貨幣政策為何主觀松客觀緊

沒有生產(chǎn)擴張的“補漲行情”，只有靠堅定的貨幣收縮，比如讓房地產(chǎn)價格、租金價格、能源成本價格下跌到理性水平，這時候人們才形成正確的預(yù)期，使得正常的生產(chǎn)擴張能夠完成

中國經(jīng)濟從2009年至今仍然處于非常艱難的局面，這已經(jīng)成為共識。中國國家副主席習(xí)近平近期接受《愛爾蘭時報》書面采訪時表示，從今年起，中國將“適當(dāng)調(diào)低經(jīng)濟增長速度預(yù)期目標(biāo)”，這有利于緩解物價、能源資源、環(huán)境等方面壓力，也有利于加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式、切實提高經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量和效益。而在經(jīng)濟下滑的過程中，“快速微調(diào)”派的思想已經(jīng)發(fā)揮作用。去年第四季度央行就開始降低存款準(zhǔn)備金率，今年2月18日，央行又再次降低存款準(zhǔn)備金，市場認(rèn)為這已經(jīng)表明貨幣政策將會繼續(xù)在穩(wěn)健中適度保持“寬松”。

在通貨膨脹率的威脅漸漸解除之際，貨幣政策的適度寬松，會給有貸款需求的企業(yè)和市場各方一個預(yù)期，那就是，今年的貨幣政策，可能不再像去年那樣適度偏緊，而是有可能開點閘，放點水，給實體經(jīng)濟帶來活力。但是可能需要擔(dān)心的一點是，現(xiàn)在的貨幣微調(diào)式寬松，有可能不僅很難阻止經(jīng)濟下滑，反而會強化通脹預(yù)期，得不償失。也就是說，出現(xiàn)了美國經(jīng)濟學(xué)家詹姆斯·托賓的“魔咒”：貨幣是根繩子，可以拉卻不可以推。在某種情況下，貨幣收縮是可以遏制住經(jīng)濟過熱，但是貨幣放松卻不一定能推動經(jīng)濟擴張。

為什么會出現(xiàn)這種情況?這要從貨幣運行的機理來討論?？梢耘e個股市中價格上漲的例子來說明。2009年中國用4萬億財政撬動數(shù)十億信貸“大救市”，打比方股市突然受到大的資金沖擊，資金首先炒高的是有色能源，然后會炒高房地產(chǎn)，然后是農(nóng)產(chǎn)品，最后人力密集型產(chǎn)業(yè)。這個“輪轉(zhuǎn)原則”跟中國通脹所謂“結(jié)構(gòu)性上漲”是相似的。當(dāng)房地產(chǎn)炒高，農(nóng)產(chǎn)品就是價值洼地，即后者有補漲行情。

但是，假設(shè)政府不想讓農(nóng)產(chǎn)品股票上漲，在資金炒高房地產(chǎn)之后，正準(zhǔn)備進軍農(nóng)產(chǎn)品，政府突然實施了貨幣收縮，意思是“這個目標(biāo)你別碰，收手吧”。那么結(jié)果會如何?結(jié)果不是農(nóng)產(chǎn)品不漲，價格還是繼續(xù)漲，但成交量會大幅度下降，即出現(xiàn)窄量上漲。

這個比方“還原”到經(jīng)濟上，會是怎樣的故事呢?當(dāng)政府的大救市政策讓礦產(chǎn)、能源和房地產(chǎn)達到了很高的景氣指數(shù)，這時發(fā)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品價格也開始飆升的時候，管制者想控制局勢，于是開始收縮——這就是2011年實際發(fā)生的情形。但是，農(nóng)產(chǎn)品價格依然在飆升，并且飆升了30個月，貨幣收縮是讓房地產(chǎn)價格停滯了，但是農(nóng)產(chǎn)品并沒有。因為農(nóng)產(chǎn)品的上漲形態(tài)類似于股市的“窄量上漲”，即“萎縮生產(chǎn)式上漲”，農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)是不斷萎縮的，價格上漲是挽留它繼續(xù)生產(chǎn)的必要條件。

主流的宏觀經(jīng)濟學(xué)無法解釋“通脹會產(chǎn)生對某個產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)抑制”，很多經(jīng)濟學(xué)家說，“豬是有生長周期的，農(nóng)作物也是一樣，只要1年，供應(yīng)會立馬跟上”，但是農(nóng)產(chǎn)品作為通脹推手已經(jīng)持續(xù)了近30個月，主流經(jīng)濟學(xué)家根本解釋不了。農(nóng)業(yè)部發(fā)布各種豐收數(shù)據(jù)也沒人信。

也就是說，貨幣泛濫造成了前所未有的價格波動和體系混亂，使得人們只知道補漲，不提供生產(chǎn)擴張。農(nóng)民知道肥料要漲成本要漲，糧食當(dāng)然會漲，但怕賣得不好，所以走一步看一步，降低生產(chǎn)；做保姆的阿姨知道物價要漲所以工資必須要經(jīng)常漲，所以干幾個月就要加薪，不滿足寧可辭工……最后我們知道，這種沒有生產(chǎn)擴張的“補漲行情”，只有靠堅定的貨幣收縮，比如讓房地產(chǎn)價格、租金價格、能源成本價格下跌到理性水平，這時候人們才形成正確的預(yù)期，使得正常的生產(chǎn)擴張能夠完成。

如果這時候?qū)嵭胸泿欧潘?，那么，這將強化過去的錯誤預(yù)期，即“不帶來供應(yīng)擴張的上漲”將會繼續(xù)。不帶來供應(yīng)，首先就體現(xiàn)在信貸量的不振。人們已經(jīng)看到，貨幣放松最近幾個月并沒有帶來信貸量的上升，相反，信貸量反而不斷下降——這意味著生產(chǎn)開始萎縮，貨幣寬松僅僅強化價格心理，而沒有鼓勵產(chǎn)出。

在這種情況下，未來放松貨幣政策的意義就是非常有限的?，F(xiàn)在全國金融工作會議的定調(diào)也是“穩(wěn)”，既然是穩(wěn)為主，平滑移動，那么隨著經(jīng)濟緩慢下行，即使有意不斷下調(diào)準(zhǔn)備金，實體經(jīng)濟的融資意愿也會下降，這反而客觀上造成了信貸量的下降，使得貨幣政策“主觀”想松“客觀”還是從緊。而如何刺激實體經(jīng)濟的真實需求，不但需要了解危機情況下走出危機的貨幣原理，同時更需要居民實際收入的不斷增長和公平增長，企業(yè)稅負(fù)的減免與調(diào)整等一系列的改革。而危機時刻，也許正是改革的時刻。