徐建鳳

“冷”，恐怕是2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)，乃至全球經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)，但它卻并沒(méi)有成為中國(guó)企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)的羈絆。

11月14日，德勤發(fā)布的2012年大中華區(qū)海外并購(gòu)報(bào)告中稱(chēng)，盡管全球宏觀經(jīng)濟(jì)不明朗，但中國(guó)（中國(guó)內(nèi)地及港澳臺(tái)地區(qū)）企業(yè)對(duì)外并購(gòu)活動(dòng)依舊充滿(mǎn)活力，前三季度海外投資額創(chuàng)下歷史新高。

數(shù)據(jù)顯示，2012年前三季度，已披露的中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)交易約133宗，較去年同期的145宗交易下降8.2%，但涉及的交易額達(dá)到522億美元，較去年同期的449億美元上升了16.2%，并創(chuàng)下2005年以來(lái)的最高紀(jì)錄。此外，報(bào)告還預(yù)計(jì)，未來(lái)一年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)活動(dòng)將繼續(xù)升溫。

不過(guò)，“海外收購(gòu)應(yīng)該走反周期策略?！鄙虅?wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院中貿(mào)研究部梅新育告訴《英才》記者，“我覺(jué)得這幾年在海外的資源并購(gòu)?fù)顿Y太多了一點(diǎn)兒，這兩年，初級(jí)產(chǎn)品的價(jià)格已經(jīng)跌到兩位數(shù)的幅度了，接下來(lái)還會(huì)繼續(xù)跌下去。”

需求擔(dān)憂(yōu)

海外并購(gòu)填滿(mǎn)了中國(guó)企業(yè)2012年的行程，幾乎每個(gè)月都有一次大型海外并購(gòu)發(fā)生。而其中，山東重工收購(gòu)法拉帝和凱傲，三一重工收購(gòu)德國(guó)普茨邁斯特，大連萬(wàn)達(dá)收購(gòu)美國(guó)AMC影院公司，光明食品（集團(tuán)）有限公司收購(gòu)英國(guó)知名品牌食品企業(yè)維他麥，成為了制造業(yè)、消費(fèi)行業(yè)和娛樂(lè)業(yè)的亮點(diǎn)。

但是與之相比，中國(guó)企業(yè)在能源資源行業(yè)的并購(gòu)可能更為搶眼。其中，中石化、中海油擬以140億英鎊收購(gòu)英國(guó)石油公司（BP）持有的俄羅斯第三大石油開(kāi)發(fā)商——俄羅斯能源合資公司秋明BP的半數(shù)股權(quán)，雖未成功，但是金額已創(chuàng)最高。

而7月24日，中石化宣布已同意斥資15億美元收購(gòu)加拿大塔里斯曼能源英國(guó)分公司49%的權(quán)益，也讓媒體關(guān)注。

除石油之外，今年2月，國(guó)家電網(wǎng)以3.87億歐元（約合人民幣32億）收購(gòu)葡萄牙國(guó)家能源網(wǎng)公司25%的股份。3月26日，吉恩鎳業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，公司已獲得GBK95.62%的普通股股票、99.98%的權(quán)證，成為資本市場(chǎng)的亮點(diǎn)。

根據(jù)德勤報(bào)告顯示，從行業(yè)角度來(lái)看，前三季度，能源與資源行業(yè)的對(duì)外交易依然是中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)的主要領(lǐng)域，相關(guān)并購(gòu)交易占交易總量的29%，占同期交易額的68%。消費(fèi)與運(yùn)輸行業(yè)并購(gòu)交易在同期交易量和交易額方面位居第二，分別占據(jù)20%和13%的市場(chǎng)份額。

“能源資源之所以成為海外并購(gòu)的主導(dǎo)，是跟中國(guó)制造業(yè)的發(fā)達(dá)緊密相關(guān)的。中國(guó)制造業(yè)發(fā)達(dá)，導(dǎo)致中國(guó)原材料的需求與日俱增?！睂?duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際商學(xué)院教授范黎波告訴《英才》記者。

截至2012年11月，據(jù)中投集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)企業(yè)完成出境并購(gòu)案例134起，能源及礦業(yè)、制造業(yè)、IT業(yè)分別以36起、25起、11起位居前三；完成交易規(guī)模234.22億美元，能源及礦業(yè)、制造業(yè)分別涉及147.04億美元、47.61億美元，占比63%和20%。

不過(guò)，如果“中國(guó)制造一旦回落，中國(guó)對(duì)原材料的需求就會(huì)下降，也會(huì)導(dǎo)致對(duì)礦業(yè)的需求下降?！狈独璨ㄕJ(rèn)為，“而中國(guó)的制造業(yè)一定會(huì)下降，但是不會(huì)下降那么快，這是因?yàn)橹袊?guó)有條件在資源配置過(guò)程中使用體制的辦法。”

只購(gòu)不并

2012年的海外并購(gòu)，不同于以往的是民營(yíng)企業(yè)對(duì)礦業(yè)的青睞與日俱增，而與往年雷同的則是，現(xiàn)金為王的并購(gòu)方式依舊是對(duì)外并購(gòu)的主導(dǎo)。

數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年完成的60起海外并購(gòu)中，民營(yíng)企業(yè)就占據(jù)了半壁江山，不過(guò)民營(yíng)企業(yè)單筆并購(gòu)金額較小。“民營(yíng)企業(yè)在中國(guó)發(fā)展了這么多年，就是為了盈利，盈利的目的是為了生存，這就說(shuō)明中國(guó)民營(yíng)企業(yè)一直還面臨著生存危機(jī)。”范黎波認(rèn)為民營(yíng)企業(yè)鐘情于海外礦業(yè)并購(gòu)，是因?yàn)椤澳壳巴顿Y礦山的利潤(rùn)率還很高。長(zhǎng)期以來(lái)，民營(yíng)企業(yè)就是跟著利潤(rùn)率跑，而不是把一個(gè)產(chǎn)業(yè)從頭做到尾?！?/p>

而國(guó)有企業(yè)不同，生存問(wèn)題永遠(yuǎn)不是第一要素?！皣?guó)有企業(yè)從其出生就注定了沒(méi)有生存問(wèn)題，但是它始終面臨著發(fā)展問(wèn)題，就是如何把國(guó)有企業(yè)做大，只有發(fā)展壯大了，才可以繼續(xù)政策套利，有了政策套利就可以繼續(xù)發(fā)展?！狈独璨ㄕf(shuō)。

此外，民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)礦業(yè)的不斷增多，還有一個(gè)重要的原因。“原來(lái)的海外投資管制比較嚴(yán)，門(mén)檻很高，而且很多民營(yíng)企業(yè)規(guī)模和其他方面達(dá)不到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，如今對(duì)外直接投資門(mén)檻管制放松了?！泵沸掠榻B，隨著初級(jí)產(chǎn)品和礦產(chǎn)資源的行情高漲，國(guó)內(nèi)需求也很旺盛，再加上國(guó)有企業(yè)20幾年海外投資積累的經(jīng)驗(yàn)擴(kuò)散，民營(yíng)企業(yè)就跟著進(jìn)去了?！斑@種情況在上市公司里很普遍，上市公司里涉礦的企業(yè)非常多，而且每年都增長(zhǎng)很多?！?/p>

不過(guò)，追求利潤(rùn)的同時(shí)也蘊(yùn)藏著很大的風(fēng)險(xiǎn)?！昂芏嗝駹I(yíng)企業(yè)就是盲目跟風(fēng)，并不具備海外投資的知識(shí)，甚至只是將此作為炒作平臺(tái)。再加上在成本非常高的情況下投入太多，行情一旦下跌，相當(dāng)一部分民營(yíng)企業(yè)在境外的礦產(chǎn)資源投資就會(huì)陷入困境，甚至破產(chǎn)。”梅新育警示。

有著多年海外投資管理經(jīng)驗(yàn)的中國(guó)五礦集團(tuán)公司投資管理部總經(jīng)理宗慶生對(duì)《英才》記者表示，很多企業(yè)幾百萬(wàn)元或幾千萬(wàn)元買(mǎi)下一個(gè)礦，但是沒(méi)有意識(shí)到后續(xù)的投資非常大，是否有能力管好。如果項(xiàng)目沒(méi)有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的因素，很難發(fā)展。獨(dú)木公司、孤島公司，沒(méi)有經(jīng)濟(jì)規(guī)模，項(xiàng)目太小，又傾注很多成本去管理，也不一定成功。

而對(duì)于中國(guó)企業(yè)不約而同的選擇現(xiàn)金的方式進(jìn)行海外并購(gòu)，梅新育認(rèn)為，一方面，是因?yàn)橹袊?guó)的企業(yè)認(rèn)為自己增長(zhǎng)率比較高，不太愿意把股權(quán)讓出去，不如一次性買(mǎi)斷。另一方面，如果進(jìn)行股權(quán)換購(gòu)，涉及到國(guó)內(nèi)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，就要經(jīng)過(guò)很復(fù)雜的程序，而上市公司就更復(fù)雜，發(fā)行新股還需要審批?！皼](méi)有太多的公司愿意找這個(gè)麻煩，不如直接用現(xiàn)金買(mǎi)了?！泵沸掠J(rèn)為，還有一個(gè)原因，外部投資者對(duì)中國(guó)公司情況并不是很了解，也不太愿意股權(quán)換購(gòu)。

實(shí)際上，海外并購(gòu)如果不采取現(xiàn)金形式，而是進(jìn)行股權(quán)換購(gòu)，還需要一個(gè)必要條件——海外資本平臺(tái)?！霸诖箨懮鲜?，由于資本管制，不太便利?！弊趹c生介紹，又不是每家公司都有海外上市的平臺(tái)，因此股權(quán)換購(gòu)就變得不那么普遍?！岸覔Q股并購(gòu)涉及到雙重估值，非常復(fù)雜。因此中國(guó)企業(yè)現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股權(quán)，只能算是購(gòu)而沒(méi)有并，換股的形式才實(shí)現(xiàn)了并?！?/p>