發(fā)展多層次資本市場促融資結構穩(wěn)定

巴曙松

從我們統(tǒng)計的各類金融資產的總量, 可以計算出各類金融資產占國內金融資產中的比率，以及20世紀初和目前國內金融結構的一些變化。

債券占金融資產的比重穩(wěn)步提高。中國債券市場起步于1985年，當時主要是國債和企業(yè)債。在1998年以后，由于積極的財政政策的實施，金融債券、政府債券占國內金融資產的比率明顯上升。金融債券占國內金融總資產比率在1991年只有0.3%，而2008年所占比率已經增加到4%，之后有所下降但都保持在3%以上。政府債券占國內金融資產的比率先增加后減少，由最初1991年的2.3%增加到4.9%，以后出現(xiàn)下降趨勢，但基本維持在4%以上。企業(yè)債券在國內金融資產的比率在2007年之前幾乎沒有變化，并且所占比率要比金融債券、政府債券低。1991-2001年企業(yè)債券沒有上升，反而由3%下降到7%，2002-2007年才恢復到7%的水平，最近幾年已經開始增加，到2010年企業(yè)債券占國內金融資產的比率增加到2.1%。

從非金融企業(yè)部門直接融資的構成看，直接融資主要以股票為主。股票在國內金融資產中的份額存在波動,但增長非常明顯。1991年股票在國內金融資產中的比率僅1%, 2001年上升到12.7%, 2005年回落到5.4%,但2006年、2007年又快速上升,分別達到12.0%、30.5%。由于受國際金融危機的影響，2010年回落至16.3%，但遠遠高于1991年的水平。

在非金融機構的負債中,貸款明顯減少。1991年到2007年, 貸款占國內金融資產的比率從46.6%下降到24.4%，而2008年到2010年貸款占國內金融資產的比率有所回升，到2010年達到29.4%。

保險費在國內金融資產中的比重明顯上升, 但規(guī)模仍然較小。最近幾年雖然發(fā)展很快，但整體所占比率增長不是很大。1991到2010年由0.5%增加到0.9%。

流通中現(xiàn)金占國內金融總資產的比率明顯下降，并且下降幅度較大，從1991年到2010年由6.9%下降到2.7%。主要是因為日益現(xiàn)代化支付結算系統(tǒng)大大的推動了非現(xiàn)金支付情況，非現(xiàn)金支付的發(fā)展降低了交易成本提高了支付效率。

從金融體系的組織結構看，中國銀行業(yè)特別是國有商業(yè)銀行在金融體系中占絕對優(yōu)勢。截至2011年底，中國銀行業(yè)金融機構資產總額113.3萬億元，證券公司總資產為1.57萬億元，保險行業(yè)資產總額達到6.01萬億元。證券、保險等市場規(guī)模較小。以保險公司為例，中國的保險公司保費收入從2006年的707.37億美元增加到2010年的2146.26億美元，增加了3倍多，同比2002年增長接近5.8倍；但是由于中國人口眾多，保險密度只有158.4美元，居世界第61位；保險深度僅3.8%，居世界第39位。

直接融資進入快速發(fā)展時期，直接融資額占總融資額的比率從1990年的1.3%上升至2011年的38.5%，但是間接融資仍居主導地位。

債券相對規(guī)模較小。首先，總體上看企業(yè)債券發(fā)展快，但是規(guī)模仍然很小。1991年中國的企業(yè)債券是331.1億元，到2010年已經增加至34671.75億元，僅占當年國民總收入的8%。其次，相對于股票，中國各類債券規(guī)模都偏小，2010年底，中國股票與國民總收入的比率為65.8%，占國內金融資產的比率為16.3%；而政府債券、金融債券和企業(yè)債券三者之和與國民總收入的比率為38.4%，占國內金融資產的比率為9.5%。

城鄉(xiāng)二元金融結構特征明顯，農村金融發(fā)展緩慢。中國農村人口占全國人口的80%以上，但農業(yè)貸款占全部金融機構貸款的比重還不到6%。

從國際經驗看，過分集中在銀行體系的融資結構具有內在的脆弱性，在觀察中國銀行體系不良資產的形成歷史時可以發(fā)現(xiàn), 不良資產的形成并非“均勻分布”的, 而是基本上集中在幾個經濟轉折的時段, 從金融結構看，這是由融資結構造成的。然而一些發(fā)達的資本市場，如美國的資本市場近年銀行業(yè)數(shù)據(jù)中并沒有發(fā)現(xiàn)類似的波動周期。因此，要避免中國再出現(xiàn)全面上升的銀行體系不良資產，提升融資結構的穩(wěn)定性，必須發(fā)展多層次的資本市場，推動直接融資和間接融資的多樣化，提升融資結構的彈性和靈活性。