唐惠麗

［摘要］ 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系是近幾年來(lái)財(cái)務(wù)理論及企業(yè)理論研究所關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題之一。利用浙江上市公司公開(kāi)披露的數(shù)據(jù)，考察了浙江省117家上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)關(guān)系。實(shí)證研究結(jié)果表明，股權(quán)集中度在0.05水平下對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著正向影響，而國(guó)有股比例，法人股比例，流通股比例對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效沒(méi)有顯著影響。

［關(guān)鍵詞］ 上市公司；股權(quán)結(jié)構(gòu)；經(jīng)營(yíng)績(jī)效

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 18. 012

［中圖分類(lèi)號(hào)］F276.6［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1673 - 0194（2012）18- 0023- 02

上市公司企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究一直是管理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域研究的主要課題。Ｔｈｏｍｓｅｎ、Ｐｅｄｅｒｓｅｎ（２０００）采用歐洲１２國(guó)的３４５家公司樣本，Ｍａｋｈｉｊａ、Ｓｐｉｒｏ（２０００）以９８８家捷克企業(yè)為樣本，Ｌａｅｖｅｎ、Ｌｅｖｉｎｅ（２００４）設(shè)置了西歐１３個(gè)國(guó)家的８６５家公司樣本，Ｇｏｍｅｓ、Ｎｏｖａｅｓ（２００５）采集了美國(guó)６００家上市公司樣本，他們研究的都是有關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響問(wèn)題。我國(guó)學(xué)者王曉麗、陸國(guó)昆（２００７），姜碩、莊新田、陸培明（２００７），沈靜（２００９），徐翔、徐瀾、安國(guó)祥（２０１０） ，王健、吳浩（２０１０）等也都采集了不同樣本實(shí)證了股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系，研究較多關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)中的股權(quán)集中度和股權(quán)屬性對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。本文選取浙江企業(yè)樣本，試圖研究討論更多的其他股權(quán)結(jié)構(gòu)因素對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。

１研究假設(shè)

Ｈ１：股權(quán)集中度與公司業(yè)績(jī)具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；

Ｈ２：國(guó)有股比例與公司業(yè)績(jī)具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；

Ｈ３：法人股比例與公司業(yè)績(jī)具有顯著的正相關(guān)關(guān)系；

Ｈ４：流通股比例與公司業(yè)績(jī)不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

２樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取浙江?。玻埃保蹦甑祝保保芳疑鲜泄緸闃颖尽Ｖ赃x擇浙江地區(qū)是因?yàn)檎憬〗?jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，股票發(fā)行種類(lèi)較多，股權(quán)結(jié)構(gòu)更趨多元化；股權(quán)結(jié)構(gòu)趨于合理，非流通股與流通股比例趨于均衡而且國(guó)有股一股獨(dú)大的情形有所改善，但仍然占據(jù)多數(shù)；股權(quán)集中的程度趨緩。

本文所用數(shù)據(jù)均來(lái)自巨潮資訊網(wǎng)（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｃｎｉｎｆｏ．ｃｏｍ．ｃｎ）２０１１年浙江省上市公司年報(bào)，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｃｓｒｃ．ｇｏｖ．ｃｎ）對(duì)浙江板塊上市公司２０１１年年報(bào)的披露信息。

３變量設(shè)計(jì)

因變量選用會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)中的凈資產(chǎn)收益率（ＲＯＥ）反映公司盈利能力。選用這一指標(biāo)主要是因?yàn)椋孩賰糍Y產(chǎn)收益率反映了一個(gè)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的綜合效益。該指標(biāo)通用性強(qiáng)，適用范圍廣，不受行業(yè)局限。②凈資產(chǎn)收益率比其他指標(biāo)受重視程度高，一般公布的公司財(cái)務(wù)狀況中都會(huì)列出這個(gè)指標(biāo)，因而數(shù)據(jù)比較容易獲得。③凈資產(chǎn)收益率是衡量資本收益的國(guó)際通用指標(biāo)，選擇該項(xiàng)指標(biāo)是國(guó)內(nèi)外學(xué)者在進(jìn)行相關(guān)研究時(shí)的普遍做法，因此便于交流和相互借鑒。

自變量選擇了４個(gè)，分別是國(guó)有股比例、法人股比例、流通股比例和股權(quán)集中度。其中，股權(quán)集中度用前五大股東持股比例平方之和來(lái)測(cè)量，平方和越大，表示前五大股東控股比例越大，股權(quán)越集中。各變量的定義和符號(hào)見(jiàn)表１。

４統(tǒng)計(jì)分析

４．１ 變量統(tǒng)計(jì)性描述

對(duì)所有的變量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性描述分析（見(jiàn)表２），結(jié)果顯示，在有效樣本的１１７家上市公司中，凈資產(chǎn)收益率最低值為－２８．４０％，最高值為２９．６８％，平均值為１０．７８６ １％，標(biāo)準(zhǔn)差為７．３１４ ３３％，相差５８．０８％，差距較大；國(guó)有股比例最低值為０，最高值為６９．２３％，平均值為３．３２４ ２％，標(biāo)準(zhǔn)差為１１．１２６ ７３％，相差６９．２３％，變化幅度更大；法人股比例最低值為０，最高值為８５．５５％，平均值為１１．９０２ ４％，標(biāo)準(zhǔn)差為２０．３３６ ７％，相差８５．５５％，變化幅度較為劇烈；流通股比例最低值為１４．４４％，最高值為１００％，平均值為７９．３７２ ７％，標(biāo)準(zhǔn)差為２３．１８９ ２６％，相差８５．５６％，變化幅度也較劇烈；股權(quán)集中度指數(shù)最低值為０．６，最高值為６１．２４，平均值為１４．７４７ ６，標(biāo)準(zhǔn)差為１１．３３７ ８４，相差６０．６４，相差較大。

４．２ 相關(guān)性分析

利用ＳＰＳＳ軟件對(duì)各變量間相關(guān)關(guān)系進(jìn)行分析（見(jiàn)表３），結(jié)果顯示凈資產(chǎn)收益率與國(guó)有股比例相關(guān)關(guān)系不顯著；凈資產(chǎn)收益率與法人股比例相關(guān)關(guān)系不顯著；凈資產(chǎn)收益率與流通股比例相關(guān)關(guān)系不顯著；凈資產(chǎn)收益率與股權(quán)集中度在０．０５水平下顯著正相關(guān)。自變量之間，國(guó)有股比例與法人股比例比值在０．０１水平下顯著正相關(guān)；在０．０１水平下與流通股比例顯著負(fù)相關(guān)；法人股比例與流通股比例在０．０１水平下顯著負(fù)相關(guān)；在０．０１水平下與股權(quán)集中度顯著正相關(guān)；流通股比例在０．０１水平下與股權(quán)集中度顯著負(fù)相關(guān)。

實(shí)證結(jié)果表明，Ｈ４得到了證實(shí)；而假說(shuō)Ｈ１、Ｈ２、Ｈ３沒(méi)有得到支持。

４．３ 統(tǒng)計(jì)分析結(jié)論

結(jié)論１：用前五大股東持股比例平方和表示的股權(quán)集中度在０．０５水平下對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著正向影響，說(shuō)明適度的股權(quán)集中對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高起到了積極的作用。因此，保持一定的股權(quán)集中度，有利于公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高。

結(jié)論２：國(guó)有股比例與上市公司績(jī)效沒(méi)有相關(guān)關(guān)系。國(guó)有股一股獨(dú)大，看似對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有正面影響，但是國(guó)有股虛設(shè)的問(wèn)題仍然存在，還有，委托代理問(wèn)題和低效率問(wèn)題已成為影響上市公司業(yè)績(jī)的重要因素。

結(jié)論３：法人股比例與上市公司績(jī)效沒(méi)有相關(guān)關(guān)系。國(guó)有股東和法人股東是利益不同的投資主體，他們互相牽制，互相影響，因?yàn)閲?guó)有股的強(qiáng)大控制力，導(dǎo)致法人股對(duì)績(jī)效影響并不顯著。

結(jié)論４：流通股比例與上市公司績(jī)效沒(méi)有相關(guān)關(guān)系。由于目前我國(guó)外部市場(chǎng)發(fā)展不完善，上市公司流通股的持有者大多是中小股東。雖然目前股份制改革已經(jīng)基本結(jié)束，但是國(guó)有股和法人股上市流通依然有所限制。中小股東持股比例小，而且以賺取差價(jià)為目的的買(mǎi)賣(mài)行為更使得小股東們無(wú)法實(shí)現(xiàn)對(duì)公司治理的監(jiān)督。

５基于樣本分析結(jié)論的建議

股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分和基礎(chǔ)，其設(shè)置狀況是否合理對(duì)公司績(jī)效具有決定性的作用。本文基于以上統(tǒng)計(jì)分析的結(jié)論，站在國(guó)家的角度提出３條建議。

５．１ 保持適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中程度

由于我國(guó)目前還處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，證券市場(chǎng)法律法規(guī)的建設(shè)還要經(jīng)歷一個(gè)逐步完善的過(guò)程，從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，處于這一階段的上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)保持相對(duì)的集中，不能完全分散股權(quán)。因?yàn)橹挥羞@樣，相對(duì)大股東才有積極性將上市公司搞好，也才有能力利用自己的控股地位及時(shí)了解公司經(jīng)營(yíng)管理的情況，有效解決委托代理關(guān)系中存在的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，實(shí)施有效的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制，促使上市公司業(yè)績(jī)的提高。

５．２ 正確引導(dǎo)投資者理性投資，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

我國(guó)廣大社會(huì)公眾投資者數(shù)量雖然很多，但規(guī)模尚小，“搭便車(chē)”現(xiàn)象非常嚴(yán)重，流通股比例與公司績(jī)效相關(guān)關(guān)系不顯著甚至在某些行業(yè)出現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，非流通股股東嚴(yán)重侵害了流通股股東的利益，整個(gè)證券市場(chǎng)呈現(xiàn)出一種無(wú)序、混亂的狀態(tài)，再加上已經(jīng)持續(xù)多年的漫長(zhǎng)熊市，廣大社會(huì)公眾投資者的心理底線幾乎到了冰點(diǎn)，使得股票價(jià)格指數(shù)波動(dòng)異常激烈，理性投資正在離他們?cè)絹?lái)越遠(yuǎn)。所以，正確引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)變得尤為迫切。

５．３ 加強(qiáng)證券市場(chǎng)的外部監(jiān)管和法制建設(shè)

上市公司在信息披露中要采用高質(zhì)量的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，以強(qiáng)化信息披露制度，提高國(guó)有之間信息的可比性，確保信息披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。完善信息披露需要采取一些可行的措施，如規(guī)定信息披露的范圍、形式、內(nèi)容和頻率增強(qiáng)公司透明度，防止內(nèi)部操作建立健全會(huì)計(jì)工作監(jiān)督體系，強(qiáng)化會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所、新聞媒體等外界機(jī)構(gòu)對(duì)公司監(jiān)督建立健全企業(yè)財(cái)務(wù)管理制度，規(guī)范會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作。

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