申世永

摘 要：現(xiàn)貨交易、現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易、期貨交易均以貨幣為中介實(shí)現(xiàn)商品的流轉(zhuǎn)，這種流轉(zhuǎn)均使商品從低價(jià)值區(qū)域上升到高價(jià)值區(qū)域，財(cái)富總量在增加。股指期貨的實(shí)質(zhì)是投資人之間通過股指期貨合約看多、看空的對(duì)賭來等值、等量轉(zhuǎn)移貨幣的平臺(tái)而已，本質(zhì)是零和游戲，不能增加財(cái)富總量。推出股指期貨交易，使一部分資金從財(cái)富總量增大的領(lǐng)域流進(jìn)一個(gè)財(cái)富總量恒定的領(lǐng)域，必然會(huì)降低經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。所謂的套期保值、規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是一部分人利用投資者追求財(cái)富的本性和懼怕股票下跌的心理，實(shí)現(xiàn)他們漁人之利的謊言。

關(guān)鍵詞：股指期貨；財(cái)富恒定；股市調(diào)控。

中圖分類號(hào):F276文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)： 1673-291X（2012）02-0115-03

一、股指期貨的產(chǎn)生和起源[1]

股指期貨起源于期貨交易，期貨交易從物物交換—現(xiàn)貨交易—現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易發(fā)展形成。

現(xiàn)貨交易是通過商品換取貨幣，然后用貨幣換回所需商品的交換方式。

現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易指現(xiàn)貨商品的買賣雙方通過簽訂合約，把商品和貨幣的互相換位推后于未來某一日期的交易方式。

期貨交易指在期貨交易所進(jìn)行的期貨合約的買賣行為，具有交易合約標(biāo)準(zhǔn)化、交易集中化、雙向交易、對(duì)沖機(jī)制、每日無負(fù)債結(jié)算制度、杠桿機(jī)制等特點(diǎn)。

1977年，美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）向當(dāng)局提出開展股票指數(shù)期貨業(yè)務(wù)。1982年2月24日，美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）率先推出價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約。后來，美國本土及其他國家的期貨交易所陸續(xù)推出各種股票指數(shù)期貨業(yè)務(wù)。1986年5月6日，香港期貨交易所推出恒生指數(shù)期貨業(yè)務(wù)。2010年4月16日，我國正式開始股指期貨交易。

二、現(xiàn)貨交易、現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易、期貨交易均能增加財(cái)富總量

張三有兩條魚，如果全部自己食用，第二條魚的的價(jià)值小于第一條；李四有兩只雞，如果全部自己食用，第二只雞的價(jià)值小于第一只。兩人分別將自己擁有的第二件產(chǎn)品與對(duì)方交換，對(duì)張三而言，食用價(jià)值較小的第二條魚換成食用價(jià)值較大的一只雞，雞的價(jià)值大于魚；對(duì)李四而言，食用價(jià)值較小的第二只雞換成食用價(jià)值較大的一條魚，魚的價(jià)值大于雞；對(duì)兩人而言，一條魚等于一只雞。這種交換和流轉(zhuǎn)是雙贏，雖然物質(zhì)總量沒有增加但是財(cái)富價(jià)值總量卻在增大，究其原因，交換使第二條魚從價(jià)值低的區(qū)域——張三流向價(jià)值高的區(qū)域——李四；使第二只雞從價(jià)值低的區(qū)域——李四流向價(jià)值高的區(qū)域——張三。

物物交換增加、創(chuàng)造財(cái)富。

汽車經(jīng)銷商以200萬元的價(jià)格出售一輛汽車。汽車經(jīng)銷商之所以出售，因?yàn)閷?duì)其而言該汽車的成本、價(jià)值只有180萬元，200萬元大于180萬元，有利可賺。一位只有200萬元的人之所以沒用購買，是因?yàn)橘徺I后他面臨無錢購房、無錢投資發(fā)展的艱難局面，該車給他帶來的實(shí)際使用價(jià)值小于200萬元鈔票的價(jià)值，以貨幣定量該車給他帶來的實(shí)際使用價(jià)值可能只有170萬元。但是一位非常富裕的人將這輛汽車購走，這輛汽能給他帶來顯示富裕、被人羨慕的感覺，以及有可能帶來更大的項(xiàng)目和財(cái)富。以貨幣定量這位非常富裕者使用該汽車的實(shí)際價(jià)值可能是240萬元，大于200萬元鈔票的價(jià)值。對(duì)買賣雙方而言，此輛汽車等于200萬元。但是一旦成交出售，汽車從180萬元的低價(jià)值區(qū)域上升到240萬元的高價(jià)值區(qū)域，財(cái)富增加且雙贏。

現(xiàn)貨交易、現(xiàn)貨遠(yuǎn)期交易、期貨交易均以貨幣為中介實(shí)現(xiàn)商品的流轉(zhuǎn)，這種流轉(zhuǎn)均使商品從低價(jià)值區(qū)域上升到高價(jià)值區(qū)域，財(cái)富總量在增加。

三、股指期貨不能增加財(cái)富總量

搖色子雙方對(duì)賭，一方押大，一方押小，贏方贏了500元，那么輸方必然輸?shù)?00元。輸方的500元流進(jìn)贏方的口袋仍然是500元，并沒有變成501元，贏方此次贏錢，絕不會(huì)導(dǎo)致輸贏雙方的財(cái)富總量會(huì)增加。這種游戲資金的流轉(zhuǎn)是翹翹板，上翹的量等于下斜的量。

參與股指期貨交易，一方看多，一方看空，雙方對(duì)賭。一方通過股指期貨賺了2萬元，必然意味著另一方虧損2萬元，一贏一輸，絕非雙贏，贏的量等于輸?shù)牧?，?cái)富總量恒定。股指期貨的實(shí)質(zhì)是投資人之間通過股指期貨合約看多、看空的對(duì)賭來等值、等量轉(zhuǎn)移貨幣的平臺(tái)而已，性質(zhì)完全等同于搖色子押大、押小的賭錢游戲，二者唯一區(qū)別是搖色子賭錢能準(zhǔn)確知道誰輸誰贏，而股指期貨市場(chǎng)中輸贏雙方互不知道對(duì)方姓名而已。

投資股票本質(zhì)是投資人間接、直接辦企業(yè)，是棉花加工成布料、布料加工成衣服的過程，這個(gè)過程中有新的財(cái)富創(chuàng)造和產(chǎn)生，是財(cái)富總量增大的行為。參與股指期貨的資金并沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，分為多、空兩方在一個(gè)財(cái)富總量恒定的領(lǐng)域進(jìn)行對(duì)賭。推出股指期貨交易業(yè)務(wù)，使一部分資金從財(cái)富總量增大的領(lǐng)域流進(jìn)一個(gè)財(cái)富總量恒定的領(lǐng)域，必然會(huì)降低經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。沒用理由減緩財(cái)富的增加，沒用理由將資金沉淀在個(gè)一個(gè)財(cái)富總量不能增加的領(lǐng)域。

四、股指期貨的誘惑

所有股指期貨的教科書均是這樣定義：“大盤下跌，如果投資者判斷正確，并在下跌之前建立股指期貨空頭合約，則可實(shí)現(xiàn)套期保值?！逼錂C(jī)理是股票下跌之前建立股指期貨空頭合約必有盈利，可以彌補(bǔ)他持有股票市值的縮水，從而實(shí)現(xiàn)其資產(chǎn)、財(cái)富的不縮水、保值。但是股票下跌之前建立股指期貨空頭合約必有盈利，客觀上必須面臨、承擔(dān)股票、股指上漲的風(fēng)險(xiǎn)和可能。如果大盤不降反升，那么股指期貨空頭合約必然虧損，必定會(huì)吞食股票的增值。套期保值是通過付出股票增值和手續(xù)費(fèi)這兩個(gè)巨大成本和代價(jià)來實(shí)現(xiàn)的。

投資者之所以不能清晰認(rèn)識(shí)到股指期貨套期保值的成本和代價(jià)，原因有四。

（一）保值的誘惑和忽悠

“大盤下跌，如果投資者判斷正確，并在下跌之前建立股指期貨空頭合約”的結(jié)果是賺錢，這個(gè)賺錢建立的前提是后市判斷準(zhǔn)確。實(shí)際操作中準(zhǔn)確判斷后市是有可能，并非肯定能，即參與股指期貨交易有可能賺錢。人們幾乎每天能聽到“有可能賺錢——有可能賠錢”、“保值——增值”的言語，但是從未、很少聽過“保值——有可能賠錢”、“有可能賺錢——增值”的言語?！坝锌赡苜嶅X”與“有可能賠錢”是孿生姐妹，“有可能賺錢”會(huì)讓人們立刻聯(lián)想到“有可能賠錢”；“保值”與“增值”是孿生姐妹，“保值”會(huì)讓人聯(lián)想到“增值”。股指期貨實(shí)質(zhì)是有可能賺錢，但是發(fā)明股指期貨的高人并沒有用“有可能賺錢”來準(zhǔn)確顯示股指期貨的特性，而是給它戴上一頂“套期保值”的帽子。用“保值”讓人聯(lián)想到“增值”代替、掩蓋“有可能賺錢”讓人們聯(lián)想到“有可能賠錢”，誘導(dǎo)投資者積極參與股指期貨交易，不管股市上漲還是下跌他們都能坐收漁人之利。

（二）給投資者吃后悔藥

股票上漲意味著財(cái)富增加，沒有人擔(dān)心上漲，但是所有人都害怕下跌，下跌之前沒有拋出股票，后悔不已?！跋碌敖⒐芍钙谪浛疹^合約”可以賺錢，猶如一劑后悔良藥緩解、消除后悔的痛苦心情，使投資者立刻對(duì)它著迷，不能清晰認(rèn)識(shí)到“下跌之前建立股指期貨空頭合約”的前提是“如果判斷正確”。 “大盤下跌，如果判斷正確，并在下跌前建立股指期貨空頭合約?！边@是典型的事后諸葛，知道了下跌后果之后，仍然沉浸在下跌仍未發(fā)生而采取有利于財(cái)富增加的一種美好假想中，這個(gè)美好的假想實(shí)質(zhì)是人們追求財(cái)富本性的下意識(shí)產(chǎn)物。在每一次操作之時(shí)，人們并不是準(zhǔn)確知道結(jié)果的，投資是今天對(duì)明天的猜測(cè)和判斷，而不是知曉了明天的結(jié)果在今天穩(wěn)操勝券。在每一次操作之時(shí)，人們的頭腦中是沒有損失的，頭腦中流淌著的是判斷正確的喜悅，無意間相信此次一定會(huì)成功，不能清晰地看到每一種賺錢途徑都是有的風(fēng)險(xiǎn)的。

（三）暴利的誘惑

馬克思曾說過；“當(dāng)利潤達(dá)到10%的時(shí)候，他們將蠢蠢欲動(dòng)；當(dāng)利潤達(dá)到50%的時(shí)候，他們將鋌而走險(xiǎn)；當(dāng)利潤達(dá)到100%的時(shí)候，他們敢于踐踏人間的一切法律；當(dāng)利潤達(dá)到300%的時(shí)候，他們敢于冒絞刑的危險(xiǎn)?！惫芍钙谪洠捎帽ＷC金制度，杠桿的放大機(jī)制使參與股指期貨存在暴利的可能，使許多投資者蠢蠢欲動(dòng)。暴利的可能就意味著有可能一夜之間傾家蕩產(chǎn)，他們?yōu)樯鐣?huì)增加了不穩(wěn)定因素，這個(gè)不穩(wěn)定因素產(chǎn)生的副作用遠(yuǎn)大于一夜暴富群體對(duì)社會(huì)增加的利好作用。

（四）增加稅收的假象

推出股指期貨后，國家稅收名錄中增加了一個(gè)股指期貨印花稅，其實(shí)由股票交易印花稅、增值稅等轉(zhuǎn)移過來。資金沉淀在財(cái)富總量恒定的領(lǐng)域給國家上繳的稅收肯定要小于財(cái)富總量增大的領(lǐng)域，但是稅收名錄的增加會(huì)給人們?cè)斐梢环N稅收收入增加的錯(cuò)覺。

表1 股指期貨盈虧統(tǒng)計(jì)

注：不考慮股指期貨交易傭金、印花稅，其盈虧合計(jì)為0，實(shí)際結(jié)果為負(fù)值。

（五）規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的假象

甲在大盤下跌之前建立股指期貨空頭合約，結(jié)果是賺錢，甲的盈利是通過建立股指期貨多頭合約的乙的虧損來實(shí)現(xiàn)的。甲的盈利彌補(bǔ)了股票的縮水，乙不但股票縮水并且股指期貨多頭合約也要虧錢，如果乙沒有建立股指期貨多頭合約，他只面臨股票縮水。甲的盈利彌補(bǔ)了股票的縮水，被某些人以點(diǎn)帶面鼓吹、放大并帶上一頂規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的帽子，迷惑投資者不能清晰認(rèn)識(shí)到參與這種所謂的規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的游戲，必然要面臨乙的痛苦處境。如表1，不論股票上漲還是下跌，參與股指期貨游戲所有投資者的盈虧總計(jì)為零（不考慮交易傭金、印花稅），股指期貨根本不能改變股票上漲、下跌帶來財(cái)富的增加和減少，根本不能規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

五、規(guī)避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的辦法和途徑

規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的理想途徑是加快經(jīng)濟(jì)健康快速發(fā)展、增加財(cái)富總量、變“圈錢市”為“分紅市”和減小股市波動(dòng)，而不是一個(gè)財(cái)富總量恒定的途徑。

（一）下調(diào)或者取消現(xiàn)金紅利稅，增強(qiáng)內(nèi)需；開征資本利得稅，減少投機(jī)

目前，我國宏觀經(jīng)濟(jì)明顯存在投資過旺、內(nèi)需不足的弊端，其緣由有許多，其中上市公司現(xiàn)金分紅須要交稅但資本公積金轉(zhuǎn)增股本無須交稅是原因之一。企業(yè)的稅前利潤繳納所得稅后為凈利潤，凈利潤用于現(xiàn)金分紅需要再次交稅，須兩次交稅，但是將凈利潤用于擴(kuò)大再生產(chǎn)——增加資本公積金——資本公積金轉(zhuǎn)增股本只交一次企業(yè)所得稅。對(duì)投資者，現(xiàn)金分紅和資本公積金轉(zhuǎn)增股本沒有太大差別，但是對(duì)上市公司的差異很大。上市公司已占國民經(jīng)濟(jì)的大半江山，大半江山不愿意現(xiàn)金分紅，都愿意將凈利潤用于擴(kuò)大再生產(chǎn)——資本公積金轉(zhuǎn)增股本，直接決定宏觀經(jīng)濟(jì)層面投資過旺、內(nèi)需不足。下調(diào)或者取消上市公司現(xiàn)金紅利稅，必定會(huì)降低投資的熱情，增強(qiáng)內(nèi)需。從國際市場(chǎng)看，各國（地區(qū)）大多對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行較低的稅負(fù)政策，或干脆取消。我國香港市場(chǎng)現(xiàn)金紅利和股票紅利均免交紅利稅。

國內(nèi)上市公司現(xiàn)金分紅很少，進(jìn)入股市的資金不是為了獲取現(xiàn)金分紅，主要為了賺取差價(jià)。作為股東，中小投資者在上市公司缺乏長期穩(wěn)定持續(xù)的股利分配的情況下，要想實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長只能通過賺取差價(jià)來實(shí)現(xiàn)。投資者的行為主要圍繞股價(jià)的波動(dòng)進(jìn)行，追漲殺跌，缺乏長期投資的理念。資本市場(chǎng)投機(jī)氛圍嚴(yán)重，為樹立投資者價(jià)值投資、長期投資的理念，促進(jìn)中國資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，必須加大現(xiàn)金分紅，建立良好的分紅環(huán)境，促進(jìn)長期投資理念的普及。

據(jù)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，2007年財(cái)政總收入累計(jì)完成51 304.03億元，而同期股市投資者總計(jì)獲得2 757億元紅利，紅利稅總額約為270億元左右，僅占同期財(cái)政收入的0.5％左右，下調(diào)股票紅利稅對(duì)財(cái)政收入幾乎無影響。

股票交易盈利額為資本利得稅應(yīng)納稅所得額，稅率建議分為兩大檔次：凡是持股不足一年的，按應(yīng)納稅所得額的10%征收個(gè)人所得稅；凡是持股超過一年的，按應(yīng)納稅所得額的5%征收個(gè)人所得稅。股市開征資本利得稅，持股越長稅率越低，持股越短稅率越高，有利于鼓勵(lì)理性投資、長期投資，將極大地抑制高換手率、短炒與過度投機(jī)。開征資本利得稅5%—10%，有利于培育資本市場(chǎng)長期投資理念，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的吸引力和活力，防止股市大起大落，推動(dòng)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。

教育投資者理性投資，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如創(chuàng)造一個(gè)理性的投資環(huán)境更有效果。理性的投資環(huán)境下，廣大投資者自然會(huì)放棄追漲殺跌、短炒賺取差價(jià)的投資策略。理性的投資環(huán)境，需要政策措施切實(shí)到位方可實(shí)現(xiàn)。

（二）發(fā)起個(gè)人在二級(jí)市場(chǎng)減持股票宜至少征收35%的個(gè)人所得稅

2007版《個(gè)人所得稅》第三條第一項(xiàng)規(guī)定：工資、薪金所得，適用超額累進(jìn)稅率，稅率為5%—45%。全月應(yīng)納稅所得額（指每月收入額減除費(fèi)用2 000元后的余額）不超過500元的，稅率為5%；全月應(yīng)納稅所得額超過5 000—20 000元的部分，稅率為20%；超過100 000元的部分，稅率為45%?；驹瓌t是收入越高征稅越多。

2009年12月31日，財(cái)政部、國家稅務(wù)總局和證監(jiān)會(huì)《關(guān)于個(gè)人轉(zhuǎn)讓上市公司限售股所得征收個(gè)人所得稅有關(guān)問題的通知》（財(cái)稅〔2009〕167號(hào)）決定從2010年1月1日起，對(duì)個(gè)人轉(zhuǎn)讓上市公司限售股取得的收入按20％稅率征收個(gè)人所得稅，即個(gè)人股東在解禁前轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)要繳納20％的個(gè)人所得稅，但是在解禁后個(gè)人股東在二級(jí)市場(chǎng)拋售股票免征個(gè)人所得稅。這是一個(gè)嚴(yán)重扭曲的稅收安排，個(gè)人股東在解禁前轉(zhuǎn)讓股權(quán)的利潤，要小于在解禁后在二級(jí)市場(chǎng)拋售股票的利潤。二者均屬于轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)性質(zhì)，但稅率卻天壤之別。高利潤免稅、低利潤卻征稅，嚴(yán)重與《個(gè)人所得稅》收入越高征稅越多的基本原則背道而馳。這種嚴(yán)重扭曲的稅收安排，慫恿個(gè)人原始股東在解禁后高價(jià)拋售股票，加劇了發(fā)起人的套現(xiàn)行為。

國家建立股票市場(chǎng)，發(fā)起人發(fā)行股票，廣大投資者和機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購股票，最根本的目的和原則是給發(fā)起人的公司提供資金，促使企業(yè)發(fā)展壯大，發(fā)起人和廣大投資者同甘共苦共同推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，并且都能享受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的福祉。最近創(chuàng)業(yè)板、中小板企業(yè)高管的發(fā)起人在解禁后迫不及待地減持股票、套現(xiàn)，嚴(yán)重傷害投資者的感情，他們享受到了股票市場(chǎng)的好處，廣大投資者卻被撂在冰灘上接受寒冷。個(gè)人股東在解禁后在二級(jí)市場(chǎng)拋售股票免征個(gè)人所得稅，加劇了他們的套現(xiàn)行為，使股票市場(chǎng)變成了發(fā)起人的套現(xiàn)市。套現(xiàn)就意味著在企業(yè)發(fā)展壯大的途中他們突然撤離出來享受清福，不愿意和廣大投資者共同奮戰(zhàn)到底，套現(xiàn)行為嚴(yán)重違背股票市場(chǎng)的根本目的和原則。

個(gè)人原始股東在解禁后在二級(jí)市場(chǎng)拋售股票有幾十倍甚至上百倍的利潤，依照《個(gè)人所得稅》收入越高征稅越多的基本原則，發(fā)起個(gè)人在二級(jí)市場(chǎng)減持股票宜至少征收35%的個(gè)人所得稅。

（三）安兩個(gè)彈簧調(diào)控股市，減小股市波動(dòng)

2007年5月30日財(cái)政部上調(diào)印花稅，股市應(yīng)聲下跌，當(dāng)日股票暴跌6.5%，轉(zhuǎn)眼間財(cái)富的天堂變成痛苦的深淵，好多股票在短短幾日內(nèi)大跌百分之三四十，股民的心猶如蹦極從高空墜落，財(cái)富的驟減讓股民們痛苦不已，個(gè)個(gè)面如土色、無精打采，交易大廳不時(shí)傳出一半句怨天罵地的聲音。上調(diào)印花稅使股市轉(zhuǎn)瞬間天堂變地獄，股民們猶如剛從熱水池出來還沒來得及添幾件衣物就必須立即進(jìn)冷庫。2008年4月24日下調(diào)印花稅，轉(zhuǎn)瞬間股市暴漲，當(dāng)日股票暴漲9.29%，北極的嚴(yán)寒速成熱帶的高溫。筆者并不反對(duì)降溫以及升溫措施的良好初衷和對(duì)股市的準(zhǔn)確判斷，只是這種猛藥式的調(diào)控過于剛烈。提高、降低印花稅可以有效改變眼前的溫度，但并沒有增強(qiáng)股市的自我調(diào)節(jié)能力。提高、降低印花稅往往導(dǎo)致股票猛漲、暴跌，使股市短時(shí)間內(nèi)嚴(yán)重低迷或極度興奮。提高、降低印花稅是人為雕刻，絕非股市的自我調(diào)節(jié)，增強(qiáng)股市的自身調(diào)節(jié)能力方為上策。

價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)律。發(fā)達(dá)國家，經(jīng)濟(jì)增長緩慢，證券市場(chǎng)的靜態(tài)市盈率大多在15—20倍。我國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，證券市場(chǎng)的靜態(tài)市盈率應(yīng)當(dāng)并肯定高于發(fā)達(dá)國家，筆者以為中軸線在25倍左右為宜。當(dāng)大盤的靜態(tài)市盈率超過30倍時(shí)，對(duì)所有非ST的股票實(shí)行單日最大可上漲8%、最大可下跌12%的漲跌幅制度；當(dāng)超過35倍時(shí)，實(shí)行上漲6%、下跌14%的漲跌幅制度；當(dāng)超過40倍時(shí)，實(shí)行上漲4%、下跌16%的漲跌幅制度；超過45倍時(shí)，實(shí)行上漲2%、下跌18%的漲跌幅制度。ST股票在大盤的靜態(tài)市盈率超過30倍、35倍、40倍、45倍時(shí)，分別實(shí)行上漲4%、下跌6%，上漲3%、下跌7%，上漲2%、下跌8%，上漲1%、下跌9%的漲跌幅制度。相反，當(dāng)大盤的靜態(tài)市盈率低于20倍時(shí)，非ST的股票實(shí)行上漲12%、下跌8%的漲跌幅制度；當(dāng)?shù)陀?5倍時(shí)，實(shí)行上漲14%、下跌6%的漲跌幅制度。ST股票在大盤的靜態(tài)市盈率低于20倍、15倍時(shí)，分別實(shí)行上漲6%、下跌4%，上漲7%、下跌3%的漲跌幅制度。

一個(gè)成熟、發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)是低市盈率股票和高市盈率股票的綜合體。當(dāng)大盤的市盈率偏高時(shí)，不僅僅是高市盈率股票偏高，低市盈率股票同樣也處在高位，所以應(yīng)當(dāng)對(duì)所有的股票限制上行速度，不能只限制高市盈率股票的上行速度。

這個(gè)措施猶如給股市的中軸線上下安兩個(gè)彈簧，上面的彈簧往下拉，下面的彈簧往上拉。兩個(gè)拉力隨股價(jià)遠(yuǎn)離、靠近中軸線相應(yīng)增減，越遠(yuǎn)離中軸線，回拉的力量越大；越靠近中軸線，回拉的力量越小。兩個(gè)彈簧能有效降低上行和下降速度，減弱投資者極度悲觀、極度興奮的過激反應(yīng)，防止大起大落，使股市圍繞在中軸線上下小幅波動(dòng)。

大風(fēng)大浪、洶涌澎湃和風(fēng)平浪靜、微微漣漪，沒下過水的人喜歡大風(fēng)大浪、洶涌澎湃，稱之為波瀾壯闊，但對(duì)于水中的人，大風(fēng)大浪、洶涌澎湃卻是災(zāi)難和痛苦，風(fēng)平浪靜、微微漣漪才是幸福和快樂。

六、小結(jié)

參與股指期貨的資金并沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，分為多、空兩方在一個(gè)財(cái)富總量恒定的領(lǐng)域進(jìn)行對(duì)賭。推出股指期貨必然會(huì)降低經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。沒用任何理由減緩財(cái)富的增加，沒用理由將資金沉淀在個(gè)一個(gè)財(cái)富總量不能增加的領(lǐng)域。國家絕不愿意降低經(jīng)濟(jì)增長速度，之所以推出股指期貨，是因?yàn)楸灰恍┤撕鲇坪兔杀巍９P者在此提醒研究以及從事股指期貨的專業(yè)人士，應(yīng)當(dāng)以國家利益為重，在財(cái)富總量增加的背景下謀求個(gè)人的利益，不應(yīng)當(dāng)為了自己的私利而降低國家經(jīng)濟(jì)的增長。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳晗，張曉剛，鮑建平.股票指數(shù)期貨理論、經(jīng)驗(yàn)與市場(chǎng)運(yùn)作構(gòu)想[M].上海：上海遠(yuǎn)東出版社，2001.

[責(zé)任編輯 李 可]