【摘要】在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代背景下，我國(guó)的高科技企業(yè)面臨著更加激烈的國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。高科技企業(yè)的籌資策略的選擇將直接關(guān)系企業(yè)資本成本的高低，從而影響到資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和企業(yè)價(jià)值的最大化。因此，如何進(jìn)行科學(xué)的籌資決策，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，是高科技企業(yè)面臨的一個(gè)重要課題。本文將就當(dāng)前我國(guó)高科技企業(yè)籌資策略及資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與產(chǎn)生的原因進(jìn)行分析，并據(jù)此提出相應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略。

【關(guān)鍵詞】高科技企業(yè)籌資策略資本結(jié)構(gòu)

一、引言

籌資策略指根據(jù)企業(yè)的整體發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行的資金安排或籌劃，即企業(yè)為了滿足經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)及資本結(jié)構(gòu)調(diào)整等需要，運(yùn)用一定的籌資方式以籌措和獲取所需的資金。按照企業(yè)所取得資金的權(quán)益特性不同，企業(yè)籌資分為股權(quán)籌資、債務(wù)籌資及衍生工具籌資三類(lèi)。資本結(jié)構(gòu)是由于企業(yè)采取不同的籌資方式形成的，表現(xiàn)為企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，在財(cái)務(wù)管理學(xué)中一般指長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比例。

高科技企業(yè)具有高投入、高收益和高風(fēng)險(xiǎn)的特征，資金的流動(dòng)性和安全性較差，因此債權(quán)人將要求高科技企業(yè)提供較高的風(fēng)險(xiǎn)溢酬，從而導(dǎo)致其債務(wù)資本成本相對(duì)于一般企業(yè)要高出很多；同時(shí)，企業(yè)對(duì)外負(fù)債導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)加大，權(quán)益資本的成本也會(huì)上升，最終會(huì)導(dǎo)致企業(yè)加權(quán)平均資本成本的增加；此外，當(dāng)前我國(guó)許多高科技企業(yè)的自身籌資渠道比較單一、籌資結(jié)構(gòu)不合理以及籌資和投資雙方之間信息不對(duì)稱(chēng)，從而影響了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，也阻礙了我國(guó)科技成果的轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。本文將就當(dāng)前我國(guó)高科技企業(yè)籌資策略及資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題進(jìn)行分析，并據(jù)此制定科學(xué)合理的籌資策略以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本成本最低和企業(yè)價(jià)值的最大化。

二、高科技企業(yè)籌資策略和資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及原因分析

高科技企業(yè)在進(jìn)行籌資策略選擇時(shí)，各種籌資方式各有優(yōu)劣，企業(yè)應(yīng)在特定的標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)，并結(jié)合自身特點(diǎn)選擇經(jīng)濟(jì)的、具有彈性的籌資方式，降低資本成本，從而形成企業(yè)最佳的資本結(jié)構(gòu)。然而，當(dāng)前由于受各方面因素的限制，我國(guó)許多高科技企業(yè)的籌資策略并不合理，這在一定程度上影響了資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和企業(yè)價(jià)值的最大化。

（一）籌資環(huán)境的局限性

高科技企業(yè)的籌資環(huán)境包括政策和法律環(huán)境，它對(duì)企業(yè)籌資過(guò)程中策略的選擇具有一定的影響。然而，當(dāng)前我國(guó)現(xiàn)行的某些政策法規(guī)缺乏系統(tǒng)性和配套措施，在一定程度上制約了高科技企業(yè)的籌資。具體表現(xiàn)為：

1.我國(guó)當(dāng)前頒布的相關(guān)法律都沒(méi)有明確高科技企業(yè)籌資主體的責(zé)任范圍、籌資辦法和保障措施，并且至今沒(méi)有頒布有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的專(zhuān)門(mén)法規(guī)或條例，缺乏有效的關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金的籌集、運(yùn)作、管理、監(jiān)督及變現(xiàn)機(jī)制等方面的法規(guī)，從而加大了高科技企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)資本籌資的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

2.稅收優(yōu)惠政策對(duì)高科技企業(yè)的發(fā)展具有重大作用。然而，我國(guó)現(xiàn)有的關(guān)于高科技企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策比較單一，優(yōu)惠對(duì)象面窄，并且偏向于高新區(qū)內(nèi)的高科技企業(yè)，而忽視了區(qū)外的，從而導(dǎo)致高科技企業(yè)稅負(fù)過(guò)重，抑制了企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展壯大。

3.當(dāng)前我國(guó)政府對(duì)高科技企業(yè)貸款沒(méi)有實(shí)行統(tǒng)一的特殊優(yōu)惠政策，導(dǎo)致有些小型企業(yè)借款難、或者借款利息過(guò)高等，這都不利于高科技企業(yè)充分利用債務(wù)籌集資本，從而影響了高科技企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（二）高科技企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較低、流動(dòng)負(fù)債比例過(guò)高、資本結(jié)構(gòu)不合理

1.當(dāng)前我國(guó)的高科技企業(yè)逐漸采用保守的籌資政策，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率趨于降低。這主要是因?yàn)楦呖萍计髽I(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)與技術(shù)的不確定性，導(dǎo)致他們從銀行等機(jī)構(gòu)所籌集到的資金量較少；另一方面，當(dāng)前我國(guó)高科技企業(yè)普遍沒(méi)有發(fā)行公司債券，債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，這都導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率較低。

2.流動(dòng)負(fù)債的成本通常要遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期負(fù)債，因此適度的流動(dòng)負(fù)債能夠增強(qiáng)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力和盈利能力。但是，一旦流動(dòng)負(fù)債過(guò)度，則會(huì)影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)，公司就可能因?yàn)闊o(wú)法償付流動(dòng)性負(fù)債而破產(chǎn)倒閉。當(dāng)前我國(guó)高科技企業(yè)短期負(fù)債水平普遍較高，盡管在一定程度上降低了融資成本，但會(huì)增加短期償債壓力，從而加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)極為不利。

（三）高科技企業(yè)籌資次序逆轉(zhuǎn)

融資的“鳥(niǎo)啄次序”理論認(rèn)為，企業(yè)籌資時(shí)應(yīng)先利用內(nèi)部籌資，再考慮負(fù)債籌資，最后才是股權(quán)籌資。而當(dāng)前我國(guó)大部分高科技企業(yè)的籌資次序卻是股權(quán)籌資優(yōu)先（以配股為主）、內(nèi)部籌資次之、最后才是債務(wù)籌資。由于股權(quán)籌資成本明顯高于債務(wù)籌資，因此我國(guó)高科技企業(yè)籌資次序的逆轉(zhuǎn)會(huì)增大企業(yè)的資本成本，從而不利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和企業(yè)價(jià)值的最大化。

三、制定科學(xué)的籌資策略，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

針對(duì)影響我國(guó)高科技企業(yè)籌資策略及當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)的不合理之處，我們應(yīng)當(dāng)從強(qiáng)化市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、創(chuàng)建適宜的籌資環(huán)境、完善公司治理結(jié)構(gòu)、根據(jù)生命周期理論制定不同階段的籌資方案等方面加以完善，從而制定科學(xué)的籌資策略，降低企業(yè)資本成本，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

（一）規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，創(chuàng)建適宜的籌資環(huán)境

針對(duì)當(dāng)前我國(guó)高科技企業(yè)籌資環(huán)境存在的局限性，政府應(yīng)當(dāng)通過(guò)改善法律、經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境以及制度因素從宏觀上為高科技企業(yè)提供自由選擇融資方式的總體環(huán)境。例如，當(dāng)前我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為高新技術(shù)企業(yè)提供了股票籌資的機(jī)會(huì)，避免了銀行間接籌資中風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱(chēng)性。因此，政府應(yīng)當(dāng)制定相關(guān)規(guī)范加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管，從而維護(hù)創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)形象和整體質(zhì)量。此外，政府還應(yīng)當(dāng)制定相關(guān)的高科技企業(yè)稅收和貸款優(yōu)惠政策，建立合理的債券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，從而拓寬高科技企業(yè)的籌資渠道，降低高科技企業(yè)債務(wù)籌資的難度。

（二）完善高科技企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)

不完善的公司治理結(jié)構(gòu)與不健全的市場(chǎng)條件都將導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)理人忽視股權(quán)融資機(jī)會(huì)成本，這也是當(dāng)前我國(guó)高科技企業(yè)股權(quán)籌資優(yōu)先于債務(wù)籌資的一個(gè)主要原因。健全的公司治理結(jié)構(gòu)不僅要求管理者具備較高的管理素質(zhì)，熟悉行業(yè)發(fā)展前景，還要求有恰當(dāng)?shù)募s束與激勵(lì)機(jī)制來(lái)限制經(jīng)理人的行為，使其認(rèn)識(shí)到資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)展的重要性，從而做出有利于企業(yè)價(jià)值最大化的籌資決策。

（三）生命周期各階段的籌資策略的選擇

企業(yè)的生命周期可以劃分為：初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。根據(jù)生命周期理論，高科技企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身發(fā)展各階段的特點(diǎn)，明確選擇各階段的最優(yōu)籌資策略，并綜合考慮企業(yè)的加權(quán)資本成本，從而優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)收益最大化。

1.初創(chuàng)期。從某種程度來(lái)說(shuō)，高科技企業(yè)初創(chuàng)期的籌資就是項(xiàng)目籌資，不僅要考慮項(xiàng)目建成后的凈現(xiàn)金流和項(xiàng)目本身的資產(chǎn)能否形成充分的還款能力，還要考慮是項(xiàng)目或者公司的未來(lái)。初創(chuàng)期是高科技企業(yè)不確定性最大的階段，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)高、產(chǎn)品、技術(shù)等各方面都還不成熟，既需要足夠長(zhǎng)期使用的固定資金，又需要短期融通的流動(dòng)資金。因此，這一階段，企業(yè)可以充分利用內(nèi)部籌資、政府的財(cái)政投資和短期銀行借款。

2.成長(zhǎng)期。在成長(zhǎng)期，高科技企業(yè)不斷規(guī)范化、制度化，經(jīng)營(yíng)管理步入正軌，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都有所降低，產(chǎn)品市場(chǎng)也日趨成熟。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采取多種籌資方式相結(jié)合的籌資策略：內(nèi)部籌資、貸款籌資、股權(quán)籌資和上市籌資等。但是考慮到內(nèi)部籌資有限、債務(wù)籌資會(huì)引起股東與債權(quán)人之間的代理問(wèn)題，外部股權(quán)籌資會(huì)導(dǎo)致控制權(quán)的分散，這對(duì)各方面還未完全穩(wěn)固的成長(zhǎng)期高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)是不利的，因此，這個(gè)階段企業(yè)應(yīng)選擇上市融資的方式來(lái)滿足企業(yè)發(fā)展的需要。并且，上市融資相對(duì)于債務(wù)籌資的資本成本較低，有利于降低企業(yè)加權(quán)資本成本，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

3.成熟期。這一時(shí)期企業(yè)發(fā)展進(jìn)入穩(wěn)定階段，風(fēng)險(xiǎn)因素逐漸減少、產(chǎn)品市場(chǎng)需求迅速擴(kuò)大，在滿足企業(yè)籌資需求的同時(shí)，可采用債券籌資、上市融資等策略，進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

4.衰退期。在企業(yè)生命周期的最后階段，應(yīng)當(dāng)充分利用股權(quán)籌資以滿足企業(yè)發(fā)展對(duì)資金的需要并分散企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

四、總結(jié)

在綜合考慮高科技企業(yè)的特點(diǎn)、各階段籌資渠道的可行性及資本成本的高低，當(dāng)前我國(guó)的高科技企業(yè)應(yīng)當(dāng)著力減少財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在籌資策略的選擇時(shí)，盡量減少負(fù)債，采用自籌資金和股權(quán)籌資等方式，有利于降低企業(yè)的資本成本，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。

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作者簡(jiǎn)介：吳春彬（1981-），女，漢族，四川內(nèi)江人，大學(xué)本科，就職于四川馬爾斯科技有限責(zé)任公司財(cái)務(wù)部，會(huì)計(jì)師，畢業(yè)于四川理工學(xué)院管理系，研究方向：企業(yè)財(cái)務(wù)管理。