鐘一鳴

［摘要］ 隨著近幾年來(lái)全球大宗商品價(jià)格波動(dòng)劇烈，我國(guó)企業(yè)要能盡可能規(guī)避大宗商品價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，首先需了解大宗商品價(jià)格波動(dòng)的影響機(jī)理。在大宗商品的定價(jià)方式上，現(xiàn)貨貿(mào)易的協(xié)商定價(jià)方式以及以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的定價(jià)方式是目前大宗商品定價(jià)的主要方式。以基本金屬銅為例，探析影響大宗商品價(jià)格波動(dòng)的主要因素包括供求因素，國(guó)內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)因素、供求主體結(jié)構(gòu)、宏觀調(diào)控因素、匯率因素、期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)因素等多種因素的綜合影響。

［關(guān)鍵詞］ 大宗商品；商品價(jià)格；價(jià)格波動(dòng)

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 16. 031

［中圖分類(lèi)號(hào)］F714.1［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1673 - 0194（2012）16- 0048- 02

20０８年世界金融危機(jī)以來(lái)，全球大宗商品價(jià)格漲幅劇烈而且波動(dòng)性如過(guò)山車(chē)般引人關(guān)注。大宗商品市場(chǎng)越來(lái)越受到實(shí)體企業(yè)的關(guān)注，如何應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格的劇烈變動(dòng)，使企業(yè)能夠部分甚至盡最大可能規(guī)避大宗商品價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，首先的前提是能夠找到大宗商品價(jià)格變化的規(guī)律，歸納出大宗商品價(jià)格波動(dòng)的影響機(jī)制。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)才能有效應(yīng)對(duì)上述因素所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

本文就大宗商品價(jià)格波動(dòng)的影響因素為分析視野，以基本金屬銅為例，嘗試探討大宗商品價(jià)格受哪些因素的影響，以期對(duì)廣大企業(yè)特別是中小企業(yè)有所幫助。

1大宗商品的主要定價(jià)方式

1.1 “一對(duì)一”的現(xiàn)貨貿(mào)易之協(xié)商定價(jià)

即通過(guò)市場(chǎng)交易的買(mǎi)賣(mài)雙方平等協(xié)商定價(jià)，所定的商品交易價(jià)格包括即期交易的價(jià)格和遠(yuǎn)期交易的價(jià)格。在此基礎(chǔ)上，又發(fā)展出來(lái)“一對(duì)多”“多對(duì)多“的談判定價(jià)。在現(xiàn)貨交易的市場(chǎng)上，逐漸發(fā)展并成型了大宗商品的電子化的遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)，例如余姚的塑料交易市場(chǎng)等。

1.2 以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)價(jià)格的定價(jià)方式

在現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的期貨市場(chǎng)，是目前我國(guó)大宗商品交易的主要場(chǎng)所之一。大宗商品品質(zhì)差別小，其價(jià)格波動(dòng)幅度大且頻繁，尤其是對(duì)供求關(guān)系，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況等因素變化十分敏感，所以正因?yàn)榇嬖趦r(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，套期保值者需要用期貨交易規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)投資者也可以利用價(jià)格波動(dòng)賺取利潤(rùn)。

期貨市場(chǎng)上對(duì)于大宗商品的定價(jià)有以下兩種方式：

（1）間接影響： 期貨市場(chǎng)中形成的價(jià)格主要是為了給大宗商品的定價(jià)提供參考依據(jù)，使得大宗商品的生產(chǎn)，加工和貿(mào)易企業(yè)以此為參考，及時(shí)了解大宗商品的價(jià)格變動(dòng)信息。

（2）直接影響：在這種方式下，期貨價(jià)格成為大宗商品交易的基準(zhǔn)價(jià)格，即點(diǎn)價(jià)交易。即以某月份的期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，以期貨價(jià)格加上或減去雙方協(xié)商同意的升貼水來(lái)確定雙方買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨商品的價(jià)格的定價(jià)方式。以銅為例，在銅精礦和陰極銅的貿(mào)易中通常利用倫敦金屬交易所或紐約商品交易所的銅期貨價(jià)格作為點(diǎn)價(jià)的基礎(chǔ)。

值得注意的是：期貨價(jià)格之所以能通過(guò)直接或間接的方式為大宗商品定價(jià)，主要還在于期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。期貨市場(chǎng)能夠產(chǎn)生反應(yīng)對(duì)隨后的現(xiàn)貨價(jià)格變化的預(yù)期，當(dāng)影響價(jià)格變化的新信息出現(xiàn)時(shí)，期貨價(jià)格能夠迅速變化，并通過(guò)期貨與現(xiàn)貨的套利機(jī)制，將信息傳遞至現(xiàn)貨市場(chǎng)，從而使得現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)緊密融合在一起。

2影響大宗商品價(jià)格的因素分析

2.1 供求因素

供求因素是影響大宗商品的根本性因素，也是起決定性的影響因素。例如自然災(zāi)害， 金融危機(jī)等會(huì)導(dǎo)致需求的增減。其次宏觀層面的國(guó)家的政策性因素，金融貨幣財(cái)政也會(huì)在一定程度上通過(guò)影響供求關(guān)系進(jìn)而影響大宗商品的價(jià)格走勢(shì)。

以銅為例，宏觀經(jīng)濟(jì)變化，市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)調(diào)整是推動(dòng)以銅為首的基本金屬價(jià)格波動(dòng)的主要因素之一。與大多數(shù)商品一致，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，寬松的信貸政策較之收緊的信貸政策，銅價(jià)的變動(dòng)較小。當(dāng)寬松的信貸政策相對(duì)穩(wěn)定時(shí)，銅價(jià)的方差明顯加大；當(dāng)信貸收縮時(shí)，銅價(jià)的變動(dòng)幅度劇烈。銅成交量的變動(dòng)情況與宏觀環(huán)境下的信貸金融政策的關(guān)系如表1所示：

數(shù)據(jù)取自：世華財(cái)訊。

由表1可以發(fā)現(xiàn)，信貸政策的變動(dòng)影響著銅成交量的變動(dòng)，也影響著銅價(jià)的變動(dòng)。

2.2 國(guó)內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)政策的變化

國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境的變化，直接或間接影響到大宗商品的需求量，從而進(jìn)一步影響到大宗商品的價(jià)格。

仍然以銅為例，作為基本金屬，銅價(jià)是大宗商品的風(fēng)向標(biāo)。近期滬銅走勢(shì)大幅低開(kāi)，在低開(kāi)之后，它經(jīng)過(guò)短暫的承壓下行之后，又展開(kāi)了一波明顯的上漲，銅價(jià)雖然價(jià)格在上漲，但是在上漲的過(guò)程中，成交和持倉(cāng)一直比較萎靡，特別是持倉(cāng)方面，出現(xiàn)了價(jià)格上升，持倉(cāng)下降的情況，所以該種價(jià)格的上漲過(guò)程可能還是難以持續(xù)的。造成銅價(jià)這種波動(dòng)頻繁的可能原因：

（1）從外圍市場(chǎng)來(lái)看，歐元區(qū)里面希臘政局的不穩(wěn)可能會(huì)令市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)歐債危機(jī)的解決前景，特別是它之前的三大政黨相繼組閣失敗之后，市場(chǎng)對(duì)于希臘將要退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)是在加大的，另外，德國(guó)也將面臨大選，這可能會(huì)令之前的德法聯(lián)盟會(huì)得以瓦解，總體來(lái)看歐債危機(jī)的前景還是非常令市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的。

（2）從國(guó)內(nèi)的方面看，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)，投資、出口、消費(fèi)，都是出現(xiàn)了明顯的下行。從房地產(chǎn)方面的數(shù)據(jù)看，４月份的房地產(chǎn)增速降至了個(gè)位數(shù)，同比僅增長(zhǎng)了９．２％，房地產(chǎn)的需求可能會(huì)影響到開(kāi)發(fā)商的資本支出行為，這將直接影響到建筑行業(yè)對(duì)于銅的需求，因此從國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，中國(guó)因素對(duì)于銅價(jià)是起到一個(gè)明顯的打壓作用，從國(guó)際國(guó)內(nèi)兩方面因素來(lái)考慮，應(yīng)該還是處于一種下降的通道中。

2.3 供求雙方起主導(dǎo)作用的一方的影響因素

在實(shí)際的市場(chǎng)環(huán)境下，大多數(shù)的商品的交易并非出于完全競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)下。以基本金屬銅為例，其買(mǎi)方眾多，競(jìng)爭(zhēng)充分，我國(guó)銅資源產(chǎn)量少，是銅的高需求國(guó)家，但是賣(mài)方卻只集中少數(shù)的壟斷組織手中。最新的例證發(fā)生在２０１０年１２月２１日，中國(guó)海關(guān)總署當(dāng)天公布數(shù)據(jù)，中國(guó)１１月銅廣東金屬報(bào)價(jià)，網(wǎng)進(jìn)口量較１０月份增加３７％，銅廣東金屬報(bào)價(jià)網(wǎng)價(jià)（６８ ３４０，－３３０．００，－０．４８％），隨后在倫敦和紐約市場(chǎng)都大幅飆升，并創(chuàng)造了歷史新高。倫敦金屬交易所（ＬＭＥ三個(gè)月銅廣東金屬報(bào)價(jià)網(wǎng)合約上漲１．６％，收于每公噸９ ３５３美元。但真實(shí)情況可能并非如此。１２月２１日同一天，ＬＭＥ發(fā)布報(bào)告，稱(chēng)有一個(gè)交易席位在ＬＭＥ的銅廣東金屬報(bào)價(jià)網(wǎng)持倉(cāng)量占到了總量的８０％～９０％。這樣的持倉(cāng)量相當(dāng)于世界所有交易所注冊(cè)的銅廣東金屬報(bào)價(jià)網(wǎng)庫(kù)存總量的一半，價(jià)值約３０億美元。紐約的一位對(duì)沖基金經(jīng)理告訴記者，這個(gè)交易席位很可能是某一個(gè)銀行，而且可能是自營(yíng)交易部門(mén)購(gòu)買(mǎi)的與代表客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)的量加在一起。ＬＭＥ沒(méi)有具體公布這個(gè)交易席位是誰(shuí)。但英美主流財(cái)經(jīng)媒體均引述匿名消息源稱(chēng)，摩根大通是ＬＭＥ銅廣東金屬報(bào)價(jià)網(wǎng)合約的最大持倉(cāng)者。

以上的案例說(shuō)明即使全球供求因素不發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，上述少數(shù)壟斷組織內(nèi)部決策的變化，對(duì)外合作關(guān)系，以及上述組織在市場(chǎng)上所占份額的變化都會(huì)對(duì)大宗商品的價(jià)格產(chǎn)生影響。

2.4 宏觀調(diào)控因素

國(guó)家宏觀調(diào)控政策同樣影響大宗商品價(jià)格的走勢(shì)。具體來(lái)說(shuō)，上述因素主要從以下兩個(gè)方面影響大宗商品的價(jià)格。

（1）通過(guò)制定相關(guān)的財(cái)政貨幣政策來(lái)影響大宗商品的價(jià)格。例如20０８年金融危機(jī)，一度使我國(guó)的銅價(jià)暴跌，20０９年國(guó)家采取寬松的貨幣政策，通過(guò)降低利率來(lái)刺激投資，消費(fèi)等需求，帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而致使銅價(jià)得到回升。

（2）通過(guò)引導(dǎo)投機(jī)資金流向大宗商品市場(chǎng)，特別是流向期貨市場(chǎng)來(lái)影響大宗商品的價(jià)格。這種做法導(dǎo)致的結(jié)果是，大宗商品市場(chǎng)原來(lái)的投資主體主要包括現(xiàn)貨市場(chǎng)上的生產(chǎn)商，經(jīng)銷(xiāo)商，中間過(guò)程的加工商，以及一部分規(guī)模參差不齊的投機(jī)者，然而，隨著大宗商品規(guī)模較大的基金等機(jī)構(gòu)投資者的加入，商品基金在做多時(shí)，期貨的投機(jī)性也大大增強(qiáng)。這樣在利多的大環(huán)境下，大量的投資性目的的資金看多買(mǎi)進(jìn)，所導(dǎo)致的結(jié)果是大宗商品的價(jià)格上漲幅度和速度都是比較巨大的。另外一方面，如果當(dāng)處于利空的基本面環(huán)境下，大量的投機(jī)性的基金也會(huì)迅速撤離，從而導(dǎo)致大宗商品的價(jià)格的暴跌。

2.5 匯率變動(dòng)的因素

由于大宗商品主要是以美元標(biāo)價(jià)的，美元對(duì)人民幣的匯率變化時(shí)影響我國(guó)大宗商品價(jià)格漲跌的一個(gè)重要因素。仍以銅價(jià)為例，金融危機(jī)以后，人民幣對(duì)美元一直處于升值的狀態(tài)。短期內(nèi)，人民幣的升值，可能會(huì)導(dǎo)致大量的熱錢(qián)投入中國(guó)，從而加劇國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，進(jìn)而推動(dòng)銅價(jià)的價(jià)格上升。但是長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣升值可能會(huì)導(dǎo)致中國(guó)的出口貿(mào)易的減少，失業(yè)增加，以及進(jìn)口銅價(jià)的下降，這些因素會(huì)促使銅價(jià)的回落；同時(shí)，長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣對(duì)美元的升值空間已達(dá)上限，升值的預(yù)期減少，國(guó)際的炒作資本必然退出，同樣也加速銅價(jià)的回落。

2.6 基于微觀層面的大宗商品期貨市場(chǎng)的運(yùn)作

大宗商品期貨市場(chǎng)的運(yùn)作同樣也會(huì)對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生影響。但是這種影響只是針對(duì)以期貨市場(chǎng)作為定價(jià)方式的大宗商品，例如農(nóng)產(chǎn)品、銅等有色金屬。

在期貨市場(chǎng)下，近年來(lái)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的加入，其交易策略會(huì)對(duì)大宗商品的價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生重要的影響。另外期貨交易市場(chǎng)中交易的制度，信息發(fā)布是否及時(shí)，傳播是否及時(shí)都會(huì)影響到大宗商品的價(jià)格走勢(shì)。

綜上所述，影響大宗商品價(jià)格波動(dòng)的因素眾多，其影響的機(jī)理也非常復(fù)雜。在大宗商品價(jià)格波動(dòng)劇烈市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)如何規(guī)避大宗商品價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，其當(dāng)務(wù)之急應(yīng)是去了解和發(fā)現(xiàn)影響大宗商品的價(jià)格形成和變化的因素，這樣才能更有效地規(guī)避因大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。