樊融杰

A股IPO回報率從最高峰十幾倍跌至現(xiàn)在的不足4倍；境外IPO在2010年的平均回報率為8倍，現(xiàn)在則甚至出現(xiàn)了負(fù)回報。PE們不得不另尋“出路”了。

“并購基金將取代IPO成為創(chuàng)投退出渠道主流?！?0月30日，深創(chuàng)投的集團(tuán)董事長靳海濤表示。

有“PE工廠”之稱的九鼎投資，在做企業(yè)IPO方面頗有經(jīng)驗，現(xiàn)在也設(shè)立了并購業(yè)務(wù)部來增加自己退出的渠道。

不僅僅是傳統(tǒng)的投資機(jī)構(gòu)，券商公司也想要在并購方面分一杯羹。9月，中信并購基金管理有限公司登記成立，作為首只券商系并購基金，其總募資金額設(shè)定在了100億元。除中信證券外，海通、光大、廣發(fā)證券等券商也在并購基金中欲有所作為。

并購基金是目前歐美成熟金融市場私募股權(quán)基金的主流模式。據(jù)統(tǒng)計，目前全球有超過9000家PE管理且運(yùn)營超過1.9萬億美元資產(chǎn)，其中并購基金占63%。

雖然開展并購業(yè)務(wù)的呼聲在國內(nèi)投資界被喊了多年，但是卻始終沒有大規(guī)模的落地生根。是什么原因讓投資人覺得并購基金將成為行業(yè)發(fā)展的主流？什么樣的投資機(jī)構(gòu)能夠成為未來并購行業(yè)的操盤者？

審核松綁

今年前三季度，中國企業(yè)境內(nèi)外IPO數(shù)量為185家，同比2011年下降了36%，與2010年相比更是跌落了42%。來自清科研究中心的數(shù)據(jù)，也意味著靠IPO方式退出的投資機(jī)構(gòu)們正在經(jīng)歷一場寒冬。

除了IPO回報率的大幅下降外，境內(nèi)IPO融資規(guī)模也從2011年的2800億元降至目前的1000億元，境外IPO融資額從去年1200億元到目前300億元。

10月，僅6家中國企業(yè)完成IPO，合計融資約10.23億美元，平均每家企業(yè)融資1.71億美元。與去年同期相比，10月IPO個數(shù)同比下降50%，融資規(guī)模同比下降79.7%。IPO數(shù)量降至深圳創(chuàng)業(yè)板開閘前的水平，市場已經(jīng)臨近冰點(diǎn)。

“原來二級市場市盈率太高，使得通過IPO投資回報率太大。導(dǎo)致千軍萬馬都想通過IPO退出?！敝行沤ㄍ锻顿Y銀行總監(jiān)李旭東對《英才》記者表示。

與IPO退出相比，并購交易完成后即可實現(xiàn)退出，且對企業(yè)的發(fā)展規(guī)模、財務(wù)業(yè)績連續(xù)表現(xiàn)、企業(yè)類型等方面無特別限制。

普華永道并購部合伙人陳志堅亦對《英才》記者表示，“實現(xiàn)并購?fù)顺鰧τ谕顿Y機(jī)構(gòu)來說，已經(jīng)成為了更現(xiàn)實的選擇。而在經(jīng)濟(jì)放緩的大前提下，買家與賣家更容易達(dá)成一致?！?/p>

過去三年滬深兩市全年募資總額分別為5053億元、9515億元、7848億元。一些上市公司在并購方面一直有著強(qiáng)烈的訴求。

硅谷天堂今年4月以2.8億元人民幣購得奧地利公司斯太爾，完成交割后旋即以5億元人民幣轉(zhuǎn)手賣給上市公司博盈投資（000760.SZ）。

“現(xiàn)在政策也比較鼓勵圍繞上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，實現(xiàn)并購重組。”在李旭東看來，通過并購?fù)顺?，未來會成為市場“主旋律”?/p>

9月27日，證監(jiān)會上市公司監(jiān)管部主任歐陽澤華表示，證監(jiān)會正在研究逐步取消并購重組行政許可事項，目前超過2/3的并購重組交易無須審核，僅履行上市公司信息披露程序即可。監(jiān)管部門對上市公司并購重組的審核松綁，提升了上市公司進(jìn)行并購交易的效率。

擴(kuò)張最快的方式

中國并購市場的潛力在被逐漸釋放。

據(jù)湯森路透數(shù)據(jù)顯示，今年以來中國企業(yè)參與的并購總金額已達(dá)1542億美元，共計2492項并購，較2011年同期的1414億美元上升9.1%；其中國內(nèi)并購占所有中國并購市場金額的60%，共1803項交易，總交易額925億美元。

并購市場的趨熱和并購環(huán)境的放松，也催生了并購基金和并購?fù)顿Y成為趨勢。2008年至今中國市場本土機(jī)構(gòu)已設(shè)立并購基金21只，披露募集總額為43.71億美元，其中僅2012年1-8月，完成募資9.25億美元，如剔除2010年弘毅人民幣基金100億元超大募集案例，2012年本土并購基金將錄得歷史最高募資水平。

以做兼并收購顧問服務(wù)的投資銀行華利安中國區(qū)總裁陳為民告訴《英才》記者：“現(xiàn)在國內(nèi)外資本市場都比較低迷，因此會有很多重組、并購的機(jī)會”。

根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計顯示，2012年第三季度，中國并購市場已完成交易案例620起，其中披露交易金額的案例520起，共2059億元，案例平均并購金額3.96億元；另有數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度中國并購市場交易完成的案例數(shù)中，制造業(yè)、能源及礦業(yè)、IT的并購案例數(shù)以97、86和56起，分別占并購案例總數(shù)量的16%、14%和9%，位居前三。

陳志堅認(rèn)為，制造業(yè)、消費(fèi)品等行業(yè)的競爭將愈發(fā)激烈，這些行業(yè)所面臨的整合將是一個現(xiàn)實的問題，可能會產(chǎn)生較多的并購機(jī)會。

并購市場的活躍也來源于產(chǎn)業(yè)升級帶來的需求。隨著我國產(chǎn)業(yè)升級，各細(xì)分領(lǐng)域誕生了一批新的龍頭企業(yè)，而并購是其規(guī)模擴(kuò)張和成長最快的方式。

但啟明創(chuàng)投董事總經(jīng)理甘劍平告訴《英才》記者，“中國大多數(shù)的企業(yè)家是不相信能夠通過并購來發(fā)展自己企業(yè)的”。

外資PE巨鱷動作不斷

相比KKR、黑石等外資PE巨鱷而言，凱雷在中國資本市場一直表現(xiàn)活躍，尤其并購方面動作不斷。有消息稱，凱雷今年正在募集第三個亞洲并購基金。

“內(nèi)資PE”現(xiàn)在也有幾家投資機(jī)構(gòu)在并購方面做的風(fēng)生水起。2012年，弘毅投資成立跨境收購項目團(tuán)隊，專職負(fù)責(zé)投資海外項目。而如中信產(chǎn)業(yè)基金、渤海產(chǎn)業(yè)基金、航空產(chǎn)業(yè)基金等產(chǎn)業(yè)并購基金在近幾年也發(fā)展相當(dāng)迅速。

普維投資大中華區(qū)董事總經(jīng)理孫濤對《英才》記者表示：“專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)更適合去做并購業(yè)務(wù)”。

相比于IPO業(yè)務(wù)，從事并購業(yè)務(wù)的投資機(jī)構(gòu)需要積累大量的客戶，為買賣雙方搭建一個信息的平臺。李旭東認(rèn)為，投資機(jī)構(gòu)在投資的初期就要考慮將來退出的渠道，PE要有一些穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作伙伴。

美國都福集團(tuán)在其幾十年的發(fā)展過程中，依托大量的并購逐漸發(fā)展成為一家多元化工業(yè)產(chǎn)品制造集團(tuán)。而都福集團(tuán)的亞太區(qū)總裁張岳鵬對《英才》記者表示：“都福集團(tuán)的并購行動一直沒有停止，而在國際市場上我們有很多并購是與PE合作完成的?！?/p>

相對于國內(nèi)的PE，擁有外資背景的投資機(jī)構(gòu)則更加游刃有余。某外資背景的投資機(jī)構(gòu)董事總經(jīng)理對《英才》記者表示：“我們與許多企業(yè)都有合作，所以在投資之前，我們就知道通過哪些渠道可以將并購來的企業(yè)賣掉”。