向松祚

經(jīng)濟衰退陰霾再次籠罩全球。

先看歐元區(qū)。2012年9月，歐央行再度下調(diào)了歐元區(qū)的經(jīng)濟增長預(yù)期，預(yù)計2012年負(fù)增長0.3%，2013年增長亦將非常緩慢（0.6%），2014年才有望恢復(fù)到1.4%。再看失業(yè)率，2012年將高達11.2%，2013年會進一步上升到11.4%，2014年才有可能降低到10.8%。

迄今為止，2012年意大利GDP負(fù)增長1.1%，全年預(yù)計負(fù)增長超過2%。西班牙上半年負(fù)增長0.4%，早已陷入二次衰退。希臘GDP負(fù)增長達到6.2%，近5年累計負(fù)增長超過30%。德國是歐元區(qū)最重要的經(jīng)濟引擎，近期亦顯著減速。而法國已經(jīng)連續(xù)兩季零增速，失業(yè)率上升超過10%。

與此同時，美聯(lián)儲將2012年美國經(jīng)濟增速從之前的2.4%下調(diào)到1.9%。最近，美國國會預(yù)算辦公室公開警告：美國經(jīng)濟將再次陷入衰退。

美國和歐元區(qū)之外，英國和日本經(jīng)濟亦難有起色，日本今年三季度負(fù)增長0.9%，大大超出人們預(yù)期。包括中國在內(nèi)的新興市場國家經(jīng)濟增速皆顯著放緩。OECD、IMF、世界銀行等許多全球機構(gòu)，皆大幅度下調(diào)2012—2013年的全球經(jīng)濟增長預(yù)期，前景相當(dāng)悲觀。

2008年金融危機爆發(fā)初期，許多人預(yù)言全球經(jīng)濟將很快復(fù)蘇，回歸正常增長，此類預(yù)言徹底破產(chǎn)。直到2011年，人們才終于被迫面對現(xiàn)實，承認(rèn)經(jīng)濟放緩和衰退是長期趨勢。

事實上，金融危機之后，舉世皆采取多次財政刺激和量化寬松政策，為什么仍然無法實現(xiàn)經(jīng)濟的穩(wěn)定較快增長？這是一個十分尷尬的難題。我的答案是：全球經(jīng)濟患上了許多根本性頑癥，貨幣政策和財政政策難以奏效。

其一、政府債務(wù)規(guī)模和財政赤字居高不下，且日益惡化。財政赤字和債務(wù)問題已成為困擾歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇最嚴(yán)重的障礙。奧巴馬在任四年時間里，美國政府累計財政赤字接近5萬億美元，是美國歷史上從來沒有出現(xiàn)過的驚人記錄。日本國債規(guī)模同樣持續(xù)攀升，債務(wù)總額與GDP之比超過240%，舉世最高，為人類歷史所僅見。英國和其他地區(qū)大同小異。經(jīng)濟增長放緩或負(fù)增長，導(dǎo)致各國財政收入銳減；與此同時，財政開支卻維持極度剛性，極難削減。

其二、盡管貨幣政策持續(xù)維持“零利率或低利率”，卻無法刺激經(jīng)濟快速增長或“重新通脹”。當(dāng)經(jīng)濟陷入負(fù)循環(huán)、不確定性籠罩經(jīng)濟活動、投資者和消費者信心普遍疲弱之際，貨幣政策難以奏效。其實日本過去近20年的經(jīng)驗已經(jīng)證明了經(jīng)濟體系陷入負(fù)循環(huán)周期之時，貨幣政策會完全失去效率。

其三、私人消費和投資持續(xù)萎靡，個人和家庭“去杠桿化”過程遠未結(jié)束，個人和家庭對信貸的需求持續(xù)下降。經(jīng)濟學(xué)者Richard Koo將1930年代世界大蕭條、日本1990年之后的大衰退和2008年金融危機之后的全球性衰退，共同概括為“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”。資產(chǎn)負(fù)債表衰退期間，個人和企業(yè)之經(jīng)濟行為發(fā)生根本變化，他們不再追求效用最大化和利潤最大化，而是追求債務(wù)最小化。

其四、銀行體系和政府部門“去杠桿化”同樣遠未完成。銀行體系補充資本金是一個漫長的過程，信貸供給短期內(nèi)沒有可能恢復(fù)快速增長。各國政府部門（無論是中央政府還是地方政府）則是被迫實施“去杠桿化”，許多政府不得不削減財政赤字和債務(wù)規(guī)模。財政刺激的削減和退出，至少短期內(nèi)會惡化經(jīng)濟衰退。

簡言之，我們對歐債危機、美債危機和全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢和二次衰退的嚴(yán)峻性和長期性估計不足，對全球經(jīng)濟去杠桿化、資產(chǎn)負(fù)債表通縮、虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟嚴(yán)重背離的嚴(yán)峻性和長期性估計不足。壞日子可能還在后面。

（作者系中國人民大學(xué)國際貨幣研究所理事和副所長，本文只代表個人觀點）