李文杰

調(diào)整有了些眉目，所以說(shuō)這個(gè)話題似乎有亡羊補(bǔ)牢之嫌，不過(guò)這個(gè)看法兩周前就有了，和上一篇的出現(xiàn)時(shí)間相同，只是當(dāng)時(shí)覺(jué)得談?wù)劦禺a(chǎn)政策時(shí)效性更強(qiáng)，這個(gè)就放到了現(xiàn)在，至于你信不信，反正我信了。

開(kāi)個(gè)玩笑了，一種分析如果時(shí)效性過(guò)強(qiáng)了，可能就意味著這個(gè)東西用處不大，相當(dāng)于一次性用品，用完就扔了。

我們的話題這次是關(guān)于底部的形態(tài)。在本輪反彈過(guò)程中，大家都經(jīng)歷了異常糾結(jié)的過(guò)程，一開(kāi)始不信反彈，然后看著市場(chǎng)上漲痛心疾首，然后每次滯漲或微跌信號(hào)來(lái)臨時(shí)大呼調(diào)整來(lái)了，每次利空消息或數(shù)據(jù)出來(lái)大呼必跌，可是，市場(chǎng)依舊連漲七周，畢竟2132 的出現(xiàn)，也是連跌七周然后橫盤兩周才出現(xiàn)的。每次高呼暴跌的，都是可憐的踏空者，你問(wèn)我怎么知道，因?yàn)槲揖褪瞧渲兄弧?/p>

參見(jiàn)下圖，是過(guò)去十幾年左右的GDP 當(dāng)季同比與工業(yè)增加值當(dāng)月同比走勢(shì)圖。歷史上看，多數(shù)時(shí)期我們面前的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)都是上下的震蕩，每次底部或頂部都是W 形或多個(gè)W 形的疊加。從圖上可看出，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇僅有一次形成了真正意義的V形底部，那是在2008年，核心原因來(lái)自于金融危機(jī)打擊而成的深底，然后中國(guó)推出超級(jí)強(qiáng)烈的貨幣及財(cái)政政策刺激，從而一舉實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的反轉(zhuǎn)，同時(shí)也促成了2009 年的一波牛市。而一般情況下，底部卻是逐漸形成的，非一日之功，其形成若非有外界的強(qiáng)烈刺激，僅憑其自我修復(fù)機(jī)制的話，將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，并且不會(huì)一帆風(fēng)順。

回到我們目前的狀態(tài)，本次反彈的理由均是源于各種預(yù)期，關(guān)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)那么差的預(yù)期，關(guān)于流動(dòng)性改善的預(yù)期，關(guān)于政策放松趨勢(shì)的預(yù)期，甚至還有兩會(huì)維穩(wěn)的預(yù)期等等。而現(xiàn)在逐漸進(jìn)入預(yù)期兌現(xiàn)的時(shí)期，能否兌現(xiàn)是個(gè)問(wèn)題。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是否恢復(fù)，尚需數(shù)據(jù)印證。流動(dòng)性改善預(yù)期目前看取決于信貸和熱錢，目前看都不樂(lè)觀。政策放松趨勢(shì)倒是確定，但步調(diào)和節(jié)奏不確定，可能會(huì)有很多自作多情的預(yù)期被打破。最重要的是，2008 年的政策后遺癥使得政府不會(huì)再次采取超級(jí)刺激計(jì)劃，這就意味著，不太可能再次出現(xiàn)類似于2008 年這樣的V 形反轉(zhuǎn)，而W 底甚至多重W 底更有可能。

因此，我們最好還是不要對(duì)于經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底或已經(jīng)開(kāi)始復(fù)蘇抱有太高預(yù)期，底部可能不會(huì)一次形成。雖然在投資上，目前還是順勢(shì)而為，等待市場(chǎng)做出選擇，但內(nèi)心懷有警戒之心，還是必要的。