李立輝，曾 琳

(湖南師范大學(xué) 商學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410081)

一 文獻(xiàn)綜述及問題的提出

對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系的研究，一直是宏觀經(jīng)濟(jì)研究領(lǐng)域中的一個(gè)熱點(diǎn)問題。我國(guó)作為一個(gè)區(qū)域發(fā)展不均衡的國(guó)家，對(duì)不同區(qū)域的區(qū)域經(jīng)濟(jì)與區(qū)域金融的研究就顯得尤為重要。本文以湖南省作為研究對(duì)象，希望能得出湖南省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融發(fā)展之間的聯(lián)系。若湖南省金融發(fā)展能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，那么可以采取多種措施來促進(jìn)金融業(yè)的發(fā)展；同理,若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能帶來金融的發(fā)展，則可借由經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)金融進(jìn)步。因此，本文通過構(gòu)建湖南省金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)指標(biāo)，基于Granger因果檢驗(yàn)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理與檢驗(yàn)，實(shí)證分析湖南省金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。

在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究上，國(guó)外很多專家學(xué)者都有自己的見解，但并沒有形成統(tǒng)一的結(jié)論：1)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間并無聯(lián)系。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，由于存在薩伊定律，貨幣對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響只是一層“面紗”，而以盧卡斯(1988)代表的新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展間存在的相關(guān)關(guān)系僅僅是一種巧合——他們的發(fā)展有各自的邏輯[1]。2)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在單向關(guān)系。另一部分學(xué)者認(rèn)為兩者之間有聯(lián)系，但是對(duì)兩者之間的相互作用機(jī)制也有不同的意見，如戈德史密斯(1969)認(rèn)為貨幣是非中性的，金融結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有積極的作用，金融結(jié)構(gòu)與金融資產(chǎn)種類越豐富，金融活動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的滲透力越強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平就越快。?？怂?、托賓等也認(rèn)為金融發(fā)展是影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)重要決定因素。瓊·羅賓遜(1952)則認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)發(fā)展導(dǎo)致了一定的金融發(fā)展，金融發(fā)展是這種發(fā)展的必然的、被動(dòng)的反應(yīng)。3)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在雙向因果關(guān)系。麥金農(nóng)(1969)等人認(rèn)為兩者之間是雙向因果關(guān)系，他們認(rèn)為金融體系規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)密切相關(guān)，良好的金融市場(chǎng)能夠降低投資者的信息成本和交易成本，有利于促進(jìn)社會(huì)投資，最終會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);反過來，經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大客觀上要求金融發(fā)展與之相適應(yīng)，這就促進(jìn)了金融的進(jìn)一步發(fā)展[2]。

在國(guó)內(nèi)，學(xué)者們更多的是在國(guó)外學(xué)者理論研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)國(guó)情對(duì)中國(guó)進(jìn)行的實(shí)證研究，而理論上的研究稍顯不足。在理論方面，謝平、張杰等對(duì)中國(guó)整體的金融狀況進(jìn)行了分析，歸納了金融發(fā)展的要素和中國(guó)的特殊規(guī)律研究；在實(shí)證方面，有不少學(xué)者通過構(gòu)建不同的指標(biāo)分析了金融與經(jīng)濟(jì)兩者間的關(guān)系，例如談儒勇(1999)通過依次構(gòu)建金融中介體發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系、股票市場(chǎng)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系以及金融中介體發(fā)展和股票市場(chǎng)發(fā)展之間的關(guān)系，得到了中國(guó)金融中介體發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間有顯著的、很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，而股票市場(chǎng)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間呈現(xiàn)不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論[3]；胡宗義和寧光榮(2004)采用1990年至2001年的數(shù)據(jù)對(duì)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了回歸分析，發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不具有明顯的作用[4]。

可以看出，以上大部分的學(xué)者都是站在整個(gè)國(guó)家的角度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展進(jìn)行研究的，而從區(qū)域角度出發(fā)的并不是太多，但由于中國(guó)區(qū)域差異太大，研究單個(gè)區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融關(guān)系是很有必要的。因此，本文試圖通過對(duì)湖南省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融發(fā)展之間的關(guān)系進(jìn)行研究分析。

二 湖南省金融發(fā)展概況

近年來，湖南省金融業(yè)快速發(fā)展，銀行業(yè)作為金融業(yè)的重要組成部分，發(fā)展非?？?。從銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款總額來看(圖1)，已經(jīng)從1991年的472.1億元增長(zhǎng)到2000年的2 874.75億元，再到2009年的13 948億元；從銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款總額來看，已經(jīng)從1991年的631.07億元增長(zhǎng)到2000年的2 403.39億元，再到2009年的9 369.81億元。可見，存貸款總額都有快速增長(zhǎng)，湖南省金融總量發(fā)展良好。

圖1 湖南省1991年-2009年的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存貸款總額情況

作為金融業(yè)的重要組成部分，湖南省保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展也駛上了快車道，保費(fèi)收入總額從 1991年的3.69億元迅速增加到2000年的59.91億元，到2009年保費(fèi)收入總額已經(jīng)達(dá)到348.45億元；到 2007 年底湖南已經(jīng)有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu) 552 家。不僅如此，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)也越來越規(guī)范，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，保險(xiǎn)深度、密度持續(xù)增強(qiáng)。圖2為湖南1991年—2009年的保費(fèi)收入總額情況。

圖2 湖南1991年-2009年的保費(fèi)收入總額情況

湖南省證券業(yè)也在發(fā)展壯大，雖然湖南證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)起步較晚，但發(fā)展迅猛，正逐步成為湖南金融市場(chǎng)重要的組成部分。從上市公司方面看，1993年湖南省僅有“湘中意”、“湘火炬”兩只股票上市，到2011年4月份，湖南省已有上市公司81家，上市公司總量位列全國(guó)第11位，累計(jì)直接融資超過千億元，為企業(yè)提供巨額的發(fā)展資金，能大力推動(dòng)湖南省經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)；從證券服務(wù)機(jī)構(gòu)方面看，截至2010年12月31日，湖南省轄區(qū)內(nèi)已有證券公司3家，證券分公司1家，證券營(yíng)業(yè)部166家，證券投資咨詢公司3家，證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的增加為湖南省證券交易提供了便利的場(chǎng)所，為投融資的順利交流做出很大的貢獻(xiàn)。

三 湖南省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證分析

(一)指標(biāo)的選取

本文使用湖南省地區(qū)生產(chǎn)總值作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的衡量指標(biāo)，具體是以1978年為基期調(diào)整名義GDP后所得到的實(shí)際GDP，為了消除其線性趨勢(shì)，取對(duì)數(shù)后，得到指標(biāo)LNSJGDP。

本文使用了兩個(gè)指標(biāo)來衡量金融業(yè)的發(fā)展，第一個(gè)是金融相關(guān)率FIR, 以金融機(jī)構(gòu)存貸款總額/名義GDP所得，這個(gè)指標(biāo)能衡量金融深化的程度；第二個(gè)是金融業(yè)生產(chǎn)總值的對(duì)數(shù)LNJRY，用以表明金融業(yè)總產(chǎn)值的發(fā)展變化狀況，這個(gè)指標(biāo)能衡量金融總量的變化。

本文所有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)均來自《湖南省統(tǒng)計(jì)年鑒》，使用樣本為1978年—2009年各年度數(shù)據(jù)，并利用Eviews6.0進(jìn)行實(shí)證分析。

(二)實(shí)證分析

1. 數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性處理

數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性處理是構(gòu)建時(shí)間序列模型的重要前提，因?yàn)楫?dāng)變量存在著單位根即非平穩(wěn)時(shí)，傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)量(如t值、F值、DW值等)將出現(xiàn)偏差，使用非平穩(wěn)序列進(jìn)行回歸，將會(huì)造成虛假回歸，這樣就無法建立模型進(jìn)行分析[5]。

而事實(shí)上一般的宏觀經(jīng)濟(jì)變量在原始狀態(tài)下都是不平穩(wěn)的，故一定要進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如果顯示數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，則對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行差分，然后對(duì)差分后的數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，若數(shù)據(jù)不存在單位根，則說明得到了平穩(wěn)數(shù)據(jù)，否則繼續(xù)差分直到得到平穩(wěn)數(shù)據(jù)為止。而一般情況下，數(shù)據(jù)通過一次差分就能達(dá)到平穩(wěn)，我們稱之為一階單整I(1)。本文采用ADF(Augment DickeyK-Fuller)單位根檢驗(yàn)方法來檢驗(yàn)變量的平穩(wěn)性，先通過觀察每個(gè)序列的曲線圖來確定是否存在截距項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)，再根據(jù)SC準(zhǔn)則或者AIC準(zhǔn)則確定滯后階數(shù)，最后通過觀察ADF統(tǒng)計(jì)量查看數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)。

利用ADF檢驗(yàn)法對(duì)時(shí)間序列FIR,LNSJGDP,LNJRY進(jìn)行檢驗(yàn)可知，時(shí)間序列FIR,LNSJGDP,LNJRY水平值均為非平穩(wěn)性序列，經(jīng)過一階差分之后平穩(wěn)，因而都是一階單整的I(1)序列，具體結(jié)果見表1。

表1 變量的單位根檢驗(yàn)

注： ① 檢驗(yàn)類型(C,T,K)分別表示單位根檢驗(yàn)方程中包含的常數(shù)項(xiàng)、趨勢(shì)項(xiàng)和滯后階數(shù)，滯后階數(shù)依據(jù)SC,AIC準(zhǔn)則確定。②“Δ”表示對(duì)原數(shù)據(jù)進(jìn)行一階差分。

2. 變量之間的協(xié)整分析

通過上述之后，我們的指標(biāo)都轉(zhuǎn)化為了平穩(wěn)序列，則對(duì)序列進(jìn)行協(xié)整關(guān)系的分析。序列間的協(xié)整關(guān)系是指序列之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。需注意的是，協(xié)整變量之間必須具有相同的單整階數(shù)(如均為I(1))。本文采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)來進(jìn)行協(xié)整分析，Johansen協(xié)整檢驗(yàn)基于VAR模型，所謂VAR模型是把系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時(shí)間序列變量組成的向量自回歸模型。在構(gòu)建了VAR模型的基礎(chǔ)上，通過特征根跡檢驗(yàn)和最大特征值檢驗(yàn)來確定協(xié)整關(guān)系的個(gè)數(shù)。

為了進(jìn)一步分析LNSJGDP和 FIR，LNJRY等幾個(gè)非穩(wěn)定性變量之間是否存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，本文采用 Johansen 協(xié)整檢驗(yàn)法進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)，具體檢驗(yàn)結(jié)果見表2。

表2 變量之間的協(xié)整檢驗(yàn)

注: ①以上檢驗(yàn)含常數(shù)項(xiàng),含趨勢(shì)項(xiàng)。②根據(jù)AIC、SC最優(yōu)信息準(zhǔn)則確定滯后階數(shù)為3。③*為5%顯著性水平上拒絕零假設(shè)。

通過表2可以得到，時(shí)間序列LNSJGDP和 FIR，LNJRY在5%的顯著性水平上至少存在一個(gè)協(xié)整變量，這說明此三個(gè)指標(biāo)之間存在長(zhǎng)期均衡的關(guān)系。

3. Granger因果檢驗(yàn)

得到變量之間存在協(xié)整關(guān)系后，可進(jìn)一步進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。在時(shí)間序列情形下，兩個(gè)經(jīng)濟(jì)變量X、Y之間存在因果關(guān)系可以定義為:若在包含了變量X、Y的過去信息的條件下，對(duì)Y的預(yù)測(cè)效果要好于只單獨(dú)由Y的過去信息對(duì)Y進(jìn)行的預(yù)測(cè)，即變量X有助于解釋變量Y的將來變化，則認(rèn)為變量X引致變量Y，兩者之間存在因果關(guān)系。

協(xié)整檢驗(yàn)顯示, LNSJGDP和 FIR，LNJRY在5%的顯著性水平上至少存在一個(gè)協(xié)整向量。這時(shí)用LNSJGDP,FIR和LNJRY三個(gè)非平穩(wěn)序列進(jìn)行回歸時(shí)，并不會(huì)造成虛假回歸，回歸結(jié)果是有效的。因此可對(duì)LNSJGDP,FIR和LNJRY三個(gè)序列進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表3。

表3 變量之間的Granger因果檢驗(yàn)

通過Granger因果檢驗(yàn)可以看出，在10%的顯著水平下：1)金融業(yè)生產(chǎn)總值的變化是金融相關(guān)率變化的Granger原因，但是金融相關(guān)率的變化并不是金融業(yè)生產(chǎn)總值變化的Granger原因；2)實(shí)際GDP的變化是金融相關(guān)率變化的Granger原因，但是金融相關(guān)率變化并不是實(shí)際GDP變化的Granger原因；3)金融業(yè)總產(chǎn)值的變化與實(shí)際GDP的變化并不存在Granger因果關(guān)系。

(三)結(jié)論

從本文的分析可知，湖南省經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)(實(shí)際GDP)、金融發(fā)展指標(biāo)、金融相關(guān)率和金融總產(chǎn)值)都是一階單整變量，通過協(xié)整檢驗(yàn)得出三者之間存在協(xié)整關(guān)系，即三者存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，三者在短期內(nèi)出現(xiàn)的失衡，在長(zhǎng)期上都會(huì)得到修正。

據(jù)此可得出以下結(jié)論：1)短期內(nèi)湖南省GDP增長(zhǎng)能促進(jìn)湖南省金融業(yè)發(fā)展，而湖南省金融發(fā)展并不能促進(jìn)湖南省GDP增長(zhǎng)，主要原因是目前湖南省的金融配置效率仍然比較低下，還不能達(dá)到促進(jìn)湖南省經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。2)湖南省金融總產(chǎn)值的增加，能促進(jìn)金融業(yè)存貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此湖南可以在大力發(fā)展原有金融企業(yè)的基礎(chǔ)上，吸引更多的境外銀行或者是國(guó)內(nèi)的非國(guó)有制銀行來湘發(fā)展。

四 相關(guān)政策建議

(一)加強(qiáng)湖南金融改革力度，提高金融配置效率

通過以上分析可知，目前湖南省金融發(fā)展并沒有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。湖南省要實(shí)現(xiàn)真正的崛起，金融的發(fā)展將起到至關(guān)重要的作用。因此，加快湖南省金融市場(chǎng)改革就顯得十分迫切。為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，湖南省必須要加快金融改革步伐，確保金融總量增加、金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化和金融效率提高[6]。

(二)加快湖南省金融交流步伐，吸引國(guó)內(nèi)外銀行來湘發(fā)展

以上分析說明，湖南省金融總量的增加能促進(jìn)金融改革的步伐，而當(dāng)金融改革深化之后，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用是非常明顯的。因此，吸引國(guó)內(nèi)外銀行來湖南省發(fā)展，有深刻意義。目前湖南省與其他地區(qū)以及其他國(guó)家的金融交流仍有待加強(qiáng)，利用建設(shè)“泛珠三角”的契機(jī)，湖南省可以加強(qiáng)與東部發(fā)達(dá)區(qū)域的金融合作，吸引商業(yè)銀行來湖南建立分支機(jī)構(gòu)。這樣做的好處，首先能加大了銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，促使銀行業(yè)發(fā)展，提高銀行資金使用效率;其次是可以使湖南的企業(yè)和人們得到更好的銀行業(yè)服務(wù):最大的好處是湖南省的企業(yè)可以得到更多銀行融資，擴(kuò)大融資渠道，降低融資成本，這樣也有利于湖南的企業(yè)發(fā)展[7]。

(三)營(yíng)造良好的金融生態(tài)環(huán)境，健全湖南金融市場(chǎng)

近年來，政府和金融監(jiān)管部門把改善金融生態(tài)環(huán)境作為確保金融體制改革成功的頭等大事。由居民、企業(yè)、政府和國(guó)外等部門構(gòu)成的金融生態(tài)環(huán)境，涉及到政銀關(guān)系、銀企關(guān)系等。因此湖南省政府應(yīng)為湖南省金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮作用創(chuàng)造良好的環(huán)境，例如可以從總體角度對(duì)湖南省金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行區(qū)域發(fā)展規(guī)劃、幫助消化不良資產(chǎn)等，更可以將政府制定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)與區(qū)域內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的利益目標(biāo)結(jié)合起來，以促進(jìn)湖南省金融市場(chǎng)的發(fā)展。

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