王韶輝

至9月中旬，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)推出已有10個交易日，融券業(yè)務(wù)并未出現(xiàn)明顯增加。統(tǒng)計(jì)顯示，9月12日滬市的融資余額為484.6億元，融券余額為8.2億元；深市融資余額為214.9億元，融券余額為6.4億元。滬深兩市融資余額已經(jīng)比轉(zhuǎn)融通推出前的8月29日增加了近30億元。

在轉(zhuǎn)融通推出之前，市場中對此項(xiàng)業(yè)務(wù)就充斥著唱衰的聲音，如“開啟A股做空時代”，“從此再無牛市”……但預(yù)言的情況似乎并未到來。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理潘向東在接受記者采訪時表示：“工具本身是中性的，而且有利于金融市場交投的活躍，市場中的看空情緒更多是因?yàn)檎麄€市場情況讓投資者對未來的不確定性增強(qiáng)。”

其實(shí)在轉(zhuǎn)融通推出過程中，監(jiān)管部門對做空、融券等行為都有很多規(guī)定和門檻限制，這大大減少了市場中做空操作的空間，也基本上把個人投資者排除在外。A股市場離“做空時代”和“全面對沖”還有很遠(yuǎn)的距離。

靴子落地

8月27日，證金公司發(fā)布轉(zhuǎn)融通三項(xiàng)實(shí)施細(xì)則，轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)業(yè)務(wù)正式開閘。作為回應(yīng)，當(dāng)天上證指數(shù)跳空低開，下跌36.39點(diǎn)，收于2055.71點(diǎn)，跌幅達(dá)到1.74%，創(chuàng)41個月來新低。同日，深證成指跌177.13點(diǎn)，跌幅也達(dá)2.06%。

所謂“轉(zhuǎn)融通”業(yè)務(wù)，是指證券金融公司借入證券、籌得資金后，再轉(zhuǎn)借給證券公司，為證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券來源，包括轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)兩部分。融資融券業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上是證券金融公司對券商的融資融券。

在轉(zhuǎn)融通規(guī)則正式出臺前的8月份，蘇寧電器、中信證券、五糧液等數(shù)支大盤藍(lán)籌股都遭遇融券做空，市場分析人士認(rèn)為，這是轉(zhuǎn)融通開啟之前A股市場做空預(yù)演。雖然有專家認(rèn)為轉(zhuǎn)融通是中性政策，甚至在交投活躍方面還有利多成分，但整個市場悲觀情緒彌漫。

有人認(rèn)為，轉(zhuǎn)融通是助跌不助漲。理由在于，在市場弱勢的時候，做空比做多容易，拉一個漲停需要幾千萬元的資金，而如果想砸一個跌停，只需要幾百萬元的資金，因此個股將面臨很大壓力。

潘向東認(rèn)為，8月27日股市下跌更多是一種情緒的宣泄?！耙环矫?，大家擔(dān)心企業(yè)業(yè)績還是不好，另一方面，貨幣市場利率還處于偏緊的格局，沒有看到降準(zhǔn)，（央行）一直通過逆回購在做，畢竟資本市場還是要通過貨幣來推動。在這兩個方面目前還都沒得到改善的情況下，情緒很容易宣泄?！?/p>

轉(zhuǎn)融通推出之前，證金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人就向媒體表示，先推出轉(zhuǎn)融資，轉(zhuǎn)融券會在今后推出，即使推出轉(zhuǎn)融券，標(biāo)的也會有限制。規(guī)則推出之后，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)已可正式進(jìn)行，但轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)則仍需等待證金公司進(jìn)一步明確標(biāo)的證券后再推行，目前還不能開展。“先轉(zhuǎn)融資、后轉(zhuǎn)融券”的基調(diào)沒變。

據(jù)計(jì)算，轉(zhuǎn)融資可為市場帶來1200億元的增量資金，但這部分資金是否能有效注入市場，還要視投資者的信心而定。也就是說，必須等券商自身的資金額度用完，市場如果再有融資行為，才能使這部分增量資金入市，如果資金需求量非常低，錢根本借不出去，轉(zhuǎn)融通的增量資金也就成為了空談。

無論如何，這項(xiàng)新的業(yè)務(wù)模式為券商帶來了新的利潤增長點(diǎn)，改變了以前A股市場主要靠“做多”贏利的模式，使靠“做空”實(shí)現(xiàn)贏利也成為可能。在市場面低迷的情況下，券商因此有了多樣化的業(yè)務(wù)增長模式。而且，“券商是做中間業(yè)務(wù)的，交投活躍是有利于中間業(yè)務(wù)的”，潘向東說。

艱難融券

根據(jù)交易所規(guī)定，試點(diǎn)期間證券出借人僅限于機(jī)構(gòu)投資者，證券出借交易實(shí)行定價交易。上交所和深交所都表示暫不接受約定申報，暫不對證券出借交易收取費(fèi)用。

轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的門檻基本上把個人投資者屏蔽在外，散民是否在未來股市中將處于更加弱勢的地位？

潘向東的解釋是：“理論上是這樣。從其他國家股市發(fā)展情況看，一般經(jīng)歷的是機(jī)構(gòu)逐步壯大、散戶逐步弱化的過程。但這個過程在我國有多長還不知道，畢竟中國有特殊文化，中國股民經(jīng)過這么多年折騰其實(shí)成長很快，他們不一定是非專業(yè)的博弈者。目前中國散戶比以前并沒有特別減少?！?/p>

根據(jù)《業(yè)務(wù)規(guī)則》，轉(zhuǎn)融通的標(biāo)的證券名單將由證金公司依據(jù)融資融券標(biāo)的證券相關(guān)管理規(guī)則和市場狀況合理確定，并在每一交易日開市前公布。

當(dāng)標(biāo)的證券出現(xiàn)價格異常波動，所對應(yīng)上市公司經(jīng)營管理狀況發(fā)生重大變化或出現(xiàn)合并、收購或重大資產(chǎn)重組，標(biāo)的證券被證券交易所臨時調(diào)整等情形時，證金公司將對標(biāo)的券進(jìn)行調(diào)整。

上述規(guī)則還明確，依照市場狀況，證金公司可采取暫停單只標(biāo)的特定期限、單只標(biāo)的所有期限，或所有標(biāo)的特定期限、所有標(biāo)的所有期限的轉(zhuǎn)融券交易，并留下可采取“認(rèn)為必要的其他措施”的敞口。

為了進(jìn)一步防控風(fēng)險，上述規(guī)則還制訂了明確的風(fēng)險防控比例上下限。比如，證金公司凈資本與各項(xiàng)風(fēng)險資本準(zhǔn)備之和的比例降至100%時，暫停轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)；單只轉(zhuǎn)融通標(biāo)的證券轉(zhuǎn)融券余額達(dá)到該證券上市可流通市值的10%時，暫停其轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)。

這些制度設(shè)計(jì)上的控制，再加上禁止裸賣空，必須瞬間交易（即融券同時隨即賣出）等條款，使得融券賣空成為嚴(yán)密監(jiān)管下的賣空，在制約過度投機(jī)因素方面比國外市場更加高效。但同時，也限制了金融創(chuàng)新，限制了市場化的操作手法。

“融券在目前做空中起到的作用還不是很大，因?yàn)椴徽撊谌€是融資應(yīng)該緊跟基本面，逆勢而行沒有誰能做到。”潘向東說。