仇曉慧

私募一直在呼喚做空工具，轉(zhuǎn)融通的到來倒是個大突破。

雖說此前做空工具有股指期貨與融資融券，不少私募也在積極嘗試，但融資融券在很長一段時間都交易清淡,因每家證券公司只能提供自己擁有的資金和證券，使可融資金和證券受到很大局限。然而，轉(zhuǎn)融通的推出，解決了融資融券的技術問題，轉(zhuǎn)融通后，證券公司可以從社保基金、保險公司、基金、商業(yè)銀行等證券金融公司借入資金或證券，再轉(zhuǎn)手借給需要的投資者。這樣就擴大了資金和證券的來源。

那么私募會不會大舉利用轉(zhuǎn)融通做空，從而影響個股下跌呢？畢竟不少從海外回來的私募對做空工具比較熟悉，如果融券操作更靈活、規(guī)模更大后，私募一旦融券賣出，市場定會存在一定的做空力量。

據(jù)我了解，當前私募對轉(zhuǎn)融通更多處在觀望階段，但已經(jīng)表現(xiàn)出十足興趣，甚至有些人直接說，可以采用一些與國外渾水類似的做空方法，比如與一些機構合作，發(fā)掘到一些公司的財務漏洞，從而利用價值陷阱做空。

然而，從操作上來說，轉(zhuǎn)融通當前還不是特別成熟的工具，所以做空量級還不至于很劇烈。同時管理層對做空也很謹慎，目前只推出了轉(zhuǎn)融資。從融券的交易規(guī)則看，擁有大資金的機構目前只能參與融資，不能參與融券賣空；而對融券賣出的價格也有限制，融券賣出的申報價格不得低于該證券的最新成交價，如果證券當天還沒有產(chǎn)生成交，賣出申報價格不得低于前收盤價。比如一只股票的最新成交價是10元，投資者只能在10元的價格上賣空。也就是說，賣空者不能主動砸盤，一定程度上防范了惡意做空的風險。

整體來說，轉(zhuǎn)融通對私募操作有三個利好。

首先有助于私募轉(zhuǎn)變單邊市場思維。一些有遠見的私募直言，盡管現(xiàn)在轉(zhuǎn)融通發(fā)展還在初期，但這意味著盈利模式的革新，只有從單邊思維中跳出來才能獲得更大機會，因此當前關鍵在于轉(zhuǎn)變思維模式，而這也需要一定時間，但長期來看是趨勢。

知名私募但斌也對此在微博中發(fā)表了自己的看法：轉(zhuǎn)融通是價值發(fā)現(xiàn)和回歸的一個重要工具和手段?？上?，20多年只能做多不能反向操作的半市場化的國內(nèi)資本市場，已經(jīng)形成了固化的思考習慣，加上中國社會大環(huán)境的影響，要改革與變革并不容易。

其次長期看，對價值回歸也是好事。一直以自下而上選股為自身特色的匯利資產(chǎn)總經(jīng)理何震，通常在市場冷淡期采取空倉策略，當前也開始研究轉(zhuǎn)融通的做空方法，他說，轉(zhuǎn)融通提供了做空盈利模式和對沖手段，自己會好好投入時間研究，但更多是看對個股的影響。

這類偏價值型的私募基金經(jīng)理坦誠，轉(zhuǎn)融通從長期看，對他們這種類型的私募最大的好處是，轉(zhuǎn)融通有助于個股的價值體現(xiàn)。因為隨著做空機制的逐步完善，炒作空間將變得越來越狹窄，資金將真正配置給那些有良好盈利能力、能給股東帶來回報的公司，使估值趨于合理。而這無疑會讓價值投資者收獲他們的價值。

從理論上，轉(zhuǎn)融通的作用是雙向的，既提供了更多資金做多，也提供了更多證券做空。相比只允許做多，融資融券的擴大有助于市場回歸價值的本質(zhì)。當一只股票炒作過度、估值過高時，做空賣空股票，可以促使股價合理回歸，而轉(zhuǎn)融通可以使這一過程更易實現(xiàn)。

最后一個對私募的利好，是轉(zhuǎn)融通的直接利益既得。比如一些投資小券商股的私募。因為不管投資者是做空還是做多，作為中間人的券商首先是賺錢的。目前，融資利率普遍在8.6%左右；而券商向證券金融公司融資的成本在6%，其中有2.6%的利息差收入。轉(zhuǎn)融資試點的11家券商相對來說都是大券商，他們本身的資金比較充裕，轉(zhuǎn)融通的開啟尤其對中小券商有利。

還有一些私募，手中本身就持有不怎么流動的證券，比如也有做指數(shù)風格的私募，可能長期復制指數(shù)中的所有股票，長期持有某些證券。這些證券躺在股票組合里也別無他用，現(xiàn)在也可以借出來獲得“利息”。