吳凡

中國距離搭建多層次資本市場的目標(biāo)又近了一步。

6月15日，中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱證監(jiān)會）發(fā)布《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《監(jiān)管辦法》），這被認(rèn)為是 “新三板”即將擴(kuò)容的信號。

擴(kuò)容之后的“新三板”，其試點范圍將從北京擴(kuò)大到其他地區(qū)，允許試點區(qū)域內(nèi)的非上市公司在“新三板”上市交易和融資，并最終覆蓋所有的非上市股份有限公司，成為比肩滬深交易所的又一融資平臺。

“成熟一個批準(zhǔn)一個”

《監(jiān)管辦法》的意見征集工作已經(jīng)在7月16日結(jié)束，之后證監(jiān)會將結(jié)合各方意見對《監(jiān)管辦法》進(jìn)行修正，“如果整個流程操作順利的話，‘新三板預(yù)計將在11月左右正式落實?！币晃蝗倘耸扛嬖V《中國新聞周刊》。

區(qū)別于證券市場上的主板和創(chuàng)業(yè)板市場，“三板”指的是非上市公司股份的流通市場。2006年，證監(jiān)會批復(fù)同意中關(guān)村科技園區(qū)（以下簡稱“中關(guān)村”）非上市股份有限公司股份進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，進(jìn)行股份報價轉(zhuǎn)讓試點，“新三板”由此誕生，但此后5年，證監(jiān)會再未批準(zhǔn)其他地區(qū)的國家級高新產(chǎn)業(yè)園開辦類似業(yè)務(wù)，因此，“新三板”市場至今只有中關(guān)村一家。

中原證券研究所分析師謝佩潔對《中國新聞周刊》表示，此次證監(jiān)會公布的《監(jiān)管辦法》對非上市公眾公司的公司治理、信息披露、股票轉(zhuǎn)讓和定向發(fā)行等做出了明確規(guī)定，為“新三板”真正為中小微企業(yè)提供股份轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)掃清了障礙，下一步將會有更多的國家高新科技園獲批建立“新三板”。

上海、武漢、天津等地也在積極爭取試點。武漢市人民政府金融辦公室向《中國新聞周刊》確認(rèn)，武漢東湖高新區(qū)進(jìn)行“新三板”擴(kuò)容試點已經(jīng)獲批。

早在2006年“新三板”落戶中關(guān)村之后不久，武漢東湖高新區(qū)即啟動了試點申報工作。目前，該區(qū)已經(jīng)有40家企業(yè)與券商簽訂了“新三板”輔導(dǎo)協(xié)議，后備企業(yè)梯隊超過200家，預(yù)計“新三板”開板后首批掛牌企業(yè)不少于10家。

今年7月13日，證監(jiān)會投資者保護(hù)局在回應(yīng)投資者有關(guān)“新三板”擴(kuò)容的模式疑問時表示，將采取逐步擴(kuò)大試點的方式，初期選擇條件成熟的國家級高新科技園區(qū)，年內(nèi)試點范圍可能擴(kuò)大至上海、天津、武漢等國家高新園區(qū)，未來試點的擴(kuò)大將采取“成熟一個批準(zhǔn)一個”的方式。

市場則對“新三板”擴(kuò)容反應(yīng)積極。西部證券代辦股份轉(zhuǎn)讓部總經(jīng)理程曉明向《中國新聞周刊》介紹，目前“新三板”64家主辦券商掌握的擬掛牌企業(yè)已經(jīng)超過1000家。另外，截至2011年底，國家級高新區(qū)達(dá)到88家，在2012年有望破百。

新三板新在何處

今年7月20日，中國證券業(yè)協(xié)會在大連召集券商召開了一次閉門會議，其主題就是確定的“新三板”擴(kuò)容試點工作方案。

從這次會議傳來的信息顯示，擴(kuò)容后的“新三板”將采用集中競價機(jī)制，每筆報價委托從不少于3萬股調(diào)整到1000股；另外，每天漲跌幅度為不超過前一交易日收盤價的30%；最后，經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，新三板掛牌公司股東人數(shù)可超過200人。

“新三板”還將引入T+1回轉(zhuǎn)交易機(jī)制，即前一日賣出證券獲得的資金，后一交易日便可使用。在定向增資上，將仿照首次公開募股，允許公司在新三板掛牌同時，采用定向方式發(fā)行一定數(shù)量股份。

“新三板”的開戶門檻也將降低。中關(guān)村試點規(guī)定，除已開戶的投資者外，個人投資者不允許新開戶，只允許法人投資者開戶。擴(kuò)容后的“新三板”允許資產(chǎn)30萬元以上、有2年以上證券投資經(jīng)驗的投資者開戶。

對此，沈陽師范大學(xué)國際商學(xué)院金融系教授田文斌認(rèn)為，“新三板”降低最少買的股份門檻，對個人投資者吸引力比較大；另外，目前A股市場是有10%的漲跌停板限制，而“新三板”的這一限制為30%，空間比A股大得多，具有明顯的吸引力。

這一調(diào)整，或許有助于提高目前“新三板”低迷的交易量。

自2006年1月國務(wù)院批準(zhǔn)中關(guān)村進(jìn)入證券代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以來，因受制于單筆交易額門檻較高、只對機(jī)構(gòu)交易者開放等諸多原因，“新三板”成交并不活躍。2011年，“新三板”的融資額只有5.6億元，完成交易827筆，每個交易日成交不到4筆，被批評為“公司、機(jī)構(gòu)關(guān)起門來自娛自樂的市場”，缺乏公眾投資者的參與。

成交冷清也影響到了新三板的企業(yè)數(shù)量。中關(guān)村披露的信息顯示，截至2011年底，中關(guān)村注冊企業(yè)達(dá)到15026家，而加上2012年新掛牌的28家企業(yè)，一共只有124家企業(yè)在“新三板”掛牌上市，掛牌率不足1%。

或?qū)⒎至鰽股資金

因定位于場外交易市場的頂層市場，擴(kuò)容后的“新三板”將不可避免地與滬深兩地的交易所存在競爭。

這種競爭最突出的表現(xiàn)在對市場資金的分流上。

根據(jù)國泰君安證券的預(yù)測，未來2到3年，掛牌公司數(shù)量有望接近4000家，是滬深兩市公司數(shù)量的1.5倍，新三板市值約1.2萬億元，約占滬深兩市市值的5.3%；遠(yuǎn)期掛牌企業(yè)有望超過1.5萬家。中信建投則預(yù)測，新三板擴(kuò)容后的潛在市值規(guī)模在2.6萬億到4萬億元。

不過，“新三板”短期內(nèi)不會對滬深市場形成直接沖擊。數(shù)據(jù)顯示，2011年，中關(guān)村公司股份轉(zhuǎn)讓試點平均換手率只有2.93%，而同時期滬深交易所場內(nèi)市場換手率234%。

證監(jiān)會投資者保護(hù)局表示，按照目前的設(shè)計，“新三板”主要是為未上市股份公司提供股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)，不向社會公眾募集資金，即便融資也是以定向募集為主，且增資規(guī)模較小，不會產(chǎn)生對A股的資金分流效應(yīng)。

從中關(guān)村試點情況來看，6年來，掛牌公司100多家，定向增資總額為17.29億元，公司單次融資規(guī)模平均在千萬元左右，遠(yuǎn)低于滬深交易所市場融資規(guī)模。

此外，由于新三板建設(shè)將采取逐步擴(kuò)大試點的方式，不會一下子全面鋪開，初期只會選擇少數(shù)城市條件成熟的國家級高新技術(shù)園區(qū)，之后再逐步擴(kuò)大試點，所以暫時也不會對滬深兩個市場帶來很大的沖擊。

證監(jiān)會副主席姚剛則表示，“新三板”市場的融資功能屬于小額定向融資，市場擴(kuò)容效應(yīng)很低，其二級市場交易又由于掛牌公司股本集中度較高，涉及的資金量有限。

但是，如果未來“新三板”市場發(fā)展良好，規(guī)模逐步擴(kuò)大，不排除其對資金的吸引力在某一時刻超過創(chuàng)業(yè)板甚至主板。而財經(jīng)評論員葉檀則認(rèn)為，新三板必然會分流股市資金，如果不分流，說明試點不成功。