商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效的實(shí)證研究

章小萍

[摘要]本文研究的主要內(nèi)容是上市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效之間的關(guān)系。首先對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)、上市銀行績效進(jìn)行概念上的界定；后從理論上分析上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)和績效之間的關(guān)系，主要將股權(quán)結(jié)構(gòu)分成股權(quán)集中度和股權(quán)性質(zhì)兩方面進(jìn)行研究。最后得出結(jié)論表明上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)中的股權(quán)集中度和股權(quán)構(gòu)成中的國家股、法人股與績效之間存在呈倒U型的非線性回歸關(guān)系。并就結(jié)論希望通過股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置提高銀行業(yè)的績效。

[關(guān)鍵詞]上市銀行；股權(quán)結(jié)構(gòu)；股權(quán)集中度；股權(quán)構(gòu)成；績效

一、緒論

1.研究背景及意義

1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)使全球的人們更深刻地認(rèn)識(shí)到完善金融機(jī)構(gòu)公司治理——尤其是商業(yè)銀行公司治理的重要性。1999年發(fā)布的《加強(qiáng)銀行機(jī)構(gòu)的公司治理》,更引起了全球人對(duì)商業(yè)銀行公司治理的普遍關(guān)注。除此之外， 2005年以來，國內(nèi)的商業(yè)銀行通過股權(quán)改革加快了其上市的步伐。2005年6月交通銀行在香港上市，之后中國建設(shè)銀行、中國銀行、中國工商銀行先后相繼上市。到目前為止，連同地方商業(yè)銀行在內(nèi)，現(xiàn)已有16家商業(yè)銀行在證交所上市。此時(shí)，研究已上市銀行的公司治理狀態(tài)，能提供有益的參考。

此外，銀行是我國最大的金融機(jī)構(gòu)之一，其有效的運(yùn)作能保持我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)固增長。銀行的倒閉也使更多人將目光放到強(qiáng)化銀行的治理結(jié)構(gòu)以有助于規(guī)避銀行風(fēng)險(xiǎn)，以期恢復(fù)經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，銀行績效的提升不再像原來那樣僅靠增加投入，而需要綜合考慮其他因素，加強(qiáng)和完善公司治理。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的重要基礎(chǔ)，它對(duì)于公司治理有著極其重要的影響。因此對(duì)上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效之間關(guān)系的研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。通過上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與其績效的實(shí)證研究能更好的了解如何在優(yōu)化上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升銀行績效水平，進(jìn)而推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)又好又快增長，是一個(gè)值得研究的課題。在這一背景下研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市銀行績效的影響既有理論上的指導(dǎo)意義，同時(shí)又有實(shí)踐中的現(xiàn)實(shí)意義。

2.國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

現(xiàn)階段國內(nèi)外對(duì)于此課題的研究層出不窮，但至今理論界未有統(tǒng)一的觀點(diǎn)，證明股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效之間存在何種關(guān)系。通常，股權(quán)結(jié)構(gòu)分為股權(quán)集中度和股權(quán)構(gòu)成兩部分來進(jìn)行研究?？傮w而言，國內(nèi)外研究結(jié)果未有一致結(jié)論，以往理論研究和實(shí)證研究都得出了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市銀行績效既可能產(chǎn)生正、負(fù)相關(guān)線性關(guān)系和U型曲線關(guān)系的矛盾結(jié)論，說明上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與銀行績效二者之間的關(guān)系是一個(gè)復(fù)雜的實(shí)證問題。

二、商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效理論分析

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)的概述和內(nèi)容

股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中,不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān)系。

一般來講，商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)有兩方面內(nèi)容：

一是指商業(yè)銀行股權(quán)集中度。在此意義上，可分為三種類型：一是商業(yè)銀行股權(quán)高度集中；二是銀行股權(quán)高度分散；三是銀行擁有較大的相對(duì)控股股東，同時(shí)還擁有其他大股東。

二是商業(yè)銀行股權(quán)構(gòu)成，即各個(gè)不同投資主體的股東集團(tuán)分別持有股份的多少。[]在我國，股權(quán)構(gòu)成可分為國家股、法人股和社會(huì)公眾股。這三種股權(quán)構(gòu)成的類型代表的分別是國家股東、法人股東和社會(huì)大眾股東為背景持有的銀行股份數(shù)。

2.商業(yè)銀行績效的概述

上市商業(yè)銀行作為企業(yè)，通常在研究中談?wù)摰降钠髽I(yè)績效均指的是企業(yè)的經(jīng)營績效。在本論文中所實(shí)證研究的上市銀行績效是指上市銀行的經(jīng)營績效。企業(yè)經(jīng)營績效是指一定經(jīng)營期間的企業(yè)經(jīng)營效益和經(jīng)營者業(yè)績。企業(yè)經(jīng)營效益水平主要表現(xiàn)在企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營水平、償債能力和后續(xù)發(fā)展能力等方面。經(jīng)營者業(yè)績主要通過經(jīng)營者在經(jīng)營管理銀行的過程中對(duì)銀行經(jīng)營、成長、發(fā)展所取得的成果和所做出的貢獻(xiàn)來體現(xiàn)。在此，本論文實(shí)證研究所進(jìn)行的商業(yè)銀行績效研究是指上市商業(yè)銀行的經(jīng)營效益水平。

4.股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系的理論分析

（1）公司治理理論

公司治理又被稱為法人治理結(jié)構(gòu)，其基礎(chǔ)便是公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效之間的關(guān)系是被廣泛學(xué)者所肯定的，眾多學(xué)者都希望通過系統(tǒng)性分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理、績效之間的關(guān)系以將其應(yīng)用在實(shí)踐管理之中，提高公司治理的績效。但至今尚未有權(quán)威性的結(jié)論以供參考。

在公司治理理論中，股權(quán)結(jié)構(gòu)所引起的所有權(quán)問題與公司控權(quán)問題一直是學(xué)者爭(zhēng)論的熱點(diǎn)。1997年Shlerfter和 Vishny提出：若法律不能給小股東以有效的保護(hù)時(shí)，大股東便能立即獲得有效的控制權(quán)，這就導(dǎo)致大股東持股在世界各國很普遍。而在大股東不常見的美國、英國，敵意收購便成為了一種替代機(jī)制出現(xiàn)了；另外在日本、德國等國家大的債權(quán)人也擁有很大權(quán)力。如若出現(xiàn)大投資者的利益與利益相關(guān)者利益不一致的時(shí)候，會(huì)產(chǎn)生掠奪行為。擁有決定權(quán)的大投資者便會(huì)選擇犧牲其他投資者的利益來滿足自己的偏好，這就削弱了其他投資者繼續(xù)投資的意愿。因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理績效之間的關(guān)系并不會(huì)是簡單的線性相關(guān)關(guān)系。

（2）研究假設(shè)

近些年，隨著改革開放程度的進(jìn)一步加大，以及中國加入世界貿(mào)易組織，銀行上市成為銀行發(fā)展成長的重要一步，這也為我們進(jìn)行上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效之間關(guān)系提供數(shù)據(jù)獲取的便利。銀行是否與其他類型的企業(yè)一樣，在其企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)和績效之間存在著一定的關(guān)系呢？根據(jù)公司治理理論，在此大膽假設(shè)上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)中的股權(quán)集中度和股權(quán)構(gòu)成中流通股比例與銀行的經(jīng)營績效之間均存在非線性相關(guān)的回歸關(guān)系。

三、上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效的實(shí)證研究

1.樣本選取

本文選取我國 17家全國性商業(yè)銀行中上市的16銀行作為研究樣本，分別是五大國有銀行——工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行和交通銀行，還有其他11全國性的上市商業(yè)銀行——中信銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、南京銀行、寧波銀行、深圳發(fā)展銀行、華夏銀行、北京銀行、光大銀行、民生銀行。

2.變量設(shè)定

一般企業(yè)績效的度量都是選取凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)收益率作為盈利能力指標(biāo)代表企業(yè)績效，但是銀行作為特殊金融企業(yè)，一般是通過吸收存款，將其轉(zhuǎn)為銀行貸款賺取其中的利息差盈利的。銀行本身提供的資產(chǎn)數(shù)較少，因此其資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)收益率無法作為一準(zhǔn)確的衡量值來評(píng)判上市銀行的績效問題。故本文不若其他實(shí)證研究的文章，選取銀行凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)收益率作為上市銀行績效的衡量指標(biāo)，而是創(chuàng)新性的選擇上市銀行的每股收益作為對(duì)上市銀行的績效度量標(biāo)準(zhǔn)。

本文在此設(shè)定每股收益作為上市銀行績效的指標(biāo)，設(shè)為因變量，其他指標(biāo)如代表股權(quán)集中度的前五大股東和股權(quán)構(gòu)成中分類的國家股、法人股、社會(huì)公眾股的比例均是對(duì)于每股收益的自變量，研究自變量和因變量之間的回歸關(guān)系。解決因變量和自變量之間的回歸關(guān)系是屬于一元線性回歸關(guān)系抑或是二項(xiàng)非線性回歸關(guān)系。

3.上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效的描述性統(tǒng)計(jì)

如下表所示：前五大股東所占銀行比例的平均值為52.41%，表明股權(quán)集中度較高。觀察比較上市銀行國家股、法人股和社會(huì)公眾的均值、標(biāo)準(zhǔn)差值可以發(fā)現(xiàn)，三組數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性較強(qiáng)，其中波動(dòng)性最校的是股權(quán)構(gòu)成中幾乎不曾出現(xiàn)的社會(huì)公眾股比例。而每股收益的平均值在0.63左右，雖相較于其他行業(yè)每股收益較低。但是，銀行業(yè)發(fā)行的股票數(shù)之龐大也能解釋其每股收益較低的原因。此外，每股收益的方差和標(biāo)準(zhǔn)差較前四組數(shù)據(jù)明顯增大，這在一定程度上表明了銀行業(yè)作為金融業(yè)中的一種，其存在的影響利潤的風(fēng)險(xiǎn)較大。

4.上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效的回歸分析

（1）上市銀行股權(quán)集中度與銀行每股收益之間的回歸分析

上市銀行前五大股東所占股本比例與銀行績效之間的回歸分析

借助統(tǒng)計(jì)軟件SPSS19.0的統(tǒng)計(jì)幫助，可得出上市銀行前五大股東占銀行股本比例與銀行每股收益之間的一元線性回歸關(guān)系式為y=-0.513x+0.885，其中相關(guān)系數(shù)R為-0.251。由此方程式可知，上市銀行前五大股東所占股本比例與績效之間的關(guān)系為微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)軟件結(jié)果所示，上市銀行前五大股東所占股本比例與銀行績效之間的二項(xiàng)式回歸關(guān)系式為：Y=-2.578X2+2.599X+0.131,其中該回歸方程的相關(guān)系數(shù)為0.383。二項(xiàng)回歸關(guān)系中的相關(guān)系數(shù)R，大于簡單線性回歸關(guān)系中的相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值0.251。相較之下，能后發(fā)現(xiàn)上市銀行前五大股東所占比例與績效之間的回歸關(guān)系更接近二項(xiàng)回歸關(guān)系。也就是說，當(dāng)上市銀行前五大股東所占股本比例在0至0.504之間時(shí)，兩者之間呈正相關(guān)關(guān)系；當(dāng)前五大股東比例超過0.504時(shí)，兩者之間出現(xiàn)的則是負(fù)相關(guān)關(guān)系，即所占比例越高，銀行績效越差。

（2）上市銀行股權(quán)構(gòu)成與績效之間的回歸分析

①上市銀行股權(quán)構(gòu)成中國家股與績效之間的回歸分析

由統(tǒng)計(jì)軟件回歸分析結(jié)果可知，上市銀行股權(quán)構(gòu)成中的國家股比例與績效的一元線性回歸方程如下所示：y=-0.841x+0.990，其中相關(guān)系數(shù)R為-0.303。表明國家股的比例與績效之間存在一定的線性負(fù)相關(guān)關(guān)系，即國家股比例的上升可能會(huì)導(dǎo)致銀行績效的下降。

接下來考慮非線性二項(xiàng)式回歸關(guān)系，其二項(xiàng)回歸方程如下所示：Y=-2.023X2+0.821X+0.739，該方程的相關(guān)系數(shù)R為0.348，其略大于線性回歸中相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值。由此可知，上市銀行股權(quán)構(gòu)成中的國家股與績效之間關(guān)系更接近于二項(xiàng)回歸關(guān)系，回歸關(guān)系圖為倒U型。也就是說，當(dāng)上市銀行股權(quán)構(gòu)成中的國家股在前十大股東中的比例居于（0,0.203）之間時(shí)，國家股比例與績效之間存在正相關(guān)關(guān)系，過此區(qū)間后，法人股比例增加，績效變差。

②上市銀行股權(quán)構(gòu)成中法人股[]與績效之間的回歸分析

上市銀行中法人股構(gòu)成與績效之間的一元線性回歸方程為：截距為0.656，方程的斜率為-0.102，相關(guān)系數(shù)為0。根據(jù)相關(guān)系數(shù)可知，表明上市銀行股權(quán)構(gòu)成中的法人股與績效之間不存在線性相關(guān)關(guān)系。

接下來，考慮上市銀行股權(quán)構(gòu)成中法人股與績效之間的二項(xiàng)回歸關(guān)系。根據(jù)統(tǒng)計(jì)軟件SPSS，上市銀行中的法人股與績效之間二項(xiàng)式回歸關(guān)系式如下：Y=-5.963X2+3.175X+0.337，此方程的相關(guān)系數(shù)R則為0.257。這代表上市銀行股權(quán)構(gòu)成中法人股與績效之間的關(guān)系并不是單一的線性回歸關(guān)系，而是接近于二項(xiàng)回歸關(guān)系。當(dāng)法人股占前十大股東中的比例在（0,0.263）時(shí)，法人股所占比例與績效之間存在正相關(guān)關(guān)系，過此比例后，法人股比例增加，績效變差。

③上市銀行股權(quán)構(gòu)成中社會(huì)公眾股與績效之間的回歸分析

由于上市銀行股權(quán)構(gòu)成的社會(huì)公眾股在商業(yè)銀行可查前十大股東中出現(xiàn)的比例不高。16家上市銀行中只有兩家銀行在一定會(huì)計(jì)年度內(nèi)銀行股權(quán)構(gòu)成中出現(xiàn)了社會(huì)公眾股。這兩家銀行分別是中國銀行和深圳發(fā)展銀行。由于社會(huì)公眾股數(shù)據(jù)不充分，在此文中便不再進(jìn)行回歸分析。

（3）上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效之間的實(shí)證研究結(jié)論

以每股收益作為銀行經(jīng)營績效的衡量標(biāo)準(zhǔn)，所得的實(shí)證研究結(jié)論與先前的假設(shè)一致。

在研究上市銀行股權(quán)集中度與績效之間的關(guān)系時(shí)，兩者之間的回歸關(guān)系更接近于非線性的二項(xiàng)回歸。若以前五大股東所占股本比例為股權(quán)集中度度量值時(shí)，當(dāng)上市銀行前五大股東所占股本比例在0至0.504之間時(shí)，兩者之間呈正相關(guān)關(guān)系；當(dāng)前五大股東比例超過0.504時(shí)，兩者之間出現(xiàn)的則是負(fù)相關(guān)關(guān)系，即所占比例越高，銀行績效越差。在研究上市銀行股權(quán)構(gòu)成與績效之間的關(guān)系時(shí)，國家股和法人股與銀行績效之間的關(guān)系同樣更接近于非線性倒U型回歸。具體而言，當(dāng)國家股比例為當(dāng)國家股占前十大股東比例為0.203時(shí)，上市銀行績效最佳。同時(shí)，若上市銀行股權(quán)構(gòu)成中的法人股比例越接近與0.263時(shí)，該銀行表現(xiàn)出來的銀行績效越好。

四、完善上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)、提高銀行績效的對(duì)策分析

1.適度集中股權(quán)，把握最佳股權(quán)集中度

鑒于股權(quán)集中度與績效之間的關(guān)系，改善銀行股權(quán)集中度可以進(jìn)一步提供績效。根據(jù)先前的實(shí)證研究結(jié)果可知，上市銀行股權(quán)集中度與績效之間的關(guān)系更接近于非線性的二項(xiàng)回歸關(guān)系，主要是呈倒U型的回歸關(guān)系。因此，上市銀行可以相對(duì)集中股權(quán)，通過股東之間的相互制衡提高銀行績效。

我國施行的社會(huì)主義制度，經(jīng)濟(jì)體系雖是市場(chǎng)主導(dǎo)，但是國家的宏觀調(diào)控必不可少。我國的金融不若西方發(fā)達(dá)國家，完全依靠市場(chǎng)調(diào)節(jié)，銀行業(yè)等金融企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)均高度分散，究其原因是因?yàn)槲覈馁Y本市場(chǎng)環(huán)境尚不發(fā)達(dá)，法制環(huán)境尚不健全。此外，由于先前我國嘗試的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系，導(dǎo)致現(xiàn)在我國上市銀行中仍存在股權(quán)高度集中的現(xiàn)象，如現(xiàn)今的國有五大行和中信銀行，其五大股東占股本比例的平均值超過90%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于績效最佳時(shí)的前五大股東比例0.504。這樣的現(xiàn)象很容易造成一股獨(dú)大的“霸王”現(xiàn)象，極易因主要股東的監(jiān)控失誤造成銀行的重大損失，不利于銀行績效的提高。單是在我國現(xiàn)在的法制環(huán)境和國情下，過度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)也同樣不會(huì)利用銀行績效的提高。觀察表二可知，若嘗試高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)如民生銀行，其銀行績效也并不理想，并未超過每股收益的平均值。不僅影響績效的提高，同時(shí)還可能會(huì)造成嚴(yán)重的內(nèi)部人控制管理問題和外部監(jiān)察缺失造成的問題。因此，在此強(qiáng)調(diào)股權(quán)集中度要適度，把握好“度”的問題。只有在適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度比例下，才能使得銀行的績效達(dá)到最佳狀態(tài)。

2.多元化股權(quán)構(gòu)成，形成多股制衡

由于上市銀行股權(quán)構(gòu)成中的國家股和法人股對(duì)于績效有一定的影響作用，兩者之間存在著較明顯的倒U型非線性二項(xiàng)回歸關(guān)系；而上市銀行社會(huì)公眾股比例與績效之間因數(shù)據(jù)不充分在此無法進(jìn)行研究，故在此僅考慮對(duì)國家股和法人股進(jìn)行改善來提高績效的措施。筆者認(rèn)為主要措施應(yīng)是銀行股權(quán)構(gòu)成采取多股制衡的方式來分散股東類型以提高績效。

現(xiàn)今的銀行的股權(quán)構(gòu)成較單一，在股權(quán)改革初期，國家股和法人股等非流通性股權(quán)占股權(quán)結(jié)構(gòu)的絕大部分，而在現(xiàn)今金融體制進(jìn)一步改革、環(huán)境進(jìn)一步開放的社會(huì)環(huán)境下，上市銀行股權(quán)構(gòu)成中國家股和法人股雖能進(jìn)行一定程度上的流通，但是其流通性與社會(huì)公眾股無可比擬。同時(shí)，由于股權(quán)構(gòu)成的相對(duì)單一，削弱了以社會(huì)公眾股代表的投資者在銀行重大事項(xiàng)決議中的投票權(quán)。這就造成了社會(huì)公眾股所代表的股東是“用腳投票”的現(xiàn)象，從另一方面更增加了銀行的主要股東的話語權(quán)，使得銀行的變革難以實(shí)現(xiàn)?，F(xiàn)今我國的上市銀行中主要以國家股為主，這些代表國家利益的股東會(huì)首先以國家利益為先，接下來才是考慮銀行的利益。當(dāng)銀行利益與國家利益沖突時(shí)，銀行利益必然要讓位于國家利益。這就可能重蹈先前我國施行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)的弊端，反應(yīng)機(jī)制慢，難以適應(yīng)瞬息萬變的世界金融環(huán)境。通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，要想上市銀行績效最佳，股權(quán)構(gòu)成結(jié)構(gòu)最佳，國家股和法人股均不能處于獨(dú)霸一方的霸主地位，兩者均有一定適宜的比例。因此，在此筆者建議銀行可多元化股權(quán)構(gòu)成，施行多股制衡的手段來提高績效。減少國家股在銀行股權(quán)中的比例，給予銀行更大的空間使其朝向自己最好的方向發(fā)展。同時(shí)，引入多種股權(quán)性質(zhì)，可以適當(dāng)增加銀行中的社會(huì)公眾股的比例，提高銀行的靈活性，更快的適應(yīng)世界金融環(huán)境的變化。

五、結(jié)束語

本文研究了上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效之間的關(guān)系。通過統(tǒng)計(jì)分析和回歸分析得出，上市銀行股權(quán)集中度與銀行績效之間的關(guān)系并不單一，呈倒U型的二項(xiàng)回歸關(guān)系?；貧w分析部分，主要是通過線性回歸和非線性的二項(xiàng)回歸地比較可以發(fā)現(xiàn)，兩者之間存在的差異并不十分明顯，通過判定系數(shù)的比較，只能證明上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與績效之間的回歸關(guān)系更接近于非線性的二項(xiàng)回歸。

由于本文存在一定的局限性，因此，在以后的研究中希望能拿到更詳盡的數(shù)據(jù)，可以將數(shù)據(jù)以季度分劃數(shù)據(jù)組，而不是以現(xiàn)在的會(huì)計(jì)年度，豐富研究數(shù)據(jù)，使得研究結(jié)果能夠更加準(zhǔn)確。此外，在股權(quán)構(gòu)成中，能夠進(jìn)一步研究國家股、法人股和社會(huì)公眾股三者對(duì)于績效的作用。

參考文獻(xiàn)：

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