詹文鳳

（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會計(jì)學(xué)院 湖北 武漢 430074）

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的激烈競爭以及企業(yè)實(shí)力的不斷壯大，國際化戰(zhàn)略是企業(yè)的必然選擇。2009年光明食品集團(tuán)收購英國聯(lián)合餅干公司，后突然宣布退出；2010年7月光明食品集團(tuán)收購澳大利亞糖業(yè)巨頭西斯?fàn)柟酒煜绿菢I(yè)部門和可再生能源業(yè)務(wù)部門，因出價(jià)較低而敗于新加坡豐益國際；2011年1月光明食品集團(tuán)收購美國健安喜，因協(xié)議談判未果，后健安喜選擇IPO上市；2011年3月光明食品集團(tuán)競購全球第二大酸奶制造商法國優(yōu)諾公司，卻以高于對手1億歐元的報(bào)價(jià)敗于美國通用磨坊公司。光明食品集團(tuán)頻頻出擊海外，雖然連連失敗，卻屢敗屢戰(zhàn)，這其中必然有其值得深思的原因。本文以光明食品集團(tuán)旗下光明乳業(yè)公司（600597）為例，從現(xiàn)實(shí)迫切性和未來發(fā)展前景兩個(gè)方面對其海外并購的原因進(jìn)行了剖析，并針對其初次海外并購績效進(jìn)行了探討。

一、光明乳業(yè)發(fā)展歷程與國際化戰(zhàn)略績效分析

（一）光明乳業(yè)發(fā)展歷程 光明乳業(yè)的前身可以追溯到1949年成立的益民一廠，1956年在上海市產(chǎn)業(yè)調(diào)整中，益民一廠被劃歸到上海市奶牛公司。1996年上海市牛奶公司和香港上實(shí)控股公司以50：50的比例組建“上海光明乳業(yè)有限公司”，并在之后轉(zhuǎn)制成為股份公司，于2002年成功上市。光明乳業(yè)開始在國內(nèi)乳品市場大展拳腳，其生產(chǎn)的新鮮牛奶、新鮮酸奶、新鮮奶酪占據(jù)了市場的主要份額，與蒙牛、伊利并稱國內(nèi)乳業(yè)三大巨頭。2006年，由于上海國資委的重組構(gòu)建，光明乳業(yè)被劃到光明食品集團(tuán)旗下詳見圖（1）。1995年以前，乳品行業(yè)的競爭并不十分激烈，全國大范圍的乳品需求也還沒有凸顯，此時(shí)光明乳業(yè)主要處于區(qū)域性戰(zhàn)略階段，立足于上海地區(qū)，為上海人民提供保鮮奶。1995年，隨著牛奶市場競爭的加劇以及企業(yè)競爭意識的加強(qiáng)，光明乳業(yè)制定了“走向全國”的戰(zhàn)略，先后在黑龍江、內(nèi)蒙古、北京、西安、武漢等地設(shè)立了生產(chǎn)基地，并在全國大部分省份建立了銷售機(jī)構(gòu)。2001年，為加快全國性擴(kuò)張的步伐，光明乳業(yè)邀請麥肯錫公司做戰(zhàn)略顧問，并開始實(shí)施“輕資產(chǎn)戰(zhàn)略”。即把產(chǎn)品的生產(chǎn)制造外包給別的公司，自己則全力進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)、銷售、服務(wù)與品牌推廣，通過輸出管理、技術(shù)與品牌以獲得超額利潤。通過“輕資產(chǎn)戰(zhàn)略”的實(shí)施，光明乳業(yè)迅速實(shí)現(xiàn)了在國內(nèi)的擴(kuò)張。根據(jù)2002年至2009年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)顯示見表（1），光明乳業(yè)從2002年起在上海市以外地區(qū)實(shí)現(xiàn)的銷售額已經(jīng)超過銷售總額的60%，實(shí)現(xiàn)了總體產(chǎn)業(yè)布局從區(qū)域性向全國性的轉(zhuǎn)型，成為了真正意義上的全國性公司。2008年美國次貸危機(jī)后，世界經(jīng)濟(jì)陷入低迷狀態(tài)，歐美許多知名企業(yè)紛紛遭遇重創(chuàng)，資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，這為我國企業(yè)進(jìn)行海外并購提供了契機(jī)。而光明乳業(yè)在整合進(jìn)入光明食品集團(tuán)后，擁有集團(tuán)強(qiáng)大的后盾，為其海外并購提供了可靠的資本支持。光明乳業(yè)開始實(shí)施國際化戰(zhàn)略，規(guī)劃其海外乳業(yè)的版圖。從2009年起，光明乳業(yè)便在海外尋求并購對象，主要著眼于奶源價(jià)廉物美的新西蘭和澳大利亞。2010年7月光明乳業(yè)與新西蘭五大獨(dú)立牛奶加工商之一的Synlait Milk Limited簽訂認(rèn)購協(xié)議，以現(xiàn)金出資認(rèn)購Synlait Milk Limited新增51%股份；2010年11月11日股權(quán)交割完成。至此，光明乳業(yè)順利完成中國乳品行業(yè)海外并購的“第一單”。

表1 主營業(yè)務(wù)分地區(qū)情況表

表2 光明乳業(yè)并購前后季度報(bào)表數(shù)據(jù)比較（單位：元）

（二）光明乳業(yè)國際化戰(zhàn)略績效分析 光明乳業(yè)實(shí)施跨國并購后的光明乳業(yè)是否能夠獲得更大的提升，是否能夠?qū)Ｍ赓Y產(chǎn)實(shí)行有效的整合。筆者以2010年11月11日（購買日）作為參照坐標(biāo)，以一個(gè)季度為時(shí)間窗口，對比分析了其并購前后季度相關(guān)重要指標(biāo)的變化趨勢見表（2）、表（3）。由表（2）可見，由于海外并購導(dǎo)致光明乳業(yè)2010年第四季度營業(yè)收入較第三季度有大幅提升，在2011年第一季度小幅回落。然而，由于并購時(shí)承擔(dān)了大量借款，借款利息的計(jì)提導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅度上升，同比增長663.02%，因此2011年第一季度的凈利潤明顯偏低。對比并購前后季度指標(biāo)可見表（3），光明乳業(yè)的營運(yùn)能力出現(xiàn)下降趨勢，其中2011年第一季度的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降幅度明顯，可見其海外資產(chǎn)的整合能力、資源的調(diào)配能力還有待提高。而與此同時(shí)，增加的大量借款導(dǎo)致其流動(dòng)比率下降，資產(chǎn)負(fù)債率上升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)上升趨勢，弱化了光明乳業(yè)的償債能力。在盈利能力方面，對比國內(nèi)伊利乳業(yè)的同期各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)見表（4），雖然兩家上市公司的每股收益和凈資產(chǎn)收益率都在2011年第一季度有較大幅度下降，但是伊利乳業(yè)的盈利能力明顯優(yōu)于光明乳業(yè)。光明乳業(yè)2011年第一季度基本每股收益較2010年第四季度基本每股收益下降58.73%，伊利乳業(yè)環(huán)比下降35.71%，光明乳業(yè)可謂下降迅速?？傮w來說，光明乳業(yè)目前還處于整合階段，海外并購的協(xié)同效應(yīng)還沒有凸顯出來，而營運(yùn)能力的下降和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上升，則使得光明乳業(yè)的未來任重而道遠(yuǎn)。當(dāng)然，并購之后的整合并非一朝一夕，國際化戰(zhàn)略本身就是一項(xiàng)立足于長遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略。在經(jīng)歷了TCL國際化并購的慘痛教訓(xùn)后，現(xiàn)在的中國企業(yè)在海外并購方面正日趨成熟和理性。正如光明乳業(yè)的總裁郭本恒所說，“再美的美女也要忍住”。企業(yè)在海外并購中，一定要考慮并購價(jià)格是否合適，考慮被并購企業(yè)是否跟自身的戰(zhàn)略方向一致，要思量清楚“為什么買這個(gè)企業(yè)”，這樣才能使并購帶來最大的效益。

表3 光明乳業(yè)并購前后季度財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

表4 伊利乳業(yè)并購前后季度財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

二、光明乳業(yè)國際化戰(zhàn)略意義

（一）突破國內(nèi)競爭 長期以來，光明一直專注于中高端乳品的生產(chǎn)，其生產(chǎn)的保鮮奶、酸奶，雖然富有較高的營養(yǎng)價(jià)值，但是價(jià)格卻是常溫奶的近兩倍。這與中國的牛奶消費(fèi)者所注重的“物美價(jià)廉”的消費(fèi)觀念恰好相反。而來自內(nèi)蒙古大草原的蒙牛和伊利，其主打的常溫奶，不但口感好而且價(jià)格便宜，加之鋪天蓋地的廣告和全國性的營銷策略，迅速占據(jù)了國內(nèi)乳業(yè)的市場。根據(jù)已經(jīng)發(fā)布的年報(bào)顯示，蒙牛乳業(yè)2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入302.65億元，凈利潤12.37億元，液態(tài)奶及酸奶產(chǎn)品均穩(wěn)居市場占有率第一位；伊利乳業(yè)2010年?duì)I業(yè)收入295.45億元，凈利潤7.77億元；而光明乳業(yè)2010年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入95.72億元，凈利潤1.94億元，與蒙牛、伊利相距甚遠(yuǎn)。此外，在2010年發(fā)布的“全球乳業(yè)20強(qiáng)”榜單中，蒙牛和伊利分別位于16、17位，而光明則未能入榜。從近幾年的年報(bào)數(shù)據(jù)來看見表（5），光明乳業(yè)的營業(yè)收入一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于蒙牛和伊利，雖然并稱國內(nèi)乳企三大巨頭，卻是處境尷尬。目前，國內(nèi)的三元、完達(dá)山等一批有較強(qiáng)實(shí)力的企業(yè)作為后起之秀正日益擴(kuò)張，而做豆奶的維維、做飲料的娃哈哈和以飼料起家的新希望集團(tuán)等一些有實(shí)力的企業(yè)也已經(jīng)或準(zhǔn)備進(jìn)入奶業(yè)市場。此外，雀巢、達(dá)能等國際巨頭也已經(jīng)進(jìn)軍中國奶業(yè)市場。面對國內(nèi)乳企和海外巨頭的左右夾擊，光明乳業(yè)急需實(shí)施新的發(fā)展戰(zhàn)略。乳制品具有保質(zhì)期短、運(yùn)輸成本高和單價(jià)低的特點(diǎn)，這直接造成了行業(yè)地域壟斷的競爭格局，每一家乳品企業(yè)在其區(qū)域范圍都有各自的區(qū)域優(yōu)勢。而當(dāng)各廠商區(qū)域逐漸飽和時(shí)，其內(nèi)生式的向外擴(kuò)張將受到極大的地域限制，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)市場份額的擴(kuò)張和生產(chǎn)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，只能選擇兼并收購這一外延式的擴(kuò)張方式。實(shí)施海外并購，正是光明乳業(yè)實(shí)現(xiàn)突破的最佳途徑。

表5 蒙牛、伊利與光明2005-2009年?duì)I業(yè)收入比較表

（二）保障奶源供應(yīng) 2005年，鄭州光明爆發(fā)“回奶”事件；同年，浙江光明“早產(chǎn)奶”事件被曝光；2008年，“三聚氰胺”事件席卷中國。接連的“問題牛奶”事件，給光明的品牌形象造成了嚴(yán)重的損失，市場占有率迅速下降。而究其原因，在于奶源供應(yīng)不足。由于收奶困難，高品質(zhì)奶源成本較高，因此出現(xiàn)了早前的“回奶”事件、“早產(chǎn)奶”事件；而在2008年“三聚氰胺”事件中，光明被檢測出的問題奶批次主要集中在北京光明、武漢光明等非上海本地的光明子公司或合資公司，而這些公司沒有光明上海本部那樣可高度控制的奶牛養(yǎng)殖基地，致使收奶環(huán)節(jié)出現(xiàn)漏洞。得奶源者得天下，奶源是否優(yōu)質(zhì)和充足，決定了乳企最終能走多遠(yuǎn)。深受其害的光明乳業(yè)，深知奶源控制的重要性。自“三聚氰胺”事件后，由于宰殺了一些奶牛，乳企整體面臨著奶源不足的問題。而光明乳業(yè)也在此次事件后整頓奶源，做到了100%拒絕散戶奶的收購。目前，光明乳業(yè)擁有十余家自營牧場，存欄牛頭數(shù)達(dá)12000余頭，面對強(qiáng)大的市場需求和未來不斷發(fā)展壯大的趨勢，這顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。此外，為保證奶源的質(zhì)量，光明乳業(yè)按照高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)對供應(yīng)商進(jìn)行篩選，盡量與規(guī)模大的公司進(jìn)行合作，這也加大了收奶的成本和難度。面對越來越嚴(yán)峻的奶源爭奪，各大乳企開始各顯身手。根據(jù)官方媒體披露，伊利計(jì)劃2011年在奶源建設(shè)和牧場建設(shè)方面投資超過14億元，同時(shí)在惠州投資4.57億元，新建日產(chǎn)800噸的超高溫滅菌奶項(xiàng)目；蒙牛計(jì)劃2011年資本開支達(dá)17-19億元人民幣，其中15-17億元用于產(chǎn)能擴(kuò)張，包括新增3至4個(gè)新廠房。光明乳業(yè)則選擇了出擊海外，著眼于素有良好口碑的奶源產(chǎn)地新西蘭和澳大利亞。此次成功收購新西蘭Synlait Milk Limited，恰好為光明提供了長期穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)奶源保障。

三、光明乳業(yè)國際化戰(zhàn)略前景

（一）突破行業(yè)發(fā)展瓶頸 近年來隨著國內(nèi)乳品行業(yè)競爭的加劇，乳品行業(yè)原材料成本和銷售費(fèi)用不斷上漲，利潤率不斷下降，行業(yè)由成長期邁入成熟期。當(dāng)行業(yè)進(jìn)入成熟期后，各年銷售量之間的變動(dòng)變小，利潤增長幅度也較小，但是市場內(nèi)的競爭變得更加激烈了。許多行業(yè)往往會通過使用新技術(shù)而得以更新和再成長，一些企業(yè)則開始尋找潛在的兼并機(jī)會，通過探索新市場或研發(fā)新產(chǎn)品來繼續(xù)擴(kuò)張發(fā)展。2009年，光明乳業(yè)將奶粉列入未來的支柱產(chǎn)業(yè)，然而消費(fèi)者對嬰幼兒奶粉品類的忠誠度非常高，一直以營銷擅長的蒙牛至今仍未在嬰幼兒奶粉上有實(shí)質(zhì)性突破。經(jīng)歷過“三聚氰胺”事件后，中國消費(fèi)者對中國奶粉的信心極度喪失，一時(shí)之間仍難以恢復(fù)。想要通過自身的研發(fā)來突破嬰幼兒奶粉領(lǐng)域，對光明乳業(yè)來說是一個(gè)極大的挑戰(zhàn)。2010年光明乳業(yè)成功并購新西蘭Synlait Milk Limited，為其挺進(jìn)高端奶粉市場奠定了奶源基礎(chǔ)和生產(chǎn)基地。新西蘭被稱為世界上的“最后一片凈土”，那里氣候宜人，陽光充足，政府對工業(yè)的控制非常嚴(yán)格，畜牧業(yè)全部以放養(yǎng)方式喂養(yǎng)，而不以飼料喂養(yǎng)。因此，新西蘭奶粉排名位居全球第一。通過新西蘭進(jìn)口奶粉的形象進(jìn)入中國，對于光明乳業(yè)來說將會非常有利。

（二）尋求國際市場新渠道 光明食品集團(tuán)四次出征海外，均鎩羽而歸，究其原因，是由于其國際化程度不夠?qū)е卤徊①彿綄ζ鋰H市場發(fā)展規(guī)劃的擔(dān)憂。自我國加入WTO后，外國資本迅速進(jìn)入我國，國內(nèi)企業(yè)不但面臨著本土企業(yè)的競爭，也面臨著來自海外巨頭的強(qiáng)有力競爭。目前，世界500強(qiáng)企業(yè)中已有數(shù)百家在中國搶灘登陸，食品業(yè)巨頭可口可樂、雀巢、達(dá)能等均已進(jìn)入中國市場。在世界經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，我國企業(yè)主動(dòng)和被動(dòng)加入全球性銷售網(wǎng)絡(luò)，與跨國公司同臺競技。因此，如何提高企業(yè)的國際化競爭力是我國企業(yè)在規(guī)劃未來發(fā)展戰(zhàn)略中必須解決的問題。然而，在“走出去”的過程中，我國企業(yè)也將面臨一系列的問題。首先是貿(mào)易壁壘問題。國外對中國出口的產(chǎn)品認(rèn)可度不高，而且各國的貿(mào)易保護(hù)主義對進(jìn)口有各種限制。維持過去“以低廉的成本在國內(nèi)生產(chǎn)，然后通過貿(mào)易出口將產(chǎn)品賣到全球各國”的方式，將可能喪失在該國的市場。例如，一些歐美國家往往設(shè)置一系列的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)來阻止他國產(chǎn)品的進(jìn)入，如果不能達(dá)標(biāo)，產(chǎn)品就無法進(jìn)入該國。我國食品行業(yè)目前面臨的最大問題在于食品安全。從之前的“問題奶粉”、“地溝油”事件到最近鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“瘦肉精”、“染色饅頭”、“牛肉膏”等事件可以看出，我國食品安全存在著巨大的隱患。相關(guān)執(zhí)法部門怠于執(zhí)政，商家趨利若渴，導(dǎo)致我國食品行業(yè)問題重重。2010年6月1日，在新出臺的乳業(yè)新國標(biāo)中，生乳的幾個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)出現(xiàn)了令人吃驚的“歷史性倒退”。如乳蛋白含量從1986年的每100克乳蛋白含量不低于2.95%降到了2.8%；菌落總數(shù)則從2003年每毫升50萬調(diào)至200萬。這幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)與歐盟、美國、丹麥等許多國家的標(biāo)準(zhǔn)差距越來越大。其次是渠道問題。中國食品企業(yè)要想進(jìn)入海外食品市場，其渠道的建立過程將會十分緩慢并且耗資巨大。由于中國食品在海外的美譽(yù)度較低，進(jìn)入當(dāng)?shù)氐某袑⒎浅＠щy。沃爾瑪、家樂福等大型跨國超市，對產(chǎn)品的篩選非常苛刻，印有“中國制造”的產(chǎn)品往往會被本地制造的產(chǎn)品排擠掉。企業(yè)為了能夠順利進(jìn)入超市，通常會給予超市較大的折扣，這也進(jìn)一步削弱了企業(yè)的盈利能力。而選擇在當(dāng)?shù)亟I銷機(jī)構(gòu)，將涉及銷售人員的培訓(xùn)、營銷網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建和客戶的拉攏，這將使渠道的建立過程更加漫長。然而，選擇海外并購或者在當(dāng)?shù)亟◤S，進(jìn)行本土化生產(chǎn)、本土化銷售，不但可以成功繞過貿(mào)易壁壘，而且可以迅速獲得東道國市場的認(rèn)可。當(dāng)然，由于建廠需要更多的成本投入，且資本回收期長，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)高額盈利，因此選擇海外并購是企業(yè)國際化戰(zhàn)略中更為理想的方式見圖（2）。

［1］曾穎：《成熟期企業(yè)并購戰(zhàn)略初探》，《會計(jì)研究》1999年第9期。

［2］李善民等：《并購的價(jià)值創(chuàng)造、產(chǎn)業(yè)重組與經(jīng)濟(jì)安全國際會議綜述》，《管理世界》2010年第1期。

［3］高鶴：《最近經(jīng)典并購案例評鑒》，中信出版社2009年版。

［4］王鈺：《從TCL跨國并購視角看中國中小企業(yè)國際化戰(zhàn)略》，《管理世界》2006年第3期。

［5］王海：《中國企業(yè)海外并購經(jīng)濟(jì)后果研究——基于聯(lián)想并購IBMPC業(yè)務(wù)的案例分析》，《管理世界》2007年第2期。

［6］孫欣：《光明乳業(yè)：背水一戰(zhàn)》，《中國企業(yè)家》2010年第2期。

［7］楊漢明等：《印度塔塔集團(tuán)跨境并購給我國企業(yè)的啟示》，《財(cái)務(wù)與會計(jì)》2010年第3期。

［8］Pangarkar Nitin，Yuan lin.Location in Internationalization Strategy：Determinants and Consequences.Multinational Business Review，2009.