圓褲業(yè)只有進行轉型升級才可能在變局中取勝。

（三）公司的成長性分析

公司經營戰(zhàn)略角度的成長性分析：

市場定位方面，三四線市場仍處于品牌引導期，先發(fā)優(yōu)勢明顯，且租金便宜、數量最多，具有“長尾效應”。

供應鏈管理體系方面，百圓褲業(yè)致力于供應鏈一體化戰(zhàn)略，不斷完善公司成衣加工商、面輔料供應商運行評價體系，進一步提升從店面零售、物流供應到生產商生產的響應速度，通過信息化平臺全面提高公司經營管理水平。

品牌戰(zhàn)略方面，制定“百圓褲業(yè)”品牌推廣策略及計劃，借助品牌推廣系統工具，在品牌管理專業(yè)支持下，保證公司品牌管理活動有效執(zhí)行。

產品方面，百圓褲業(yè)從2007年開始進行了產品結構可持續(xù)優(yōu)化升級。推出“天帛百圓” 系列，產品零售價格分150-300 元不等，并逐年提高較高價位產品的采購和銷售比重，褲裝產品的銷售平均價格和毛利率水平逐年上升。

（四）財務角度的成長性分析

2008 年至2010 年，公司營業(yè)收入從2.12 億元增長至4.03 億元，凈利潤從2,101 萬元增長至4,341 萬元，復合增長率分別為37.87%和43.74%，資產規(guī)模和綜合實力逐年提升。2011 年上半年公司實現營業(yè)收入21,372.84 萬元，凈利潤2,543.25 萬元，繼續(xù)保持快速增長。未來幾年，總體毛利率水平會明顯提高。

同時通過信息化系統建設項目建設，公司對市場變化的反應將更為敏捷，管理層決策質量和效率將得到提高，公司收入規(guī)模和利潤水平將上一個新的臺階。

但是，不容忽視的是，百圓褲業(yè)上市后，將進入加速擴張階段，新開店面數量的增加可能會導致公司短期盈利下滑。預計前三年（含建設期兩年）其凈利潤分別為-1,970.87 萬元、60.75 萬元和4,615.51 萬元，公司存在發(fā)行上市后的最初幾年營業(yè)收入和凈利潤規(guī)模不能高速增長的風險。

三、百圓褲業(yè)成長性小結

百圓褲業(yè)在目前發(fā)展中采取輕資產化的運營模式，將低附加值的生產和物流環(huán)節(jié)外包，公司占據“微笑曲線”兩端的設計和銷售，公司業(yè)績保持穩(wěn)定而高速的增長。在宏觀形勢波動的環(huán)境下，公司的經營戰(zhàn)略和財務狀況表明公司具有良好的成長性，但采購集中、加盟商和物流的管理以及新項目的風險都不容忽視。（作者單位：山東大學管理學院會計系 山東濟南 250100）

參考文獻：

[1]《山西百圓褲業(yè)連鎖經營股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市招股說明書（申報稿）》[R]，2011.

[2] http://www.stats.gov.cn/，中華人民共和國國家統計局.